1.04.第4章 利率为什么变化

• 较高的政府赤字会提高债券的供给，供 给曲线向右移动；相反，财政盈余会降低 债券的供给，供给曲线向左移动。
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Conclusion on the above example
• A risk-averse （厌恶风险） person prefers stock in the Feet-on-the-Ground (the sure thing) to Fly-by-Night stock (the riskier asset), even though the stocks have the same expected return, 10%. • By contrast, a person who prefers risk is a risk lover. • Most people are risk-averse, especially in their financial decisions.
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二、预期回报率Expected return
未来一段时间内预期的回报率。
预期回报率是其所有可能回报率的加权平
均值，权重是每种回报率发生的概率。
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二、预期回报率Expected return
预期回报率公式：
Re=p1R1+p2R2+ … +pnRn (1)
• Re——预期回报率；
• n——可能的结果总数；
• 风险(risk)、 • 流动性(liquidity)
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一、债券需求曲线的位移
How Factors Shift the Demand Curve-Wealth Economy , wealth , Bd , Bd shifts out to right, and the vice versa.
一、需求曲线Demand Curve
• Point C: P = $850 i = 17.6% Bd = 300
• Point D: P = $800 i = 25.0% Bd = 400
• Point E: P = $750 i = 33.0% Bd = 500
将点A, B, C, D, E连接起来，得到需求 曲线Bd 。
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Expected returns
• 较高的预期利率将减少长期债券的需求，
债券的需求曲线向左移动；反之向右移动。
• 预期通货膨胀率的上升会引起对债券的需
求减少，需求曲线向左移动；反之向右移
动。
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一、债券需求曲线的位移
Risk
• Risk of bonds , Bd , Bd shifts out to right
returns on the Fly-by-Night Airlines stock
and Feet-on-the Ground Bus Company,
with the same return outcomes and
probabilities described as on P49?
Of these two stocks, which is riskier?
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第一节 资产需求的决定因素
资产(asset)，是一种具有贮藏功能的财 产。资产需求的决定因素：
• 财富(wealth)、 • 预期回报率(expected return)、 • 风险(risk)、 • 流动性(liquidity)
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一、财富Wealth
其他条件保持不变时，财富的增加会使
对某种资产的需求也增加。
Re = p1R1 + p2R2 = (.67)(0.12) + (.33)(0.08)
= 0.1068 = 10.68%
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二、预期回报率Expected return
在其他条件保持不变的情况下，一种资产
的预期回报率相对于替代性资产的回报率
提高，会增加对该资产的需求数量。
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三、风险Risk
资产收益的不确定性。标准差standard deviation
• Liquidity of bonds , Bd , Bd shifts out to
right
• Liquidity of other assets , Bd ,Bd shifts out to right
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Liquidity
• 债券市场的流动性增加，债券的需求增加，
需求曲线向右移动；
第四章 利率为什么变化
• 第一节 资产需求的决定因素
• 第二节 债券市场的需求和供给
• 第三节 均衡利率的变动
• 第四节 费雪效应和商业周期
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开篇预览
美国3个月短期国债的利率变化情况：
• 20世纪50年代，1.0%—3.5%之间波动；
• 20世纪70年代，4.0%—11.5%之间波动；
• 20世纪80年代，5.0%—15%之间波动。
• Risk of other assets , Bd , Bd shifts out to
right
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Risk
• 债券的风险提高，债券的需求减少，需求
曲线向左移动；反之向右移动。
• 替代性资产的风险提高会引起对债券的需
求增加，需求曲线向右移动；反之向左移 动。
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一、债券需求曲线的位移
Liquidity
在其他条件保持不变的情况下，一种资
产相对其替代性资产的流动性越大，就越
受人欢迎，对该资产的需求也就越大。
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资产需求的决定因素总结
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第二节 债券市场的需求和供给
• We want to study the interest-rate determination by examining the supply of and demand for bonds. • Since interest rates on different markets tend to move together, we first of all study by supposing that there is only one type of securities and a single interest rate in the entire economy. • In next chapter, we will discuss why interest rates on different securities differ.
