加入时变溢价的利率期限结构研究
宏观经济因素对利率期限结构的影响研究：一个综述
宏观经济因素对利率期限结构的影响研究：一个综述将利率期限结构与宏观经济结合起来是当前金融学和宏观经济学研究的前沿领域之一。
本文在讨论利率期限结构的基础上，着重梳理近年来国内外学者关于宏观经济因素对利率期限结构的影响方面取得的丰硕成果，主要体现在加入宏观经济因素的利率期限结构模型，利率期限结构与单一宏观经济变量的关系，以及利率期限结构与宏观经济关联性的研究。
最后，本文就宏观因素对利率期限结构的影响研究进行总结分析，并指出未来研究方向。
标签：利率期限结构宏观经济因素货币政策一、引言利率期限结构是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系，它反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向。
随着我国金融市场化改革的推进，金融市场对外开放程度的不断加深等原因，利率作为金融市场上最重要的价格变量及货币当局制定和执行货币政策的主要观测变量，其在金融市场上所起的杠杆功能显得日趋重要。
对于利率期限结构的理解长久以来都是金融家和宏观经济学家研究的主题，但是，二者的研究存在一定的区别。
一方面，金融家主要集中在有价证券利率的预测和定价上，并没有指明利率期限结构与其他经济变量之间的关系。
另一方面，宏观经济学家专注于理解利率、货币政策和宏观经济基本面的关系，为了了解它们之间的关系，他们往往信赖“预期假说”，而不管其贫乏的实证记录。
结合这两条线的研究似乎是富有成效的，因为两种方式都有潜在收益（Hordahl等，2006）。
因此，本文的目的是通过借鉴国内外学者将利率期限结构与宏观经济进行联合研究的成果，从金融学和宏观经济学的角度审视利率期限结构，以此加强对利率期限结构的理解。
本文主要包括加入宏观因素的利率期限结构模型，利率期限结构与单一宏观经济变量的关系，以及利率期限结构与宏观经济关联性的研究。
二、加入宏观经济因素的利率期限结构模型传统的利率期限结构模型主要是针对期限结构本身的研究，没有考虑宏观经济因素对利率期限结构的影响。
利率期限结构及其应用研究
利率期限结构及其应用研究利率期限结构是指所有具有相同风险和信用质量的金融资产的利率和到期日之间的关系。
在金融市场中，利率期限结构的确立对于公司和个人的投资和融资决策具有重要意义，并可以预测未来的经济状况。
本文将介绍利率期限结构的基本概念、理论模型、实证研究和应用。
一、基本概念利率期限结构是金融市场上利率与到期日之间的关系，它包含了预期的未来利率、风险溢价和流动性溢价。
为了确定利率期限结构，需要考虑融资人所面临的风险，包括信用风险、市场风险和流动性风险。
此外，由于利率对于借入者和出借者都具有重要意义，因此金融市场上的资产和负债都会受到利率期限结构影响。
利率期限结构的概念可以通过图形来表示。
一般来说，利率期限结构的形状分为三种类型：正常、倒挂和平坦。
正常的利率期限结构表示长期利率高于短期利率，这是因为借入者需要为更长时间的负债支付更高的利息。
倒挂的利率期限结构表示短期利率高于长期利率，通常是因为市场对未来经济状况的担忧导致的。
平坦的利率期限结构表示长期和短期利率之间的差距很小，这表明市场对于未来的经济状况持中立态度。
二、理论模型利率期限结构的理论模型主要有两种：期望理论和风险溢价理论。
期望理论认为，长期利率等于短期利率加上预期通货膨胀率和预期实际利率，即Rt = rt + Et (π) + Et (Rt+1)。
风险溢价理论认为，长期利率等于短期利率加上一个风险溢价，即Rt = rt + rts。
其中，rts表示短期利率与长期利率之间的风险溢价，代表着市场对未来经济情况的预期。
三、实证研究许多研究表明，利率期限结构预示着未来经济状况。
根据利率期限结构的形状，可以预测通货膨胀率、资产收益率和股票市场表现等。
例如，研究表明，当利率期限结构倒挂时，通常是经济衰退的信号。
另外，一些文献认为，利率期限结构与货币政策、宏观经济环境和市场流动性等因素有关。
四、应用利率期限结构的应用主要有两个方面：市场投资和企业融资。
我国公司债券信用风险溢价期限结构研究的开题报告
我国公司债券信用风险溢价期限结构研究的开题报告
1、研究背景和意义
家公司作为实体经济的重要组成部分，融资是其为持续发展的必要条件，而债券是公司融资的主要方式之一。
债券发行人信用风险是债券投资者最关注的问题之一。
在经济环境变化不断的背景下，公司债券信用风险溢价期限结构研究，不仅可以为债
券投资者提供投资策略参考，同时也对提高我国公司债券市场风险管理水平、完善我
国公司债券市场体系具有积极意义。
2、研究内容和方法
本文拟通过收集债券市场相关数据，构建公司债券的信用风险溢价期限结构模型，研究影响公司债券信用风险溢价的主要因素，并探究不同期限的公司债券信用风险溢
价变化规律及其影响因素。
为此，我们将采用多元线性回归分析、时间序列分析等方法，定量研究公司债券信用风险溢价期限结构的影响因素及其变化规律。
3、研究预期与创新点
本文所研究的公司债券信用风险溢价期限结构模型，不仅能简要、准确地度量不同期限的信用风险溢价，同时，在研究公司债券信用风险溢价期限结构的因素时，可
以考虑宏观经济和公司基本面因素的共同作用，从而更加全面地分析和预测公司债券
信用风险溢价。
文章的研究结果可以为债券投资者提供更加精准的投资建议，同时，
对于相关部门的风险监管和政策制定方面也具有重要的参考价值。
利率期限结构理论、模型及应用研究共3篇
利率期限结构理论、模型及应用研究共3篇利率期限结构理论、模型及应用研究1利率期限结构理论是经济学中研究债券市场的重要理论之一，主要研究不同期限债券的利率之间的关系以及这种关系背后的经济因素及其影响。
利率期限结构理论的研究和应用有助于我们更好地理解债券市场的运作和未来利率的走势，从而指导投资决策。
利率期限结构理论最早可以追溯到20世纪30年代，在此后的几十年里，经济学家们不断完善和发展这一理论。
其中，最受关注的应该是尼尔森-西格尔森模型，该模型从预测利率的视角出发，将利率期限结构分解为实际利率、期望通货膨胀率和风险溢价三个部分，较为准确地描绘了不同期限利率间的变化规律。
此外，利率期限结构理论的应用涉及领域较广，不仅有助于分析债券价格以及不同期限利率之间的关系，还可以用于预测未来的经济走势。
例如，在金融危机期间，许多国家的央行通过调整短期利率来刺激经济增长。
利率期限结构理论对于解释这种政策效果起到了重要的作用。
此外，利率期限结构理论也经常被用于金融工程领域，例如对利率互换、期权等金融工具进行评估和定价等。
那么，在实践中，我们如何运用利率期限结构理论呢？首先，我们需要对市场上各种不同期限的债券利率进行观察和分析。
利率期限结构理论中，不同期限的利率水平和波动率都会不同，这是由资金流动、通胀预期、市场情绪等因素共同决定的。
在分析利率期限结构时，我们需要结合各种经济数据和政策预期，对未来的经济走势进行预测。
其次，我们需要将利率期限结构理论应用到具体的金融产品中。
例如，在银行某个业务部门中，我们需要对债券、利率互换等金融产品进行定价和风险管理。
此时，利率期限结构理论可以被用于解释不同期限产品之间的风险溢价以及其定价规律，从而更加准确地评估这些金融产品的价值和风险程度。
