第13章：风险和收益
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题(含考研真题)详解[视频详解](风险、资本成本和资本预算)【圣才
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罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解]第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解]13.1复习笔记运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。
然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。
确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。
如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。
当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。
联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。
从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。
只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。
因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。
这也说明了资本市场价格信号作用。
1．权益资本成本从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司的贝塔系数。
根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。
2．贝塔的估计估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计：估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。
范里安-微观经济学现代观点-第8版-第八版-ch13-风险资产(含全部习题解答)-东南大学曹乾
Intermediate Microeconomics:A Modern Approach (8th Edition)Hal R. Varian范里安中级微观经济学：现代方法（第8版）完美中文翻译版）含全部习题详细解答）第13章：风险资产（含全部习题详细解答风险资产（曹乾译（东南大学caoqianseu@）13风险资产在上一章，我们分析了不确定性情形下的个人行为模型，以及保险市场和股票市场这两种经济制度的作用。
在本章我们进一步分析股票市场如何分散风险的。
为做此事，最好从一个简化的不确定性行为模型进行分析。
13.1均值—方差效用在上一章我们分析了不确定性情形下的选择问题，我们是用期望效用函数进行分析的。
这样的问题还有另外一类分析方法，即用一些参数（parameters ）描述选择的目标，然后将效用函数视为这些参数的函数。
这类方法中最为流行的就是均值．．—．方差模型．．．．（mean-variance model ）。
在均值—方差方法中，我们不再认为消费者的偏好取决于他的财富在每种可能结果上的整个概率分布，而是假设他的偏好可用几个关于他财富概率分布的统计量进行描述。
令随机变量w 取值s w 的概率为s π（其中S s ,...,2,1=）。
w 概率分布的均值．．（mean ）就是它的加权平均值：s Ss s w w ∑==1πµ.上式就是加权平均值的计算公式：每个结果s w 以它自身发生的概率s π作为权重（即s s w π），然后全部相加（一）。
w 概率分布的方差．．（variance ）是2)(w u w −的加权平均值： 212)(w S s s wu w −=∑=πσ. 方差衡量分布的“分散性”，因此可用来衡量风险。
还有一种相近的衡量方法，称为标准差．．．（standard deviation ），用w σ表示，它是方差的平方根：2w w σσ=.概率分布的均值衡量它的加权平均值，即这些分布围绕着的那个数值。
《金融学》第17章：资本结构
17.2.1 无税的 无税的MM定理 定理1 定理
在不同的公司营运收入(EBIT)下 公司A 在不同的公司营运收入(EBIT)下，公司A和B的 (EBIT) 每股收益如下图(17 1)所示 (17- 所示。 每股收益如下图(17-1)所示。
4 3 2 1 0
100
200
300
400
500
图17-1
财务杠杆对风险的影响
17.2.1 无税的 无税的MM定理 定理1 定理
