中小高新技术企业的融资路径分析

2011年第16期

科技管理研究

Science and Technology Management Research

2011No.16

收稿日期：2011－01－12，修回日期：2011－03－31

项目来源：2010年广州大学华软软件学院项目“高新技术企业研究”

doi ：10.3969/j.issn.1000－7695.2011.16.051

中小高新技术企业的融资路径分析

黄

林

（广州大学华软软件学院管理系，广东广州510660）

摘要：中小高新技术企业融资的路径受多种因素的影响，其中企业组织、出资者及政府行为是关键因素。一般而言，企业未来的现金流量与偿还债务能力及对当地GDP 的贡献与对周边企业的推动力是出资者及政府考虑是否进行融资或政策支持的基本出发点，企业的收益预期与融资成本则为企业组织融资与否的决定性要素。结合以上三个关键性因素，以企业组织为重心，探讨我国中小高新技术的融资路径。关键词：中小高新技术企业；政府行为；出资者；融资路径中图分类号：F276.44文献标识码：A 文章编号：1000－7695（2011）16－0207－05

Financing Path Analysis of Small and Medium －sized Hi －tech Enterprises

HUANG Lin

（Hua Soft Software College ，Guangzhou University ，Guangzhou 510006，China ）

Abstract ：The financing path of small and medium －sized hi －tech enterprises is influenced by many factors．Enterprise organizations ，investor and government behavior are the key factors．Generally speaking ，the enterprise ’s future cash flow ，the ability to repay its debt ，the contribution to the local GDP and the promotion of peripheral enterprises are the main factors for contributors and government to consider whether they will provide financing or policy supports to the enter-prises or not．Earnings forecasts and financing cost are the determining factors for enterprises to make financing decisions．The paper combined the three key factors mentioned above ，with enterprise organization as the focus ，and discussed the fi-nancing path of small and medium －sized hi －tech enterprises．

Key words ：small and medium －sized hi －tech enterprises ；government behavior ；contributors ；financing path

中小高新技术企业融资难是一个普遍性的问题，多年来，我国各界都在积极探索该问题的解决路径。从上世纪末起至今，关于这一领域的研究可谓汗牛充栋，其中固然不乏菁华，但相当部分仅是试图以发达国家（或地区）此类企业的融资路径为模板探讨我国该类企业的融资路径，其操作空间自然是有限的。2008年后，我国该类企业再续1997年、2004年的中小企业“崩溃年”就是例证。因此，重新探索对我国中小高新技术企业更有实践指导意义的融资路径成为一个热点。1

中小高新技术企业的现状

同大中型企业相比，中小高新技术企业规模更加小型，从业人员少则几人、几十人，绝大多数在100人以下，资金规模一般不超过5000万元。在创业者的带领下，企业从无到有，从小到大，自我积累，滚动发展，逐渐壮大起来，诸如国内高新技术企业的联想、华为、用友软件等。一般而言，处于中小型时期的高新技术企业不管是从技术、资金，

还是规模上来说都是不成熟的，还需进一步发展才

有可能度过企业周期中的“死亡谷”

。目前，我国的中小高新技术企业群体已初具规模，且与民营科技企业紧密相联。根据2009年国家

颁布的《高新技术企业认定新标准》

，截止2010年4月，我国高新技术企业由先前的5万多家重新确认为15000余家，其中北京为5225家、广东省为3366家、上海为2193家［1］。据统计，已确认的高新技术企业80%以上属于中小高新技术企业，其中多属民营科技企业。另有数据统计，截止2010年5月，我国的民营科技企业已达16万余家，其中包含已确认为高新技术企业的科技企业和未经确认为高新技术企业的科技企业。根据我国高新技术产业的界定范围，民营科技企业中尚未被确认为高新技术企业的仍属高新技术产业范畴，它们有可能达到高新技术企业的各项认定指标，因此这里所讲的中小高新技术企业还包括那些未经确认的但属于高新技术产业范畴的民营科技企业。

