第2章3证券估价1103
财务管理 3.第02-2章 风险报酬证券估价
风险报酬
无风险报酬率 无风险报酬
风险（β）
影响必要报酬率的因素
通货膨胀因素——影响着无风险报酬率 Rf 的大小 风险回避程度因素——影响着整个证券市场风险报 酬率(Km-Rf)的大小 股票β系数因素
第三节
证券估价
债券估价 股票估价
一、债券估价 1、投资特点：债权性投资、风险较小、收益较稳定、 价格波动性较小。
（三）方差和标准离差
方差
2
(K
i 1
n
i
K ) Pi
2
标准离差
n
( K i K ) Pi
2
i 1
标准离差的大小反映投资项目的风险程度。
经济状况
概率
A项目
B项目
繁荣 正常 衰退 合计
0.3 0.4 0.3 1
2
100% 15% -70% —
0 . 4 (15 % 15 %)
（一）证券组合风险
可分散风险（公司特有风险、非系统风险）： 罢工；失去重要 销售合同；诉讼失败；产品开发失败；市场竞争失败等 不可分散风险（市场风险、系统风险、贝塔风险）：战争；经 济衰退；国家经济政策的改变；通货膨胀；利率调整等
1、可分散风险（公司特有的风险、非系统风险） 理论要点：
非系统风险可以通过证券组合抵消，其分散程度取决
注意：证券组合投资要求补偿的仅是不可分散风险。 某投资组合，其三种股票β系数分别为2.0、1.0、0.5，在投资 组合中所占资金比重分别为60%、30%、10%。市场平均报酬率为 14%，无风险报酬率为10%。计算该组合的必要报酬率。
证券市场线——SML
单一证券投资或证券组合的风险与收益之间的关系可由证券 市场线描述。
第02-3章 证券估价
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
财务管理学-第二章1
2.1.1 时间价值的概念
货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换 算关系，是财务决策的基本依据。
如果资金所有者把钱埋 入地下保存是否能得到
收益呢？
即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦 大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用 或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或 投资收益，就叫做时间价值。
利息的计算 单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产 生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息， 即通常所说的“利滚利”。
复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。
2020/5/22
2.1.3 复利终值和复利现值
2020/5/22
2.1.4 年金终值和现值
后付年金的终值
A 代表年金数额； i代表利息率； n代表计息期数；
2020/5/22
2.1.4 年金终值和现值
后付年金的终值
例题
某人在5年中每年年底存入银行1000 元，年存款利率为8%，复利计息，则 第5年年末年金终值为：
2020/5/22
2.1.4 年金终值和现值
FnV P( V 1 i)n
PVFVIi， F n
2020/5/22
一元人民币的现值
2.1.3 复利终值和复利现值
复利现值
复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。
时 间（年）
复 利 现 值 与 利 率2及020时/5间 /22之 间 的 关 系
2.1.3 复利终值和复利现值
例3： 某企业将80000元现金存入银行，存款利率为 5%，存款期为1年，按复利计算，则到期末本利和为：
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
第2章 财务管理的价值观念与证券估价试题及答案
第2章财务管理的价值观念一、单项选择：1.将100元钱存入银行，利息率为10%，计算5年后的终值应用（）A.复利终值系数B.复利现值系数C.年金终值系数D.年金现值系数2.每年年底存款1000元，求第10年年末的价值，可用（）来计算。
A.(P/F,i,n)B. (F/P,i,n)C. (P/A,i,n)D. (F/A,i,n)3.下列项目中的（）称为普通年金。
A.先付年金B.后付年金C.延期年金D.永续年金4.A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若利率为10%，则A、B方案在第三年年末时的终值之差为（）A.33.1B.31.3C.133.1D.13.315.计算先付年金现值时，可以应用下列（）公式。
A.P=A(P/A,i,n)B. P=A(P/A,i,n)(1+i)C. P=A(P/F,i,n)(1+i)D. P=A(P/F,i,n)6.假设最初有m期没有收付款项，后面n期有等额的收付款项，贴现率为i，则此笔延期年金的现值为（）。
A. P=A(P/A,i,n)B. P=A(P/A,i,m)C. P=A(P/A,i,m+n)D. P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m)7.已知某证券的β系数等于2，则该证券（）A.无风险B.有非常低的风险C.与金融市场所有证券的平均风险一致D. 是金融市场所有证券平均风险的2倍8.两种股票完全负相关时，则把这两种股票合理地组合在一起时，（）A.能适当分散风险B.不能分散风险C.能分散掉一部分市场风险D.能分散掉全部可分散风险9.如果向一只β=1.0的投资组合中加入一只β＞1.0的股票，则下列说法中正确的是（）A.投资组合的β值上升，风险下降B. 投资组合的β值和风险都上升C.投资组合的β值下降，风险上升D. 投资组合的β值和风险都下降10.下列关于证券投资组合说法中，正确的是（）A.证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿B. 证券组合投资要求补偿的风险只是可分散风险，而不要求对市场风险进行补偿C. 证券组合投资要求补偿全部市场风险和可分散风险D. 证券组合投资要求补偿部分市场风险和可分散风险11.无风险利率为6%，市场上所有股票的平均收益率为10%，某种股票的β系数为1.5，则该股票的收益率为（）A.7.5%B.12%C.14%D.16%12.甲公司对外流通的优先股每季度支付股利每股1.2元，年必要收益率为12%，则该公司优先股的价值是（）元。