当EBIT小于200元时，公司B的每股收益小于 EBIT小于200元时，公司B 小于200元时 公司A；当EBIT大于200元时，公司B的每股 公司A EBIT大于200元时，公司B 大于200元时 收益大于公司A 收益大于公司A。这主要是因为杠杆公司股 东是剩余利益分配者， 东是剩余利益分配者，只有在支付完债务利 息之后才能够得到收益。 息之后才能够得到收益。当公司支付利息之 后的剩余收益大于债务利息时， 后的剩余收益大于债务利息时，杠杆公司每 股收益就要高于无杠杆公司。 股收益就要高于无杠杆公司。
第17章 资本结构
17.1 什么是资本结构 MM定理 17.2 MM定理 17.3 现代资本结构理论 17.4 融资决策
17.2 MM定理 定理
MM定理： MM定理： 定理 1958年 1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒 (Modigliani and Miller)在《美国经济评论》上 在 美国经济评论》 发表了论文“资本成本、 发表了论文“资本成本、公司财务以及投资理 这篇文章讨论了在完美市场上， 论”。这篇文章讨论了在完美市场上，即在没 有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。 有税收的情况下，资本结构对公司价值的影响。 随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行 本人对初始的MM 随着时间的推移，MM本人对初始的MM定理进行 了修正， 了修正，将税收等因素加入对资本结构的讨论 中。
2021金融学教学课件第13章
第一节 金融监管
• 一、金融监管的原则
• 第一，独立原则。金融监管当局应保持相对的独立性。 • 第二，法治原则。依法监管原则又称合法性原则，是指金融
监管必须依据法律、法规进行。 • 第三，公平、公开、公正原则。监管活动应最大限度地提高
➢ 对资本比率的监管 • 该监管即资本充足性管理。资本状况是金融机构抗风险能力的
重要标志，合理、充足的资本比率是商业性金融机构正常运作 的基本条件。
第三节 金融监管
三、金融监管的内容——预防性监管
➢ 对流动性要求 • 流动性是指银行等金融机构随时能够满足存款人提现需求或贷
款人贷款需求的能力。近年来国际上频发的银行危机表明，流 动性不足越来越成为导致银行危机的重要原因。
第二节 金融危机 二、金融危机的分类——金融危机的影响程度
➢ 按照金融危机的影响程度可将金融危机分为系统性金融危机 和非系统性金融危机。
• 系统性金融危机也称“全面金融危机”，是指主要的金融领 域都出现严重混乱，如货币危机、银行业危机、股市崩溃及 债务危机同时或相继发生。
• 非系统性金融危机源于非系统性金融风险，其影响往往局限 于某一特定金融机构、金融市场或金融领域。
第一节 金融风险
一、金融风险概述——金融风险存在的必然性
经济资源的有限性
✓ 资源的稀缺性
✓ 对自由王国认识的有限性
信息的不对称性
（asymmetric information）
✓ 信息对称只是美好的目标
交易中的任何一方 会故意或无意隐瞒某些信息
高昂的信息成本 使某些人群始终处于信息劣势
没有人能完全垄断信息
金融风险管理 第13章 VaR的计算方法2
9
Alternative Expressions for P2
page 328
nn
2 P
covij i j
i1 j1
2 P
αTCα
where α is the column vector whose ith element is αi and αT is its transpose
Risk Management and Financial Institutions 3e, Chapter 15, Copyright © John C. Hull 2012
主要的假设就是单个资产报酬率符合联合正态分布，而且 具有序列独立的特性。
由这些资产所构成的线性組合资产，一定会服从正态分布 ，即由正态分布的性质再來估计出給定评估期间与置信水 平下的风险值。
8.2金融风险管理
张学功
模型构建法对由股票、债券、商品和其他产品长短头寸所 组成的资产组合十分适用，其理论 基础是马科维茨关于 组合管理的先驱性理论。。
2.33 x 200000 = 466 000 (美元)
N 天的 VaR 等于一天的 VaR 乘 N ，10天的 99%
VaR 等于
466000 10 1473621 (美元)
AT&T Example
Consider a position of $5 million in AT&T The daily volatility of AT&T is 1% (approx
Risk Management and Financial Institutions 3e, Chapter 15, Copyright © John C. Hull 2012
15
