第四章 外汇市场

远期差额率＝（1.7203－1.7329）／1.7329×12/3＝3％ ＝利差3％ 当远期差额率＜利差， 把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利有利可图
远期汇率为：GBP1＝USD1.7259， 103250英镑折合178199.175美元， 赚576.925美元
远期差额率＝（1.7259－1.7329）／1.7329×12/3＝1.6％ ＜利差3％ 当远期差额率＞利差，把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本
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一、即期外汇交易
• • •
指交易双方按照当时外汇市场价格（即期汇率）成交。 即期汇率，通常以美元为中心的报价。 包括我国在内绝大多数国家采用直接标价法，比如
1美元=6.2元人民币，1美元=120日元 ， 1美元=1084.4000韩元
•
欧元、英镑、澳元少数货币采用间接报价法 ，比如
1欧元=1.0602美元，1英镑=1.4629美元
Part4
外汇市场
外汇概述
第一节
外汇与汇率
动态：一国货币兑换为另一种货币的运动过程 外汇
广义：一切用外币表示的资产 静态
狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付 手段

所谓汇率 (Foreign Exchange Rate) 就是两种不 同货币之间的折算比价，也就是以一国货 币表示的另一国货币的价格，也称汇价、 外汇牌价或外汇行市。
3 173290÷1.7329×（1+13％ × ）＝103250英镑 12
为避险保值， 卖出3个月远期英镑103250
远期汇率为：GBP1＝USD1.7259， 103250英镑折合178199.175美元， 远期汇率为：GBP1＝USD1.7203， 103250英镑折合177620.975美元， 赚576.925美元 亏1.275美元
高买
——卖出3个月远期英镑
低卖
所以，抵补套利的收益不仅取决于货币利率的 差异，还取决于远期汇率与即期汇率的差异
即远期差额率
远期差额率＝（远期汇率－即期汇率）／即期汇率×12/月数
+ 当远期差额率 ＝ 利差， 抛补套利无利可图
远期汇率为：GBP1＝USD1.7203， 103250英镑折合177620.975美元， 亏1.275美元
练习：
二、远期外汇交易



远期外汇交易（Forward Foreign Exchange Transaction）， 又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买 卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定 的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇 交易。 远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种 ，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为 期限越长，交易的不确定性越大。 外汇投机有两种形式：（1）先卖后买，即卖空（Sell Short）或称“空头”（Bear）。 （2）先买后卖，即买 空（Buy Long）或称“多头”（Bull）。
各种可自由交换的外国货币、外币有 价证券及支付凭证等。 主体，即外汇市场的参与者，主要包 括外汇银行、顾客、中央银行、外汇 交易商及外汇经纪商。
一、外汇市场的参与者


（－）外汇银行(Foreign Exchange Bank)：
外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央 银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他 金融机构。 外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。 外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一 个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。
第三节 外汇市场的交易方式




外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的 种类划分 按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可 分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类； 按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利 交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投 机交易以及中央银行的外汇干预交易等； 外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇 期货、期权交易。
非抵补套利
例：英镑存款利率为年息13％，美元存款利率为年息10％ 设即期汇率为：GBP1＝USD1.7329 某投资者拥有173290美元，如何进行套利？ 假设3个月到期时
即期汇率为：GBP1＝USD1.7329， 即期汇率为：GBP1＝USD1.7400， 即期汇率为：GBP1＝USD1.7150，
盈亏？
非抵补套利
例：英镑存款利率为年息13％，美元存款利率为年息10％ 由于英镑利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高 设即期汇率为：GBP1＝USD1.7329 则投资者把173290美元换成英镑，存放3个月，到期本利和：
3 173290÷1.7329×（1+13％ × ）＝103250英镑 12
远期汇率为：GBP1＝USD1.7129， 103250英镑折合176856.925美元， 亏765.325美元
某投资者拥有173290美元，存放3个月，到期本利和：
173290×（1+10％ ×
3 ）＝177622.25美元 12
由于英镑利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高 ——买入即期英镑 为避险保值，卖出3个月远期英镑103250
在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公 司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上 的主要供求者 其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。 其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全 球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它 进出外汇市场非常频繁。



（四）中央银行及其他官方机构 各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为 国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货 币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入 或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行 干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希 望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政 策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度 上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。
则在纽约7.7507港币买入1美元，同时在香港又以1美元买入 7.7807港币，套汇者每买卖1美元，获利0.03港币。
间接套汇
也称多地套汇，是利用同一时刻三个或三个以 上外汇市场的汇率差异买卖外汇以赚取利润的 行为。
纽约 苏黎士 伦敦
USD1＝CHF1.6150/60 GBP1＝CHF2.4050/60 GBP1＝USD1.5310/20
远期汇率的标价方法与计算
•
远期汇水等于远期汇率与即期汇率的差价。
升水与贴水
为什么远期汇水前大后小表示远期汇率 贴水？反之前小后大表示升水？


