大宗商品市场及金融化共50页
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I. 大宗商品的基础知识
Commodities – in Real Life
面包中的小麦 汽车中的汽油 餐桌上的咖啡 甜品中的白糖 项链中的黄金 ……… 等等 …….
大宗商品无处不在
大宗商品特点
可存储性 电不可存、天然气难存储 其他均可存储
季节性 需求季节性– 燃料油、天然气 供给季节性– 麦子、大豆等农产品
约定的未来日期称作“交割日”或“最终结算日”。 该交易日结束时，交易所的期货合约官方价格便是 “结算 价”。
作为所有合约的对应方，交易所的清算所设定保证金 标准，并提供交割机制。
实物交割 合约卖方将约定数量的标的物交付给交易所，再 由交易所交付给合约买方。实物交割在大宗商品与债券交易 中常见，但在现实中，只有少数合约会执行实际交割。多数 情况中，交易者会平仓，将买入的期货合约卖出，或将卖出 的期货合约购回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交 易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进 行实物交割的义务。纽约商品交易所原油期货合约就以此方 式进行到期交割。
2019年8月
股票 债券
自1800年起的大宗商品现货价格与通胀
1800－2019年间通胀与大宗商品现货价格
平均相关性
1914－2019年间通胀与大宗商品现货价格
平均相关性
投资大宗商品的收益
高于通货膨胀 优于股票 非再生产品值得投资
28
大宗商品、股票与债券的累计表现
1970年12月 = 100
天气、突发事件影响 价格高波动性
金融属性 在期货市场中交易 可投资
大宗商品分类
农产品 谷物 豆类
食用油/油籽 香料 等
贵金属 黄金 白银 钯金 等
大宗商品
工业金属 铜 锌 铝 镍 锡
能源 原油 燃料油 天然气 炉油
等
大宗商品交易
现货市场(除贵金属外流动性很低) 期货市场(流动性好、定价基准） 场外OTC市场（非常大，不透明，监管少）
十亿美元
其他交易所交易产品 中期债务 指数投资
交易所贵 金属
18
大宗商品的投资资金走向
19
交易所ETF产品走热
C交om易m所o交di易ty的ET商F品AEsTsFe资ts产 USD十B亿ns 美(so元urc（e G来ol源dm：an高Sa盛chs）)
120
100
80
60
40
20
0 6/2005 12/2005 6/2006 12/2006 6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 6/2009 12/2009 6/2010
22
商品期货的资产组合性质
大宗商品与股票、债券和通 胀的相关性1959－2019年8 月
股票、债券与大宗商品的通胀相关 性1959－2019年8月
大宗商品的优越性： 左：同传统类别资产相关性弱 右：比传统类别资产有更好的通胀相关性
Diversif标ic普a5t00i大o指数n宗和商u美s品国in长与g期股国c票债o的、m3债年m滚券o动的d相i相关ty性关，f性u从t1u95r9至es
Total ETFs
Total Physical ETFs
Total Derivatives
作为新资产类别的大宗商品
占世界GDP百分比
21
投资大宗商品的原因
大宗商品作为一类新型资产能分散风险
与股票、国债相关度低
抵御通货膨胀 看好大宗商品资产 作为投资发展中国家的替代品
发展中国家政治风险大
日结算 根据期货交易所公布的结算价格对交易者盈亏状况
进行资金清算。亏损金额一般从保证金中扣除。
12
期货市场的主要社会功能
两大功能
价格发现
1、增加市场流动性 2、为现货市场提供参 考价格
规避风险
1.锁定生产经营成本，实 现预期利润。
2.通过套期保值规避规避 价格风险
市场成长
十亿 美元
西德克萨斯轻质原油
2500
2000
1500
1000
500
0 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
LT Bonds S&P 500 EW Index
大宗商品现货价格与通胀
