如何确定项目基准收益率

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财务评价中基准收益率的确定方法

财务评价中基准收益率的确定方法●成都电业局　杜　旭一、基准收益率的概念和作用基准收益率,又称最小容许投资收益率,它是企

业领导者对投资项目资金价值的估价,是容许投资

活动的最低收益保证。在计划经济时代,这个参数是

由政府计划部门制定的,在市场经济的今天,企业已成为投资活动的主体,必须承担投资活动的全部结

果,因此企业领导者必须根据企业自身情况、市场情

况、以及资本市场的情况来确定本企业的基准收益

率。

现在我们来叙述一下基准收益率的作用。我们

知道在现行的企业投资财务评价指标中,内部收益

率和净现值是两个最重要且最有代表性的两个指

标,内部收益率通常由下式给出:

∑N

t =1第t 年净现金流量

(1+内部收益率)t =投资的现值(1)

这里N 是投资项目的使用寿命。而净现值N PV 则

由下式给出:

N PV=∑N

t =1第t 年净现金流量(1+基准收益率)t -投资的

现值(2)

一般来说,如果一个投资项目的净现值大于0

或其内部收益率大于基准收益率,则我们可以考虑

接受该项目,如果其净现值小于0或内部收益率小

于基准收益率,则我们一定要拒绝该项目,由此可见

基准收益率在企业投资财务评价中作用之大。

二、基准收益率的确定

企业在决定进行企业内部项目投资时,应该考

虑到企业的筹资情况。换句话说,由于筹集得到的资

金是有代价的,如借款要付利息——债的费用;如果

使用自有资金,自有资金也有机会费用——自有资

金费用。通过测算企业的自有资金费用和债的费用,

这些费用的综合构成了企业的资金费用。投资者应

该想到,以这样的代价所筹集到的资金,投资后,获

如何确定项目基准收益率.doc

其中项目财务基准收益率

(Ic)是最重要的基础参数。本论文基于国家计委和建设部的子课题《投资项目财务评价参数测算方法研究》研究工作，提出用德尔菲(Delphi)方法确定项目的基准收益率。

根据德尔菲(Delphi)方法的基本原理，首先有针对性地设计了调查问卷，以邮寄、传真、电话、Email、实地调研、专家会议等形式先后进行了两轮调查研究，最终确定了16 个行业的基准收益率，并获得了满意的收敛性结果。

第一轮调查确定了各行业基准收益率的大致取值范围，并请身份更高的专家对其分析结果提出了修正意见；在第二轮调查中，对每一行业基准收益率范围设计了最可能值、最大值和最小值，依据β 分布的原理，确定了各行业基准收益率的期望值和标准方差。论文最后提出了德尔菲方法实施中应注意的四点问题。

德尔菲方法，基准收益率，财务评价，β 分布

我国的项目可行性研究与项目评价工作始于二十世纪八十年代初，特殊是1987 年和1993 年由国家计委和建设部先后联合发布的《建设项目经济评价方法与参数》(简称《方法与参数》)第一版和第二版在全国范围内得到了广泛应用，标志着我国进入了项目投资决策科学化、民主化的新阶段。《方法与参数》不仅成为各类规划、设计单位、咨询公司进行投资项目经济评价和评估的指导性文件，而且也是各级政府审批项目建议书和可行性研究报告、各级金融机构审批贷款项目的重要依据。

近年来，我国在投资、金融、财税、外贸等领域出台了一系列重大改革措施，使投资环境发生了深刻的变化；中国已加入世界贸易组织，项目财务评价也需要与国际惯例接轨。现有的《方法与参数》(第二版) 在不少方面，特殊是财务评价参数方面已不能适应新的形势。