最后，利率期限结构理论的研究和应用也可以帮助我们更好地理解整个经济体系中各种金融产品和市场之间的关系。
例如，在金融市场上，不同期限债券的供求关系和利率变化，对于股票、汇率等市场也会产生影响。
利率期限结构理论内容
利率期限结构理论内容利率的期限结构理论说明为什么各种不同的国债即期利率会有差别，而且这种差别会随期限的长短而变变化，下面就让店铺带着大家一起去了解一下利率期限结构的三种相关理论吧。
利率期限结构理论内容之无偏预期理论(纯预期理论)无偏预期理论：认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对市场未来时期的即期利率的预期。
1)向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升2)向下倾斜的收益率曲线是市场预期未来的短期利率将会下降;3)水平型收益率曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定;4)峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降。
利率期限结构理论内容之流动性偏好理论流动性偏好理论认为：投资者是厌恶风险的，由于债券的期限越长，利率风险就越大。
因此，在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券。
流动性偏好理论对收益率曲线的解释1)水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，且下降幅度恰等于流动性报酬。
2)向下倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期理论更大。
3)向上倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率既可能上升、也可能不变。
利率期限结构理论内容之市场分割理论市场分割理论认为由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。
即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场上的利率变化不会对其它市场上的供求关系产生影响。
即使投资于其它期限的市场收益率可能会更高，但市场上的交易者不会转而投资于其它市场。
市场分割理论对收益率曲线的解释：1)向下倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平;2)向上倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平;3)峰型收益率曲线：中期债券收益率最高;4)水平收益率曲线：各个期限的市场利率水平基本不变。
利率期限结构模型
利率期限结构模型
利率期限结构是指同一时点上不同期限的利率之间的关系。
一般来说，长期债券的利率相对较高，而短期债券的利率相对较低。
这是因为长期债
券的风险更高，投资者对其要求更高的回报。
利率期限结构模型的目标是
解释这种差异，并预测未来的利率变动。
一种常用的利率期限结构模型是期限利差模型。
该模型认为，长、短
期利率之间的差异是由市场上的供求关系和投资者对不同期限的预期变化
所决定的。
当市场上需求大于供应时，即投资者对长期债券的需求相对较
高时，长期利率就会下降，短期利率则相对上升。
相反，当市场供应大于
需求时，长期利率就会上升，短期利率则相对下降。
这种差异反映了市场
上的风险和不确定性，同时也对经济活动和货币政策产生影响。
1.利率风险管理：
2.债券定价：
3.货币政策分析：
4.投资组合管理：
5.预测和决策分析：
总结
利率期限结构模型是衡量不同期限的利率之间关系的一种模型。
通过
观察不同期限的利率变动，可以预测未来的利率走势，并用于利率风险管理、债券定价、货币政策分析、投资组合管理和决策分析等方面。
随着金
融市场的发展和投资者对风险管理和回报优化的需求不断增加，利率期限
结构模型的应用将变得越来越重要。
利率期限结构理论研究综述
３ ． 市场分割理论 市场分割理论假定 ： （ １ ） 投资者对不 同期限的债券有不 同
条 曲线 ， 称之为收益率 曲线 。它 是资产定 价 、 金融产 品设 计 、 保值 和风 险管 理 、 套利 以及 投资等的基准。本文按时 间划分 分为传统 、 近代和现代 理论进行简要介绍 。
一
二、 近 代利 率期 限结构 理论
（ 一） 预期 理 论
预期理论认 为期限结构 向上倾斜 ， 期限越长远期利率越
高， 且反映 了投资者预期未来 的即期 利率会上升 ， 反 之亦然。 但该 理论严格 地假定人 们对未来 短期债 券利率具 有确定 的
在此介绍两种静态估计方法 。 （ 一） 息票剥离法
和本金贴现到 当前 ， 函数形式如下 ：
作者简介 ： 马旭英（ １ ９ ８ ７ 一 ） ， 女， 河北唐县人 ， 在读研 究生， 从 事金 融数 学研 究。
一
１ １ ５—
ｆ ｍ— ｍ２ ／ ２ ｄ ２ ， ０ ≤ｍ≤ｄ ２ ｆ ｌ （ ｍ） ＝ ｛ 【 ｄ Ｊ ２， ｄ ２ ＜ ｍ＜ ｍ
但计算相对烦琐 。 （ 二） 样条估计法 样 条估计法 主要通过一个 贴现 函数 将不 同时期的息票
论认 为 ： （ １ ） 远 期利率 等于预期利 率加上 风险溢价 ； （ ２ ） 长期
债券 收益率等 于滚动投资的短期收益率加上风险溢价。
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ７ — １ ９
ｄ ｉ ＝ ｍ ｌ ＋ ０ （ ｍｌ ＋ 一 ｍ １ ） ， ０ ＝ （ ｉ － １ ） ｎ ／ （ ｋ － １ ） 一 ｍｌ ， 其中 Ｉ ｎ ｌ 是 小 于
［ ｉ － １ １ ， ￣ ｋ 一 １ 的最大整数。 对于 ｋ的取值 ， 分别选取 ３ 和４ ， 并 比 较他们的估计结果。该方法的误差比起 变量求解 相对 较大 ， 但有着计算 简单 的优势 。 （ ） Ｎ ｅ ｌ ｓ ｏ ｎ — Ｓ ｉ ｅ ｇ ｅ ｌ 模型
利率期限结构理论研究综述_李保林
（Franco Modigliani 和 Richard Sutch，1966） 提出了期 限偏好理论。他们认为，不同类别的贷款者具有不 同的期限偏好，但这些偏好并非是完全不变的。如 果相应期限的风险溢价变化到足以抵消利率风险或 再投资风险时，一些投资者的偏好就会发生改变。 如果市场上对长期债务资金的需求较大，相对于短 期利率来说，长期利率就会提高；如果市场上对短 期债务资金的需求较大，则会出现相反的情况。竞 争的结果就是使得相邻两个市场的收益率不会出现 大的跳跃。因此，在期限偏好理论看来，利率期限 结构反映了市场对未来利率的预期以及期限风险溢 价。期限溢价反映了利率风险、再投资风险和期限 偏好，风险溢价不再是简单递增，短期债券并非都 是最优选择。
ter 模型中，r 的风险中性过程为： dr(t) = μr(t)dt + σr(t)dW(t)
其中， μ 和 σ 为常数。这意味着利率 r 服从几何
布朗运动。该模型假定短期利率的变动与股票相
似，可以用一个类似股票的二叉树图来计算出债券
的价格，但结果并不理想。因为随着时间的推移，