按1800－20Baidu Nhomakorabea9年间通胀目标制
1800－2019年间真实大宗商品现货价格
天然气
铜 小麦
黄金 白糖
14
II. 投资大宗商品
投资大宗商品的产品
商品指数 ETP (交易型开放式产品） 大宗商品挂钩产品
16
最早的大宗商品债券
债券摘要： 本金与利息皆以时用流通货币（…）支付，共计玉米5蒲式耳、牛肉68 又七份之四磅、绵羊毛10磅和鞋底皮16磅。
作为新资产类别的大宗商品
大宗商品生产者（多来自新兴经济体）欠缺完善且流动 性强的金融市场。随着近年大宗商品价格的攀升，大宗 商品生产者开始转向美国金融市场。
衍生品：说好价格，日后交易
现在
一年后我出35 万美元买下你的 房子。
一言为定！
一年后
房子不错！ 谢谢你的35万美元！
目前未交割。
未来实现交割。
衍生品：期货
在金融领域，期货合约系指约定在某一未来日期，按 照市场价格（期货价格），购买或出售某标准品质大宗商 品的标准化合约。
合约在期货交易所交易。期货合约是衍生品，也是证 券。
1914－2019年间真实大宗商品现货价格
可再生与非可再生能源价格
2000＝100
2000＝100
33
III. 大宗商品的金融化
石油交易量和消费量
35
大宗商品作为新资产类型
在新世纪之前，大宗商品同广大金融市场是分割的，不 同大宗商品市场之间也是分割的。
新世纪之初，低利率时期的投资组合多元化和新世纪初 的股市崩盘促使金融机构开始投资大宗商品。
标准化合约
交易所：交易者
投机者 期货市场上的愿意承担风险的逐利交易者。 套期保值者 为对冲固有风险而进入期货市场的交易者。 经纪商 代理顾客进行交易的个人或企业，如出市交易员和
场内经纪人。
11
保证金与日结算
保证金 即将入市的交易者需通过经纪商缴纳保证金（或履 约保函）。保证金可以现金、银行信用证或短期美 国国债工具支付。
到期日 是指某期货合约在合约月份停止买卖的最后截止日 期，该合约月份和年份的最终交割价格就在这一天产生。在 这一天，t+1期货合约会变成t期货合约。例如，对于多数芝 加哥商品交易所与芝加哥期货交易所合约来说，在12月合约 到期日当天，3月合约便成为最近交割的合约了。
郁金香类期货
• 利用花叶病毒培育的郁金香新品种 艳丽夺目，引发抢购热潮。
Commodities – in Real Life
面包中的小麦 汽车中的汽油 餐桌上的咖啡 甜品中的白糖 项链中的黄金 ……… 等等 …….
大宗商品无处不在
大宗商品特点
可存储性 电不可存、天然气难存储 其他均可存储
季节性 需求季节性– 燃料油、天然气 供给季节性– 麦子、大豆等农产品
约定的未来日期称作“交割日”或“最终结算日”。 该交易日结束时，交易所的期货合约官方价格便是 “结算 价”。
作为所有合约的对应方，交易所的清算所设定保证金 标准，并提供交割机制。
实物交割 合约卖方将约定数量的标的物交付给交易所，再 由交易所交付给合约买方。实物交割在大宗商品与债券交易 中常见，但在现实中，只有少数合约会执行实际交割。多数 情况中，交易者会平仓，将买入的期货合约卖出，或将卖出 的期货合约购回，即通过一笔数量相等、方向相反的期货交 易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进 行实物交割的义务。纽约商品交易所原油期货合约就以此方 式进行到期交割。
2019年8月
股票 债券
自1800年起的大宗商品现货价格与通胀
1800－2019年间通胀与大宗商品现货价格
平均相关性
1914－2019年间通胀与大宗商品现货价格
平均相关性
投资大宗商品的收益
高于通货膨胀 优于股票 非再生产品值得投资
28
大宗商品、股票与债券的累计表现
1970年12月 = 100
天气、突发事件影响 价格高波动性
金融属性 在期货市场中交易 可投资
大宗商品分类
农产品 谷物 豆类
食用油/油籽 香料 等
贵金属 黄金 白银 钯金 等
大宗商品
工业金属 铜 锌 铝 镍 锡
能源 原油 燃料油 天然气 炉油
等
大宗商品交易
现货市场(除贵金属外流动性很低) 期货市场(流动性好、定价基准） 场外OTC市场（非常大，不透明，监管少）
十亿美元
其他交易所交易产品 中期债务 指数投资
交易所贵 金属
18
大宗商品的投资资金走向
19
