上海市上市公司资产重组与经济发展联动作用研究

上海市上市公司资产重组与经济发展联动作用研究 1998 年以来，在上海市政府的统一部署和领导之下，上海市本地上市 公司掀起一轮资产重组的热潮。

由于历史原因形成的赢利水平和增长潜力偏弱的本地公司重新焕发 了生机和活力，进入了良性发展的轨道。

这些公司的再生不仅本身成为上海市经济增长的重要组成部分，而且 成为上海市整体经济实现 3 年大变样的重要推动力量，充分发挥了资产重 组对本地经济发展的联动作用。

一、1998 年以来上海市本地公司资产重组的历史背景以及基本进程 上海本地上市公司得天时地利，成为中国最早一批上市公司的同时， 也存在着先天不足的一面。

在上世纪 90 年代早期上市的公司中，有相当部分资产剥离工作不充 分、资产质量不高，主营业务不突出，行业分布也不尽合理。

这些矛盾逐渐积累起来，到 90 年代后期已经影响到了上海本地上市 公司的整体形象。

如 1998 年整个上海板块上市公司亏损面达到 1066，而当时深沪两市 的平均水平为 934，上海板块的净资产收益率为 699，整体市场则为 787。

1999 年上海市共有 6 家上市公司被，2 家公司被。

本应该成为上海市优秀企业群体的上市公司整体如此表现，自然与上海市拥有的全国经济中心城市的地位不相适应，从而引起上海市政府有关 方面的重视。

1997 年初,以上市公司资产重组领导小组及其办公室的成立为标志， 上海市政府开始将上市公司资产重组纳入市政府的工作重点。

资产重组领导小组成员来自上海市政府各权威部门，构成一个以支持、 配合中国证监会工作，促进上海证券、期货市场的健康发展和稳定，推动 上海上市公司资产重组为主要职责的有力的领导群体。

成立几年来， 尤其是 1999 年 3 月与证监会上海特派办分署办公以来， 上海重组办在提出上市公司资产重组工作方针、政策和措施建议，协调上 市公司在资产重组工作中遇到的重大问题上发挥了重要的推动作用，成为 上海市 1998 年以来上市公司资产重组的主导力量。

尤其是 1999 年 11 月，重组办以上海市政府的名义颁布的《关于促进 上海上市公司发展的若干政策意见》确定的 14 条因地制宜的措施表明了 市政府对资产重组工作的鲜明立场，有力地推动了上海本地上市公司资产 重组工作的持续深入发展。

在政府的各种组织和政策措施有力推动之下，上海市上市公司的资产 重组工作可谓狂飙突进。

1998 年以来基本形成了一个阶段性的高峰。

如果以大规模资产置换、重大资产出售与购买对公司净利润构成 20 以上实质性影响或者大股东发生变更导致主营业务变更作为资产重组的 标准来进行衡量，根据我们的初步统计，目前上海 127 家上市公司中 1998 年~2001 年资产重组过的或正在实施资产重组的达到了 86 家。

二、1998 年以来上海市本地公司资产重组的主要特征 纵览上海市本地上市公司的重组过程，可以发现呈现以下显著特征 1、资产重组具有明确的产业政策指导 1998 年以来，根据中央的统一部署和经济全球化的要求，结合上海自 己的实际情况，上海市提出要在中心城市功能的转型、产业结构的升级、 和国际竞争力的提高的基础上， 动态调整和优化产业结构， 将金融服务业、 高新技术产业和信息产业作为上海产业发展的重点。

与此同时，还要将国有经济的战略重组与建设国际经济中心城市的目 标结合起来，确定把国有资本集中到能够提高上海综合竞争实力和完善投 资环境的高新技术产业、城市基础设施产业和公益性事业上。

上海市确立的这一产业政策成为上海市有关方面指导上海市本地上 市公司资产重组总的方针政策之一。

2、上海市政府提供了完善的配套政策支持 为推进上市公司资产重组，上海市政府急重组各方之所急，有针对性 的推出了一系列配套的支持上市公司重组的优惠政策。

如《关于促进上海上市公司发展的若干政策意见》从上市公司国有控 股股东参与配股、盘大绩优的本市上市公司资产重组的资金扶持和资产注 入、股权转让的方式、债务重组、税收优惠、破产计划安排等多方面针对 资产重组中的种种实际问题提出了切实有效的解决措施，尤其是创造性地 提出净壳出让的概念，对众多有意重组上海本地公司的机构而言，一时成 为难以拒绝的邀请。

3、政府控制下大型企业集团为主要执行力量的重组方式由于上海市较早在国有资产的管理体制上建立起以集团公司和控股 公司为架构的母子公司体制，众多的上市成为母子公司中重要的一环，所 以上海市本地上市公司的资产重组主要由政府控制下大型企业集团为执 行力量就成为资产重组的重要特征。

众多的资产重组过程中活跃着上海广电集团、仪电集团、轻工集团、 工业投资公司、上海实业、华谊集团等代表政府的实力机构的身影。

通过这些身为大股东的企业集团出面，在资产置换、资产收购、资产 出售方为上市公司资产重组提供直接的支持，直接缩短了资产重组的时间， 提高了重组的效率。

4、资产重组中金融创新手段不断 上海市本地上市公司的资产重组案例中涌现出众多的中国证券市场 金融创新安排。

包括龙头股份整体置换以后定向增发，申能股份、冰箱压缩的股份回 购、大众出租与浦东大众定向增发法人股，巴士股份的吸收合并等，这些 创新操作发生在体制僵化的我国证券市场上，充分体现了上海市方面的创 新意识和开拓精神。