建设项目财务基准收益率

建设项目财务基准收益率是指在建设项目的评价和决策过程中，用于

评估项目的经济效益和可行性的收益率标准。它是一个重要的概念，

对于投资者、建设者和政府来说都具有重要的意义。在本文中，我们

将从简单到复杂的角度来探讨建设项目财务基准收益率的概念，并分

析其在实际应用中的意义和局限性。

一、建设项目财务基准收益率的定义

建设项目财务基准收益率是指根据相关的经济理论和实践经验，结合

项目的特点和风险，确定的用于评估项目经济效益和可行性的收益率

标准。它通常用于项目前期的评估和决策过程中，作为评判项目投资

价值的依据。在项目评估中，建设项目财务基准收益率是一个重要的

参考指标，能够帮助决策者判断项目的经济效益和可行性。

二、建设项目财务基准收益率的意义和作用

1. 作为项目投资决策的参考依据：建设项目财务基准收益率是决策者

进行投资决策所需的重要信息之一。通过确定建设项目财务基准收益率，投资者可以比较不同项目的经济效益，选择最具投资价值的项目。

2. 促进资源优化配置：通过建设项目财务基准收益率的设定，可以引导资源向具有较高收益率的项目转移，从而实现资源的优化配置和经济效益的最大化。

3. 评估项目风险：建设项目财务基准收益率不仅考虑了项目的经济收益，还考虑了项目的风险程度。在项目评估过程中，决策者可以通过比较项目的预期收益率与建设项目财务基准收益率之间的差异，评估项目的风险水平。

4. 为政府制定发展政策提供依据：建设项目财务基准收益率可以帮助政府制定合理的发展政策。政府可以根据项目的经济效益和可行性，调整优化政策，以促进经济的可持续发展。

基准收益率

基准收益率主要取决于资金来源的构成、投资的机会成本、项目风险以及通货膨胀率等几个因素。

（1）综合资金成本

资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息；自有资金要满足基准收益。因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和，其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。1)资金来源是借贷时，基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实现基准收益率，则说明投资者除了归还贷款利息外，还有盈余，是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。2)投资来源是自有资金时，其基准收益率由企业自行决定，一般取同行业的基准收益率。这是该行业的最低期望收益率。如果不投资于本项目，投资者可以投资于其他项目，而得到起码的收益。3)如果资金来源是兼有贷款和自有资金时，则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值，即综合利率作为基准收益率。下表列出了资金费用的计算过程和结果。

资金来源年利率年最低期望

盈利率年资金费用

（万元）

资金费用率

银行贷款40

万

9% 3.6

自有资金60

万

15% 9.0

资金合计

100万

12.6 12.6%

由表可知，资金费用率是借贷资金利息和项目自有资金最低期望盈利的综合费用率，值为12.6%。由此，人们可以得出结论：基准收益率>资金费用率>借贷利率。

(2)投资的机会成本

投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会，从而使有限的资金取得最佳经济效益。因此，项目的基准收益率必然要大于它的机会成本，而投资的机会成本必然高于资金费用，否则，日常的投资活动就无法进行了。因此：基准收益率>投资的机会成本>资金费用率。

投资项目基准收益率的内涵与确定

lZlOl024 掌握财务净现值指标的计算

⼀、概念财务净现值（FNPV）是指⽤⼀个预定的基准收益率（或设定的折现率） ic分别把整个计算期间内各年所发⽣的净现⾦流量都折现到投资⽅案开始实施时的现值之和。财务净现值是评价项⽬盈利能⼒的绝对指标。财务净现值计算公式为：⼆、判别准则当 FNPV>O 时，说明该⽅案除了满⾜基准收益率要求的盈利之外，还能得到超额收益，换句话说⽅案现⾦流⼈的现值和⼤于现⾦流出的现值和，该⽅案有收益，故该⽅案财务上可⾏。

当 FNPV=O 时，说明该⽅案基本能满⾜基准收益|考试|⼤|率要求的盈利⽔平，即⽅案现⾦流⼊的现值正好抵偿⽅案现⾦流出的现值，该⽅案财务上还是可⾏的当 FNPV 当ic=5%时，FNPV＝－100＋110（1＋5%）-1 ＞0

当ic=10%时，FNPV＝－100＋110（1＋10%）-1＝0

当ic=15%时，FNPV＝－100＋110（1＋15%）-1＜0

三、优劣财务净现值指标的优点是：考虑了资⾦的时间价值，并全⾯考虑了项⽬在整个计算期内现⾦流量的时间分布的状况，经济意义明确直观，能够直接以货币额表⽰项⽬的盈利⽔平；判断直观。

