我国股票市场和封闭式基金市场的Copula尾部相关性分析

的钱 � 你赚的钱就是他亏的钱 � 在这种作用机制下 � 投资者为 资者的 合法权益 �是市 场建设的重要环节 � 成熟的证券市场 了 赚钱 而不 亏钱 � 只 能冒 险 � 甚至 铤而 走险 � 结果 使操 纵股 均 有一套完整 的投资者 保护机 制 � 概括地 讲 � 主要是 投资者 价 � 操纵市场 � 违法违规的现象不断 发生 � 这种状态的 市场 � 的诉讼机制 � 教育机制和赔偿机制 � 通过集团诉讼的方式 �对 是缺乏根基 � 基石不稳的市场 � 证券市 场违法违规行为进行诉讼和 索赔 � 从而在制度上约束 发行主 体 �中介机构甚 至监管机构的行为 � 开展投资者教育 这 种状 态的 市场 � 只能 是一 放就 乱 � 一 乱就 收 � 一 收就 死 � 一死又放 � 不断恶性循坏的市场 � 这种市场 � 不仅增加了 更是市 场监管的一项经常性工作 � 此外 � 成熟市场一般都设 投 资风险 � 加大 了监管的难 度 � 也造 成了社会 财富不 合理的 立投资 者合法权益保护基金中心或 公司 � 致力于在会员公司 再分 配 � 在这种状态的市场中 � 广大投资者 所拥有的财富不 丧失清偿能力时对投资者的赔偿工作 � 我国在这方面刚刚起 仅被行为不规范的上市公司所侵占 � 而且 �在股市的炒做中 � 步 � 应借鉴成熟市场经验 �逐步建 立我国投资者保护机 制 �真 " 庄家 "们 还会通过各 种操纵手 法 � 剥夺广 大投资 者的财富 � 正把保护投资者利益落在实处� 为了 防止这些不合理的局面产生 � 我们必须 重视股票市场市 � 二 � 积极采 取措施 �减 轻大 � 小 非解禁 对股票市 场的冲 场功能的完善 � 击� 三 � 我国股市的治标与治本 全流通是 我国股票市场的发展 方向 � 但是实现全流通的 过程应 尽可能平稳 �尽 可能避免对市场造 成过大的冲击 � 然 从现实情 况上讲 � 我国股票一级市场高 溢价的现象与二 级市 场高股价的现象已持续了十几 年 �投资 者都是用很高的 而现实 的情况却是 �我 们的股市在汹涌的 大小非解禁潮中颤 抖 甚至摇摇欲 坠 � 这种局面 如果任 由其发 展下去 �我 国的金 成 本购买了 上市公司的 股票 � 支持 了国企 改革 � 这是 在不健 康 的市场中 形成的既定 事实 � 对于 这种客 观现实 �我 们必须 融稳定乃至社会稳定都会因此而动摇 � 因此必须充分认识到 大 �小 非解禁可能 造成的严 重后果 � 积 极采取措 施 � 将大 �小 认真面对 � 不能回避 � 非解禁的不利后果降到最低 � 规范股市 � 消除股市泡 沫 �促进 股市健康发展是正 确的 � 但 � � 是如果不 顾历史原因 �不 考虑现 有投资 者的利 益 � 只是简 要求大 �小非减持前应做详尽的信息披露 � 大小非减持 信息披 露制度是一个合理的要求 � 一方面 � 它没有破坏股改 单地 将国内股价压低与国外股价接 轨 �这就 大错特错了 � 因 为如 果国内股市真跌到 点 � 恐怕就会 有许多股民破产 之 初各方达成 的协议 � 另一 方面 � 由 于大小 非具有接 触上市 公 司信息的天 然优势 � 其他 流通股 股东与 其相比 �在 信息获 了� 我国的股 市涉及到上千家公司 的命运 � 涉及到几千万投 得 上存在客观 的不公平 �因 此 � 要求 其在抛 售股票前 对抛售 的 理由 � 数量 � 期限做 一个充分 说明 � 是符 合公平 原则的 �同 资者 的利益 �还涉及到 市场经济改革及国企 改革的成败 � 我 们必 须注意中国股市的矛盾性 � 复杂性 � 采取任何措施和政 