三、 1998 年以来上海市本地公司资产重组对上海市经济发展的联动作 用分析 源于上海本地上市公司资产重组整体上是在上海市政府的有力引导 之下展开的，体现了上海市经济发展和产业结构调整的总体要求，因此上 海本地上市公司资产重组在优化了上市公司微观运营的基础上，也在行业 结构、产业组织结构、融资能力等方面为上海市带来了积极的宏观效应，促进了上海市近几年来经济的持续高速健康发展。

1、上海市本地上市公司赢利水平大幅度提高 通过几年来大规模的资产重组，上海市的众多上市公司成功剥离了大 量的不良资产，销售收入迅速增长，赢利能力得到根本加强，改变了上海 市上市公司业绩不良的市场形象。

在 86 家重组过的公司中剔除重组过程艰难，目前绩效改善不很明显 的以及公司，其余 76 家公司三年来平均主营业务收入增长达到 1742，平 均净利润增长达到 777。

表一、上海市本地资产重组上市公司 1998 年以来业绩改善情况 主要指标 1998 年 1999 年 2000 年三年平均增长[] 平均主营业务收入[万元]80,6588591,90971111,213701742 平均净利润[万元] 6,488096,825317,53604777 平均净资产收益率[] 751785811386 2、资产重组以后本地上市公司的产业分布更加符合上海产业结构调 整全局的需要 我们详细分析了上海本地上市公司在资产重组前后的行业变化，可以 看出轻工、纺织、机械等行业的上市公司数量大幅度减少，而分布在电子 通讯、金融、医药以及适应上海市城市功能优化的第三产业中的上市公司 比重 2001 年比 1998 年有显著的增加，基本上实现了上海市产业结构调整要求的一个龙头、三个中心、退二进三的目标。

并且即使在同一产业，通过资产重组，不少上市公司的产业高度化也 取得突出成就。

如广电电子资产重组以后，通过增发募集资金投入，由单纯的显示器 行业全面向、 等新型显示器件行业转型， 为公司可持续奠定了坚实的基础。

表二、上海市本地上市公司资产重组后行业分布变化 行业 1998 年公司个数 2001 年公司个数 机械 53 轻工 177 商业外贸 1510 纺织 114 电子、通讯 1125 冶金 41 公用事业、基 108 础设施建设 化工、医药 412 地产 78 传媒 11 金融 06 农业 11 3、资产重组以后本地上市公司的产业组织结构进一步优化 由于历史原因，上海不少本地上市公司资产规模小，投资领域分散、 不良资产、低效资产负担沉重。

经过几年来大规模的资产重组，上海本地上市公司的总资产、净资产 规模扩张迅速，企业的业务透明度也进一步提高。

2000 年与 1998 年比较，76 家公司的平均总资产规模由 186 亿元增加 到 225 亿元，净资产由 899 亿增加到 1007 亿元。

不少公司通过资产重组都成功实现了资源的优化配置。

如浦东大众与大众出租的重组，通过定向增发法人股，大众出租的出 租车增加近千辆，公司不仅实现了业务覆盖全部市区的规划，同时公司投 巨资兴建的公司车辆的调度系统的功能也得到了充分的发挥。

巴士股份上市以来，坚持专业化资产重组的战略，利用现金收购、吸 收合并等多种手段大规模扩张，致力于整合上海公交产业，目前已经占据 上海公交业 50 的市场份额，并稳步向周边地区发展。

4、资产重组以后本地上市公司的融资能力得到强化 恢复融资功能是上市公司资产重组的应有之意。

得益于重组的规模和重组的力度，重组后的上海本地上市公司以其优 良的业绩，巨大的发展潜力获得了投资者的广泛认可。

我们比较的 88 家重组公司大部分在 1998 年融资资格汲汲可危，而经 过重组以后，恢复了融资资格的 88 家公司 1998~2001 年融资规模达到了 25297 亿元，对上海市经济发展的促进作用不言而喻。

5、资产重组以后本地上市公司整体市值水平大幅度提高对上海本地 经济发展发挥了潜在作用 随着重组过程的展开，上市公司整体赢利水平和发展潜力的增强，上 海本地公司 1998 年以来整体流通市值增长迅速。

2000 年底流通市值比 1998 年底增长了 153，而同期上证综合指数涨 幅不过 808。

虽然没有具体的数据可以说明上海本地股市值的大幅度提升中上海 本地投资者获得的比重，但是考虑上海本地投资者对上海本地股一贯的钟 情和敏锐，无疑是其中重要的获益者，从而为上海的经济发展带来间接的 财富效应。

四、进一步推进上海市本地上市公司资产重组，发挥资产重组对地方 经济发展联动作用的政策建议 虽然上海本地上市公司资产重组取得了良好的效果，促进了上海市产 业结构的调整和优化，带动了经济的发展，但随着加入以后，上海在全国 经济发展全局中的重要性进一步加强，对周边以及全国经济发展的促进作 用进一步提高，上海市本地公司的资产重组工作也应当与时俱进。

1、政府职能的明确定位上海市资产重组的成就无疑与上海市政府强 有力的引导有密切联系。

在资产重组涉及面广、各方面利益都需要协调和保证的情况下，通过 政府的直接参与，有效地缩短了重组的进程，提高了重组的效率。

并且由于政府站在产业政策调整和城市功能开发的高度指导重组，也 使得重组的宏观效应得到了充分的体现。

但是，也必须认识到政府介入重组的过程中，政府承担了太多重组的 成本，比如电器股份置换出的资产实施破产程序，政府实际承担了 65 亿 元的重组成本。