利率会呈现出向某个长期平均水平收敛的均值回复
摘 要：本文主要对利率期限结构的理论研究做综述，以 20 世纪 70 年代初和 90 年代末为分界线，70 年代以 前称为传统的利率期限结构，主要以描述性研究为主；70 年代以后称为现代利率期限结构，主要以随机模型研 究为主；从 20 世纪 90 年代末，开始了两极分化发展。本文分为三个部分：第一部分对 20 世纪 70 年代之前传统 利率期限结构的描述性理论作了概括；第二部分是现代利率期限结构的定量模型，包括均衡模型和无套利模 型；第三部分则主要介绍 20 世纪 90 年代末以来的一些最新研究进展，包括市场模型和宏观金融模型等。
利率期限结构理论
利率期限结构理论
利率期限结构理论是经济学中分析利率变动的主要工具，它将实际的复杂的利率变化过程，归结为基本的利率期限结构，可以从长期到短期的把利率分解为不同的时期，比如短期但又有较短的价格的变动，用于仓储、融资和保险等微观金融领域中。
因此，这也是一个更方便的，更好的经济学理论，它已经受到越来越多经济学家重视。
基本上，利率期限结构理论基于一个简单的假设，即所谓的“超前市场”，即利率会根据不同时期变动。
换言之，预期未来市场上的利率变化会反映出未来利率的变化趋势，如果未来利率会更高，人们往往会提前在短期利率上准备取得更高的回报。
另外，长期利率的变化，受到短期和中期利率的影响，是一个市场上的不相关的变量，值得注意的是，当短期利率上升或下降时，市场会因此受到影响，而长期利率则会受到短期市场的影响。
从技术上讲，利率期限结构理论是建立在黄金分割点（GSD）的基础上，而GSD是一种投资组合结构，它由一系列将利率与期限放在同一直线上的点构成，每个点代表投资者持有一种投资组合。
一旦确定了这个结构，利率变动的因素，就会显示出来，此时，投资者可以做出有效的投资决策，最大限度地收回本金投入。
因此，利率期限结构理论是非常重要的，除了用于当前，也可以作为管理者多期财务决策的工具，也可以作为银行和其他机构进行财务决策的理论实践。
例如，通过了解利率期限结构理论，银行可以根据不同期限的利率变化，为客户量身定制不同的贷款和投资规划，以获得最佳的利益，而客户又可以以最低的利息投入更多的本金。
利率期限结构理论分析
利率期限结构理论三、利率期限结构理论（4+4+6=14分）1、简述利率期限结构的含义和流动性偏好理论的主要内容。
答：（1）利率期限结构的含义利率期限结构（Term Structure of Interest Rates）是指在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。
利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据。
（2）流动性偏好理论的内容流动性偏好理论是解释债券(金融资产) 利率期限结构的一种理论。
该理论认为，债券的到期期限越长，价格变化越大，流动性越差，其风险也越大；为补偿这种流动性风险，投资者对长期债券所要求的收益率比短期债券要求收益率要高。
流动性偏好理论和预期理论结合起来，能更好地解释利率期限结构的实际情况。
2、简述债券收益率曲线的含义和债券收益率曲线的四种形态。
答：（1）债券收益率曲线的含义债券收益率曲线又叫“孳息曲线”，是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线，即在直角坐标系中，以债券剩余到期期限为横坐标、债券收益率为纵坐标而绘制的曲线。
一条合理的债券收益率曲线将反映出某一时点上(或某一天)不同期限债券的到期收益率水平。
（2）债券收益率曲线通常表现为四种形态图3-1 债券收益率曲线四周形态a.正向收益率曲线。
它表明在某一时点，债券的投资期限越长，收益率越高，也就是说，此时社会经济正处于增长期阶段，这是收益率曲线最为常见的形态。
b.水平收益率曲线。
它表明收益率的高低与投资期限的长短无关，也就意味着社会经济出现极不正常情况。
c.反向收益率曲线。
它表明在某一时点上，债券的投资期限越长，收益率越低，也就意味着社会经济进入衰退期。
d.波动收益率曲线。
这表明债券收益率随投资期限不同，呈现出波浪变动，也就意味着社会经济未来有可能出现波动。
利率期限结构理论与模型研究评析
三、 现代利率期限结构理论模型及相关的实证研究
众所周知， 现代利率期限结构的理论研究是与衍生证券的定价紧密相关的。 布莱 78"# 年， 克和斯克尔斯提出了经典的期权定价模型， 为金融衍生品定价做出了开创性的贡献。 在该模型 的启发下， 理论界对利率衍生品也开展了大量研究， 由于市场化后的利率运动过程表现出一定 的随机性， 对利率衍生品的定价前提是要描述利率的动态变化过程。因此， 理论界建立了很多 利率期限结构模型来描述利率的动态行为，这些模型大致可分为一般均衡模型和无套利模 型。另外， 经济学家们还利用从市场中收集到的数据作了很多实证研究， 以检验这些模型的评析。 （ 一） 均衡模型 在均衡模型中， 市场风险价格及利率的期限结构是由模型内生确定的， 利率水平是输出变 量。 该类模型有比较明确的表达式， 并且是一个不必与现行观察到的收益率曲线保持一致的模 型。比较著名的均衡模型有 9-06:&/ 与 ;<= 模型。 7$ 9-06:&/ 模型 78"" 年 9-06:&/ 首次建立了其模型，在该模型中，短期利率 . 遵循的风险中性过程是：+. > * ? @ - > A B . > * ? ? +* C !+D。式中， - 为均值回复速度， A 为长期均衡的利率水平， ! 为利率的波动 率， 短期利率以速率 - 拉向长期均衡的利率水 -， A 和 ! 均为常数。这个模型考虑了均值回复， 平 A， 这个“ 拉力” 服从正态分布的随机项 !+D。 从这个利率模型推导出的债券价格可知， 只要选 . > * ? 的值决定了 * 时刻期限结构的水平， 择出参数 -， 整个期限结构就可以表示为 . > * ? 的函数。 它的形状可以向上倾斜、 向下倾斜 A 和 !， 或者稍为“ 隆起” 。 9-06:&/ 模型中所有的参数都假设为常数，不随时间变化，因此没有考虑利率水平对波动 率变动的影响及波动率自身的 EF=;1 效应。 该模型的另外一个缺陷是在模拟计算过程中， 利
利率期限结构研究新进展