金融市场学Chapter_14
（二）行为金融学的研究方法 实验室研究 划分实证研究和规范研究的新视角 （三）行为金融学的发展趋势 行为金融学的一个重要发展方向是，将现行的 理论模型合并为一个较为完整的理论体系，并 能够获得实践的检验。 一些学者们开始意识到把行为金融理论与现代 金融理论完全对立起来是没有意义的，应该将 两者结合起来。这是行为金融理论的另一个重 要的发展方向。
根据行为金融学家泰勒 (Thaler) 的观点，包括 行为金融学在内的金融学研究将会出现下述趋 势： 经济模型中关于经济人的假设将有所变化。 经济学家将研究人类认知。 经济人将会更加情绪化。
第四节 随机贴现因子模型
2001年科克伦 (J.M.Cochrane) 出版《资产定价》 (Asset Pricing)一书，这本书在更高的层次上建 立起以随机贴现因子为核心的适用于信息经济 学和行为经济学的资产定价理论。
一、一个简单的资产定价模型：基于 消费的模型
假设一个投资者今天买了一只股票，则在t+1 时刻他的回报等于t+1时刻的股票价格加上当 时的红利，即
xt 1 pt 1 dt 1
由于投资者并不知道他在未来的回报是多少， 他只能猜测各种可能结果的概率，所以xt 1是个 随机变量。
假设该投资者的效用函数由今天(用t表示)和未 来(用t+1表示)的消费决定：
一、1969年至1980年的主要发展
连续时间金融模型在期权定价领域的应用： BS期权定价模型的一个基本假定：标的证券 价格的运动是连续变化的，遵循一种带漂移的 几何布朗运动：
dSt dt dWt St
BS模型是在严格的假设下提出的：股票价格 服从对数正态分布，股票收益的方差是常数； 股票不分红；买卖股票和期权没有交易费用等 等。
风险与收益(习题及解析)
第 3 章风险与利润一、本章习题（一）单项选择题1. 已知某证券的β 系数为2，则该证券（）。
A.无风险B.有特别低的风险C. 与金融市场所有证券的均匀风险一致D. 是金融市场所有证券均匀风险的两倍2．投资者因为冒风险进行投资而获取的超出无风险利润率的额外利润，称为投资的（A．实质利润率B．希望酬劳率C．风险酬劳率D．必需酬劳率3．公司某新产品开发成功的概率为80％，成功后的投资酬劳率为40%，开发失败的概率为20%，失败后的投资酬劳率为-100 ％，则该产品开发方案的预期投资酬劳率为（）。
）。
A.18%B.20%C.12%D． 40%4．投资者甘冒风险进行投资的诱因是（）。
A．可获取投资利润B．可获取时间价值回报C．可获取风险酬劳率 D ．可必定程度抵抗风险5.某公司拟进行一项存在必定风险的完好工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现值的希望值为1000 万元，标准离差为300 万元；乙方案净现值的希望值为1200万元，标准离差为330 万元。
以下结论中正确的选项是（）。
A. 甲方案优于乙方案B. 甲方案的风险大于乙方案C. 甲方案的风险小于乙方案D. 没法评论甲乙方案的风险大小6. 已知甲方案投资利润率的希望值为15%，乙方案投资利润率的希望值为12%，两个方案都存在投资风险。
比较甲乙双方案风险大小应采纳的指标是（）。
A. 方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率7.x 方案的标准离差是 1.5 ， y 方案的标准离差是 1.4 ，如 x、 y 双方案的希望值相同，则两方案的风险关系为（A. x ＞ yB. x ）。
＜ y C．没法确立D． x=y8．合约注明的利润率为（）。
A ．实质利润率B．名义利润率C．希望利润率9．（）以相对数权衡财产的所有风险的大小。
A．标准离差率B．方差C．标准差10．若某股票的一年前的价钱为10 元，一年中的税后股息为D．必需利润率D．协方差0.25 ，此刻的市价为12 元。
第13章 证券投资组合管理基础·
（二）证券投资组合的作用 资产组合理论证明，证券组合的风险随 着组合所包含的证券数量的增加而降低， 资产间关联性极低的多元化证券组合可以 有效地降低非系统风险并使系统风险趋于 正常水平。
2
组合管理的目标是实现投资效用最大 化，即组合的风险和收益特征能够给投资 者带来最大的满足。具体而言，就是在实 现投资者对一定收益水平追求的同时，使 投资者面临的风险降到最低，或在投资者 可接受的风险水平之内，使其获得最大的 收益。
6
第二节 现代证券投资组合理论基础 一、证券投资的风险
经济学中的“风险”，不是指损失的概率， 而是指收益的不确定性
7
1、市场风险 2、通货膨胀风险 3、利率风险 4、汇率风险 5、政治风险 6、偶然事件风险 7、流动性风险 8、违约风险 9、破产风险
8
以上风险来源，可分为两类： 第一类风险是与市场的整体运动相关 联的。这类风险因其来源于宏观因素变化 对市场整体的影响，因而亦称之为“宏观 风险”。前面提及的市场风险、贬值风险、 利率风险、汇率风险和政治风险均属此类。 我们称之为系统风险。