不⾜之处是：①必须⾸先确定⼀个符合经济现实的基准收益率，⽽基准收益率的确定往往是⽐较困难的②在互斥⽅案评价时，财务净现值必须慎重考虑互斥⽅案的寿命，如果互斥⽅案寿命不等，必须构造⼀个相同的分析期限，才能进⾏各个⽅案之间的⽐选③财务净现值也不能真正反映项⽬投资中单位投资的使⽤效率④不能直接说明在项⽬运营期间各年的经营成果⑤没有给出该投资过程确切的收益⼤⼩，不能反映技资的回收速度

投资项目基准收益率的内涵与确定

王秀云

1 概述

财务基准收益率是项目财务内部收益率指标的基准和判据，是项目在财务上是否可行的最低要求，也用作计算财务净现值的折现率。根据《投资项目可行性研究指南》的相关规定，如果有行业发布的本行业基准收益率，即以其作为项目的基准收益率；如果没有行业规定，则由项目评价人员设定。

现行的投资项目基准收益率是按照1993年以前的财税价格条件，根据当时各行业的代表性企业的统计数据，并考虑了国家产业政策、行业技术进步、资源优化、价格结构等因素按照统一的方法制定的。它代表行业内投资资金应当获得的最低财务盈利水平，代表行业内投资资金的边际收益率。它的确定，在当时及以后一段时间，为决策项目建设与否提供了重要判据。但考虑到经济体制，特别是投融资体制、财税体制和国民经济状况发生了重大变化，有必要根据变化了的经济环境以及行业、企业特点和项目本身特点，对基准收益率进行测定。根据《投资项目可行性研究指南》，社会基准折现率由原来的12%调整至10%，也充分说明了随着国民经济运行状况、投资收益水平、资金供求状况、资金机会成本以及国家宏观调控等因素的变化，基准收益率也应随之调整。

在没有行业规定或有必要根据实际情况测定基准收益率情况下，作为财务评价重要参数的基准收益率确定的合理与否显得尤为重要。要解决这个问题，首先应明确投资项目基准收益率的内涵构成，其次考虑如何正确确定投资项目的基准收益率。

2 基准收益率的内涵界定

2.1 市场利率内涵界定

谈到基准收益率就不能不联系到资金利息率。我国的利率分为官方利率和市场利率。官方利率是政府通过中央银行确定公布，并且各银行都必须执行的利率，主要包括中央银行基准利率、金融机构对客户的存贷款利率等。市场利率是金融市场上资金供求双方竞争形成的利率，随资金供求状况而变化，主要包括同业拆借利率、国债二级市场利率等。市场利率要受官方利率的影响，官方确定利率也要考虑市场供求状况，一般来说，两者并无显著脱节现象。

基准收益率的确定

一、基准收益率的概念

基准收益率也称基准折现率，是企业或行业投资者以动态的观点所确定的，可接受的技术方案最低标准的收益水平。其本质上体现了投资决策者对技术方案资金时间价值的判断和对技术方案风险程度的估计，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断技术方案在财务上是否可行和技术方案比选的主要依据。根据不同角度编制的现金流量表，以及所得税前和所得税后指标，计算所需的基准收益率应有所不同。

二、基准收益率的测定

分类：

政府投资项目∶采用的行业财务基准收益率，应根据政府的政策导向进行确定。

企业投资项目:参考行业财务基准收益率。

境外投资项目∶应首先考虑国家风险因素。

影响因素：

资金成本：为取得资金使用权所支付的费用。主要包括筹资费和资金的使用费

机会成本：指投资者将有限的资金用于拟实施技术方案而放弃的其他投资机会所能获得的最大收益投资风险：收益率应和风险成正比。投资风险大、盈利低的技术方案，可采取提高基准收益率的方法进行评价。

通货膨胀：货币贬值和物价上涨。

确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀是必须考虑的影响因素技术方案的财务净现值FNPV与基准收益率ic之间呈单调递减关系，技术方案财务净现值会随着基准收益率的增大，由大变小。

