第四章 资金成本与资金结构

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（2）资本资产定价模型 普通股成本＝ 无风险报酬率+股票投资风险系数 ×（平均风险股票必要报酬率-无 风险报酬率） KC=RF+β · （RM-RF）
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例5：某公司拟发行普通股，假定该期间国库券的 收益率为6%，市场平均股票必要收益率为10%， 该公司股票投资风险系数为1.2，则该普通股成 本为： KC=6%+1.2（10%-6%）=10.8%


若不考虑筹资费用 银行借款成本＝借款利率（1－所得税税率）
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例2：某企业取得一笔5年期长期借款300万元， 年利率10%，每年付息一次，到期还本。假定筹 资费用率为0.1%，企业所得税税率为25%。该项 长期借款的资金成本为：
300×10%×（1-25%） KL= ×100%=7.51%
300×（1-0.1%）
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影响财务杠杆的因素： 影响财务风险的其他因素有资本结构的变化、资本
规模的变化、利率水平的变化、获利能力的变化等。
财务杠杆对财务风险的影响最具有综合性，所以一
般用财务杠杆系数表示财务风险的大小。

例：4-19
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课堂练习
1、某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为 500万元，则本期的实际利息费用为（ ）万元。 A.250 B.100 C.300 D.350 答案：A
债券利息 （ 1 T） 长期债券成本= 债券发行总额（ 1 f）
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例1、某公司拟平价发行总面值为500万元的5年期 债券，票面利率为8％，该债券每年付息，到期 还本，发行债券的筹资费用率为5％，公司所得 税税率为25％。
（1）此时债券的资金成本为多少？ （2）若溢价发行，发行价格为600万元，则其 资金成本为多少？ （3）若折价发行，发行价格为400万元，则其 资金成本为多少？
边际贡献
息税前利润-利息
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例3：假如某企业的DOL=5,DFL=6，DCL为多少？ 解：DCL=30 该结果意味着，一旦销售量降低10%，则普通股 每股收益将降低300%，这对于一个企业来说根本是 无法承受的，它表明企业的资本结构过于冒险，风 险过大。所以，企业必须进行一定调整，尽管企业 同时必须放弃高额收益的机会。
普通股成本＝ ＋ 股利固定 增产率 普通股筹资总额（1－筹资费用率）
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每年固定的股利
第一年预期股利
例4：某公司发行面值为1元的普通股500万股，发 行价格总额为1 500万元，筹资费用率为发行价 格的4%，假定第一年每股股利为0.25元，以后每 年增长5%，则普通股成本为：
500×0.25
KC= 1 500×（1-4%） ×100%+5%=13.68%
例2：某公司全部资本为100万元，负债比率为40%， 负债利率10%，息税前利润为14万元，则该公司的 财务杠杆系数为多少？ 解： 14
DFL=
14-100×40%×10%
=1.4
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（三）财务杠杆系数和财务风险
一般情况下，固定财务费用越大，财务杠杠
系数越大，DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变 动的幅度就越大；另一方面由于固定财务费用加 大，债务到期不能支付的可能性也增大，即财务 杠杠系数越大，财务风险就越大。
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解： 400-400×40%
DOL1=
400-400×40%-60
=1.33
200-200×40%
DOL2= 200-200×40% -60 100-100×40% DOL3= 100-100×40%-60
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=2
=∞
说明的问题： （1）在固定成本不变时，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险就越小；反之，销售额越小， 经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。
A.1.2倍 B.15倍 答案：D C.0.3倍 D.2.7倍
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第三节
一、资本结构的概念
资本结构理论
企业各种资金的构成及比例关系。
广义：全部资本价值的构成及比例关系
狭义：长期资本价值的构成及比例关系
资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即 负债在企业全部资金中所占的比重。
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二、早期的资本结构理论 （一）净收益理论 观点：负债可以降低企业的资本成本，负债程度越 高，企业价值越大。
22
5000
第二节
杠杆原理
一、几个基本概念 （一）成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上 的依存关系。 成本按习性分类：固定成本、变动成本、混合 成本 （二）边际贡献 销售收入减变动成本 m=p-v M=S-V= m×Q
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（三）息税前利润 企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=M-F = (p-v)Q-F (四)每股收益 EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N
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课堂练习 1、某企业借入资本和权益资本的比例为1:1， 则该企业（ ）。 A.既有经营风险又有财务风险 B.只有经营风险 C.只有财务风险 D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以 相互抵消 答案：A

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2、某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆 系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就 会造成每股收益增加（ ）。


