2011年7月基金投资策略-右侧机会或已到来 交易型基金机会涌现

请务必阅读正文之后的免责条款
基金研究·月度策略 3
图 1 老封闭式基金年化折价回归收益与平均折价率（%）
8% 年化折价
折价率
6%
4%
2%
-5% -10% -15% -20% -25%
0% 2009-12-11
2010-5-7
2010-9-17
资料来源：海通证券研究所基金评价系统
股混基金继续增配，交易型基金机会涌现：在 6 月的基金半年度投资策略中，我们 提出股基已显现出战略投资良机，从近期的市场走势来看，很好的印证了我们前期 的观点。未来市场，从整个宏观经济面来看，通胀 6 月可能见顶，PMI 也进入底部 区域，同时考虑到近期高层对货币政策表现出不再紧的态度，我们预计 7 月 A 股 市场可能呈震荡上行的走势，市场底部已经形成，未来市场或迎来右侧机会。从板 块来看，周期型以及中报出色的品种可能有较好的表现，当然热点不是持续的，更 多的表现为交替的特征。在这样的市场预期下，交易型基金可能会迎来较多的投资 机会，而前期一直建议投资者加大配置的股混基金在目前市场尚处于低估区域时可 以继续增配。
封闭式基金：折价仍有可能扩大，绩优基金可长线布局。当前传统封闭式基金的平 均折价率为 7.70%，年化折价回归收益为 2.64%，年化折价回归收益出于历史较 低水平，仍存在折价扩大的可能，但由于稀缺性以及业绩支撑，封闭式基金折价扩 大的空间可能较为有限。从长期投资角度而言，部分封闭式基金业绩出色，体现出 出色的选股能力，投资者可以将这些基金作为中长线布局的品种。
ETF 基金和指数基金：优选周期型指基。我们预计 7 月 A 股市场可能呈震荡上行 的走势，市场底部已经形成，未来市场或迎来右侧机会。在市场上涨行情中，仓位 往往是基金业绩成败的决定因素，因而市场右侧机会形成时，也是指数基金大显身 手之时，风险承受能力较高的投资者本月可积极关注指数基金。具体的选择品种上， 我们建议投资者关注周期型且行业配置较为均匀的指数基金。
2011-2-11
-30% 2011-7-1
2.4 杠杆型基金：股票型高风险份额值得关注
分级基金无疑是近两年最为抢眼的交易型基金品种，截止 6 月末，已经上市交 易的分级基金共有 15 只，其中股票型分级基金 11 只。丰富的品种使得投资者的选 择更加灵活。
基于我们对 7 月 A 股市场震荡攀升的判断，我们建议投资者积极关注股票型高 风险份额，高风险份额由于含有杠杆，可以放大母基金收益，因而是博取市场上涨 收益的利器。在具体的品种选择上，当市场上涨趋势确立时，建议首选透明度较高 的被动产品，风格上我们看好周期股占比较高且行业分布相对均匀的指数，此外还 需要考虑高风险份额的当前溢价水平，过高的溢价可能会稀释杠杆基金的收益。在 综合考虑折溢价以及指数风格后，我们建议投资者关注银华锐进。
基金研究
证券研究报告 策略研究
7 月基金投资策略
2011 年 7 月 6 日
右侧机会或已到来 交易型基金机会涌现
相关研究
2011 年 5 月基金投资策略——回归均衡 配置 略重防御风格
2011.5.6
2011 年开放式基金半年投资策略--股基 显战略投资良机 左侧价值右侧成长
2011.6.22
2011 年交易型基金半年投资策略--等待
第二，近期一些事件也表现出高层对货币政策不再紧的态度。王副总理近期主 持召开小企业金融服务座谈会，指出：面对当前极为复杂不确定的国内外形势，处 理好经济发展、调整结构、控制通胀三者的关系，实现全年经济社会发展目标，是 一件很难的事情。金融系统要按照中央的要求和部署，把握好稳健的货币政策执行 力度，服从和服务于国民经济发展大局，坚持有保有压，着力优化信贷结构，毫不 动摇地加强小企业等薄弱环节的资金支持。我们认为，近期高层的表态有货币政策 不再紧，有可能有些放松的意味。当前货币供应量已经处于目标内水平，而六月底 上调存款准备金率导致市场资金异常紧张。政府应该看到了这点，加上经济在二季 度出现放缓，使得保增长重要性更高了些。
整体来看，我们对 A 股市场在 7 月可能呈现震荡攀升的走势，而板块方面，那 些此前受紧缩政策压制、经济下滑担忧、估值偏低的行业或将首先受益，这些行业 主要集中在周期类，另外，随着中报的逐步披露，一些中报业绩பைடு நூலகம்异的公司也值得 关注。
1.2 债券市场： 7 月防御为主
海通债券策略认为 6 月份翘尾因素将大幅上升，并对 CPI 的上行形成明显压力； PMI 指标显示经济回升动力走弱，但从资金面来看，当前资金最紧张的时点已经过 去，我们预计再次出现 6 月这般紧张的可能性较小，央行进一步使用紧缩工具的概 率在减小，在提准备率之后，公开市场操作连续净投放以及央行的逆回购暗示了央 行的态度。
杠杆型基金：股票型高风险份额值得关注。高风险份额由于含有杠杆，可以放大母 基金收益，因而是博取市场上涨收益的利器。当市场上涨趋势确立时，建议首选透 明度较高的被动产品，风格上我们看好周期股占比较高且行业分布相对均匀的指 数，此外还需要考虑高风险份额的当前溢价水平，过高的溢价可能会稀释杠杆基金 的收益。在综合考虑折溢价以及指数风格后，我们建议投资者关注银华锐进。
