投资学课件9基本面分析
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– 周期敏感型行业(Cyclical industries):如汽车,洗衣机等. – 防守型行业(Defensive industries):如食品生产商,医疗设 备生产商和公用事业单位等.
2013-7-20 11
厦门大学金融系 陈善昂
经济周期与资产组合
• 在资产组合理论中曾提出系统风险的概念;周期敏感型行 业和防守型行业的分类非常符合上述概念. • 周期敏感型行业中的公司拥有高β 值.防守型公司具有低 β 值. • 如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确,更可靠, 那么你所做的就只需在你对经济持乐观态度时,选择周期 敏感型行业,而在对经济持悲观态度时选择投资防守型公 司. • 不幸的是,确定经济何时处于波谷或波峰并不是很容易的 事.通常人们要在几个月过后才意识到萧条期已经开始或 者结束.对经济扩张也是如此.如在当时,任何人都很难说 出经济到底是在加速发展呢,还是会逐步衰退.
2013-7-20
厦门大学金融系 陈善昂
6
政府政策
• 财政政策(Fiscal Policy) – 政府的支出与税收行为,是重
要的需求管理政策. • 可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式(―棒子”说,萧条 经济学特别强调财政政策的重要性).但政策的拟定和实施 是异常复杂与缓慢的. • 对财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是,考察 政府预算的收入与支出之间的差额,即是赤字还是盈余.巨 额的赤字意味着政府支出大大超过了它从税收中得到的收 入,于是其净效果就是对产品或劳务需求的促进(通过政府 支出)超过了对产品需求或劳务需求的压制(通过税收).因 此,巨额赤字会刺激经济.
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行业生命周期[1]
典型的行业生命周期包括四个阶段 -创业阶段.这时具有较高的发展速度 -成长阶段.其发展速度已经降低,但仍高于经济的整体发展速度. -成熟阶段.其发展速度与整体经济一致 -衰退阶段.其发展速度已经慢于经济中的其他行业,或者已经慢 慢萎缩.
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影响经济周期的敏感性因素
• 1.销售额对经济周期的敏感性.敏感性最低的是生活必需品行业,包括 食品、药物和医疗服务以及烟草生产商,影视业等.相反,生产机器设 备、钢铁、汽车和交通工具等厂家就具有很大的敏感性. • 2.经营杠杆比率.反映了企业固定成本与可变成本之间的比例关系.如 果可变成本相对较高,则它对经济环境的敏感性就比较低.而高固定成 本公司的利润额对销售的敏感度要大得多,因为其成本固定,不能抵消 其收入的变动.因此,高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率,经 济形势的任何细微波动都会对它们的盈利能力产生很大的影响. • 3.融资杠杆度.使用债务的一个反映,债务的利息支付与销售额无关. 投资者并不会总是对经济周期低敏感性的行业情有独钟.处于敏感性 行业中的公司具有有高β 值的股票,因此风险会更大.尽管当经济萧条 时它们下降得很厉害,但经济复苏时,它们却增长得很快.
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行业分析 (Industry Analysis)
• 对经济周期的敏感度.影响经济周期敏感度的因素: – 销售额对经济周期的敏感度 – 营业杠杆度(Operating leverage) – 融资杠杆度(Financial leverage) • 行业生命周期(Industry life cycles)
– Open market operations – Discount rate – Reserve requirements
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 8
政府政策 (cont’d)
• 供给政策-一般处理经济中生产能力的问题.其目标是创
造一个良好的环境,以便能使工人和资本所有者具有最大 动力和能力去生产或发展产品. • 供给学派的经济学家们也很重视税收政策.需求学派看到 的是税收对消费需求的影响,而供给学派则注重边际税率 以及由此产生的激励机制问题.他们认为降低税率将引发 更多的投资,也会提高工作的积极性,因此会促进经济的增 长.某些学者甚至认为税率的减少可能会使税收增加,因为 较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅度将超过税率 减少的幅度.
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不同行业的收益增长估计
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行业的经济周期
-烟草行业与汽车行业的对比[图示]
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行业的经济周期
-烟草行业与汽车行业的对比[解释]
• 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化;事实上,对烟草 的需求根本不会受宏观经济的影响.因为烟草消费绝大部 分是由习惯决定的. • 但汽车生产具有极大的波动性.在经济衰退时期,消费者可 以千方百计地延长旧汽车的使用期,直至他们的收入升高 后购买新车为止.上图中汽车产量最低的年份为1982年,而 1982年经济正处于萧条期,当年的失业率高达9.5%.