利率期限结构研究新进展唐文进㊀陈㊀勇㊀㊀利率是金融领域的核心变量,也是连接货币因素与实际经济因素的中介变量,是调节经济活动的重要杠杆.因此,正确发挥利率杠杆的宏观调控作用是一个十分重要的理论和实际问题.由于不同债券在信用等级㊁流动性和到期期限等方面的差异,债券市场上的利率多种多样.利率期限结构是指在其他条件相同的情况下,债券的到期收益率与到期期限(t i m e t om a t u r i t y)之间的关系.严格地讲,是风险结构相同的零息债券(z e r o－c o u p o nb o n d)到期收益率与到期期限之间的关系.传统利率期限结构理论主要探讨利率期限结构的决定因素,集中于研究利率曲线的形状及其形成原因,先后提出了预期理论㊁市场分割理论和风险溢价理论.传统利率期限结构理论认为,利率期限结构主要受市场对未来即期利率的预期和风险溢价的影响.相关的实证研究主要考察长短期利差㊁远期即期利差与未来名义利率及其变动之间的关系.２０世纪９０年代以来,国外学者开始对利率期限结构与未来通货膨胀率㊁实际产出等货币政策目标的关联性进行实证分析.相关的实证研究试图回答两个方面的问题:一是利率期限结构在何种程度上可以对未来利率走势㊁通货膨胀率和实际产出水平等宏观经济变量进行预测;二是利率期限结构是否可以被用来作为货币政策工具.国外实证研究的新进展表明,对利率期限结构进行分析,可以预测未来的利率走势㊁通货膨胀率和实际产出变量,从而为货币当局的货币政策决策和投资者的投资分析提供重要的参考依据.一、传统利率期限结构理论及其拓展利率期限结构用图形表示出来,就称为利率曲线或收益率曲线.利率期限结构主要是研究利率曲线的形状及形成原因,主要包括预期理论㊁市场分割理论和风险溢价理论.根据预期理论,利率曲线的形状完全取决于市场对未来短期利率的预期:如果市场预期未来即期利率上升,利率曲线将向上倾斜;反之,利率曲线将向下倾斜.因此,在理性预期假设条件下,债券的长期收益率只是债券续存期内即期收益率的加权平均.然而,该理论没有考虑到不同到期期限的债券之间的流动性风险差异,也不能解释利率曲线通常是向上倾斜的事实.市场分割理论认为,不同期限的债券市场是彼此分割的.不同期限的债券收益率差异反映了各自市场的资金供求状况.如果长期债券市场上资金比较充裕,而短期债券市场资金短缺,利率曲线将趋于向下倾斜.反之,利率曲线将趋于向上倾斜.该理论忽视了市场对未来即期利率的预期因素的影响,也否认了不同期限债券市场之间的联系.风险溢价理论也称为流动性偏好理论.根据该理论,利率期限结构同时反映了市场对未来即期利率的预期和风险溢价.在收益率相等的情况下,投资者偏好到期期限较短的债券.到期期限越长,债券的风险越大,投资者要求的风险溢价越高.该理论同时考虑到了预期因素和风险溢价,能较好地解释利率曲线通常向上倾斜的现象.总而言之,利率期限结构的主要影响因素是对未来短期利率的预期㊁风险溢价和市场供求状况.２０世纪９０年代以来,国外的学者开始强调利率期限结构包含的货币政策含义.F r a n c i s(１９９５)认为,利率期限结构是根据市场上债券的实际交易价格推导出来的,集中反映了金融市场的各种信息,体现了市场投资者对未来经济的预期,因而对利率期限结构进行研究,可以为中央银行制定货币政策以及投资者进行投资分析提供重要的参考依据.在他看来,利率期限结构对中央银行制定货币政策有着极为重要的意义.首先,利率期限结构为中央银行的宏观调控提供了比短期利率更为完善和全面的信息.中央银行可以通过各种货币政策工具,如公开市场操作和法定存款准备金比率,调节经济体中的货币供应量,从而间接地影响短期利率.然而,真实经济变量如固定资产投资主要受长期利率的影３７«经济学动态»２００６年第４期响.其次,利率期限结构体现了市场对未来短期利率水平及其变动的预期.影响利率期限结构的因素很多,但是投资者对未来短期利率的高低及其变动的预期无疑是最重要的影响因素.另外,利率期限结构也有可能包含了未来通货膨胀率的信息.二㊁利率期限结构与未来名义利率的关联性㊀㊀利率期限结构本身暗含了许多经济信息.这些信息通过利率曲线的形状㊁长短期利率的利差㊁利率水平的高低等因素反映出来.对这些因素进行分析,可以清楚地了解宏观经济变量与利率期限结构之间的关系,分析利率期限结构的形成机制.在宏观领域,通过分析利率期限结构,可以有效地预测宏观经济变量的变动,判断未来经济的走势.在微观领域,利率期限结构是金融市场中固定收益债券定价的基本工具.传统利率期限结构理论认为,影响利率期限结构的因素有对未来短期利率的预期㊁风险溢价和市场供求状况,其中,市场对未来即期利率的预期是最主要的影响因素.F a m a(１９８４)提出,预期理论的一般形式可表示为远期利率等于预期的未来即期利率与风险溢价因子之和.F a m a认为,根据对风险溢价因子的不同假设,预期理论可分为三个不同的版本.一是纯粹预期假说,该假说认为利率曲线的形状及其变动完全是由投资者对未来短期利率的预期引起的,远期利率不包含预期的风险溢价,即风险溢价因子等于零.二是合理预期假说,即风险溢价理论.根据合理预期假说,风险溢价因子是一个不随时间变化的常数,因而,远期利率等于一个不随时间变化的风险溢价因子与预期的未来即期利率之和.三是风险溢价因子随时间而变化的预期假说,即远期利率既不等于未来即期利率预期值,也不只是未来即期利率预期值加上一个不变的风险溢价因子,而是未来即期利率的预期值加上一个随时间而变化的风险溢价因子(t i m e－v a r y i n gp r e m i u m).为了对上述假说进行实证检验,F a m a利用远期即期利率之差分别对风险溢价因子和即期利率的变化进行回归.根据纯粹预期理论,远期即期利率之差与风险溢价因子的相关系数为零,而与即期利率变化的相关系数为１,也就是说,远期即期利率之差与未来即期利率的变化是一一对应的关系.相反,如果远期利率与即期利率之差完全是由风险溢价因子决定的,远期即期利率之差与风险溢价因子的相关系数为１,而与即期利率变化的相关系数为零.对预期理论的实证检验,已有的文献主要采用了两种回归模型:一是以长短期利差(t e r ms p r e a d)为自变量㊁以未来即期利率或风险溢价因子为因变量的线性回归模型;二是以远期即期利率之差为自变量,考察远期利率与未来即期利率和风险溢价因子的线性关系.为了进一步分析利率期限结构的边际预测能力,区分不同期限远期利率对即期利率变化的解释能力,许多国外学者还利用不同期限远期利率之差对即期利率变化进行回归(F a m a,１９８４;E s t r e l l a&H a r d o u v e l i s,１９９１).从已有实证结论来看,利率期限结构对短期利率有较强的预测能力,而对长期利率的预测能力较弱,对未来６个月以内的即期利率有较强的预测能力,而对未来更长期内的即期利率的预测能力较弱.F a m a(１９８４)选取了１９５９年至１９８２年到期期限为１月至６月的美国国库券价格数据,分别考察了利率期限结构对未来即期利率和风险溢价因子的预测能力.F a m a的实证研究显示,利率期限结构同时包含了关于未来即期利率的和风险溢价因子信息.H a r d o u v e l i s(１９８８)采集了美国市场周数据,利用远期利率对未来的即期利率进行预测.他考察的样本期间从１９７２年延续到１９８５年,其间美国的货币体制经历了三个阶段 钉住目标利率的货币体制㊁钉住狭义货币供应量的货币体制和半钉住目标利率的货币体制.H a r d o u v e l i s的实证检验表明,利率期限结构模型的预测结果优于向量自回归模型(v e c t o r－a u t or e g r e s s i v e)和自回归模型(a u t o r eＧg r e s s i v e),利率期限结构的预测能力与联邦储备局是否采取钉住目标利率的货币体制无关,利率期限结构对未来１周到９周的短期利率有较强的预测能力.F a m a(１９８４)和H a r d o u v e l i s(１９８８)还发现远期利率对即期利率有较强的边际预测能力.B o e r o&T o r r i c e l l i(２００２)选取德国利率期限结构数据作为分析对象,对预期理论进行检验,发现了支持预期理论的有力的经验证据.他们发现,德国的利率期限结构对未来即期利率的预测能力比美国更强,但不能反映未来风险溢价因子及其变动.