内容来源于：半页书

房地产项目基准收益率

1. 什么是基准收益率？

基准收益率是衡量房地产项目投资回报的指标之一。它代表了投资者对于特定房地产项目所期望的最低回报率。在考虑投资某个房地产项目时，投资者会将该项目的预期收益与基准收益率进行比较，以决定是否值得投资。

2. 基准收益率的计算方法

基准收益率的计算方法可以有多种，常见的方法包括：

2.1 投资回报率法

投资回报率（ROI）是最简单和常用的计算方法之一。它通过将项目的年度租金净收入除以项目总投资额来计算。

ROI = (年度租金净收入 / 项目总投资额) * 100%

2.2 内部收益率法

内部收益率（IRR）是另一种常用的计算方法。它是使得项目现值等于零时所对应的折现率。IRR反映了一个项目所能提供给投资者的实际回报率。

2.3 净现值法

净现值（NPV）是将所有未来现金流折现到当前时间点，并扣除初始投资后的值。净现值为正表示项目有盈利能力，为负表示项目亏损。

3. 基准收益率的影响因素

基准收益率受到多个因素的影响，包括但不限于以下几个方面：

3.1 市场供需情况

房地产市场的供需关系对基准收益率有着重要影响。当市场供应过剩时，竞争加剧，租金收入可能下降，从而影响基准收益率。

3.2 房地产项目的位置和特征

房地产项目的位置和特征也是影响基准收益率的重要因素。例如，位于繁华商业区或交通便利的项目可能具有更高的租金回报率。

3.3 宏观经济环境

宏观经济环境对房地产市场和基准收益率有着深远影响。通货膨胀、利率水平、政府政策等因素都会对投资回报率产生影响。

3.4 税务政策和法规

税务政策和法规也会对房地产项目的基准收益率产生直接影响。不同地区和不同类型的房地产项目可能有不同的税收政策，这会对投资回报率产生影响。

浅论建设项目经济评价中的基准收益率

ｔ＝
１要性。金流量分析是．重现建设项目经济评价中重要内容
财务净现值大于或等于零
时，目可以考虑接受。项
可见，基准收益率参数是项目经济评价可行与否的基点，
只因评价参数变化，选结果比恰恰相反，谓是 “ 之毫厘，可差
・
３２・
《有色金属工业》２０年第２期－０２
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企业管理
净现值
率不应低于该投资的机会成
本。在现实生活中，于国库券由发行的主体为政府，几乎没有破产或无力偿还的可能，投资
谬之千里”
之一，而财务内部收益率
（ＩＦＲＲ）和财务净现值（ＮＰＶ）Ｆ是其主要的评价指标。财务内部嵌益率计算公式：（４］，＋Ｉ）０ｃＩＯ）ＩＦＲＲ＝（
ｔ１
式中：为现金流入量；ＣＩＣ为现金流出量；ｃ — ｃ吼Ｏ（Ｉ为第ｔ的净现金流量；年ｎ为计算期。

[试题]基准收益率计算方法

选项目的收益率不低于实际期望水平，就应在实际最低期望收益率水平上，加上通货膨胀率的影响。如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的，就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。

编辑本段

计算公式

综合对以上诸因素的分析，在按时价计算项目支出和收入的情况下，基准收益率的计算公式可归纳如下：

ic = (1 + i1)(1 + i2)(1 + i3) − 1

项目评价中基准贴现率的确定

式中，ic为基准收益率；i1为年资金费用率与机会成本之高者；i2为年风险贴补率；i3为年通货膨胀率。

在i1、i2、i3都为小数的情况下，上述公式可简化为：

ic = i1 + i2 + i3

在按不变价格计算项目支出和收入的情况下，不用考虑通货膨胀率，则：

ic = (1 + i1)(1 + i2) − 1

由上可知，基准收益率是由多种因素决定的，是随上述诸因素的变化而变化的，基准收益率的确定具有一定的难度。但基准收益率的大小则是采用净现值法的关键，它决定了项目的取舍。因此，作为投资者来讲应慎重确定基准收益率的大小。