31
图中，A-B-E为同一风险水平，其中A点收益水平最 高，E点收益水平最低，B点收益水平居中。 图中，C-B-D为同一收益水平，其中C点风险水平最 低，D点风险最高，B点风险居中。其中 F 和 G 分别为最低和最高预期收益点以及风险水平点。 从而： CEF边界表示同等风险下收益最低的组合； FDG 边界表示同等收益下风险最大的组合； CAG边界表示同等风险下收益最高的组合。 显然理性投资者选择CAG集进行投资，从而为有 效集，或者称为有效前沿。有效集的一个重要特 征是其上凸性。这可以从其为双曲线的一部分这 一事实中得证。即在有效集内满足 d2Er/dσ2<0。 因此，随着风险的增加，收益增加的幅度逐渐放 慢。
[金融工程][教材][第13章][套利]
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275第十三章 套利套利（Arbitrage ）是保证各种金融产品（如现货、远期、期权和互换）、各种期限结构（如即期利率期限结构、远期利率期限结构、附息票债券到期收益率期限结构、远期汇率期限结构等）、各地金融市场保持高度相关性的重要途径和力量，是效率市场（Efficient Markets ）的必要条件，也是金融工程学的另一重要运用领域。
第一节 套利的基本原理套利是指利用一个或多个市场存在的各种价格差异，在不冒任何损失风险且无需投资者自有资金的情况下有可能赚取利润的交易策略（或行为）。
由此可见，判断一个交易策略是不是严格的套利策略，有3条标准：①没有自有资金投入，所需资金通过借款或卖空获得；②没有损失风险，最糟糕的情况是终点又回到起点，套利者的最终结果（已扣掉借款利息）还是零；③存在正的赚钱概率。
这意味着套利的最终结果可能没赚钱，但只要事前存在赚钱的概率且不存在亏钱的概率就可以了。
套利是利用资产定价的错误、价格联系的失常，以及市场缺乏有效性的其它机会，通过买进价格被低估的资产，同时卖出价格被高估的资产来获取无风险利润的交易策略。
套利是市场无效率的产物，而套利的结果则促使市场效率的提高，因此套利对社会的正面效应远超过负面效应，我们应予充分鼓励和肯定。
套利有五种基本的形式：空间套利、时间套利、工具套利、风险套利和税收套利。
一、空间套利最明显和最直观的套利形式是空间套利（或称地理套利），它是指在一个市场上低价买进某种商品，而在另一市场上高价卖出同种商品，从而赚取两个市场间差价的交易行为。
空间套利是最早的套利形式之一，也是大多数经营活动的主要形式。
例如，X 股票同时在A 、B 两个证交所上市，但X 在A 市场的价格为每股10元，而在B 市场的价格仅为每股8元，于是可以通过在B 市场买入X 股票，然而转托管到A 市场，再在A 市场卖出。
这样，扣除手续费和佣金后将获得较丰厚的无风险利润。
从上例可以看出，只要两个市场的价差超过套利活动将产生的相关费用，套利活动就有利可图。
第13章 证券投资组合分析
13.3.2投资组合的收益与风险
投资组合是指投资者将不同的证券按 一定的比例组合在一起作为投资对象。
1）两个投资组合的收益与风险
（1）投资组合收益。投资组合的预期收 益E（r）是投资组合中所有证券预期 收益的简单加权平均值，其中的权数X 为各证券投资占总投资的比率。公式 为：
50 30 10 -10 -30
概率（%）
10 20 40 20 10
PiRi（%）
5 6 4 -2 -3
合计
ห้องสมุดไป่ตู้预期收益率
10
具体计算如下： E()=0.1×0.5+0.2×0.3+0.4×0.1+0.2×(0.1)+0.1×(-0.3)=10
2）风险及其度量
（1）风险的含义及种类
证券投资风险是指投资收益的不确定 性。通俗地讲，也可以将证券投资风 险描述为使投资者蒙受损失的可能性， 即证券投资的实际成果的预期成果的 偏差性。
2）现代投资组合理论的发展
1964年，马柯威茨的学生威廉·夏普 (William F. Sharp)根据马柯威茨的模型， 建立了一个计算相对简化的模型——“单 因素模型”。
夏普、林特(Lintner)和摩森(Mossin)三 个人分别于1964年、1965年和1966年独立 推导出著名的资本资产定价模型。
图13-11 最优资产组合的确定
13.3.4 投资组合理论的应用与局限
资产组合理论对证券投资具有重要的 指导意义和实践意义。特别是随着计 算机技术的发展，人们可以利用计算 机对大量数据进行计算处理，实际计 算出有关资产的期望收益率，标准差 和相关系数，并构造出资产组合集合。
第13章 利率风险管理
在残酷的事实面前，西方商业银行开始越来 越重视对利率风险的研究与管理。而奎克国 民银行在利率风险管理方面树立了一个成功 的榜样。 1983年，奎克国民银行的总资产为1.8亿 美元。它在所服务的市场区域内有11家营 业处，专职的管理人员和雇员有295名。 1984年初，马休· 基尔宁被聘任为该行的执 行副总裁，开始着手编制给他的财务数据。