他们把这种差异归结为美德两国的不同的货币体制(钉住货币供应量和钉住目标利率).三㊁利率期限结构与通货膨胀率的关联性根据费希尔公式,名义利率等于实际利率与预４７期的通货膨胀率之和.因而,名义利率的变动有可能是由于预期通货膨胀率的变动引起的,也有可能是由于实际利率的变动引起的.预期理论模型检验的是利率期限结构对名义利率总的预测能力,而综合考虑预期理论模型和费希尔公式可以区分利率期限结构对未来通货膨胀率和实际利率的预测能力.已有的回归模型同时考察了两个经济关系式:一是预期理论,二是费希尔公式.模型中的解释变量是利率曲线的坡度,被解释变量是长期通货膨胀率与短期通货膨胀率之差(M i s h k i n,１９９０).相关实证结果表明,利率期限结构对未来一年内通货膨胀率的预测能力较弱,而对更长时期内的通货膨胀率的预测能力较强.M i s h k i n(１９９０)采用了到期期限从１个月到１２个月的美国国库券价格的月度数据,分析利率期限结构包含的有关未来通货膨胀率的信息.M i s h k i n (１９９０)的实证经验显示,利率期限结构不能对未来６周内的通货膨胀率水平及其变化进行预测,却能对未来六周内的实际利率进行预测.反之,当期限延长到９个月和１２个月时,利率曲线的坡度主要反映了未来通货膨胀率的变化.J o r i n和M i s h k i n (１９９１)采用美国㊁英国㊁西德和瑞士四国的利率期限结构月度数据,进行实证分析.他们考察了利率期限结构对未来更长期限(１年至５年)的短期利率㊁通货膨胀率的解释能力.他们的检验结果进一步证实了早期的美国实证经验 在较长期限内,利率期限结构对未来通货膨胀率有较强的解释能力,而对同期的年实际利率变化的预测能力较弱.B r e e d o n(１９９５)根据英国物价指数连接债券(i n d e x－l i n k e db o n d)的收益率和其他固定收益债券的收益率推算出实际利率,并对历史数据进行拟合,发现当前利率期限结构中隐含着未来通货膨胀的信息,但有过高估计未来通货膨胀率的趋势.由于估计的偏误相对比较稳定,也就是说,这种估计是系统性的向上的偏误,因而利率期限结构对未来通货膨胀率具有较强的预测能力.E s t r e l l a和M i s h k i n(１９９７)的检验结果证明,长短期利差对未来１到２年内的实际经济变量有较强的解释能力,而在未来更长期限内对通货膨胀率有较强的解释能力.利率期限结构有重要的货币政策含义:较陡的利率曲线预示着未来几年内通货膨胀率有上升的压力,反之,较为平坦的利率曲线说明未来通货膨胀率有下降的趋势.E s t r e l l a,R o d r i g u e s &S c h i c h(２００３)建立了一个离散概率模型以识别未来通货膨胀率的变动方向.他们得到了两个重要结论:与通货膨胀率相比,利率期限结构对实际产出的解释能力更强,而且在不同时期两者的关联性更加稳定;离散模型比连续模型能更加有效地拟合历史数据.四、利率期限结构与实际产出的关联性２０世纪８０年代,一个经济现象引起了美国学者的广泛关注.自２０世纪５０年代以来,在每一次经济衰退出现之前,美国长短期利差都会显著下降.在１９９１年相关的实证分析结果首次公之于世的时候,这一规律又一次得到了验证.后来,在其他发达国家如德国和加拿大也发现了类似的经验证据.通常的大拇指守则是,当１０年期国债利率与３个月国库券利率之差为负时,经济衰退就会接踵而来(E sＧt r e l l a,２００５a).由于该发现能为货币当局的宏观调控提供重要的参考依据,利率期限结构与未来实际总产出㊁经济衰退的关系,受到了广泛的关注.从理论上来看,利率期限结构通过以下途径影响实际经济活动:短期利率上升,将导致社会总投资下降,未来的实际产出水平下降;利率期限结构可能包含了当前宏观调控措施的信息.例如,当经济过热㊁存在通货膨胀压力时,央行采取紧缩性货币政策.一方面,银行准备金水平将呈现下降的趋势,同业拆借利率上升,进而引起其他短期利率上升;另一方面,短期利率的上升终将导致长期利率的上升,由于当前的货币紧缩政策是暂时的,长期利率调整幅度将远远小于短期利率的调整幅度,利率曲线的坡度变缓.已有的实证模型主要有两个:一是运用线性回归模型,用长短期利差预测未来年经济增长率的变化;二是利用长短期利差预测未来一年内发生经济衰退的概率.已有的实证模型大都能较好地拟合美国和德国的数据,而在其他国家的表现较差,如英国,意大利㊁法国(C h a r l e s&R o u w e n h o r s t,１９９４;E s t r e l l a&M i s h k i n,１９９７).在计算长短期利差的时候,已有的文献一般选取１０年期的国债利率作为长期利率,３月期的国库券利率作为短期利率.E s t r e l l a&H a r d o u v e l i s(１９９１)选取１９５５－１９８８年的美国季度数据作为分析对象,运用上述两个模型进行实证研究.经验证据表明,长短期利差对未来４年内的实际经济变量有较强的解释能力,对未来１年半内的经济增长率有较强边际解释能力.E s t r e l l a&M i s h k i n(１９９７)选取了１９７３至５７«经济学动态»２００６年第４期１９９５年的季度数据作为分析对象,运用线性回归模型和概率模型,同时考察了美国㊁德国㊁英国㊁意大利和法国５国的利率期限结构与货币政策工具变量㊁通货膨胀率和真实经济活动之间的关系.他们发现,利率期限结构对未来１至２年的国民生产总值的增长率有较强的预测能力.他们还运用最大似然法估计滞后一年的经济衰退发生的概率,发现５个国家的数据均能准确地预测经济衰退发生的概率,特别是美国和德国.由于利率曲线的坡度受长短期利率变动的影响,为了区分利率期限结构与作为货币政策工具的短期利率对实际经济活动的影响,E sＧt r e l l a&M i s h k i n(１９９７)在回归模型中加入了短期利率变量.他们发现,在控制短期利率变量的影响之后,利率期限结构仍然能对未来实际经济活动进行预测.E s t r e l l a(２００５a)认为,与其他的预测经济衰退的模型相比,利率期限结构模型更具有稳定性和准确性,能较好地预测２００１年的经济衰退.五㊁简要评论近年来,利率期限结构的货币政策含义受到了各国的高度重视.英格兰银行的«通货膨胀报告»从１９９４年开始定期公布根据利率期限结构推导出来的预期通货膨胀率.早在１９９６年,美联储就决定把利率期限结构作为一个重要的先行经济景气指数,并定期公布长短期利差的变动.２０世纪９０年代以来,大量的实证结果表明,利率期限结构包含了未来利率走势㊁通货膨胀率和实际产出及其变动的信息.利率期限结构与货币政策目标有较强的关联性,特别是在美国和德国更是如此.虽然已有的实证研究认为,利率期限结构与利率走势㊁通货膨胀率和实际产出水平有较强的关联性,但是人们对第二个问题即利率期限结构是否可以被用来作为货币政策工具的回答却非常谨慎.例如,E s t r e l l a&H a r d o u v e l i s(１９９１)总结道: 利率期限结构在将来能否用来预测货币政策目标还是一个未知数,特别是在美联储以其作为决策变量之后.E s t r e l l a,R o d r i g u e s&S c h i c h(２００３)认为: 货币政策体制的变化可能会导致模型的预测能力发生变化. E s t r e l l a(２００５b)认为: 利率期限结构的预测能力很强,但不是结构性的. 