投资学第九讲 基本面分析[1]
厦门大学金融系副教授 陈善昂博士 chenshanang@
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 1
教材与参考资料
• 教材第9章。 • 博迪等《投资学》第17章。 • 朱宝宪《投资学》第8-9章。
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基本面分析
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经济指标指数
先行指标(Leading Indicators) 同步指标 (Coincident Indicators) 滞后指标 (Lagging Indicators )
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先行指标 (Leading Indicators)
先行指标-那些在经济中预先上升或下降的经济指标. 1.生产工人(制造业)平均周工作时数 2.初次申请失业保险的人数 3.制造商的新订单(消费品与原材料行业) 4.零售业绩——缓慢运送扩散指数 5.非军事性资本品的订单数 6.地方当局允许开工的私人住宅单位数量 7.收益率曲线斜率，十年期同债利率减去联部基金利率 8.股票价格指数,S&P500 9.货币供给(M2) 10.消费者预期指数
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厦门大学金融Biblioteka 陈善昂14同步指标 (Coincident Indicators)
Coincident Indicators
-indicators that tend to change directly
with the economy. 1.非农业工资名册中的雇主人数 2.减去转移支付的个人收入 3.工业产量. 4.制造品与贸易销售额
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 4
国内宏观经济
• 所有企业都在宏观经济这个大环境中运行.宏观经济是决 定投资业绩的重要因素. • 股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率、风险、通 货膨胀率及其他一些变量. • 一般认为股价与公司一年盈利比值,即市盈率(股价/盈利) 在10-20倍的价位较合理.尽管盈利乘数方法不是很精确, 但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势. • 预测宏观市场表现,第一步就是要从整体经济的评估人手. 宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩.但是,仅 仅能正确地预测若是不够的,为了能赚取非常规收益,你必 须比你的竞争者预测得更准确.
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行业生命周期[2]
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Industry Life Cycles
Stage
Start-up Consolidation Maturity Relative Decline
Sales Growth
Rapid & Increasing Stable Slowing Minimal or Negative
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宏观经济统计指标
• • • • • Gross domestic product, GDP 失业率(Unemployment rates) 利率与通货膨胀率(Interest rates & inflation) 预算赤字(budget deficit) 消费心理(Consumer sentiment)
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需求冲击与供给冲击
• 需求冲击 (Demand Shocks)–可能影响到产品或劳 务需求的事件.
– – – – 减税(Tax rate cut) 增加货币供应量 增加政府支出(government spending) 增加对外出口需求
• 供给冲击(Supply shock)-可能引起生产能力或成 本变化的事件.
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成长阶段
• 当某个产品已经建立了较稳定的市场,行业领导者就出现了.从 创业中存活下来的公司一般都比较稳定,其市场份额也比较容 易预测. • 因此,这些公司的业绩和整个行业的业绩紧密联系在一起.尽管 现在产品已进入市场并广泛使用,该行业仍具有比其他行业更 高的发展速度.
– 石油价格变化 – 一国劳动力教育水平的变化
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经济周期 (Business Cycles)
• 经济周期
– 波峰(Peak) – 波谷(Trough)
• Industry relationship to business cycles.当经济处于 经济周期的不同阶段时,不同行业之间可能会表现 出相互各异的业绩.
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政府政策 (cont’d)
• 货币政策(Monetary Policy) -通过控制货币供应 量而影响宏观经济的政策,是另一种主要的需求 冲击政策. • 财政政策尽管影响直接,但实施复杂;而货币政 策层易于实施与操作,但对经济的影响却并不那 么直接(即Initial & feedback effects,或“绳子 说”). • Tools of monetary policy
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创业阶段
• 任何一产业都是以一项新技术或一种新产品作为序幕的,如个 人电脑(80年代),生物工程技术(90年代).在创业阶段,往往很 难预测出哪家公司会最终成为行业的领导者.它们中有一些会 极其成功,但其他公司却将饮恨市场.因此,这时在行业中选择 特定公司进行投资风险很大. • 但是在这个阶段中它们的销售额和净利润会急剧膨胀,因为此 时市场中的新产品远未达到饱和.如,80年代一般家庭几乎没有 VCD,因此,该产品的潜在市场就是所有观看电视的家庭.与此相 反,像电冰箱这样的成熟产品,许多家庭都有了电冰箱,于是市 场就只能由那些正在考虑购置新电冰箱家庭组成.显然,该市场 的发展速度远比不上VCD的市场.