假设市场即期汇率为USD1=HK7.7944~7.7951. 这里是直接标价法，左边的7.7944表示银行买入 1美元，需要支付给客户7.7944港元，右边表示 银行卖出1美元，会收取客户7.7951港元。 1个月的远期汇水（也称远期差价）为49/44. 在这个远期汇水下，相应的，银行支付港元差价 0.0049，银行收取港元差价0.0044，银行支付差 价高于收取差价，港元的需求大于供应量，港元 升水，美元贴水。也就是1个月的远期汇率 USD1=HKD(7.7944-0049)~(7.7951-0.0044)。
(ａ) (ｂ) (ｃ)
假设你手中有GBP100万 解： 由(ａ)、(ｂ)得交叉汇率为GBP1＝USD 2.4050 1.6160 / 2.4060 1.6150
即GBP1＝USD1.4882/1.4898 ( d ) 比较(ｃ) 和( d )可知， 所以，应GBP USD 英镑的价格在伦敦市场较高 CHF GBP
直接标价法（Direct Quotation System）


它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为 标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。 在直接标价法下，一定单位的外国货币折算的本国货币的数 额增大，说明外国货币币值上升，或本国货币币值下降，称 为外币升值(Appreciation)，或称本币贬值(Depreciation)。
三、掉期交易
掉期交易的概念：掉期交易(Swap)，是指将 货币相同、金额相同，而方向相反、交割 期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结 合起来进行 掉期交易的形式 ： 即期对远期 明日对次日 远期对远期

四、套汇交易
直接套汇（两个市场）
同一时刻 HK：USD1＝HKD7.7807/10 NY：USD1＝HKD7.7500/07
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•
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美国对英国采用的直接标价法，对其他国家则使用间接 标价法，比如1英镑=1.4629美元， 1美元=6.2元人民币 银行同时报出买入价和卖出价 USD1=HKD7.7944－7.7951
交叉汇率的计算




1、USD1=HKD7.7944－7.7951 USD1=JPY127.10－127.20 2、 GBP1=USD1.6125-1.6135 AUD1＝USD0.7120-0.7130 3、USD1＝HKD7.7944－ 7.7951 GBP1＝USDl.7510－1.7520
假设3个月到期时
即期汇率为：GBP1＝USD1.7329，103250英镑折合178921.925美元，赚1299.675美元 即期汇率为：GBP1＝USD1.7400，103250英镑折合179655美元， 即期汇率为：GBP1＝USD1.7150，103250英镑折合177073.75美元， 赚2032.75美元 亏548.5美元
外汇市场交易的三个层次
中央银行（第三层次）
外汇经纪商（第二层次）
外汇银行
外汇银行
进口商
出口商
第一层次
进口商
出口商

根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇 市场的交易可以分为三个层次的交易：
（一）银行与顾客之间的外汇交易 （二）银行同业间的外汇交易：轧平多头、 空头补进 （三）银行与中央银行之间的外汇交易：某 外币汇率偏高，央行出售该外币储备，增加 供给，使汇率下降
某投资者拥有173290美元，存放3个月，到期本利和：
173290×（1+10％ ×
3 ）＝177622.25美元 12
抵补套利
例：英镑存款利率为年息13％，美元存款利率为年息10％ 由于英镑利率高，把美元换成英镑进行投资，获利更高 设即期汇率为：GBP1＝USD1.7329 则投资者把173290美元换成英镑，存放在英国3个月，到期本利和：
远期汇率为：GBP1＝USD1.7129， 103250英镑折合176856.925美元， 亏765.325美元
远期差额率＝（1.7129－1.7329）／1.7329×12/3＝4.6％ ＞利差3％
当远期差额率＞利差，把低利率货币换成高利率货币进行抛补套利亏本 + 把高利率货币换成低利率货币进行抛补套利
间接标价法（Indirect Quotation System）


它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若 干数额的外国货币来表示汇率的方法。 在间接标价法下，一定单位的本国货币折算的外 国货币数量增多，称为外币贬值，或本币升值。
第二节 外汇市场的构成
外汇市场由主体和客体构成。
客体即外汇市场的交易对象，主要是
1000000×1.5310×1.6150÷2.4060 ＝1027666英镑 盈利：27666英镑
三角套汇的原则

若以Eab表示1单位A国货币以B国货币表示的汇 率，Ebc表示1单位B国货币以C国货币表示的汇 率……，Emn表示1单位M国货币以N国货币表示 的汇率，那么，对于 n 点套汇，其套汇机会存 在的条件为：



（二）外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）
外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银 行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方 接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。 外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提 高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速 度与价格上。


（三）顾客
E ab Ebc E mn E na 1

定理：如果三点套汇不再有利可图，那么四点 、五点以至n点的套汇也无利可图。
练习：
有套利机会，盈利25.28万美元。
五、套利交易
套利交易
外汇市场交易者利用不同国家或地区利率的差异和 货币汇率的差异，将资金进行转移以赚取利润的活动。 按照套利者是否对外汇风险进行防范，分为 非抵补套利和抵补套利