已有的研究较为一致的观点是,利率期限结构模型对宏观经济变量有较强的解释能力,但二者相关关系的稳定性可能会随货币政策体制的变化而发生变化.因而,利率期限结构可以作为现有货币政策工具的补充,对货币当局的决策起辅助作用.我们相信,随着对利率期限结构与货币政策目标关联性的研究不断深入,我们将不难根据各国的具体国情及利率期限结构发挥作用的条件来判断利率期限结构能否被用来作为该国的货币政策工具.而由于加入了具有稳定准确预测能力的利率期限结构,一国货币政策工具体系也将更为丰富更为完善,货币政策研究也将更为系统更为深入,货币政策调控也将更为准确更为有力.参考文献:B o e r o,G．&C．T o r r i c e l l i(２００２), T h e i n f o r m a t i o n i nt h e t e r ms t r u c t u r e o fG e r m a n i n t e r e s t r a t e s＂,E u r o p e a nJ o u rＧn a l o fF i n a n c e,８(１):２１－４５．B r e e d o n,F．(１９９５), B o n d p r i c e sa n d m a r k e t e x p e c t a t i o n s o f i n f l a t i o n＂,B a n k o f E n g l a n dQ u a r t e r l y B u l l e t i n,(M a y):１６０－１６５．E s t r e l l a,A．(２００５a), T h e y i e l d c u r v e a n d r e c e s s i o n s＂,I nＧt e r n a t i o n a l E c o n o m y,１９(３):８－３８．E s t r e l l a,A．(２００５b), W h y d o e st h e y i e l dc u r v e p r e d i c t o u t p u t a n di n f l a t i o n?＂E c o n o m i cJ o u r n a l,１１５(５):７２２－７４４．E s t r e l l a,A．,P．R．A n t h o n y&S．S c h i c h(２００３), H o ws t aＧb l e i s t h e p r e d i c t i v e p o w e r o f t h e y i e l d c u r v e?＂T h eR e v i e w o fE c o n o m i c s a n dS t a t i s t i c s,８５(３):６２９－６４４．E s t r e l l a,A．&F．M i s h k i n(１９９７), T h e p r e d i c t i v e p o w e r o f t e r ms t r u c t u r eo f i n t e r e s t r a t e s i nE u r o p ea n dt h eU n i t e d S t a t e s＂,E u r o p e a nE c o n o m i cR e v i e w,４１:１３７５－１４０１．E s t r e l l a,A．&G．A．H a r d o u v e l i s(１９９１), T h e t e r ms t r u cＧt u r ea sa p r e d i c t o ro fe c o n o m i ca c t i v i t y＂,J o u r n a lo fF iＧn a n c e４６(２):５５５－５７６．F a m a,E．F．(１９８４), T h ei n f o r m a t i o ni nt h et e r m s t r u cＧt u r e＂,J o u r n a l o fF i n a n c i a l E c o n o m i c s１３:５０９－５２８．H a r d o u v e l i s,G．A．(１９８８), T h e p r e d i c t i v e p o w e ro ft h e t e r m s t r u c t u r e d u r i n g r e c e n t m o n e t a r y r e g i m e s＂,T h e J o u r n a l o fF i n a n c e,４３(２):３３９－３５６．J o r i o n,P．&F．M i s h k i n(１９９１), A m u l t i－c o u n t r y c o mＧp a r i s o no ft e r m－s t r u c t u r ef o r e c a s t sa tl o n g h o r i z o n s＂, J o u r n a l o fF i n a n c i a l E c o n o m i c s２９:５９－８０．M i s h k i n,F．(１９９０), W h a t d o e s t h e t e r ms t r u c t u r e t e l l u s a b o u t f u t u r e i n f l a t i o n?＂J o u r n a lo f M o n e t a r y E c o n o m i c s,２５:７７－９５．(作者单位:中南财经政法大学金融学院)(责任编辑:香伶)６７。
利率期限结构理论总结
利率期限结构理论总结利率期限结构理论是金融经济学中的一个重要理论，它试图解释不同期限的利率之间的关系。
该理论的核心思想是，短期利率和长期利率之间存在一种相互关联的关系，这种关系能够反映市场参与者对未来的经济状况和货币政策预期的期望。
首先是无套利期限结构理论。
该理论认为，在不存在套利机会的情况下，债券投资者会根据长期预期收益率和短期利率来确定债券的价格与利率之间的关系。
该理论的核心是无套利条件，即认为市场是无套利的，不可能通过简单的利率套利操作获得超过市场平均收益率的回报。
无套利期限结构理论主要有三个流派，即期限偏离理论、期限结构假说和期限结构隐含义假说。
它们的共同点是都认为长期利率可以通过短期利率和预期通胀率来解释，且短期利率和长期利率之间存在一种均衡关系。
其次是期限风险溢价理论。
该理论认为，债券的利率高低取决于期限的长短和投资者对期限风险的需求。
期限风险溢价理论认为，长期债券由于期限的延长而导致的风险增加，因此需要给予额外的利率溢价。
根据这一理论，短期利率应该低于长期利率，因为短期债券的风险相对较低，而长期债券的风险相对较高。
期限风险溢价理论也可以用来解释利率上升和下降的原因，当投资者对未来的经济状况持悲观预期时，他们会购买较短期限的债券，从而导致短期利率下降，反之亦然。
最后是流动性偏好理论。
该理论认为，债券投资者更倾向于持有流动性较高的债券，因此对于具有相同期限的债券来说，流动性较高的债券会有较低的利率。
流动性偏好理论与其他两个理论不同之处在于它将投资者的行为与市场流动性结合在一起解释利率的形成。
