5-投资项目现金流量解析

注意：现金流量的方向与正负
项目现金净流量的内容
(＋) (－) 销售收入 现金支付的营运成本
(－)
(－) (＋) (－) (＋)
所得税
固定资产/无形资产投资 固定资产的出售或残值收入 净营运资本的增加 净营运资本的减少
项目各个期间的现金净流量
投资建设期
营运期 项目终结点
1.投资建设期的现金净流量
利润与现金流量
收入 • 现金流 入
成本 • 现金流 出
利润 • 现金净 流量
现金流量与利润

利润：一个短期的盈亏指标。 仅有盈利不能反映投资的效果

折旧——计算盈亏时价值损失的补偿，并不发生现 金流动。
相关现金流量，增量现金流量

相关与不相关 相关现金流量：与一个项目是否接受有关

是接受一个投资项目所导致的公司未来现金流量的 改变量。
关注现金流量还是关注利润？
几个概念的区别：
经营性支出←→资本性支出
利润←→现金流量
经营现金流量←→投资现金流量
收益－成本分析的基本思路
经营决策：考察一年之内
营业收入－营业成本＝营业利润 投资决策：整个项目寿命期，现金流量折现
投资收益现值－投资额＝净现值
投资者为什么关注现金流量？

资本的本性，投资的目的。 资本循环过程：
▪ 此投资项目当年建成即可投入旅游运营，预计寿 命期为8年，每年增加销售收入370万元，同时 需要现金支付经营成本110万元。 ▪ 固定资产按直线法折旧，期末无残值，企业所得 税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。
要求： （1）计算此项目各年现金净流量； （2）采用净现值法评价此项目是否可行。
资本预算：投资项目现金流量计算
财务管理 第五章
张元智 iyuanzhi@163.com 更新：2012-5-16
序，投资决策分析概述
投资决策问题举例
寻找盈利项目的战略意义
寻找好的盈利项目的困难
投资决策还是经营决策？

支出能否在本期得到补偿？ 不确定程度及对待风险的态度


是否考虑货币的时间价值及资本的机会成本
现金流量分类

方向：现金流入与现金流出 性质：经营现金流量与投资现金流量

期间：投资建设期现金流量、经营现金流量、项目 终结点的现金流量
以投资者手中自由现金的增减来判断
导致投资者手中自由现金数量—— 减少 → 现金流出
增加 → 现金流入
自由现金
相关的现金净流量

现金净流量 NCF —— Net Cash Flow NCF = 现金流入－现金流出
讨论问题：
机会成本是否要计算在内？
沉没成本是否要考虑？
相互侵蚀与连带的影响是否计入？
讨论：
经营ΔNCF＝(ΔS－ΔOC)·(1－t%) + ΔD·t%
销售收入增加$10000→ ΔNCF=？
营运成本增加$10000 → ΔNCF=?
折旧税盾
ΔNCF＝(ΔS－ΔOC) ·(1－t%) + ΔD · t%

加速折旧的意义

等额资金，前期收回比后期收回的价值高。 意味着政府递延了税收，如同给企业提供了一笔无 息贷款。
所得税率的影响

经营ΔNCF＝ΔD·t% 所得税率越高，加速折旧的积极意义越明显。
资产损失与过量折旧问题

情况1：账面价值高，实际出售价值低——资产损 失，可抵扣应税收入 情况2：账面价值低，实际出售价值高——超额部 分应计税 如常见的：预计无残值，实际有残值收入
货币—商品—货币

整个项目寿命期内的成本－收益 分析 投资者持有自由现金的变化

投资项目现金流量计算
举例：新开一条产品生产线

投资的现金流量： 购买设备，建造厂房等设施；期末有残值收入
购买专利商标使用权；开办费
流动资金占压，终结时收回

经营的现金流量： 增加销售收入 增加材料、人工成本，管理费用；税金

NCF＝现金流入－现金流出 = 0 －各种投资总额
投资包括：
固定资产上的投资 无形资产上的投资
营运资本上的投资（占压）
2.营运期的现金净流量
经营NCF=现金流入－现金流出
经营NCF = 销售收入－营运成本－所得税
营运期的利润与现金净流量
∵ 息税前利润= 销售收入－销售成本 销售成本= 付现的营运成本 + 非付现成本 ∴ 销售收入-营运成本= 息税前利润 +非付现成本

NCF＝(S–OC)(1– t%) + D· t% 经营ΔNCF＝(ΔS – ΔOC)· (1 – t%) + ΔD·t%
写成增量形式：

3.项目终结点的现金净流量
终结点NCF
= 当年经营NCF + 残值收入 + 回收的营运资本
讨论问题：
筹资得来资金是不是项目的现金流入项？
利息费用支出是不是项目的现金流出项？
如果折旧额增加，ΔD =+$10000 → ΔNCF=? 折旧产生税盾： ΔNCF = ΔD ·t%
折旧方法：
直线折旧 加速折旧
双倍余额递 减法
减速折旧
（极少用）
偿债基金法
年限总和法
美国加速成 本回收制度
折旧计提方法
资 产 账 面 价 值
加速折旧 减速折旧
直线折旧
使用时间
加速折旧的意义

在其它条件不变情况下，加速折旧法前期计提折旧 多，缴税少，经营NCF大；后期折旧额小，缴税 多，经营NCF小。 加速折旧缩短了投资者收回投资的时间，降低了投 资风险。


投资决策分析举例
Biblioteka Baidu 例题1：旅游风景区开发项目
▪ 原色旅游文化公司为取得开发经营许可权、购置 设备、营造景区等项投资共计800万元。 ▪ 此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万 元，这笔资本在项目终结后全额收回。 ▪ 公司为投资这个项目，向银行长期借款400万元， 每年按8%的利率支付利息。
付现成本：人工、材料等用现金支付的成本 非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽 然是成本，但没有发生现金流动。

营运期的现金净流量
经营NCF=息税前利润+折旧及摊销－所得税金
经营NCF≈税后利润+折旧及摊销
经营现金净流量
税后 利润
折旧
经营 NCF
经营性净收益
投资资本回收
经营现金流量的第三种计算
由于 所得税金=税前利润(π )×所得税率(t%) 税前利润＝销售收入(S) - 销售成本
销售成本=营运成本(OC) + 折旧及摊销(D)
即：经营NCF =S –OC – π· t% =S–OC– (S –OC – D)· t% ∴ 经营NCF＝(S – OC)(1 – t%) + D· t%
经营现金流量第三种计算公式