交易所ETF产品走热
C交om易m所o交di易ty的ET商F品AEsTsFe资ts产 USD十B亿ns 美(so元urc（e G来ol源dm：an高Sa盛chs）)
120
100
80
60
40
20
0 6/2005 12/2005 6/2006 12/2006 6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 6/2009 12/2009 6/2010
22
商品期货的资产组合性质
大宗商品与股票、债券和通 胀的相关性1959－2019年8 月
股票、债券与大宗商品的通胀相关 性1959－2019年8月
大宗商品的优越性： 左：同传统类别资产相关性弱 右：比传统类别资产有更好的通胀相关性
Diversif标ic普a5t00i大o指数n宗和商u美s品国in长与g期股国c票债o的、m3债年m滚券o动的d相i相关ty性关，f性u从t1u95r9至es
Total ETFs
Total Physical ETFs
Total Derivatives
作为新资产类别的大宗商品
占世界GDP百分比
21
投资大宗商品的原因
大宗商品作为一类新型资产能分散风险
与股票、国债相关度低
抵御通货膨胀 看好大宗商品资产 作为投资发展中国家的替代品
发展中国家政治风险大
日结算 根据期货交易所公布的结算价格对交易者盈亏状况
进行资金清算。亏损金额一般从保证金中扣除。
12
期货市场的主要社会功能
两大功能
价格发现
1、增加市场流动性 2、为现货市场提供参 考价格
规避风险
1.锁定生产经营成本，实 现预期利润。
2.通过套期保值规避规避 价格风险
市场成长
十亿 美元
西德克萨斯轻质原油
2500
2000
1500
1000
500
0 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009
LT Bonds S&P 500 EW Index
大宗商品现货价格与通胀
按1800－20Baidu Nhomakorabea9年间通胀目标制
1800－2019年间真实大宗商品现货价格
天然气
铜 小麦
黄金 白糖
14
II. 投资大宗商品
投资大宗商品的产品
商品指数 ETP (交易型开放式产品） 大宗商品挂钩产品
16
最早的大宗商品债券
债券摘要： 本金与利息皆以时用流通货币（…）支付，共计玉米5蒲式耳、牛肉68 又七份之四磅、绵羊毛10磅和鞋底皮16磅。
作为新资产类别的大宗商品
大宗商品生产者（多来自新兴经济体）欠缺完善且流动 性强的金融市场。随着近年大宗商品价格的攀升，大宗 商品生产者开始转向美国金融市场。
衍生品：说好价格，日后交易
现在
一年后我出35 万美元买下你的 房子。
一言为定！
一年后
房子不错！ 谢谢你的35万美元！
目前未交割。
未来实现交割。
衍生品：期货
在金融领域，期货合约系指约定在某一未来日期，按 照市场价格（期货价格），购买或出售某标准品质大宗商 品的标准化合约。
合约在期货交易所交易。期货合约是衍生品，也是证 券。
1914－2019年间真实大宗商品现货价格
可再生与非可再生能源价格
2000＝100
2000＝100
33
III. 大宗商品的金融化
石油交易量和消费量
35
大宗商品作为新资产类型
在新世纪之前，大宗商品同广大金融市场是分割的，不 同大宗商品市场之间也是分割的。
新世纪之初，低利率时期的投资组合多元化和新世纪初 的股市崩盘促使金融机构开始投资大宗商品。
标准化合约
交易所：交易者
投机者 期货市场上的愿意承担风险的逐利交易者。 套期保值者 为对冲固有风险而进入期货市场的交易者。 经纪商 代理顾客进行交易的个人或企业，如出市交易员和
场内经纪人。
11
保证金与日结算
保证金 即将入市的交易者需通过经纪商缴纳保证金（或履 约保函）。保证金可以现金、银行信用证或短期美 国国债工具支付。
到期日 是指某期货合约在合约月份停止买卖的最后截止日 期，该合约月份和年份的最终交割价格就在这一天产生。在 这一天，t+1期货合约会变成t期货合约。例如，对于多数芝 加哥商品交易所与芝加哥期货交易所合约来说，在12月合约 到期日当天，3月合约便成为最近交割的合约了。
郁金香类期货
• 利用花叶病毒培育的郁金香新品种 艳丽夺目，引发抢购热潮。