第6章__资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论(1)

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(三)综合资本成本率中资本价值基础的选择： 综合资本成本率中资本价值基础的选择： 资本价值基础的选择
账面价值 市场价值 目标价值
直接影响到长期资 本的比例关系 比例关系的计 本的比例关系的计 算
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资本价值基础选择方法的比较
项目 适用性 账面价值 账面价值与市场 价值较接近 易于确定，可直接 易于确定， 从资产负债表取得 市场价值 市场价值脱离账面价值 且已形成平均市场价格 目标价值 筹集新资
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2.优先股资本成本率的测算： 2.优先股资本成本率的测算： 优先股资本成本率的测算
年股利额 资金成本率 = 优先股筹资额× 1 − 筹资费率） （
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3.留用利润资本成本率的测算： 3.留用利润资本成本率的测算： 留用利润资本成本率的测算 从表面看，留存收益属于公司股东， 从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金 好象不需要任何代价， 好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而 不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此， 不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可 将留存利润视同为普通股东对企业的再投资， 将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通 股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。 股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算 公式同普通股资本成本率。 公式同普通股资本成本率。
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4、资本成本的作用： 、资本成本的作用： 资本成本是选择筹资方式、 资本成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的 重要依据 资本成本是评价投资项目可行性的主要经济 标准 资本成本是评价企业经营成果的依据
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二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理
用资费用与 指企业用资费用 有效筹资额的比率 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 资本成本率＝ 筹资总额筹资总额-筹资费用
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（二）综合资本成本率的测算方法： 综合资本成本率的测算方法：
综合资本成本率
= ∑ 各种渠道资金成本率× 各种渠道筹资比例
资本结构
n Kw = ∑ Kj Wj j=1 ∑ Wj ＝ 1
Wj的计算：三种不同的选择 的计算：
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例：某公司共有长期资本（帐面价值）1000 某公司共有长期资本（帐面价值） 万元，其中长期借款100万元，债券200 100万元 200万 万元，其中长期借款100万元，债券200万 优先股100万元，普通400万元， 100万元 400万元 元，优先股100万元，普通400万元，留用 利润200万元，其个别资金成本分别为6% 200万元 6%、 利润200万元，其个别资金成本分别为6%、 6.5%、12%、15%、14.5%。 6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综 合资金成本为多少？ 合资金成本为多少？ 综合资金成本 =6%×0.1+6.5%×0.2+12%× =6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1 +15%× +14.5%× +15%×0.4 +14.5%×0.2=12%
1000万 × 0.1 资金成本率= + 4% = 6.1% 1000万 × 5 × 1 − 5%） （
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（2）资本资产定价模型： ）资本资产定价模型：
K c = R f + β ( Rm − R f )
（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率： ）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率：
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测算普通股资本成本时应注意的问题： 测算普通股资本成本时应注意的问题： ⑴无抵税利益 测算思路——考虑资本成本的本质 ⑵测算思路——考虑资本成本的本质 ⑶三种测算方法
优点
能反映现实资本结构和 能体现期望的 目标资本结构 综合资本成本率水平 若预测的信 息量不足将 难以确定
缺点
1.在市场价值脱离账 1.价格波动较大时影响 1.在市场价值脱离账 1.价格波动较大时影响 面价值时失去客观性 估测结果 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例 2.不能反映新资比例
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长期债券资本成本率的测算： 2. 长期债券资本成本率的测算：
★ 不考虑货币时间价值 : Ib*（1-T) B*(1-Fb） Kb:债券资本成本率 Ib：长期债券年利息额 B:债券筹资额－－发行价格 债券筹资额－－ B:债券筹资额－－发行价格 Fb：债券筹资费用率
Kb＝
★考虑货币时间价值: 考虑货币时间价值:
主要内容： 主要内容：
• 资本成本的含义、作用 资本成本的含义、 • 个别资本成本、综合资本成本、 个别资本成本、综合资本成本、 边际资本成本的计算 • 资本结构、财务杠杆原理等 资本结构、