• 所有债券的价格和利率都是负相关的，所
以上面的分析是具有普遍性的，适合所有 种类的债券。
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五、可贷资金理论
• Demand for bonds
= supply of loanable funds
• Supply of bonds
= demand for loanable funds
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第三节 均衡利率的变动
When P = $950, i = 5.3%, Bs > Bd 超额供给: P to P*, i to i* When P = $750, i = 33.0%, Bd > Bs 超额需求: P to P*, i to i*
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四、供求分析
• 需求和供给曲线银行的重要假设：除了债
券的价格和利率之外其他经济变量不变。
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一、需求曲线Demand Curve
1年期贴息债券， 面值为 $1000:
Point A:
P Fra Baidu bibliotek $950 B 100
d
i
$1000 $950
$950
d
.053 5.3%
Point B: P $900
i
B 200
$900 .111 11.1%
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$1000 $900
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Wealth
• 在商业扩张期，财富增加，对债券的需
求增加，债券的需求曲线向右移动；相反，
在经济衰退期，收入和财富减少，对债券
的需求也减少，债券的需求曲线向左移动。
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一、债券需求曲线的位移
Expected Return
• 短期债券 • 长期债券：i in future, Re for long-term bonds , Bd shifts out to right • 股票市场 • 预期通货膨胀：πe , relative Re , Bd shifts out to right
• Ri——第i种结果的回报率；
• pi——第i种结果发生的概率。
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EXAMPLE 1: Expected Return
• What is the expected return on the Mobil
Oil bond if the return is 12% two-thirds of the time and 8% one-third of the time? • Solution
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Profitability of Investment Opportunities
• • Business cycle expansion, investment
opportunities , Bs , Bs shifts out to right
在商业扩张期，投资机会的预期盈利能
力增加，债券的供给增加，供给曲线向右
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二、供给曲线Supply Curve
• Point F: P = $750 i = 33.0% Bs = 100
• Point G: P = $800 i = 25.0% Bs = 200
• Point C: P = $850 i = 17.6% Bs = 300
• Point H: P = $900 i = 11.1% Bs = 400
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EXAMPLE 2: Standard Deviation(b)
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EXAMPLE 2: Standard Deviation(c)
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EXAMPLE 2: Standard Deviation(d)
• Fly-by-Night Airlines has a standard deviation of returns of 5%; Feet-on-theGround Bus Company has a standard deviation of returns of 0%。
• 沿着需求(供给)曲线的运动与需求(供给) 曲线的位移的区别：
• 债券的价格或利率变化，引起沿着需求(供 给)曲线的运动。 • 债券的价格或利率以外的因素发生变化， 引起需求(供给)曲线的位移。
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一、债券需求曲线的位移
需求曲线位移的决定因素：
• 财富(wealth)、
• 预期回报率(expected return)、
• 相反，替代性资产的流动性提高，债券的
需求减少，需求曲线向左移动。
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二、债券供给曲线的位移
• 投资机会的预期盈利能力 Expected
profitability of investment opportunities;
• 预期通货膨胀 Expected inflation;
• 政府活动 Government activities.
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三、风险Risk
在其他条件保持不变的情况下，一种
资产的风险相对于替代性资产的风险提高，
会减少对该资产的需求数量。
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四、流动性Liquidity
流动性是指资产的变现能力。
衡量资产流动性的标准：
一是变现成本，二是变现速度。
Government bond VS company bond
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四、流动性Liquidity
• Point I: P = $950 i = 5.3% Bs = 500
将点F, G, C, H, I连起来，得到供给曲线Bs 。
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三、市场均衡Market Equilibrium
需求的数量和供给的数量相等。
Occurs when Bd = Bs, at P* = 850, i* = 17.6%
p1 (R1 R ) pn (Rn R )
e 2 e 2
(2)
其中， ——收益的标准差； pi ——第 i 种收 益的可能性(概率)； Ri ——第 i 种收益的收益率；
R ——预期收益率。
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e
EXAMPLE 2: Standard Deviation(a)
What is the standard deviation of the
移动；相反，在经济衰退期，债券的供给
减少，供给曲线向左移动。
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Expected Inflation
•
•
πe , Bs , Bs shifts out to right
预期通货膨胀提高，实际借贷成本降低， 债券供给增加，供给曲线向右移动。
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Government Activities
• Deficits (赤字) , Bs , Bs shifts out to right