原则

项目财务基准收益率(Ic)是项目财务内部收益率指标的基准判据，也是项目在财务上是否可行的最低要求，还是用作计算财务净现值的折现率。因此，财务基准收益确定的是否合理，对决策项目在财务上是否可行至关重要。如把该值确定过高，就有可能把一些本来在财务上合理的项目以财务评价不可行而拒之；反过来如果把该值确定过低，又有可能把一些财务上不具备生存能力的项目放行，造成投资的损失和浪费。

对财务基准收益率设立的原则规定：如果有行业发布的本行业基准收益率，即以其作为项目的基准收益率；如果没有行业规定，则由项目评价人员设定。设定方法：一是参考本行业一定时期的平均收益水平并考虑项

如何评估投资项目的收益率？

随着社会经济的发展，越来越多的人开始意识到投资的重要性。然而，对于投资者来说，一个投资项目的收益率是评估其是否值得投资的重要指标之一。那么，如何评估投资项目的收益率呢？

首先，我们需要明确收益率的定义。在投资领域，收益率一般指投资回报与投资成本的比值，通常用百分数表示。例如，如果一个投资项目的总收益为1000元，总投资成本为800元，则其收益率为25%。这个定义可以应用于各种类型的投资项目，包括股票、债券、房地产等等。

其次，我们需要了解如何计算一个投资项目的收益率。一般而言，有两种方法可供选择：绝对收益率和相对收益率。绝对收益率是指一个投资项目的总收益与总投资成本之间的比值，而相对收益率则是指一个投资项目的收益与某个基准收益率（比如通货膨胀率或者股票市场平均涨幅）之间的比值。

对于股票等高风险投资项目，我们需要进一步考虑如何评估其收益率。除了绝对收益率和相对收益率之外，还有一个重要的指标——投资风险。一般而言，风险越高的投资项目收益率越高，但不一定值得投资。因此，我们需要寻找一种方法来评估一个投资项目的风险与收益之间的平衡点。

这里有两种常用的方法：夏普比率和特雷诺比率。夏普比率是一种衡量投资项目收益与风险之间的平衡点的指标，需要考虑一个投资项目的预期收益、标准差和无风险利率。而特雷诺比率则是一种更加精确的评估方法，它可以考虑不同的风险因素，包括通货膨胀、税收和机会成本等等。

最后，我们需要看向投资项目的长期表现。对于一些长期持有的投资项目，例如股票、债券和房地产，我们需要考虑它们的历史表现，并且预测未来的表现。这方面需要注意的是，过去的表现并不能保证未来的表现，因此我们需要谨慎评估一个投资项目的长期表现。

房地产项目基准收益率

房地产项目基准收益率是指投资者在购买房地产项目时所期望的最低收益率。这个指标的重要性在于它可以用来评估一个房地产项目的风险和收益潜力。一般来说，房地产项目的基准收益率应该低于市场平均收益率，否则投资者将寻求更高收益的投资机会，从而降低项目的价值。

在确定房地产项目的基准收益率时，有几个因素需要考虑。首先，投资者需要考虑该项目的地理位置、周边环境和市场状况。例如，位于繁华商业区的项目基准收益率可能比较高，因为该地区的租金水平较高，而位于住宅区的项目基准收益率可能相对较低。其次，投资者需要考虑该项目的租金收入和房地产价值变化。如果该项目的租金收入有望稳定增长，或者在未来几年内该区域的房地产价值有望上涨，那么基准收益率就可以相应调低。最后，投资者需要考虑该项目的投资周期和资本结构。如果该项目的投资周期较长，或者需要借入大量资本以支持发展，那么基准收益率也应该相应提高。

值得注意的是，基准收益率并不等同于实际收益率。投资者在购买房地产项目时，不仅要考虑基准收益率，还要考虑各种风险和收益因素对实际收益率的影响。例如，国际金融市场波动、政策变化、自然灾害等因素都可能对房地产项目的收益产生不利影响。因此，投资者需