2014年证券投资分析考试要点解析第二章 证券价值分析与估值方法
2014年证券投资分析考试要点解析第二章证券价值分析与估值方法考点结构考纲分析·熟悉证券估值的含义；·熟悉虚拟资本及其价格运动形式；·掌握有价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；·熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证：·掌握现金流贴现和净现值的计算：·掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其模型常用指标和适用性：·熟悉资产价值，熟悉衍生产品常用估值方法；·掌握债券评级的概念；·了解常见的债券评级体系；·掌握债券估值的原理；·掌握债券现金流的确定因素；·掌握债券贴现率概念及其计算公式；·熟悉债券报价；·掌握不同类别债券累计利息的惯例计算和实际支付价格的计算：·熟悉债券估值模型；·掌握零息债券、附息债券、累息债券的定价计算；·掌握债券当期收益率、到期收益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；·熟悉利率的风险结构、收益率差、信用利差等概念；·熟悉利率的期限结构：·掌握收益率曲线的概念及其基本类型；·熟悉期限结构的影响因素及利率期限结构基本理论；·熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；·熟悉计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型：·掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模犁及应用：•熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷；•熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的运用；•熟悉金融期货合约的定义及其标的；•掌握金融期货理论价格的计算公式和影响因素；•熟悉金融期权的定义；•掌握期权的内在价值、时间价值及期权价格影响因素；•掌握可转换证券的定义；•熟悉可转换证券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法：•掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；•熟悉可转换证券转换升水比率、转换贴水比率的计算：•掌握权证的概念及分类；•熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证理论价值的计算方法：•掌握认股权证溢价计算公式；•熟悉认股权证的杠杆作用。
《证券投资学(第四版)》习题及答案20210619
《证券投资学(第四版)》习题及答案20210619 《证券投资学（第四版）》习题及答案――吴晓求主编第一章证券投资工具一、名词解释1、风险：是未来结果的不确定性或损失，也可以进一步定义为个人和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、普通股：普通股是指在公司的经营管理、盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。
普通股构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式。
目前，在上海和深圳证券交易所上市交易的股票都是普通股。
3、期货：期货的英文为future，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期进行交易，而是共同约定在未来的某一时候交割，因此在国内就称其为“期货”。
4、远期：远期是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。
5、期权：期权是在期货的基础上产生的一种金融工具，是指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指期权费）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）一事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、互换：互换是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。
按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。
其中，利率互换和货币互换比较常见。
二、简答题1、简述有价证券的种类和特征答：有价证券是一种具有一定票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入，并可自由转让和买卖的所有权或债权证书。
有价证券多种多样，从不同的角度、按照不同的标准，可以对其进行不同的分类：（1）按发行主体的不同，可分为政府证券（公债券）、金融证券和公司证券。
（2）按所体现的内容不同，有价证券可分为货币证券、资本证券和货物证券。
第二章 证券的投资价值分析
（2）投资回收额 i 公式为： A = P 1 − (1 + i) 资本回收系数与年金现值系数互为倒数。 例题：假设你计划购买一辆价格为100000元的新车，首次支付30000元， 余下的在今后5年年末等额支付，年利率9%，每年应支付的款项为多少？ • A=P·1/（P/A,i，n） • • • •