在这样的市场预期下，交易型基金可能会迎来较多的投资机会，而前期一直建 议投资者加大配置的股混基金在目前市场尚处于低估区域时可以继续增配。7 月，市 场走出单边上扬走势的概率并不是很高，对于主动型的股票混合型基金而言，仓位 较高、偏好周期股、热点把握能力较好的基金可能会有较好的表现。而交易型基金 以周期股占比较高的 ETF 基金或者指数型分级基金高风险份额为主，用以捕捉这波 震荡攀升的行情。
右侧机会 善用杠杆基金
2011.6.22
基金高级分析师 单开佳
SAC 执业证书编号：S0850209010589 电话：021-23219448 Email：shankj@
基金分析师 倪韵婷
SAC 执业证书编号: S0850209010591 电话：021-23219419 Email：niyt@
自 2011 年 6 月 1 日至 2011 年 6 月 30 日，大盘先抑后扬，25 只传统封闭式基 金净值全部上涨，且净值简单平均涨幅达到 3.64%，同期混合型开放式基金仅上涨 2.55%，传统封闭式基金业绩显著优于同类开放式基金。正与我们所预计的一样，传 统封闭式基金的折价率前期一直处于历史低位，其折价扩大的风险较高，上个月传 统封基折价开始扩大，其二级市场表现远不及净值上涨，在净值上涨 3.64%的情况 下，二级市场同期仅上涨 1.44%。从整体折溢价率的走势来看，虽然传统封闭式基 金折价率有所扩大，但是当前折价仍出于较低的水平，短期折价扩大的风险依然存 在。截止到 2011 年 7 月 1 日，传统封闭式基金的平均折价率为 7.70%，年化折价回 归收益为 2.64%，年化折价回归收益出于历史较低水平，仍存在折价扩大的可能， 但由于稀缺性以及业绩支撑，封闭式基金折价扩大的空间可能较为有限。从长期投 资角度而言，部分封闭式基金业绩出色，体现出出色的选股能力，投资者可以将这 些基金作为中长线布局的品种。
综合来看，7 月初投资者可关注短期债券和回购，但随着时间推进，短债和回购 收益率都将回落至合理水平。届时建议投资者关注长期政策性金融债，因长期政策 性金融债隐含税率处于历史高位，而政策性金融债的发行压力也比上半年有所改善。
请务必阅读正文之后的免责条款
基金研究·月度策略 2
信用债方面，尽管三季度资金成本的中枢整体抬升会继续抑制债市表现，资金拆借 成本和回购利率再次回到 6 月份高点的可能性已经不大；但信用债的供给放量将继 续成为压制信用债行情的最大不利因素。在所有信用债品种中，短融尤其是半年期 左右的短融目前是较好的投资时点，而从冲击因素上看中票将比企业债表现略好， 我们认为三季度主要是要抵御信用债收益率的上行风险，从品种选择上，5 年期中等 偏上资质的信用债持有期策略是较好的防御性选择。
从海外经济形势来看，三季度美国经济可能温和增长。我们认为，在三季度， 消费增速会比二季度略有改善，房地产投资会有所加速，净出口对 GDP 增长率贡献 会高一些，而政府支出仍有下行压力。综合来看，三季度经济增速会比二季度好一 些，处于温和增长区间。在美国经济温和增长的背景下，美联储缺少推出 QE3 的理 由，而收紧货币政策的时点也会推迟至经济数据强劲或者核心通胀触及目标上限时。 我们预计，下半年最大可能是维持当前的货币政策。基于这样的经济基本面和货币 政策分析，我们认为在三季度美国股指大幅下跌的可能性很小，对中国股市的负面 传染效应也会比二季度小。同时，在美国经济温和增长和中国需求不旺背景下，大 宗商品、油价的上升空间有限，而美元指数更取决于希腊债务危机的进展。
债券基金：整体机会不大，仍具配置功能。海通债券策略认为 7 月份资金面有所缓 解，但 CPI、PMI 等经济指标表现较弱，整体防御为主。因而我们认为 7 月债券基 金整体机会不大，但对于有配置需求的投资者而言，债券型基金的配置功能仍在。
推荐基金：股票混合型基金：诺安灵活配置、长信金利趋势、信达领先增长、大摩 资源优选、富国天惠、华安宝利配置、景顺内需增长、兴全有机增长、国投稳健增 长；指数基金：南方中证 500；债券型：富国天丰；ETF：易方达深 100；分级基 金：银华锐进；货币型：华夏现金增利。
2.2 股混开基：优选仓位较高周期型风格产品
7 月是一段较为特殊的时期，市场可能会从底部形成转为右侧区域，从历史数据 来看，在市场发生转变时基金的业绩往往会表现出较弱的延续性，这主要是由于基 金有一定的思维定势，很难随着市场的变化迅速转变。当然，确实也有一些基金管 理人能够在任何市场环境下都胜出，这些基金当然是首选的，但是他们毕竟是少数。 这就需要我们深入分析市场，选择适合下一个市场的管理人。
根据我们对市场趋势和风格的判断，我们认为在底部转向右侧的区域内有较高 风险承受能力的投资者可以建仓股票混合型开放式基金。在具体品种上，仓位较高 的基金在上涨的市场中可能会有较高的收益，同时结合我们对未来市场的风格表现 预测，擅长周期型股票投资的基金或许会有一定的超额收益。