利率风险管理著名案例---奎克国民 银行（Quaker）
1980年代中期，美国明尼阿波利斯第一系统银行 （First bank system， inc of Minneapolis）预测 未来的利率水平将会下跌，于是便购买了大量政 府债券。
1986年，利率水平如期下跌，从而带来不少的 账面收益。但不幸的是，1987年和1988年利率水 平却不断上扬，债券价格下跌，导致该行的损失 高达5亿美元，最终不得不卖掉其总部大楼。
● 在负债方，银行有5000万美元的利率敏感型负债 和5000万美元的固定利率负债。
基尔宁分析后认为：如果利率提高了3个百分点，即利率水 平从10%提高到13%，该银行的资产收益将增加60万美元 （3%×2000万美元浮动利率型资产=60万美元），而其对 负债的支付则增加了150万美元（3%×5000万美元浮动利 率型负债=150万美元）。这样国民银行的利润减少了90万 美元（60万美元-150万美元= -90万美元）。反之，如果利 率水平降低3个百分点，即从10%降为7%，则国民银行利 润将增加90万美元。
第四节 套期保值和利率风险管理
一、 利率期货 利率期货是指交易双方在集中性的市场以 公开竞价的方式所进行的利率期货合约的交易。 利率期货合约是指交易双方订立的，约定 在未来某日期以成交时确定的价格交收一定数 量的某种利率相关商品（即各种债务凭证）的 标准化契约。
13 风险决策与风险管理
【例13-10】：对下表中的问题，用后悔值准则决策，表中 数值为收益。
方案 S1
1 2（=5-3） 2 1=（5-4） 3 0=（5-5）
自然状态
S2
S3
1
0
0
5
2
1
后悔值
S4
5
5
4
5
4 4（最小）
解：结果列于上表，有表可以看出，方案1和2的后悔值均大 于方案3的后悔值，所以选方案3。
§4 风险管理
§3 不确定条件下的决策准则
不确定性分析与风险分析的区别与联系 一、最大最小或最小最大准则（悲观准则） 1. 最小最大准则（对收益而言）
先求每个策略方案在各种自然状态下的最小收益 值，再求各最小收益值中的最大值，那么这个最 大值所对应的方案最优。
2. 最大最小准则（对费用或损失而言）
先求每个策略方案在各种自然状态下的最大费用 值或损失值，再求各最大费用值或损失值中的最 小值，那么这个最小值所对应的方案最优。
三、赫威茨准则（Hurwice）
基本思路：把决策者的目标放在过分悲观和过分乐观之 间而提出的一种准则，使用该准则可以反映悲观和乐观 各种不同水平。该准则首先规定一个乐观指数，然后按 下式计算每个策略方案的C值，最后通过比较各策略方案 的C值进行方案选择。
C＝α×（最乐观结果）+（1－α）×（最悲观结果） 式中：α—乐观指数，取值范围从0到1。 α＝0，表示极端悲观；α＝1，表示极端乐观。
风险决策准则不确定条件下的决策准则决策树技术的应用应用决策树技术进行多级决策不确定条件下的决策1风险决策准则一满意度准则最适化准则最优准则是理想化的准则在实际工作中决策者往往只能把目标定在满意的标准上以此选择能达到这一目标的最大概率方案亦即选择出相对最优方案
投资组合选择与无风险借贷的影响PPT课件( 31页)
如果某投资者风险厌恶程度高，
其无差异曲线位于 I 1 位置，投资
组合靠近A点。
24
14.3.3 无风险贷出与借入的共同影响
Errf
Ert rf
t
25
14.3.3 无风险贷出与借入的共同影响
市场组合(Market Portfolio)
T点所对应的投资组合即为市场组合。该组合由所有证
假设风险资产组合由两个风险资产 A , B 构成，资金配置比例
为1：1，且E r A 1 0 % ,A 2 0 % ; E r B 2 0 % ,A 4 0 % ;A B 0 . 1 ，
则
rPAB yArA yBrB 0.510%0.520% 15%
不是无风险资产。
13
14.3.1 无风险贷款的影响
一种无风险资产与一种风险资产的投资组合选择
rp XXrX Xf rf
rf XX rX rf
p2Var XXrXXfrf
XX 2X 2 X2f2f 2XXXfXf
f 0 Xf 0
Erp rfX X ErX rf
14.2 投资组合选择
14.3 无风险借贷的影响
12
14.3 无风险借贷的影响
无风险资产
投资收益率确定的资产。
符合无风险资产的两个条件：
（1）资产不存在任何违约可能，即没有信用风险； （2）资产不存在市场风险。 结论：只有到期日与投资期限相等的国债才是无风 险资产，任何到期日超过或早于投资期限的证券都
27
14.3.4 无风险利率的影响
存在两个不同的借入利率
假设，有两个投资者
甲、乙。甲因为拥有金融
13-不确定性分析与风险分析
（四）计算敏感性指标
1.敏感度系数
概念：敏感度系数是项目效益指标变化的百分率与
不确定因素变化的百分率之比。
计算公式：
E＝△A/△F
判据：
E>0，表示评价指标与不确定因素同方向变化；
E<0，表示程反方向变化.