• （1）普通年金现值 • 公式为： = A 1 − (1 + i) P i • 例题：假设某人在今后的10年内，每年末需要支付保险费660元，银行 年利率10%，则他现在应一次性存入银行的现金为多少？ • P=A（P/A，i, n ）=660×(P/A,10%,10)=660×6.145=4055.7元
单利计息：终值与现值
• • • • • （1）终值的计算：F=P+I=P(1+in) 将100元存入银行五年，年利率为5%，五年后其本利和： • F=P(1+in)=100×（1+5%×5）=125（元） （2）现值的计算：P=F/(1+in) 5年后的125元，按5%的贴现率（折现率），其单利现值为： • P=F/（1+in）=125÷ (1+5%×5）=100 练一练 某人三年钱存入银行一笔钱，现在可取出本息合计2400元，银行按4%的年利 率单利计算，问此人三年前存入多少钱？ P=F/（1+in）=2400÷(1+4%×3)=2400÷1.12=2142.86
• （三）持有期收益率：从买入债券到卖出 债券期间所获得的年平均收益（包括当期 发生的利息收益和资本利得）与买入债券 实际价格的比率。(Y：持有期收益率；C： 每年利息收益； ：债券卖出价格； :债券买 入价格；N：持有年限) • （四）赎回收益率
四、债券转让价格的近似计算 • • • • • • • • 限 • • 2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （一）贴现债券的转让价格 1、贴现债券买入价格的近似计算公式为： 购买价格＝面额╱(1+最终收益率)待偿年限 2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为： 卖出价格＝购买价*（1＋持有期间收益率）持有年限 （二）一次还本付息债券的转让价格 1、一次还本付息债券买入价格近似计算为： 购买价格＝面额＋利息总额╱(1+最终收益率)待偿年
第二章 财务估值 (4)
三、证券资产组合的风险与收益3.系统风险及其衡量【提示3】系统风险并不是对所有资产或所有企业影响都相同。
系统风险又被称为市场风险或不可分散风险，是影响所有资产的、不能通过风险组合而消除的风险。
影响因素宏观经济形势的变动、国家经济政策的变化、税制改革、企业会计准则改革、世界能源状况、政治因素等。
（大气候）（1）单项资产的系统风险系数（β系数）系统风险系数或β系数的定义式如下：其中：ρi，m——第i项资产的收益率与市场组合收益率的相关系数；σi——该项资产收益率的标准差，反映资产的风险大小；σm——市场组合收益率的标准差，反映市场组合的风险。
【例题2·单选题】已知某种证券收益率的标准差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）。
A.0.04B.0.16C.0.25D.1.00【答案】A【解析】协方差=相关系数×一项资产的标准差×另一项资产的标准差=0.5×0.2×0.4=0.04（2）市场组合市场组合：是在市场上所有资产组成的组合。
他的收益率就是市场平均收益率。
实务中最常用股票价格指数的收益率来代替。
（非系统风险已经被消除）β系数含义β＝1 ①该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化；②如果市场平均收益率增加（或减少）1%，那么该资产的收益率也相应的增加（或减少）1%；③该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致。
β＜1 ①该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率的变动幅度；②该资产的系统风险小于市场组合的风险。
β＞1 ①该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度；②该资产的系统风险大于市场组合的风险。
①绝大数多数资产的β系数是大于零的，也就是说，他们收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同；②极个别的资产的β系数是负数，表明这列资产与市场平均收益的变化方向相反，当市场平均收益增加时，这类资产的收益却在减少。
第2章第三节证券估价债券、股票估价
第一步：计算非正常增长期的股利现值 V 1 = 2(1+20%) ／(1+15%) +2(1+20%) 2 ／(1+15%) 2 +2(1+20%) 3／(1+15%)3
第二步：计算第三年年底的股票内在价值 V 2 = 2(1+20%)3(1+12%) ／(15%12%)(1+15%)3
第三步：计算股票目前的内在价值
1000=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF I,5
试误法求得i=8%,即平价发行或购买的每年付息一
次的债券，其到期收益率等于票面利率。
若买价或发行价格是1105元,
1150=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF
I,5
i=5.55%
即溢价发行或购买的债券,其到期收益率小于票面利
1. 长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模 型。
Vd K
2.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。
V d1 K g
3. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。
V
t
n
1
d (1
t k
)t
Vn (1 k)n
4、非固定成长股票（阶段性增长）
有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短 几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减 慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长 率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股 票价值的计算，可按下列步骤进行：
率.