（三）经营风险
经营杠杆系数越大经营风险越大,经营杠杆系数越小, 其经营风险越小，固定成本比重越大经营风险越大
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简化公式： 边际贡献
经营杠杆系数=
边际贡献-固定成本
例1：某企业生产甲产品，假定固定成本为60万元， 变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万 元，200万元，100万元时，其经营杠杆系数为多 少？
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二、经营杠杆
（一）经营杠杆原理
由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于
产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。
例：4-15
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产销量增加
单位固定成本减少
单位产品利润增加
息税前利润总额大幅度增加
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（二）经营杠杆系数
息税前利润变动率/产销量变动率
EBIT / EBIT S b M M EBIT a a 1 DOL= S / S S b a M a EBIT EBIT EBIT
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资本成本的计算：
资金占用费 资本成本（率）K= 筹资总额 筹资费用 资金占用费 = 筹资总额（ 1 f）
利息 （筹资实际利率） = 筹资净额
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（二）资本成本的作用 1、筹资决策的重要依据； 2、投资决策的重要标准； 3、衡量经营业绩的重要指标。
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二、个别资金成本的计算 个别资本成本是企业单项筹资方式的资金成本。 1、债券成本
2、财务杠杆效应是指（ ）。 A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益 C.利用债务筹资给企业带来的额外收益 D.降低债务比例所节约的利息费用 答案：C
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四、复合杠杆(总杠杆) （一）复合杠杆：固定的生产经营成本和固定的财 务费用共同存在而导致的每股利润变动大于业务 量变动的效应。 （二）复合杠杆的计量 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 复合杠杆系数=
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注意：
①经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的一个组 成部分，但它会放大其他因素对营业利润的变 化性影响。 ②经营杠杆系数本身并不是经营风险的来源，应 当视为对“潜在风险”的度量，这种风险只有 存在其他因素变动性的条件下才会“激活”。
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课堂练习 1、下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能 够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向 变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的 答案：B 2、某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%， 固定成本为80万元，则经营杠杆系数为（ ）。 A.1.33 B.1.84 C.1.59 D.1.25 33 答案：B
财务杠杆系数= DFL=
普通股每股利润变动率 息税前利润变动率
EPIT D EPIT I 1 T
EPS / EPS EPIT / EBIT
经济含义:财务杠杆系数越大,财务风险越大 财务杠杆系数越小,财务风险越小
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简化公式： 财务杠杆系数=
息税前利润
息税前利润—利息
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解： 2000×10％×（1－25％） （1）债券资金成本＝ ＝7．65％ 2000×（1－2％）
（2）优先股资金成本＝ 800×12％ ＝12．37％ 800×（1－3％） 2200×12％ （3）普通股资金成本＝ ＋4％＝16．63％ 2200×（1－5％）
（4） 2000 800 综合资金成本＝ 5000 ×7．65％＋ ×12．37％＋ 5000 2200 ×16．63％＝12.36％
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课堂作业： 1、某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券 2000万元，票面年利率为10％，筹资费率为2％， 发行优先股800万元，股息率为12％，筹资费率 3％，发行普通股2200万元，筹资费率5％，预 计第一年股利率为12％，以后每年按4％递增， 所得税税率为25％。要求： （1）计算债券资金成本 （2）计算优先股资金成本 （3）计算普通股资金成本 （4）计算综合资金成本
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5、留存收益成本 按固定股利分配制度下 留存收益成本＝
每年固定的股利
留存收益金额
ຫໍສະໝຸດ Baidu
按固定股利增长率分配制度下
第一年预期股利 留存收益成本＝ 普通股股利 ＋ 每年增产率
留存收益金额
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例6：某公司普通股目前市价为36元，本年每股发放 股利2元，估计股利年增长率为5%,则该公司普通股 预期第一年股利额和留存收益成本为： 预期第一年股利额=2×（1+5%）=2.1（元）
留存收益成本=
2.1 36
×100%+5%≈10.83%
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三、加权平均资金成本
等于各单个资本成本的加权平均之和，所以也
称综合资金成本。
加权平均资金成本率＝∑（某种资金个别资金
成本×该种资金占全部资金的比重）
KW
K J Wj
i 1
19
n
例7：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中 长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通 股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为 6.7%，9.7%，11.26%，11%，其加权平均资金成 本为： KW=6.7%×100/500+9.7%×50/500+11.26%× 250/500+11%×100/500=10.09%
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解：（1） 500×8%×（1-25%） Kb= ×100%=6.32% 500×（1-5%） 500×8%×（1-25%） （2） Kb= ×100%=5.26% 600×（1-5%）
（3 ） 500×8%×（1-25%） Kb= ×100%=7.89% 400×（1-5%）
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2、银行借款成本 年利息（1－所得税税率） 银行借款成本＝ 筹资总额（1－筹资费用率）
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3、优先股成本 优先股每年的股利
优先股成本＝
优先股筹资总额（1－筹资费用率）
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例3：某公司按面值发行100万股的优先股，筹资费率 5%，每年支付8%的股利，则该优先股成本为： 100×8% KP= ×100%=8.42% 100×（1-5%）
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4、普通股成本 （1）股利折现模型 按固定股利分配制度下 普通股成本＝ 普通股筹资总额（1－筹资费用率） 按固定股利增长率分配制度下
第四章 资本成本与资本结构
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掌握资金成本的概念及个别资金成本与加权平均 资金成本的计算； 掌握经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的作用原理 及计算； 掌握资本结构的含义及最佳资本结构确定的方法。
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第一节
资本成本
一、资本成本的概念与作用 （一）资本成本的概念 资本成本也称资金成本，是指企业为筹集和使用 资金而付出的代价。 资金成本的内容：1、筹资费用 2、用资费用
（2）当销售额达到盈亏临界点（即保本点）时， 经营杠杆系数趋于无穷大。此时企业经营只能保 本，若销售额增加便可出现盈利；若销售额稍有 减少便会发生亏损。
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（三）营业杠杆和经营风险
经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变 动的风险。 影响企业经营风险的因素主要有： 产品需求 产品售价 单位变动成本 固定成本的比重（经营杠杆系数）


三、财务杠杆
企业在债务资金不变的情况下EBIT变动对EPS产 生的更大作用 EBIT-I-T= EPS( 普通股每股税后利润) 例：4-17 企业获得财务杠杆利益的基本前提是“投资利 润率大于借款利息率”
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（二）财务杠杆的计量 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当 于息税前利润变动率的倍数。