时也可 以防止由于信息不透明而引 起的恐慌性抛售 �从而有 利于市场稳定 � 策 � 都必须从保护投资者利益出发 �不能简单从事 � 我们只能 � � 对大 �小非开征资 本利得税 � 通过提高大 �小非的套现 " 正本清源 " �正确地探求病 因 �对症 下药 � 才能逐渐使股市走 成 本遏制大 �小非 在限售股 解禁后 的强烈 抛售冲 动 � 从而减 向健康 � 轻大 � 小非减持对市场的冲击 � 同时 �为了鼓励产业资本的长 在解决我 国股市问题时 � 要防止急躁情 绪 � 一是主要靠 期 投资 � 资本利得 税的税率 应有差 别 � 即解 禁后持有 的时间 发 展来解决 问题 � 二是要注 意采取 配套措 施解决 问题 � 但是 � 越长 � 税率越低 � 而对于解禁后急于 套现的 ( 如解禁后 年内 更 重要的是 要标本兼治 �重 在治本 � 将上市公 司作为 治理的 套现 ) 则征收高额的资本 利得税 � 有人认为 � 仅对大 �小非征 重点 � 收资本 利得税对大 �小 非不公平 � 对此笔 者认为公平应当是 可以说 � 加强证券市场监管 �消除股价泡沫只能治标 � 值 指实质 上的公平而不是表面上的公 平 � 考虑到大 � 小非在股 得 深思的是 �我 国的股市在 这两年 大幅下 跌之后 �其 市盈率 改 中为获取流 通权而 支付的 非公平 对价以及 极其低 廉的持 反而 比下跌之前的市盈率更高 � 究 其原因 � 就在于我们在消 股 成本 � 对其抛售 后获得的 暴利征 收资本 利得税 �恰 恰是体 除股 价泡沫的同时 � 上市公司业绩 的泡沫被消除的更快 �因 现了实质公平的要求 � 此 �在 股市的价 格大幅下降 过程中 � 股市的风 险却没 有同比 � 三 �想方 设法打造诚信上市公 司 �提 升上市公司的整体 例下降 � 质量 � 可以预期 的是 �即 使管理层不得不再次 推出救市政策来 � � 完善上市公司法人治理结构及运作 � 上市公司诚信的 托 市 � 引起股市 的暴涨 � 但是 如果没有 上市公 司业绩 的同步 缺 失与公司治 理结构不 完善 � 运作 不规范 有密切 关系 � 因此 上扬 � 股市暴涨之后照样会暴跌下来 � 打 造诚信上市 公司首 先就要 完善上 市公司的 法人治 理结构 因 此 � 加强对上 市公司 的管理 � 大力提高 上市公 司的业 及运作 � 具体来说 �一是 要督促上市公司董事 �监事 �管理层 绩才能治本 � 上市公司是证券市场的基石 �基石不稳 �证券市 强化股东权益意识及规范运作意识 � 二是要完善上市公司财 场这 一大厦越建越高 � 必然存在巨大的风险 � 我国的证券市 务管理 制度 �重大投资决 策 �关联 交易决策等内控制度 �并保 场 要想健康 发展 � 股市要想 良性运 行 � 就必须 作好上 市公司 证制度得到有效执行 � 三是要督促上市公司设立以独立董事 的工作 � 使上市公司的业绩水平不断提高 � 只有上市公司的 为 主体的审计 委员会 � 薪酬 与考核 委员会 � 切实保障 独立董 业绩不断提高 �才能为股市的上涨提供坚实的基础 � 事履行职责 � 四是要完善企业经理人市场化聘用机制和激励 四 � 化解股市矛盾促其健康发展 约束机制 � � 一 �加强制度建设 �积极培育证券市场 � � � 强化对上市公司信息披露的监管 � 要进一步贯彻以强 进一步加强证券市场的法制建设 � 市场经济是法制经 制信息 披露制度为核心的监管理念 �规范 会计准则和信息披 济 � 完善市场制度首先 就要完善市场的法制 基础 � 我国证券 露 的标准 � 提高公 司财务会 计信息 的真实 性和可 信度 � 增强 市场 发展十分迅猛 �相形之 