要掌握多方面的信息并制定全面的投资策略，以尽可能降低风险并提

高收益。

在实际应用中，房地产开发商和投资者都应该对基准收益率保持警觉，并根据地区和项目特点进行合理的评估。对于房地产开发商来说，基

准收益率是项目定价的重要参考依据，过高过低都可能导致投资者的

兴趣减弱。对于投资者来说，基准收益率是选择投资项目的重要参考

建设项目财务基准收益率

建设项目财务基准收益率是指在投资决策过程中，用于评估和比较不同项目的经济效益的指标。它反映了项目所能带来的经济回报水平，是项目可行性研究和投资决策的重要参考依据。下面将从定义、计算方法、使用范围等方面详细介绍建设项目财务基准收益率。

一、定义

建设项目财务基准收益率是指在特定时间段内，为了使投资者对项目的经济效益有一个明确的认识，从而更好地进行投资决策，确定的一项衡量指标。它是评估项目投资风险和回报的重要工具，也是投资者决策和比较不同项目的依据之一。

二、计算方法

建设项目财务基准收益率的计算方法有多种，常见的有静态投资回收期法、动态投资回收期法、内部收益率法和净现值法等。这些方法在实际应用中，可以根据项目的具体情况选择合适的计算方法。

1. 静态投资回收期法

静态投资回收期法是一种简单直观的计算方法，它通过计算项目投资回收所需的时间来评估项目的经济效益。具体计算步骤如下：

（1）计算项目每年的净现金流量（净收入 - 投资额）；

（2）将项目净现金流量按年份累加，并找出第一个使累计净现金流量为正的年份；

（3）静态投资回收期=第一个使累计净现金流量为正的年份- 1。

2. 动态投资回收期法

动态投资回收期法是在静态投资回收期法的基础上，考虑了货币的时间价值因素。具体计算步骤如下：

（1）计算项目每年的净现金流量（净收入 - 投资额）；

（2）将项目净现金流量按年份累加，并找出第一个使累计净现金流量为正的年份；

（3）根据财务管理原则，将累计净现金流量为正的年份进行折现，得到动态投资回收期。

3. 内部收益率法

内部收益率法是指使项目净现值等于零时的折现率。具体计算步骤如下：

基准收益率与净现值的公式

一、基准收益率的计算公式

其中，预期收益是指投资项目的预期收益，可以通过对过往数据和市场情况的分析来估计。风险是指投资项目所面临的不确定性和变动性，可以通过风险评估模型来估计。基准收益率越高，说明投资项目的预期收益越高，但也意味着项目所面临的风险越大。

二、净现值的计算公式

净现值是评估投资项目是否值得进行的一个重要指标。净现值可以通过将项目现金流的未来价值折现至当前时期，计算出项目所产生的净现金流的价值。

净现值的计算公式如下：

净现值=∑(单个现金流/(1+折现率)^n)，其中n为现金流所在的时间点

在计算净现值时，需要首先确定项目的现金流，即在不同时间点上项目所产生的现金流入和现金流出。然后，通过将现金流的未来价值折现至当前时期，计算出每个现金流的现值，并将所有现值相加得到净现值。

折现率是一个重要的参数，用于确定现金流的未来价值。折现率一般为投资项目的机会成本或资金成本，可以通过市场利率或折现率模型来确定。较高的折现率意味着对未来现金流的折现力度较大，也就是对现金流未来的风险有更高的要求。

净现值为正值意味着项目价值大于投资成本，可以视为一个可行的投资项目；净现值为负值意味着项目的价值小于投资成本，不可行。

总结：

基准收益率和净现值是在投资项目评估中常用的指标。基准收益率用于衡量投资项目风险和收益之间的关系，通过比较不同投资项目的基准收益率，可以确定投资项目的优劣。净现值则是通过将项目现金流的未来价值折现至当前时期，计算出项目的净现金流的价值，用于评估项目是否值得投资。

固定资产投资项目基准收益率

从宏观经济角度来看，基准收益率受到市场利率和通货膨胀率的影响。一般来说，如果市场利率较高或者通货膨胀率较高，投资者对于投资项目的基准收益率要求也会相应提高，因为他们需要获得更高的收益来抵消通货膨胀带来的贬值效应。相反，如果市场利率较低或者通货膨胀率较低，投资者对于投资项目的基准收益率要求可能会相对较低。