厦门大学金融系 陈善昂
3
全球经济
• 尽管各国都会受全球经济的影响,但影响程度肯定 是不一样的. • 政治风险(Political risk) • 其他因素 • -贸易政策中的保护主义 • -资本的自由流动问题 • -一国劳动力的水平 • -汇率风险(Exchange rate risk) • -Stock returns
• 基本面分析(Fundamental Analysis)就是诸如分析预期收益 等价值决定因素的方法,其中公司股利和盈利预测是它的核 心内容.当然,由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关,因 此,基本面分析自然包括公司所处的商业环境. • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司财务报表分析
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滞后指标 (Lagging Indicators )
Lagging Indicators - indicators that tend to follow the lag
economic performance. 1.失业平均期限 2.贸易存货与销售比率 3.每单位产出劳动成本指数的变化 4.银行支付的平均优惠利率 5.现有工商贷款数量 6.现有消费分期付款信用与个人收入之比 7.劳务的消费品价格指数
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经济周期与资产组合
• 在资产组合理论中曾提出系统风险的概念;周期敏感型行 业和防守型行业的分类非常符合上述概念. • 周期敏感型行业中的公司拥有高β 值.防守型公司具有低 β 值. • 如果你对经济周期各阶段的预测能比别人更准确,更可靠, 那么你所做的就只需在你对经济持乐观态度时,选择周期 敏感型行业,而在对经济持悲观态度时选择投资防守型公 司. • 不幸的是,确定经济何时处于波谷或波峰并不是很容易的 事.通常人们要在几个月过后才意识到萧条期已经开始或 者结束.对经济扩张也是如此.如在当时,任何人都很难说 出经济到底是在加速发展呢,还是会逐步衰退.
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政府政策
• 财政政策(Fiscal Policy) – 政府的支出与税收行为,是重
要的需求管理政策. • 可能是刺激或减缓经济发展的最直接方式(―棒子”说,萧条 经济学特别强调财政政策的重要性).但政策的拟定和实施 是异常复杂与缓慢的. • 对财政政策净影响进行归纳总结的一个普遍方法是,考察 政府预算的收入与支出之间的差额,即是赤字还是盈余.巨 额的赤字意味着政府支出大大超过了它从税收中得到的收 入,于是其净效果就是对产品或劳务需求的促进(通过政府 支出)超过了对产品需求或劳务需求的压制(通过税收).因 此,巨额赤字会刺激经济.
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行业生命周期[1]
典型的行业生命周期包括四个阶段 -创业阶段.这时具有较高的发展速度 -成长阶段.其发展速度已经降低,但仍高于经济的整体发展速度. -成熟阶段.其发展速度与整体经济一致 -衰退阶段.其发展速度已经慢于经济中的其他行业,或者已经慢 慢萎缩.
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影响经济周期的敏感性因素
• 1.销售额对经济周期的敏感性.敏感性最低的是生活必需品行业,包括 食品、药物和医疗服务以及烟草生产商,影视业等.相反,生产机器设 备、钢铁、汽车和交通工具等厂家就具有很大的敏感性. • 2.经营杠杆比率.反映了企业固定成本与可变成本之间的比例关系.如 果可变成本相对较高,则它对经济环境的敏感性就比较低.而高固定成 本公司的利润额对销售的敏感度要大得多,因为其成本固定,不能抵消 其收入的变动.因此,高固定成本的公司具有较高的经营杠杆比率,经 济形势的任何细微波动都会对它们的盈利能力产生很大的影响. • 3.融资杠杆度.使用债务的一个反映,债务的利息支付与销售额无关. 投资者并不会总是对经济周期低敏感性的行业情有独钟.处于敏感性 行业中的公司具有有高β 值的股票,因此风险会更大.尽管当经济萧条 时它们下降得很厉害,但经济复苏时,它们却增长得很快.
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行业分析 (Industry Analysis)
• 对经济周期的敏感度.影响经济周期敏感度的因素: – 销售额对经济周期的敏感度 – 营业杠杆度(Operating leverage) – 融资杠杆度(Financial leverage) • 行业生命周期(Industry life cycles)
– Open market operations – Discount rate – Reserve requirements
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 8
政府政策 (cont’d)
• 供给政策-一般处理经济中生产能力的问题.其目标是创
造一个良好的环境,以便能使工人和资本所有者具有最大 动力和能力去生产或发展产品. • 供给学派的经济学家们也很重视税收政策.需求学派看到 的是税收对消费需求的影响,而供给学派则注重边际税率 以及由此产生的激励机制问题.他们认为降低税率将引发 更多的投资,也会提高工作的积极性,因此会促进经济的增 长.某些学者甚至认为税率的减少可能会使税收增加,因为 较低税率所引起的经济增长与收益增长的幅度将超过税率 减少的幅度.
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17
不同行业的收益增长估计
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行业的经济周期
-烟草行业与汽车行业的对比[图示]
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行业的经济周期
-烟草行业与汽车行业的对比[解释]
• 烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化;事实上,对烟草 的需求根本不会受宏观经济的影响.因为烟草消费绝大部 分是由习惯决定的. • 但汽车生产具有极大的波动性.在经济衰退时期,消费者可 以千方百计地延长旧汽车的使用期,直至他们的收入升高 后购买新车为止.上图中汽车产量最低的年份为1982年,而 1982年经济正处于萧条期,当年的失业率高达9.5%.