练习
1 有一笔国债,5年期,平价发行,票面利率 12.22%,单利计息,到期一次还本付息,到期 收益率(复利按年计息)是多少?
证券投资学课件2-2-股票的估值分析
Dt (1 k)t
t1
(1
Dt k
)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/19
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
D1
kg
...(k
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/19
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
上式中: D0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/19
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
证券投资与分析第2章有价证券的投资价值分析与估值方法
历年真题精选第2章有价证券的投资价值分析与估值方法一、单选题(以下备选答案中只有一项最符合题目要求)1．当利率水平下降时，已发债券的市场价格一般将（ ）。
A．下跌B．盘整C．上涨D．不变2．当前，某投资者打算购买面值为100元，票面利率为8%，期限为3年，到期一次还本付息的债券，假定债券当前的必要收益率为9%，那么该债券按单利计算的当前的合理价格（ ）。
A．介于95．75元至95．80元之间B．介于96．63元至96．64元之间C．介于97．63元至97．64元之间D．介于98元至99元之间【解析】累息债券也有票面利率，但是规定到期一次性还本付息。
通常可将其视为面值等于到期还本付息额的零息债券，并按零息债券定价公式定价。
到期还本付息=100×33．假设市场上存在一种期限为6个月的零息债券，面值100元，市场价格99．2556元，那么市场6个月的即期利率为（ ）。
A．O．7444%B．1．5%C．0．75%D．1．01%4．某债券的面值为1000元，票面利率为5%，剩余期限为10年，每年付息一次，同类债券的必要年收益率始终为5%，那么，（ ）。
A．按复利计算的该债券的当前合理价格为995元B．按复利计算的该债券4年后的合理价格为1000元C．按复利计算的该债券6年后的合理价格为997元D．按复利计算的该债券8年后的合理价格为998．5元【解析】由于票面利率和必要年收益率相等，因此，按复利计算的该债券的合理价格恒为1000元。
5．在流动性偏好理论中，流动性溢价是指（ ）。
A．当前长期利率与短期利率的差额B．未来某时刻即期利率与当期利率的差额C．远期利率与即期利率的差额D．远期利率与未来的预期即期利率的差额6．运用回归估计法估计市盈率时，线性方程截距的含义是（ ）。
A．因素的重要程度B．因素对市盈率影响的方向C．因素为零时的市盈率估计值D．因素对市盈率影响的程度7．（ ）不是影响股票投资价值的外部因素。
证券价值估算讲义
2
❖2.金融资产投资的目的 ❖充分利用闲置资金，增加企业收益 ❖与筹集长期资金相配合 ❖满足未来的财务需求 ❖满足季节性经营对现金的需求 ❖获得对相关企业的控制权
3
❖3.金融资产投资的风险与收益 ❖1.金融资产投资的风险
32
❖例：R股票价格为20元，预计下期股利为1元，预期股票股 利以5%的速度持续增长，该股票的期望报酬率为多少？
K 1 5% 10% 20
33
❖（二）股票投资收益率的计算 ❖1.不考虑资金时间价值
持有期收益率
股票年股利 股票卖出价 股票买入价 持有年限
股票买入价
34
❖2.考虑资金时间价值
=1004.54 × 0.9906=995.10(元)
10
❖ （三）贴现发行债券的估价模型
债券以贴现方式发行，没有票面利率，到期按面值 偿还，也称为零票面利率债券。 债券价值=债券面值×复利现值系数
V
M
1 k n
M
P
/
F,k,n
11
❖ 某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现 方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还 ，当时的市场利率为8%。
❖ V＝2×(P／A，10%，3)+16×(P／F，10%， 3)
❖ ＝2×2.4869+16×O.7513=6.99(元)
25
▪2.长期持有、股利稳定不变股票的价值 VD K
例：某公司股票每年分股利2元/股，投资人要 求的最低报酬率为10%，该股票值多少钱？
V 2 20元
10%
26
▪3.长期持有、股利固定增长股票的价值
2014年证券投资分析考点速记第二章 有价证券的投资价值分析与估值方法
2014年证券投资分析考点速记第二章有价证券的投资价值分析与估值方法【考点一】证券估值基本原理一、价值与价格的基本概念1．虚拟资本随着信用制度的日渐成熟，产生了对实体资本的各种要求权，这些要求权的票据化就是有价证券，以有价证券形态存在的资本就称为虚拟资本。