另外，基准收益率还受到投资项目本身的风险水平的影响。一般来说，风险越高的投资项目，投资者对于其基准收益率要求也会相对较高。这是因为高风险投资项目通常伴随着更大的不确定性和波动性，投资者需要通过获得更高的收益来补偿这种风险。

在实际应用中，确定固定资产投资项目的基准收益率需要综合考虑上述因素，并结合具体的投资项目特点进行分析和评估。不同的投资者和机构可能会根据自身的风险偏好和投资目标来确定不同的基准收益率。因此，基准收益率的设定是一个相对复杂的过程，需要充分的市场调研和风险分析。

项目财务基准收益率

项目财务基准收益率是一个衡量项目投资回报率的指标。它表征了一个项目所要求的最低回报率，以便满足投资者的预期回报和风险承受能力。

在制定项目财务基准收益率时，首先需要考虑到项目的风险级别。风险越高的项目，其财务基准收益率也应相应地提高。

需要考虑到当前的市场情况和投资环境。经济增长放缓、利率上升或市场竞争加剧等因素都可能对项目的预期回报率产生影响，因此在制定项目财务基准收益率时需要充分考虑这些因素。

还需要考虑到项目的周期性和特殊性。一些特殊性较高的项目可能具有较高的盈利潜力，因此其财务基准收益率也应相应地提高。

项目财务基准收益率是一个综合考量了项目风险、市场环境和项目特殊性等因素的指标。它在项目投资决策中起到了至关重要的作用，能够帮助投资者和决策者评估项目的投资回报率以及风险水平，从而做出更明智的决策。

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DELPHI德尔菲方法确定项目基准收益率

摘要：财务评价是项目可行性研究和评估的核心内容之一，财务评价参数的选取又是财务评价的基础，其中项目财务基准收益率

（Ic）是最重要的基础参数。本论文基于国家计委和建设部的子课题《投资项目财务评价参数测算方法研究》研究工作，提出用德尔菲（Delphi）方法确定项目的基准收益率。

根据德尔菲（Delphi）方法的基本原理，首先有针对性地设计了调查问卷，以邮寄、传真、电话、Email、实地调研、专家会议等形式先后进行了两轮调查研究，最终确定了16个行业的基准收益率，并获得了满意的收敛性结果。

第一轮调查确定了各行业基准收益率的大致取值范围，并请身份更高的专家对其分析结果提出了修正意见；在第二轮调查中，对每一行业基准收益率范围设计了最可能值、最大值和最小值，依据β分布的原理，确定了各行业基准收益率的期望值和标准方差。论文最后提出了德尔菲方法实施中应注意的四点问题。

关键词：德尔菲方法，基准收益率，财务评价，β分布

1．背景和意义

我国的项目可行性研究与项目评价工作始于二十世纪八十年代初，特别是1987年和1993年由国家计委和建设部先后联合发布的《建设项目经济评价方法与参数》（简称《方法与参数》）第一版和第二版在全国范围内得到了广泛应用，标志着我国进入了项目投资决策科学化、民主化的新阶段。《方法与参数》不仅成为各类规划、设计单位、咨询公司进行投资项目经济评价和评估的指导性文件，而且也是各级政府审批项目建议书和可行性研究报告、各级金融机构审批贷款项目的重要依据。

近年来，我国在投资、金融、财税、外贸等领域出台了一系列重大改革措施，使投资环境发生了深刻的变化；中国已加入世界贸易组织，项目财务评价也需要与国际惯例接轨。现有的《方法与参数》（第二版）在很多方面，特别是财务评价参数方面已不能适应新的形势。

根据《方法与参数》(第二版)，我们在投资决策判断项目的经济合理性时，特别是当选用净值（NPV）作

为财务评价的指标时，项目的财务基准收益率的参数特别重要。目前，很多咨询公司或设计院盲目地采用《方法与参数》（第二版）中的社会基准折现率12%作为项目财务基准折现率，这是没有道理的，而且从1993年到现在，已有9年了，社会基准折现率12%本身也不合理。此外，不少单位采用长期贷款利率+几个百分点作为基准折现率，也是缺乏根据的。