|E|越大敏感度系数越高，项目效益对该不确定
因素敏感程度越高。
【例题2】如果某项目产品销售价格从1000元上升到
与评价同样适用。
二、敏感性分析的方法与步骤（六步）
（一）选取不确定因素 （二）确定不确定因素变化程度 （三）选取分析指标 （四）计算敏感性指标 （五）敏感性分析结果表述 （六）对敏感性分析结果进行分析
（一）选取不确定因素 进行敏感性分析首先要选定不确定因素并确定其偏
离基本情况的程度。 （二）确定不确定因素变化程度
公式推导： 销售收入-销售税金及附加=总成本费用=固定成本+可变成本 产量×（单位产品价格-单位产品销售税金及附加）=固定成 本+产量×单位产品可变成本 因此： BEP（产量）
＝年总固定成本/（单位产品价格－单位产品可变成本 －单位产品销售税金与附加） BEP（产量）＝BEP（生产能力利用率）×设计生产能力 BEP（生产能力利用率）
重点难点
➢ 敏感性分析的作用与内容、敏感度系数和 临界点的计算； ➢ 盈亏平衡分析的作用、条件、计算方法及 其注意事项； ➢ 风险分析的内容和步骤、风险因素的识别、 风险分析方法。
★知识解析
本章结构
不确定性分析与 风险分析
风险与不确定性的概念
概述
不确定性分析与风险分析 敏感性分析的作用与内容
敏感性分析 敏感性分析的方法与步骤
➢ 基准收益率的数值会影响到临界点的高低
金融风险管理(第三版)课件第13章 经济资本与风险调整绩效
❖ 四个最经常提到的RAPM模型是：
风险调整资产回报（return on risk-adjusted assets，简称 RORAA）
资产的风险调整回报（risk-adjusted return on assets，简称 RAROA）
风险调整资本回报（return on risk-adjusted capital，简称 RORAC）
第13章 经济资本与风险调整绩效
本章目录
1
经济资本
2
风险调整绩效
3
经济资本的分配
4
RAROC与贷款定价
5
RAROC的缺陷与修正
6 RAROC在绩效考核中的应用
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1 经济资本
❖ 1.1经济资本的定义 ❖ 经济资本是指在一定的置信水平下，银行未来能够
承担一年内的损失而必须持有的资本金数量。因此 ，置信水平等于在一年内银行不会用光资本金的概 率。 ❖ 经济资本的设定是为了覆盖非预期损失，非预期损 失的定义为实际损失与预期损失的差。
1. 经济资本总量计算 2. 经济资本的分配
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❖二、分配系数
一旦确定了整个资产组合或整个银行的可分配资本数量 ，就可以根据分配系数，将经济资本配置到各个业务单 元上去。当前，国际先进银行通常采用以下两种方法来 确定经济资本分配系数。
1. 绝对风险贡献法 2. 非预期损失分配法
measurement，简称为RAPM），是过去15年来银行 界使用频率最高的词汇。RAPM实际上包含了一组 类似的概念，不同的机构可能对这一概念有不同的 定义。但是，尽管标签不同，所有的RAPM技术有 一点是共同的：以对风险状况的内部衡量为基础， 通过一定形式的风险调整，比较已经投资的资本的 回报率。
第13章 市场风险： 模型构建法
涉及4个投资的例子
利用EWMA模型
与其利用对所有的市场回报采用等权重，可以利 用几何加权移动平均方法来计算方差-协方差，在 计算中采用参数 为0.94，表13-5显示了通过这 种方法得出的方差-协方差矩阵。由式13-3以及方 差-协方差所给出的组合损失的方差为45570.235 美元，标准差是以上数量的平方根，即213.472， 一天的99%VaR为 2.33*213.472=496610（美元)
二次模型
为了提供一个比较线性模型更为精确的VaR的估计， 可以在Δ P与Δ xi关系式中既考虑Delta又考虑Gamma。 考虑一交易组合，交易组合价格与单一资产价格S有 关，假定δ 及γ 为交易组合的Delta及Gamma。由泰勒 展开得出
蒙特卡罗模拟
在实施模型构建法时采用蒙特卡罗模拟法来产生Δ P的 概率分布。交易组合一天展望期的VaR的计算过程如下： 1.利用当前的市场变量对交易组合进行定价。 2.从Δ xi服从的多元正态分布中进行一次抽样。 3.由Δ xi的抽样计算出在交易日末的市场变量。 4.利用新产生的市场变量来对交易组合重新定价。 5.将第4步产生的数值减去第1步的数值，由此产生Δ P 的一个抽样。 6.重复第2-5步的计算，可以计算出Δ P的概率分布。
相关性矩阵的第i行和第j列变量i和j的相关系数 ρ ij，如矩阵表所示。因为变量与自身永远具有完美 的相关性，相关性矩阵对角元素为1，另外，因为 ρ ij=ρ ji,矩阵具有对称性，将相关性矩阵与变量的 每天变化的标准差结合，可以利用13-2来计算组合的 方差。