流动性偏好理论认为，投资者愿意支付一定的流动性溢价来持有流动性较高的债券，因为这些债券在市场上更容易变现。
由于投资者的流动性偏好，较短期限的债券通常会有较高的价格和较低的利率。
总结来说，利率期限结构理论是金融经济学中的一个重要理论，它试图解释不同期限的利率之间的关系。
无套利期限结构理论、期限风险溢价理论和流动性偏好理论是该理论的三个主要观点。
各种利率期限结构模型的比较评价研究
各种利率期限结构模型的⽐较评价研究各种利率期限结构模型的⽐较评价研究李彪（天津⼤学管理学院，300072）摘要：本⽂将各种利率期限结构模型按两种不同的⽅法（⽆套利⽅法和⼴义均衡⽅法）分为了两⼤类。
⼀般认为，⼴义均衡⽅法在理论上是优于⽆套利⽅法的，原因有⼆：其⼀，各相关变量诸如及其理论和利率风险溢价都是内⽣的；其⼆，现实经济变量和⾦融变量之间的关系对于理解利率期限结构理论具有⼗分重要的意义。
然⽽，就实际应⽤⽽⾔，⼴义均衡理论相对于⽆套利⽅法的优势就不再明显，这是因为在各种刻画利率期限结构模型的实证研究中起决定作⽤的是这些模型捕捉利率波动的能⼒。
⽽就⽬前所掌握的相关⽂献⽽⾔，还不存在⼀种能够优于其他各模型的刻画利率期限结构的模型，这⼀点在实证⽅⾯尤其如此。
关键词：套利；⼴义均衡；利率；期限结构；波动1．引⾔对利率期限结构进⾏分析（TSIR）进⾏分析遇到的⾸要问题就是研究对象（利率期限结构）的定义。
在⽬前的⽂献研究中，学者们对利率期限结构达成的⼀致定义是“利率期限结构是对仅到期期限不同的⽆违约证券收益率关系的测度”（Cox, Ingersoll and Ross, 1985b）。
从解析上讲，利率期限结构是折现债券的到期时间与它的当前价格或者到期收益率之间的函数映射。
因此，寻找⼀个好的利率期限结构理论不仅对利率期限结构⾃⾝的研究⾮常重要，⽽且也助于⼤量利率敏感性要求权（Interest Rate Sensitive, IRS）的定价。
利率期限结构的早期理论诸如预期假说（the expectation hypothesis）、流动性偏好（the liquidity preference）、市场分割（the market segmentation）和优先栖息地（the preferred habitat theory）理论等在本质上都是建⽴在确定性的架构之上的。
上个世纪七⼗年代的⾦融市场动荡加重了将利率期限结构分析置于随机环境中的必要性。
利率期限结构实验
1、预期理论 （1）纯粹预期理论 纯粹预期理论（The Pure Expectations Theory）认为，长期利率乃代表市场投资人 对未来短期利率的预期，而形成利率预期的因素很多，较重要的如通货膨胀率、货币供 等变量，皆是市场人士常用来预测利率的参考指标。就图 10-1 四种状况来说，纯粹预 期理论认为：(b)图的收益率曲线之所以正斜率，乃是因为市场预期未来短期利率高于 目前短期利率之果；而(c)图的收益率曲线呈现负斜率，则表示预期未来的短期利率有 下跌之趋势。 由以上分析可知，当投资人预期未来利率将下跌时，长期债券的收益率将下跌，短 期债券的收益率将变高，收益率曲线因而变成负斜率；相反地，若投资人预期未来利率 上扬，则短期债券的收益率将下跌，长期债券的收益率相对较高，收益率曲线因而变正 斜率，这就是纯粹预期理论对收益率曲线的看法。 （2）流动性理论 纯粹预期理论并未考虑投资人风险态度的不同，也就是假设投资人只以报酬率的高 低来作投资决策（隐含投资人是风险中立者）。流动性理论（Liquidity Theory）则不这 么认为，因为到期期限拉得愈长，投资的风险通常愈高，而投资人却不喜欢承担风险， 故若长、短期债券的报酬（收益率）完全相同，投资人必然会选择短期债券投资。因此 若 要 投 资 人 投 资 长 期 债 券 ， 势 必 要 给 予 相 当 的 补 偿 ， 称 为 流 动 性 溢 酬 （ Liquidity Premium）。到期期限愈长，流动性溢酬愈高，所以长期债券的收益率不再只是短期债 券收益率预期值，而包含流动性溢酬在内。即：
我国利率期限结构的构建及实证研究的开题报告
我国利率期限结构的构建及实证研究的开题报告一、选题背景随着我国经济体制改革和金融市场化进程的不断深化，利率市场化改革成为我国金融领域的重要改革内容之一。
而利率期限结构是利率市场的核心组成部分，其构建和实证研究对于完善我国金融市场化改革至关重要。
当前，我国利率市场化改革进入新时代，研究如何构建利率期限结构，解读其内在规律，探究其决定因素，具有重要的现实意义和深远的理论价值。
二、研究基础利率期限结构是指不同期限的利率在一定时间内形成的曲线，通俗地说就是同种债券不同期限的收益率之间的关系。
利率期限结构的构建是在利率刚性存在的情况下，通过对不同期限的利率进行比较来反映利率走势。
因此，构建利率期限结构是利率市场的基本要求之一。
三、研究内容和研究方法本研究旨在构建我国利率期限结构曲线，分析其内在规律及其影响因素。
具体研究内容包括：1、利率期限结构的构建方法。
本文将采用债券收益率法、模型推导法和时间序列分析法等多种方法来构建利率期限结构曲线。
2、我国利率期限结构的实证研究。
本文将选取历史数据，以时间序列模型为基础，对我国利率期限结构曲线的动态变化进行实证研究，并探究其内在规律和影响因素。
3、构建我国利率期限结构的实践意义。
本文将通过建立我国利率期限结构的理论模型，为我国金融市场化改革提供借鉴和指导，同时为金融市场参与者提供参考价值。
本文将采用文献分析、统计分析等方法对相关数据进行整理和分析。
同时，对于实证分析所得结论的可行性和有效性，本文还将运用Eviews等专业软件进行数据处理和模型拟合，并进行统计显著性检验，确保研究结论的可信度和有效性。
四、研究意义1、为我国利率市场化改革提供实践参考。
本文将分析构建我国利率期限结构的过程和方法，为我国利率市场化改革提供参考和指导。
2、解决金融市场参与者的实际问题。
利率期限结构的构建和研究可以帮助金融市场参与者更好地理解利率市场的走势规律，从而在金融市场中进行有效的投资和风险管理。
利率的期限结构
利率的期限结构一、利率期限结构的形式债务凭证的期限不同，利率也不同。
利率和债务凭证期限之间的关系，叫做利率的期限结构(term structure of interest rate )。
对于不同的债务凭证来说，利率期限结构可能是不同的。
概括来说，利率的期限结构有三种形式:第一种是利率不随着债务凭证期限的变化而变化。
不论债务凭证的期限是短是长，利率都保持不变。
这种利率期限结构叫做水平的期限结构(flat term structure)。
第二种是利率随着债务凭证期限的延长而提高。
债务凭证的期限越长，利率就越高。
这种利率期限结构叫做上升的期限结构(rising termstructure)。
第三种是利率随着债务凭证期限的延长而下降。
债务凭证的期限越长，利率就越低。
这种利率期限结构叫做下降的期限结构(declining term structure)。
投资者在投资侦务凭证的时候，最关心的是债务凭证的收益率。
虽然债务凭证的收益率和利率有所不同，但是它们存在着正相关的关系。
因此，在研究利率的期限结构时，实际上分析的是收益率的期限结构。
二、利率期限结构的理论解释利率的期限结构的理论有三种:市场预期理论，流动偏好理论和市场分割理论。