2．市场价格有价证券的市场价格是指证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。
根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
3．内在价值投资者在心理上会假设证券都存在一个由证券本身决定的价格，投资学上将其称为内在价值。
4．公允价值(略)5．安全边际安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。
二、货币的时间价值、复利、现值与贴现1．货币的时间价值货币的时间价值是指货币随时间的推移而发生的增值。
2．复利货币时间价值的存在使得资金的借贷具有利上加利的特性，我们将其称为复利。
3．现值一笔资金按规定的折现率，折算成现在或指定日期的数值。
4．贴现对给定的终值计算现值的过程，称为贴现。
5．现金流现金流，就是在不同时点上流入或流出相关投资项目(或企业，或有价证券)的一系列现金。
三、证券估值方法1．绝对估值绝对估值是指通过对证券基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额。
各种基于现金流贴现的方法均属此类。
2．相对估值相对估值的哲学基础在于，不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。
常见的市盈率、市净率、市售率、市值回报增长比等均属相对估值方法。
3．资产价值根据企业资产负债表的编制原理，企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下列关系：权益价值=资产价值－负债价值4．其他估值方法主要有无套利定价和风险中性定价。
【考点二】债券估值分析一、债券估价原理债券估值的基本原理就是现金流贴现。
1．债券现金流的确定债券发行条款规定了债券的现金流，在不发生违约事件的情况下，债券发行人应按照发行条款向债券持有人定期偿付利息和本金。
第二章证券市场修改
⑴10.10元 ⑵10.00元 ⑶9.90元
100股 200股 100股
⑴10.00元 ⑵10.10元 ⑶10.20元
200股 100股 300股
分析：集合竞价撮合成交过程
项目
1
2
3
4
开盘参考价（元） 10.20 10.10 10.00 9.90
买方可成交数量 0 （股）
100 300 400
卖方可成交数量 600 300 200 0 （股）
本数×（12－发行月份）÷12
⑵根据二级市场的平均市盈率、同业公 司股票市盈率、发行人经营状况等确 定发行市盈率
⑶计算
发行价=每股净盈利×发行市盈率
2.市净率法 市净率=股票市场价格／每股净资产 ⑴通过资产评估计算发行人的每股净资产
⑵根据二级市场的平均市净率、同业公司股 票市净率、发行人经营状况等确定发行市 净率
除权除息基准价＝（股权登记日收盘价－每 股所派现金＋配股价×每股配股比例）÷ （1＋每股送股比例＋每股配股比例）
⑶计算
发行价=每股净资产×发行市净率
（二）询价与定价
1.询价对象 2.主承销商在询价时向询价对象提供投资
价值研究报告，对影响发行人投资价值 的因素进行全面分析 3.初步询价：确定价格区间 累积投标询价：确定发行价格
（三）发行方式
1.向战略投资者配售 2.向参与网下配售的询价对象配售 配售对象：证券投资基金、全国社会保障基
（二）国内外著名的股价指数
1.我国主要股票价格指数
指数名称 上证180
基准日期 基准点数 成份股数量 成份股总股本 数(亿股)
2002-07-01 3299.508
180 以成份股的流 通股本为权数
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1 0 1 0 ＋ 0 1 0 1 ％ 0 ％ ＋ （ 1 1 0 ＋ 0 0 1 0 1 ％ 0 ％ ） 2 ＋ （ 1 ＋ 1 0 1 0 0 0 ％ ） 2 1 0 0 0
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第2节 债券价值评估
VB
1 0 1 0 ＋ 0 1 2 1 ％ 0 ％ ＋ （ 1 1 0 ＋ 0 0 1 2 1 ％ 0 ％ ） 2 ＋ （ 1 ＋ 1 0 1 0 2 0 ％ ） 2
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第2节 债券价值评估
2.4 估价过程 (1) 资产估值的影响因素 (2) 资产估价过程 1）评估资产的内在特征 2）决定最低收益率
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第2节 债券价值评估
3）资产估价
式中： V b＝ B0＝ t＝ n（ 1 1＋ ItKb） t＋ （ 1＋ M Kb） n