基于此，国家计委和建设部决定重新修订《建设项目评价方法与参数》，亦称第三版，本人有幸参加了其中的子课题《投资项目财务评价参数测算方法研究》研究工作。本人认为，投资项目财务评价最重要的参数是财务基准收益率（Ic），测算财务基准收益率方法很多，其中德尔菲（Delphi）方法是简单易行而科学合理的方法之一。

2．德尔菲简介

德尔菲（Delphi）法是20世纪40年代由O•赫尔姆和N•达尔克首创，经过T•J•戈尔登和兰德（Rand）公司进一步发展而成的。德尔菲这一名称起源于古希腊有关太阳神阿波罗的神话，传说中阿波罗有预见未来的能力。因此，这种预测方法被命名为德尔菲法。

德尔菲法依据系统的程序，采用匿名或背对背的方式，使每一位专家独立自由地作出自己的判断；专家之间不得互相讨论，不发生横向联系，只能与组织人员发生关系。在收到专家的问卷回执后，将他们的意见分类统计、归纳，不带任何倾向性地将结果反馈给各位专家，供他们作进一步的分析判断，提出新的估计，通过二、三轮次专家问卷调查，以及对调查结果的反复征询、归纳、修改，最后汇总成专家基本一致的看法，作为预测的结果。

3．数据来源

投资项目的财务基准收益率（Ic）一般参照其所在行业的基准收益率选取。为了获取综合判断行业基准率的必要数据，自2001年年初本课题组开始构思和设计调查问卷，共设计了16个行业，部分行业进行了进一步细分。

在德尔菲方法的第一轮工作中，前后发出各种形式的专家问卷300余份，涉及咨询、设计和银行等单位50余家，同一行业的专家人数不超过20人。通过第一轮问卷的回收和分析，形成了和行业财务基准收益率的

大致区间。

在德尔菲方法的第二轮工作中，进一步修正了调查问卷，并将第二轮问卷和第一轮分析结果分发给第一轮问卷回答有效的各位专家。

具体来说，通过下列渠道获取问卷数据。

• 邮寄、传真、电话和Email

选择相关行业的甲级咨询、设计等单位，采用了电话、传真和Email等形式直接与有关专家联系和沟通，寄发问卷，并不断进行了跟踪，问卷回收情况良好。

• 实地调研

为了全面听取全国各省市咨询和设计单位专家的意见，课题组成员实地调研了上海、南京、广州、深圳、昆明等地的有关单位，广泛听取了各领域的专家意见。

• 召开专家会议

邀请国家开发银行各评审局、咨询公司、设计院等单位的项目评审和技术经济专家参加会议，为了避免常见的专家会议经过集体讨论得出一致意见的缺陷，在每次专家会议开始之前，由会议组织者向专家们说明测算财务基准收益率背景材料及有关要求，由各位专家独立书面回答问卷，预测他们熟悉的行业财务基准收益率，然后立即回收他们的回答结果。

4．第一轮问卷汇总分析

假定回答问卷的专家是真正“专家”，即对自己专长的行业或领域做出回答才算“专家”判断，在汇总第一轮回收的有效问卷时，对于非专长领域的回答首先进行修正或删除，行业的基准收益率合理取值或范围的统计分析采用算术平均法计算。

现将部分行业的财务基准收益率（Ic）合理取值或范围统计结果归纳如下：

5．第二轮专家意见分析

第一轮专家意见汇总后，我们邀请了一些身份更高的其他专家对此加以评论，认为存在下列问题：

（1）个别行业及其子行业的分类过粗或不当，需要调整；

（2）某些行业的财务基准收益率的取值范围过宽，需要进一步收敛；

（3）财务基准收益率的取值依据是针对项目全投资还是自有资金，是所得税前还是所得税后需要统一。针对上述问题，在设计第二轮问卷中，我们修正了第一轮问卷，并将第一轮专家们的汇总意见返回给各位