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一、资本成本的性质、种类、作用 资本成本的性质、种类、 1、含义与构成： 含义与构成： 用资费用： 用资费用：变动性资本成本 资金使用费, 资金使用费,是指资金使用人支付给资金所有者 的资金使用报酬。如向债权人支付的利息， 的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资 人支付的股利。 人支付的股利。 筹资费用： 筹资费用：固定性资本成本 资金筹集费用, 资金筹集费用,它是指企业在筹资过程中所花 费的各项开支。包括：银行借款手续费、 费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券 发行时的费用（印刷费、广告费、注册费等） 发行时的费用（印刷费、广告费、注册费等）
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（二）长期债权资本成本率的测算
Kd＝Rd*（1-T)
Rd：债务利息率（税前） T：企业所得税率
1.长期借款资本成本率的测算： 长期借款资本成本率的测算： 长期借款资本成本率的测算
Kl ＝
Il*（1-T） L*（1-Fl） L*（
Il：长期借款年利息额 L：借款本金 Fl：借款手续费率
Il L
= Rl
200万 ×10% × 1 - 33%） （ 资金成本率 = = 5.58% 250万 × 1 − 4%） （
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例:某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5 某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5 300万元 10％，借款期限 每年付息一次，到期一次还本，所得税率33 33％ 年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％, Kl=10%×(1- 33%)= 6.7% =10%×(1例:仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％,其 仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2 发行债券 余不变。 余不变。 不考虑货币时间价值: 不考虑货币时间价值:
（ 200万×10% × 1 − 33%） 资金成本率= = 6.72% 200万（ − 0.3%） 1
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计算长期借款资本成本时注意的问题: 计算长期借款资本成本时注意的问题: ⑴有抵税利益 ⑵用资费用——债务利息结算方式 ⑵用资费用——债务利息结算方式 ⑶筹资费用——借款手续费 ⑶筹资费用——借款手续费
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四、边际资本成本率的测算： 边际资本成本率的测算：
（一）边际资本成本率的测算原理： 边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1 追加筹资的资本成本率 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元 资本所需负担的成本。 资本所需负担的成本。
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例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为 某企业本年留存利润120万元， 120万元 12%，以后每年递增3% 则本年留存利润成本为： 3%， 12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
120万 × 12%(1 + 3%) 资金成本率 = + 3% = 15.36% 120万
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三、综合资本成本率的测算： 综合资本成本率的测算： (一)决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本 长期资本的成 概念：指一个企业全部长期资本的成 本率，通常是以各种长期资本的比例 各种长期资本的比例为 本率，通常是以各种长期资本的比例为 权重， 个别资本成本率进行加权平均 权重，对个别资本成本率进行加权平均 测算的，故亦称加权平均资本成本率 加权平均资本成本率. 测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 决定因素： 个别资本成本率： 个别资本成本率： 资本结构： 资本结构：
10%×(110%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%
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上例考虑货币时间价值时： 上例考虑货币时间价值时：
30 300 300 6 t (1 Rb ) (1 Rb ) 5 t 1
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计算长期债券资本成本时应注意的问题： ⑴有抵税利益 ⑵具体发行价格 ⑶是否考虑货币时间价值
K ＝
＝
D P－f － D P（1－F） （ － ）
K:资本成本率 K:资本成本率 D:用资费用 D:用资费用 P:筹资额 P:筹资额 f：筹资费用额 F：筹资费用率
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个别资本成本率的影响因素：
用资费用、筹资费用、筹资额
几点说明：
筹资费用是一次性费用，属于固定性资本成本； 筹资费用是筹资时即支付的，可视作对筹资额 的一项扣除； 资本成本率与利息率有所差别。
Kl ＝
Rl （1-T） （1-Fl ）
Rl：借款年利息率
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注意： 注意： 注意一：由于借款的筹资费用很少， 注意一：由于借款的筹资费用很少，故长期 借款资本成本率可按如下公式测算： 借款资本成本率可按如下公式测算：
K ＝R *（1-T）
l l
Rl：借款年利息率
注意二：当借款合同附加补偿性余额条款 补偿性余额条款时 注意二：当借款合同附加补偿性余额条款时， 实际利率和资本成本率将会上升. 借款的实际利率和资本成本率将会上升 借款的实际利率和资本成本率将会上升.
பைடு நூலகம்
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(三 )权益资本成本率的测算 三 权益资本成本率的测算 1.普通股资本成本率的测算： 普通股资本成本率的测算： 普通股资本成本率的测算 普通股投资要求的必要报酬率