与其直接对相关系数和波动率进行运作，分析人员 在分析中常常会使用方差和协方差，变量i的每天变 量的方差vari等于每天变化波动率的平方，即 变量i和j的协方差等于变量i每天波动率、变量j每 天波动率、变量i和变量j的相关系数ρ ij的3项乘积， 即 式13-2的组合方差可以被表达为
创业中风险与收益的关系
创业中风险与收益的关系
创业是一条充满风险和机遇的道路，创业者需要面对各种不确定性和挑战。
在
创业过程中，风险与收益始终伴随着创业者。
本文将探讨创业中风险与收益之间的关系，并分析如何在风险中寻找机会，实现收益最大化。
风险与收益的内在联系
在创业过程中，风险与收益是密不可分的。
一方面，创业者必须面对市场风险、技术风险、人力资源风险等各种挑战，这些风险可能导致创业失败，损失资金和信誉。
另一方面，只有愿意承担风险，创业者才有可能获得回报，实现财务自由和事业成功。
风险带来的机会
虽然风险可能导致失败，但在风险中也蕴藏着机会。
创业者通过面对风险，不
断调整策略、创新产品和服务，提高竞争力，实现业务的快速增长。
在市场竞争激烈的环境下，创业者需要敢于冒险，勇于尝试新的商业模式和市场机会，赢得用户和投资者的青睐。
如何平衡风险与收益
创业者在追求收益的同时，也要注意平衡风险。
首先，创业者应该认清自身的
实力和资源，合理评估项目的风险，并做好风险管控措施。
其次，创业者要建立稳固的团队和合作伙伴关系，共同应对风险，分享收益。
最后，创业者要时刻保持清醒头脑，不被眼前的短期利益迷惑，要着眼于长远发展，稳健经营，走出自己的创业之路。
创业的道路充满荆棘与挑战，但也蕴含着巨大的机遇和回报。
只有敢于冒险，
勇于创新，不断探索新领域，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现个人的事业梦想。
创业者要时刻保持谨慎和冷静，不断学习，不断成长，不断提高自身的竞争力，才能在创业的征途上走得更远、更稳、更高！。
罗斯《公司理财》(第9版)章节题库(第13~19章)【圣才出品】
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解：公司的税后债务资本成本为：9%×（1-33%）=6.03% 公司的加权平均资本成本为：6.03%×35%+15%×65%=11.86%
经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销业务量变动率 经营杠杆是用来衡量经营风险的。在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存 在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固 定成本为零，经营杠杆系数等于 1。 （2）财务杠杆，即由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠 杆效应。衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普 通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。财务杠杆反映的 是每股利润变动要大于息税前利润变动。其计算公式为：
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3．经营杠杆与财务杠杆（华中科大 2001 研；财政所 2000 研；南开大学 1999 研） 答：（1）经营杠杆，即由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变 动的杠杆效应。经营杠杆作用的衡量指标即经营杠杆系数。经营杠杆系数是指息税前利润变 动率相当于产销业务量变动率的倍数。其公式为：
S
S
B
×RS+
S
B B
×RB×（1-tC）=
1
1 0.4
×26.23%+
1
0.4 0.4
×6%×
（1-25%）=20%
2．假设某公司债务资本成本为 9％，所得税率为 33％，权益成本为 15％。公司计划 按照以下资本结构筹集资金：35％的债务和 65％的股权，计算该公司的加权平均资本成本。 （东北财大 2006 研）
第13章 资本资产定价模型(金融学,厦门大学)
第13章资本资产定价模型(金融学,厦门大学)第13章资本资产定价模型(金融学,厦门大学)第13章:资本资产定价模型自学目的capm理论投资中capm的应用领域应用领域capm同意恰当的贴现率1copyrightprenticehallinc.2000.author:nickbagley,bdellasoft,inc.第13章内容13.1capm概述13.2市场组合风险溢价的决定13.3单个证券的beta值和风险溢价13.4资产组合选择中capm的应用13.5收益的估价和管制13.6capm的修正和替代模型2概论capm是关于风险资产市场均衡价格的理论其重要性是：c为指数化(indexing)消极性投资提供更多理论依据。