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第2节 债券价值评估
2.2 债券的特征
(1) 追偿权
针对债券发行公司的 收益和资产，优于普通股
R＝CIBt ＝债 债券 券年 年价 利格 息
和优先股。
(2) 面值
(3) 息票利率（票面利率）
(4) 期限
(5) 债券契约
(6) 当前收益率
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R＝CIBt ＝债 债券 券年 年价 利格 息
＝ 100（0.893）＋1100（0.797）＝966.20 (元)
VB
1 0 1 0 ＋ 0 8 1 ％ 0 ％ ＋ （ 1 0 1 0 ＋ 0 8 ％ 1 0 ） ％ 2＋ （ 1 ＋ 1 0 8 0 ％ 0） 2
＝1035.67 (元)
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第2节 债券价值评估
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第1节 证券投资概述
1.2 证券投资的目的和特征 （1）证券投资的含义和目的
证券投资，是指投资者将资金投资于股票、债 券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一 种投资行为。
证券投资的目的：
暂时存放闲置资金；
与筹集长期资金相配合；
满足未来的财务需求；
获得对相关企业的控制权 。
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第2章(3) 证券估价
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第2章(3) 证券估价
第1节 证券投资概述 第2节 债券价值评估 第3节 股票价值评估
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第1节 证券投资概述
1.1 证券及其种类 1.2 证券投资的目的和特征 1.3 证券投资的对象和种类 1.4 证券投资的基本程序
(1）优先股预期收益率
K
＝
ps
D P0
式中：P 0 ：优先股当前的市场价格 K p s ：优先股期望收益率
（2）普通股的预期收益率
K cs D1 g Po
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第3节 股票价值评估
3.5 普通股超常增长价值评估
P0＝t＝ n（ 1 1＋ DK t cs） t＋ （1＋ PK ncs） n
VpsDPVIk,nFA PnPVk,InF VpsD(P/A,k,n)Pn(P/F,k,n)
优先股一般按季度支付股利。对于有到期期限的优先股而言，其价值计算 如下：
V p sD PV （ k /4 ） % I， 4 n F P 4 n A P（ V k /4 ） % ， I 4 nF
（2） 股票的类别 普通股 (common stock) 优先股 (preferred stock) 普通股、优先股、债券的比较
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第3节 股票价值评估
3.2 优先股估价
如果优先股每年支付股利分别为D元，n年后被公司以每股P 元的价格回购，股东要求的必要收益率为k，则优先股的价值 为：
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第2节 债券价值评估
2.1 债券类型 （1）债券（Bond） 由借债者发行并承诺，按期付给债券持有者预先约
定利息的一种长期票据。
（2）类型
1）信用债券（无抵押或担保债券）
2）次级信用债券
3）抵押或担保债券
4）零息债券或低息债券
5）垃圾债券
6）欧洲债券
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第2节 债券价值评估
2）确定投资者所需求的收益率7.5％ 3）求 V B
VB
t 2 ＝ 0 （ 1 1 ＋ 6 7 8 . . 7 5 5 ％ ） t＋ （ 1 ＋ 1 7 0 . 0 5 0 ％ ） 2 0 6 8 . 7 5 7 （ . 5 ％ 1 ＋ （ 7 1 . ＋ 5 ％ 7 . ） 5 2 0 ％ － 1 ） 2 0 1 0 0 0 ( 0 . 2 3 4 5 )
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第1节 证券投资概述
1.1 证券及其种类 证券(securities)，是指各类记载并代表一定权利
的法律凭证的统称，用以证明持券人有权依其 所持证券记载的内容而取得应有的权益。 ○ 政府证券、金融证券和公司证券 ○ 所有权证券和债权证券 ○ 原生证券和衍生证券 ○ 固定收益证券和变动收益证券 ○ 短期证券和长期证券 ○ 公募证券和私募证券