中小高新技术企业具有高新技术企业的一般特

黄林：中小高新技术企业的融资路径分析

征，即高确定性、高收益性、高成长性和高风险性，同时还有其自身的特点：（1）规模小，处于高新技术企业的早期发展阶段。拥有某一领域前沿技术的创业者常受限于创业资金及技术的不成熟性不得不自己牵头，投入少量资金，联合一些志同道合的人共同创业，这点决定了其初创企业规模小的特点，而且多处于组织发展的创业期和扩张期。一般而言，这一特征需要延续一段较长的时间。例如，北京市四通公司创业时是由7名科技人员筹资2万元起家的。（2）离散型投入和连续型产出。无论是处于种子期的企业还是处于扩展期的企业，它们用于技术开发和技术产品商业化的投资具有不可分割的特征［2］，譬如R＆D过程中必须的技术设备、场地等都是一次性投入的沉积成本。与投入情况相反，若企业的技术创新和技术转化成功，企业的收益则会体现在内部的各个流程中且是连续的，诸如以华为、中兴通讯为代表的通讯类企业通过不断地壮大，十几年就使我国的通讯现代化完成，企业也因此获得上百亿的净资产。（3）聚集形态为主，多处在高新技术园区。施蒂格勒通过大量实证分析，认为某一行业的最佳企业规模通常是一个区间，而非一个点［3］，中小高新技术企业的聚集一定程度上可以克服单个企业规模限制，而高新技术园区的创建就为中小高新技术企业集群提供了地域载体。从上世纪80年代起，国内各类高新技术园区集聚了高新技术中小企业的绝大多数。据统计，截止2010年上半年，全国各类型的科技园区近400家，其中有50多家国家级的高新技术开发区，如北京中关村、上海的张村等，园区内部有多达1.62万多家科技企业。（4）“市场失灵”是其生存的常态。与传统企业相比，中小高新技术企业所面临的技术、财务和市场风险会更大，这些是不利于其成长的，但它们的科技创新优势及对区域经济增长效应要求我们给予其足够的重视。据统计，上世纪90年代，中小高新技术企业实现的技术进步和对国家经济增长的贡献，发达国家达80%，我国也达20%以上的水平。根本上说来，中小高新技术企业成长与环境之间的冲突并不是一般的市场中需求与供给的矛盾，而是一种制度现象，矫正的结果是制度变量的介入，通常表现为中小高新技术企业成长中的政府扶持与金融制度支持。（5）治理结构多为所有权与经营权不分离。与发达国家比较，国内中小高新技术企业多为创业者本人控制产权，亦即创业者既是企业的所有者也是企业的经营者，这种状况即使到企业发展到成熟阶段后转变亦不明显，创业者与经理人合二为一现象非常严重，企业仍是实行“家族式”管理［4］。（6）技术创新程度很难把握，核心竞争力难以凹陷。据世界银行统计，目前，世界高新技术领域内技术的制高点86%以上被发达国家的企业掌控，而且它们采用“跑马圈地”战略，获得技术转让和许可收入高达98%［5］。由此看来，国内中小高新技术企业能掌控的某领域中的“先进”技术空间有限，再加上企业内部人才缺乏，它们的创新能力和核心竞争力就更会受到限制。

企业的上述特征衍生出中小高新技术企业与投资者、债权人（或组织）之间的信息不对称以及信誉度低、抵押困难、不愿融资等一系列问题，加上针对该类企业的资本市场不发达以及国内相应的非经济环境的非线性影响，中小高新技术企业获得持续发展的资金相当困难，这点严重制约了它们的成长。虽然政府已意识到了该类企业的“市场失灵”现象，而且也采取一系列作为，但政府的扶持和金融制度支持的覆盖作用有限。

2中小高新技术企业融资研究状况

国内中小高新技术企业融资问题早已受到各界重视，近年学术界对其融资的研究主要从以下四个方面展开的：（1）通过对美日韩等国的高新技术企业发展历程的考察后，提出了国内同类企业的融资路径。黄刚、蔡幸认为，以高新技术企业政策性贷款为核心，构建政策性担保机构、风险投资基金和政策市场多元化、多层次的融资体系是解决中小型企业融资困难的主要途径之一［6］。李磊提出了加快发展科技银行来解决融资难的问题。王凤荣认为，政府应加强中小高新技术企业融资支持体系的构建，发展多种融资渠道。（2）从知识产权及预期收益角度，阐述知识产权证券化推动国内高新技术企业融资发展。叶红雨认为，中小高新技术企业能带来预期利润并可转让的特定知识可以作为抵押担保、转化以及证券化，企业可以根据所处生命周期对知识的预期收益进行评估，从而进行基于知识预期收益的融资策略创新［2］。刘勇等分析了知识产权证券化推动我国高新技术产业发展的对策和建议，并指出了证券化融资是企业解决融资难的重要途径［7］。（3）从债务所有权约束角度进行探索，指出中小高新技术企业融资难的根源与努力方向。张玉明等指出，中小高新技术企业的融资是一个动态过程而且呈现一定融资顺序，即高风险阶段以内部融资为主、成熟阶段以股权融资为主、兼并和债务融资也得考虑［8］。（4）利用创业板的上市积极构建中小高新技术企业的融资路径。鲍金良指出，中小高新技术企业在成熟阶段应积极利用创业板上市的融资平台，加强对企业无形资产的评估，不断吸收风险资本和公众投资［9］。刘绮涛认为，创业板的市场推出是高新技术融资的主渠道与制度创新平台，企业应积极完善治理结构与强化内部激励机制，从而缓解企业成长的瓶颈［10］。

上述观点表明了有关中小高新技术企业融资问

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