c提供更多股票和工程估价中预期收益率的测算方法3模型的具体化当组合中证券的个数不断增加后，可以得到公式portfioioexemplarexemplar,exemplarijc所述在女团风险和单个股票风险关系中有关关系具备至关重要的促进作用capm公式mrfrrrfmmrfslopem13.2市场女团中风险溢价的同意根据capmc市场女团的平衡风险溢价为以下2个因素的乘积：市场女团的风险,2m风险持有者加权平均的风险憎恶程度,arrfam2m6举例:a的决定r0.14,r0.20,rf0.06,mmrrfam2rmrrfa2rmm0.140.06a2.020.207任何资产的capm风险溢价根据capm,在平衡状态下,任何资产的风险溢价为以下两者的乘积cb(or‘beta’)c市场女团的风险溢价rrfmrfbirrfmrfbiiisecurityprices706050value403020market_pricestock_z_price100.0000.0830.1670.2500.3330.4170.5000.5830.6670.7500.8330.9171.000years9tableofpricesmonth0123456789101112mkt_pricez_pricehpr_mkthpr_z50.0030.00hpr_mk thpr_zannual_cont_mktannual_cont_zreg_line55.8433.8711.68%12.90%132.55%145.56% 176.82%52.8733.65-5.32%-0.64%-65.59%-7.75%-64.54%58.1939.1910.07%16.47%115.15%182.98%155.62%60.3341.303.66%5.38%43.19%62. 90%67.97%56.9738.93-5.57%-5.74%-68.71%-70.89%-68.35%51.5234.20-9.56%-12.15%-120.56%-155.40%-131.50%52.8035.882.47%4.91%29.32%57.54%51.08%55.0438.244.24%6.56%49.83%76.22%7 6.06%55.7640.641.32%6.28%15.70%73.08%34.48%62.2046.2611.55%13.83%131.12%155.46 %175.09%56.8441.01-8.62%-11.34%-108.23%-144.43%-116.49%55.3039.54-2.71%-3.58%-32.93%-43.78%-24.76%musigrhobeta10an_an_fact1.1059341.318151an_cont_rate0.100690.2762310.07%27.62%0.2590990.3257960.9687771.218157regressionofreturnsofzonmarket200%150%100%returnonz50%0%-150%-100%-50%-50%-100%-150%-200%marketreturn110%50%100%150%模型和统计参数值mmzzb模型15%20%12%25%90%1.13统计数据10%26%28%33%97%1.22值12securitymarketline20%15%marketportfolioexpectedriskpremium10%5%0%-2.0-1.5-1.0-0.5-5%-10%-15%-20%beta(risk)130.00.51.01.52.0组合的beta值组合风险的度量c用标准差是公式很复杂2w1r1w2r2...wnrnwiri2wiwjrirji,jiji1,nc用beta时,公式是线性的12bwrwr...wrw1brw2br...wnbrwibr1122nn12niibeta的排序一些有价值的公式：bibi,mii,mimi,mii,m22mmmrrfbimrf15收益率的评估和管制假设市场收益率为15%,无风险收益率为5%计算公式的beta值收益率的评估和管制应用领域capm排序新项目建议收益率rrfbrmrf15.4%0.051.040.150.05收益率的评估和管制假设该新项目由你公司来完成，没有债务，股票的beta值为 bequity1.7318收益率的评估和管制假设你公司明年有预期股利$6,以后股利年增长率为4%,公司股票价值为d16p0$52.63rg0.1540.04。