1.市场预期理论市场预期理论(The Market Expection Theory)是由费雪(IFisher)在18%年出版的(升值与利息》中提出来的。
希克斯(J. R. Hicks)等人对该理论的发展做出过贡献。
市场预期理论假定，债券投资者只关心如何获得最大利益，而不关心他所持有的债券的期限。
因此，不同期限的债券是可以相互替换的。
购买一张2年期限的债券(上海公积金提取)和先后购买两张1年期限的债券相比较，如果前者的收益率高于后者，投资者将选择前者;如果前者的收益率低于后者，投资者将选择后者。
市场预期理论据此提出，利率的期限结构是由人们对未来市场利率变化的预期决定的。
假设某投资者准备使用100美元进行为期2年的投资时，他可以有两种选择:第一种是购买一张2年期限的债券;第二种是先购买一张1年期限的债券，等待第一年结束时再购买一张I年期限的债券。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
摘 要： 本 文在 理性预期假 说 的基 础上 ， 利 用上 海银 行 间同业拆借利 率（ Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ ） 长短 期利率数据 ， 对加入 时 变风
险溢价的利率期 限结构进行 了实证研 究 ， 结果表 明： 理性预期假说 可以解释我 国利 率市场的预 测作 用 ， 风险溢价 因子
为常数 时的利率期 限结构模 型不能解释 实际利率数据 ， 而加入经期 限修 正的风险溢价 因子后 ， 利率期 限结构模 型 能 够解释 长短期利率 的预期理论 。
国国债利率实证检验 ， 认 为远期利率 和未来 的 即期利率 若 并非一个常量 ， 比如 ＝ Ｒ 一 Ｒ ｔ ， 即风险溢价 因子 满足 预期理论 ， 同时指 出了预期溢价 的存 在同 。Ｆ ａ ｍ ａ和 是 长期利率 与短期 利率 的利差 （ ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｅ ｓ ｔ ｓ ｐ ｒ ｅ ａ ｄ ） ， 此时风
利率是 货 币市 场的借贷 成本 ， 利率 的高低 变化反 映 理论 认为未 来经 济 的不确定 性 导致 到期 日越长 的债 券
了金融 市场资金 的供给状 况 。对于 债券来说 ， 利率就 是 流动 性越差 ， 风 险就越 大 ， 从 而 就要求 到期 日长 的债 券
债务人 的偿债成 本或者是 债权人 的机会成本 ， 不 同到期 要给予 投资者流动 性 的溢价 ； 市场分割理论 认为债券 利 期 限的债券 ， 由 于风 险 的不 同 、 借 贷时 间的 长短 以及 投 率市场 分为长期 和短期市场 ， 利率期 限结构 依赖于 长短 资机会 成本 的变 化 ， 利率 瞬息万变 。利率期 限结构反 映 期 国债的供求关系 。 的是不 同到期期 限与所对应 的利 率之间 的相关关系 。在 完 全有效 市场 的假设 中 ， 投 资者投资 于不 同到期 日的债
为 不 同期 限利率 的差 异取决 于 市场对 未来 短期 利 率 的 Ｅ ｃ ｃ ｌ ｅ ｓ ｉ ａ （ ２ ０ ０ ８ ） 用协整和误差修正模 型（ Ｅ Ｃ Ｍ） 对１ ０年 间 支持预期理论 的适 预测 ， 且长期 利率 是短 期利 率 的加权平 均 ； 流 动性 偏好 的意大利长 短期 国债利率 进行检验 ，
。“
“
ＨＡＩ ＮＡＮ Ｆ Ｉ Ｎ ＡＮＣ
— —
Ｅ ￣ ； 《 ｛ ！
加入 时变溢价 的利率期 限结构研 究
胡丽玲 黄 雪琴 ； 常 彬
（ １ ． 南京财 经大学 经济 学院； 江苏 南京 ２ １ ０ ０ ４ ６ ； ２ ． 厦 门大学 王亚 南经济研 究院 ， 福建 厦 门 ３ ６ １ ０ ０ ５ ）
因子 ， 在金 融实务 中可 以促进金 融市场有效运 行。
个 较长期 的时间内 ， 利率期 限结构 满足理性 预期 假说１ ４ ］ 。
解 释不 同期限利率关 系 的理论 主要有 ： 市场 预期理 Ｍａ ｋ ｉ （ ２ ０ ０ ６ ） ￣ Ｊ ｌ 用 非线 性方 法 对 日本 的 国债 利率 的月度 论、 流动性 偏好理论 、 市场分割理论＿ Ｉ ＿ ２ ］ 。市场预期理论认 数 据 进行 实 证 分析 ，结 果 也支 持预期 理论阁 。Ｍ ｕ ｓ ｔ ｉ 和
２ ０ １ ３年 第 ８期总第 ２ ９ ７期 １ ７
Ｍｏ ｎ ｔ ｈ ｌ ｙ
ＨＡＩ ＮＡＮ Ｆ Ｉ ＮＡ ＮＣ Ｅ
用性嗣 。一些学者在预期理 论的研究 中发现期 限溢价 和
其 中， 是风险溢价 因子 。 考虑下列情况 ： 若 中 Ｆｃ
风险溢价 的存 在 ， Ｆ ａ ｍ ａ （ １ ９ ８ ４ ） 采用一种 回归的方法对美 （ 常数 ） ， 即风险溢价 因子是一个不 随时间 ｔ 变化 的常量 ；
关键词 ： 利率期限结构 ； 理性预期假说 ； 风 险溢价 因子 ； Ｓ ＨＩ Ｂ Ｏ Ｒ
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ２ ２ ． ０ 文献标识码 ： Ａ 文 章编 号： １ ０ ０ ３ — ９ ０ ３ １ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ８ — ０ ０ １ ７ — ０ ４ Ｄ ＯＩ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ０ ０ ３ — ９ ０ ３ １ ． ２ ０ １ ３ ． ０ ８ ． ０ ４
一
、
文 献 综 述
国内外对利 率期 限结构预期理论的研究 较多。一些
券， 最 终所 收 获的收 益率应 该是 相等 的 ， 而实 际并 非 如 学者认为预期理论 有助于解 释利率期 限结 构模型 。 Ｃ ｏ ｘ ，
此， 不 同到期期 限 的利率 之 间存 在着 风 险溢 价 ， 而且 投 Ｉ ｎ ｇ ｅ ｒ ｓ ｏ ｌ ｌ 和Ｒ ｏ ｓ ｓ （ １ ９ ８ １ ） 研 究 了多个 传 统 假说 在 利 率期
Ｂ ｌ ｉ ｓ ｓ （ １ ９ ８ ７ ） 分析了美 国国债利率 ， 认为期 限较长 的远期 险溢价就是经期限修正 的风险溢价 。 利率 预测作用越 明显 ， 并指出期 限溢 价的存 在且服从 均
资者对利率 的预期并不完全相 同。因此研究利率期 限结 限结构上 的应 用 后 发现 ， 在 风 险 中性 或 者 不存 在 风 险
构 的预期作 用 ， 一方 面可 以解 释预期理 论在我 国金融市 溢 价的情况下 ， 美 国国债利率应该 满足理性 预期 假说［ ３ ＿ 。 场 中是否 成立 ； 另一 方面验 证我 国利 率期 限的风险溢 价 Ｃ ａ ｍ ｐ ｂ ｅ ｌ ｌ 和Ｓ ｈ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒ （ １ ９ ８ ７ ） 等运用协整理论说 明 ， 在 一
收 稿 日期 ： ２ ０ １ ３ — ０ ６ — ０ ３
作者简介 ： 胡丽玲 （ １ ９ ８ ９ 一） ， 女， 安徽安庆人 ， 南京财 经大学经济 学院硕士研 究生 ； 黄雪琴（ １ ９ ６ ７ 一 ） ， 女， 江苏宿松人 ， 南京财经大学经济学院副教授 ；
常 彬（ １ ９ ９ ０ 一 ） ， 男， 安徽阜 阳人 ， 厦 门大学王亚南经济研 究院硕 士研 究生 。