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第3节 股票价值评估
3.3 普通股估价 (1)单一持有期模型（1年期）
Vcs＝1＋ DK 1 cs
＋ P1 1＋Kcs
式中：
V c s ：普通股股票价值
D 1 ：一年预期股利
P 1 ：一年末出售股票预期收益
K c s ：投资者要求的收益率
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第3节 股票价值评估
[例2-3-2] 1984年A公司发行了一笔期限30年（2019年到期），票 面利率固定为6.875％的债券，2019年初，离债券到期还有20 年时，投资者要求的收益率为7.5％。
试对该债券估价（M＝1000元）。
分析： 1）估计债券未来预期现金流
利息：I＝1000×6.875％＝68.75 本金：1000元
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第2节 债券价值评估
(7) 债券的信用评级 美国三家债券信用评级机构： John Moody’s（约翰∙穆迪） Standard Poor’s（S&P,标准普尔） FitcRh＝（CIBt ＝ 费债 债彻券 券年 年）价 利格 息
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第2节 债券价值评估
2.3 价值的含义 (1) 账面价值 (book value) (2) 清算价值 (liquidation value) (3) 市场价值 (marketable value) (4) 内在价值（Intrinsic Value） （经济价值）
(2) 多个持有期模型
Vcs＝D（ K 0 c1s－ ＋ gg） ＝KcD s－ 1 g
式中： g ：普通股股利增长率
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第3节 股票价值评估
VD 01 1 k gD 0((1 1 k g))2 2D 0((1 1 k g))
(a)
(a)两边乘以(1+k)/(1+g)， 有
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第1节 证券投资概述
（2）证券投资的特征 流动性强 ； 价格不稳定，投资风险较大； 交易成本低。
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第1节 证券投资概述
1.3 证券投资的对象和种类 证券投资对象 主要有企业股票与债券、
国库券、投资基金以及期权、期货等衍生 金融工具。
证券投资种类
VBt2 n 1(1Ik/b2 /2)t (1kM b/2)2n
V B 3 4 .3 7 5 0 （ .0 1 3 ＋ 7 （ 5 3 1 . ＋ 7 5 ％ 3 . ） 7 4 5 0 ％ － ） 1 4 0 ＋ （ 1 ＋ 0 1 . 0 0 0 3 0 7 5 ） 4 0
＝935.77816(元)
债券 股票 基金 证券组合
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ห้องสมุดไป่ตู้
第1节 证券投资概述
1.4 证券投资的基本程序 （1）选择投资对象 （2）开户和委托 （3）交割和清算 （4）过户
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第2节 债券价值评估
2.1 债券类型 2.2 债券的特征 2.3 价值的含义 2.4 估价过程 2.5 实例 2.6 债券投资的优缺点
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第2节 债券价值评估
2.6 债券投资的优缺点 （1）债券投资的优点
本金安全性高； 收入比较稳定； 许多债券都具有较好的流动性。 （2）债券投资的缺点 购买力风险比较大； 没有经营管理权； 需要承受利率风险。
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第3节 股票价值评估
Vb B0 ：债券的内在价值（当前市场价格） I t ：第t年利息 K b ：对该债券期望的收益率(市场利率)
M ：债券到期时的偿还值或面值 n ：债券期限
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第2节 债券价值评估
Sn
a 1 (1 q n ) 1 q
1 1 k
[1
1 (1 k )n
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第3节 股票价值评估
多数优先股永远不会到期，除非企业破产，因此这 样的优先股估值可进一步简化为永续年金的估值，即：