下 �法制 建设就显得滞后了 �因此 证券市场的透明度和公信力 � 信息披露制度必须有严格的事 要进一步加强证券市场的法制建设 � 一是除了目前正在执行 后监管作为保障 �对虚假披露者必须严厉惩罚 � 的 �证 券法 � �� 公司法 �等 以外 � 还应 制定其他 相关市 场监管 � � 规范上市公司再融资 � 严格再融资的条件 �尤其是要将 法律 � 完善证券市场监管法律体系 � 特别是应抓紧制定 �证券 上市公 司能否再融资与其过往对股 东的回报紧密挂钩 �对于 市 场监管法 �� 弥补 � 证券法 �在 市场监管 程序 � 方 法 � 处罚等 只 知一味索取 而不考 虑回报 股东的 公司应坚 决关上 再融资 方面的空白 � 二是要严格执法 � 对于发布虚假信息 � 进行内幕 的大门 � 交易 � 恶意操纵市场的行为要依法严惩不贷 � 强化投资者保护机制 � 保护投资者特别是保 湖北 省社科 院
促其健康发展
武汉 �
李爱萍
政法 所� 湖北
一 � 我国股市的主要矛盾 各大报 纸上刊登 ,却已由 其它渠道泄露出来 , 对中 , 小散户极 � 一 �市场化与政策市的矛盾 � 不公平 � 四是对市场传闻不做必要的澄清 � � � 股市是市 场经济中最市场化的 一个部分 , 按道理 讲 ,股 其他方面的不诚信 � 一是信贷及担保活动中的不诚信 � 市的发展方向应当由市场决定 ,实行市场化 � 但在我国 "政策 目前上 市公司的股权因为债务纠纷 及担保责任被法院 冻结 , 市 " 这个概念却随股市与生俱来 � 拍卖 , 抵债的情形较为普遍 � 二是随意改变募集资金投向 ,资 " 政策市 " 是指利用政策来影响 股指的涨跌 , 政策的操作 金的实际使用情况与当初承诺相差千里 � 三是 "重融资 ,轻回 和影 响对象很明确 ,那 就是股票指数 � 政策 市在本质上是对 报 " ,只 一味考虑股市的融资功能 ,不计公 众损益地进行再融 现代 市场经济原则的违背 � 我国股 市过去长期历尽磨难 ,其 资 , 而到了需要对股东负 责 ,需要 对股东分红的时候 ,却难以 中 一个很重 要的原因 就是行 政权力对 市场运 行与发 展的过 给予有吸引力的回报 � 分干 预和控制 � 由于是 " 政策市 ", 在我国投 资者往往热衷于 二 � 建立股票市场的正本与清源 揣摩 政策意图甚至某个官员的讲话 ,在股市 低迷时更是将希 面 对错综复 杂 , 众说纷 纭的股 票市场 , 我们不能 不提出 望寄 托在政府 "救市 " 上 , 不仅造成政府压力 很大甚至难免顾 一个本源性的问题 ,即我们为什么要建立股票市场 � 此失彼 ,而且也扭曲了股票市场本身的运行轨迹和运行规律 � 第一 , 发展股票市场 ,不仅仅 是为了企业集资 , 更不仅仅 � 二 �大 � 小非解禁与稳定市场的矛盾 � 是为国有企业集资 � 最重要的是要建立起上市公司与股票市 流通性是 股票的基本特征之一 ,因此国 外成熟股票市场 场之间内在的 ,互相联系 , 互相制约的机制 � 都是全流通市场 � 但在我国 , 由于历史的原因 , 却存在着流通 在 健康的股 票市场 中 , 股票价 格的波 动 , 在客观 上可以 股与非流通股并存且同股不同权的现象 � 为了解决这一股权 起到对 公司进行评价的作用 � 如 果股份公司经营不好 ,股份 割裂 的状况 , 我国从 年开始进行股改 , 非流通股股东 公 司的一部分 股东就会 采取 " 用脚投 票 " 的办法 , 一走了 之 , ( 大 , 小非 )通过向流通 股股东支付一定的对 价换取几年后股 这会促 使股份公司的股票价格不断 下跌 , 进而使股份公司声 票进 入二级市场流通的权利 , 即所谓的 " 限售股解禁 "� 随着 誉受到影响 , 经营出现困难 � 当股价下跌到一定程度 , 该股份 时 间的推移 ,越 来越多的限 售股解 禁进入 二级市场 , 非流通 公司还 会出现被其它公司兼并的危 险 ,这 无疑对股份公司形 股股东与流通股股东之间的矛盾也日益突出 � 因为非流通股 成了一种巨大的外在压力 � 同时 , 股份公司的股价下跌 ,会使 股东 基本上是以一元甚至低于一元 面值购得股票 , 而流通股 公 司中的一部 分股东因 自身利 益受到损 害 , 而采 取 " 用手投 东却是以几倍甚至几十倍的溢价购得 � 如果非流通股一下子 票 " 的方式 , 向董事会提出质问 , 甚至要求 更换领导层 � 这对 涌 入二级市 场 , 那股价一定 会暴跌 , 非流通股 股东套 现获得 公司形成了一种巨大的内在压力 � 由于公司存在着内外两种 暴利 , 流通股持有人却损失严重 � 年 月 日紫金矿业 压力 , 公司领导者必然要 努力提高管理水平 , 增加公司 效益 , 亿限售股上市 , 产生近 名亿 万富翁 � 紫金矿业 这 来回报公司的股东 ,这是促使公司健康发展的重要保证 � 名 内部职工已经 获利超过 亿元 , 平均获 利水平超过 第二 , 我们建立的 股票市场应当是一个 能够不断创造财 万 , 说其是一夜暴富的典型一点也不为过 � 富 , 能够合理分配财富的市场 � 从 年 月到 年 月 , 短短一年的 时间里我 正 常的股 票市场应 当具有 两种基 本功能 � 一是 创造财 国股 市暴跌了 % 多 , 其中一个非常重要的 原因就在于来势 富 , 二是分配财富 � 在股 市中 ,创 造财富者主要是上市 公司 , 汹汹的大 , 小非解禁股超出了市场的承受能力 � 大 , 小非过多 分配财富者主要是投资者 � 正是由于上市公司能够源源不断 参与二级市场 ,将会大大加剧股市的动荡 � 因为大 , 小非关心 地为股 市提供新创造出来的财富和 利润 , 股市才有了利润的 的 是以前 元钱甚 至不到 元钱买的东 西 , 现在增 值为 源泉 , 上市公司才成为 股市的基石 � 正是 因为股市具有利润 元 甚至更多 ,抛 售就可以兑 现巨额 利润 , 而不 会去考 虑自己 的 源泉 , 才能够吸 引投资者 通过在 股市中 的投资 ,分 享上市 行 为的外部 效应 , 不 会去考 虑自己的 行为是 否会伤 害到市 公司的 利润 � 正是股市能够源源不 断地产生增量利润 ,股市 场 , 伤害到市场上的其他投资者 � 才不是零和交易 ,股市才不是赌场 � � 三 �上市公司公众化与上市公司诚信缺失的矛盾 � 一个股票 市场 , 是投资型的 股市还是投机型的股 市 ,不 上市公司 可以称之为公众公司 ,因为它 通过资本市场向 是看投 资者是否存在博取差价的行 为 ,而 是看这一市场是否 公 众股东募 集资金 , 其一言 一行 , 一 举一动都 必须对 公众股 具有利 润的源泉 , 是否存在上市 公司不断成长的业绩 支撑 � 东负 责 ,因此上市公司 应该最讲诚信 � 然而 我国的上市公司 如 果一个股票 市场 , 没有利 润的源 泉 , 没有 上市公司 不断成 却往往不讲诚信 � 长的业 绩支撑 ,那么 , 这个市场就 有可能变成零和交易 ,变成 信息披露上的不诚信 � 一是信息披露虚假 , 虚构利润 , 赌场 � 在这样的市场里 ,没有利润的提供者 , 投资者无法从上 粉饰 财务报表的现象仍十分突出 � 二是信息披露不及 时 �三 市 公司身上赚 钱 , 股价又没 有上市 公司业 绩的支 撑 , 大家只 是信 息披露不公平 ,上 市公司的消息还没有 在证监会指定的 能靠炒作股票赚钱 � 炒作的结果 , 必然是我赚的钱 , 就是你亏