投资学第九讲 基本面分析[1]
厦门大学金融系副教授 陈善昂博士 chenshanang@
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 1
教材与参考资料
• 教材第9章。 • 博迪等《投资学》第17章。 • 朱宝宪《投资学》第8-9章。
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基本面分析
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 12
经济指标指数
先行指标(Leading Indicators) 同步指标 (Coincident Indicators) 滞后指标 (Lagging Indicators )
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13
先行指标 (Leading Indicators)
先行指标-那些在经济中预先上升或下降的经济指标. 1.生产工人(制造业)平均周工作时数 2.初次申请失业保险的人数 3.制造商的新订单(消费品与原材料行业) 4.零售业绩——缓慢运送扩散指数 5.非军事性资本品的订单数 6.地方当局允许开工的私人住宅单位数量 7.收益率曲线斜率，十年期同债利率减去联部基金利率 8.股票价格指数,S&P500 9.货币供给(M2) 10.消费者预期指数
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厦门大学金融Biblioteka 陈善昂14同步指标 (Coincident Indicators)
Coincident Indicators
-indicators that tend to change directly
with the economy. 1.非农业工资名册中的雇主人数 2.减去转移支付的个人收入 3.工业产量. 4.制造品与贸易销售额
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国内宏观经济
• 所有企业都在宏观经济这个大环境中运行.宏观经济是决 定投资业绩的重要因素. • 股价相对于盈利率的具体比例取决于诸如利率、风险、通 货膨胀率及其他一些变量. • 一般认为股价与公司一年盈利比值,即市盈率(股价/盈利) 在10-20倍的价位较合理.尽管盈利乘数方法不是很精确, 但宏观市场和公司累积收益也有与其相同的变化趋势. • 预测宏观市场表现,第一步就是要从整体经济的评估人手. 宏观经济的非凡预测能力能带来辉煌的投资业绩.但是,仅 仅能正确地预测若是不够的,为了能赚取非常规收益,你必 须比你的竞争者预测得更准确.
2013-7-20
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22
行业生命周期[2]
2013-7-20
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23
Industry Life Cycles
Stage
Start-up Consolidation Maturity Relative Decline
Sales Growth
Rapid & Increasing Stable Slowing Minimal or Negative
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5
宏观经济统计指标
• • • • • Gross domestic product, GDP 失业率(Unemployment rates) 利率与通货膨胀率(Interest rates & inflation) 预算赤字(budget deficit) 消费心理(Consumer sentiment)
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需求冲击与供给冲击
• 需求冲击 (Demand Shocks)–可能影响到产品或劳 务需求的事件.
– – – – 减税(Tax rate cut) 增加货币供应量 增加政府支出(government spending) 增加对外出口需求
• 供给冲击(Supply shock)-可能引起生产能力或成 本变化的事件.
2013-7-20
厦门大学金融系 陈善昂
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成长阶段
• 当某个产品已经建立了较稳定的市场,行业领导者就出现了.从 创业中存活下来的公司一般都比较稳定,其市场份额也比较容 易预测. • 因此,这些公司的业绩和整个行业的业绩紧密联系在一起.尽管 现在产品已进入市场并广泛使用,该行业仍具有比其他行业更 高的发展速度.
– 石油价格变化 – 一国劳动力教育水平的变化
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 10
经济周期 (Business Cycles)
• 经济周期
– 波峰(Peak) – 波谷(Trough)
• Industry relationship to business cycles.当经济处于 经济周期的不同阶段时,不同行业之间可能会表现 出相互各异的业绩.
2013-7-20 厦门大学金融系 陈善昂 7
政府政策 (cont’d)
• 货币政策(Monetary Policy) -通过控制货币供应 量而影响宏观经济的政策,是另一种主要的需求 冲击政策. • 财政政策尽管影响直接,但实施复杂;而货币政 策层易于实施与操作,但对经济的影响却并不那 么直接(即Initial & feedback effects,或“绳子 说”). • Tools of monetary policy
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创业阶段
• 任何一产业都是以一项新技术或一种新产品作为序幕的,如个 人电脑(80年代),生物工程技术(90年代).在创业阶段,往往很 难预测出哪家公司会最终成为行业的领导者.它们中有一些会 极其成功,但其他公司却将饮恨市场.因此,这时在行业中选择 特定公司进行投资风险很大. • 但是在这个阶段中它们的销售额和净利润会急剧膨胀,因为此 时市场中的新产品远未达到饱和.如,80年代一般家庭几乎没有 VCD,因此,该产品的潜在市场就是所有观看电视的家庭.与此相 反,像电冰箱这样的成熟产品,许多家庭都有了电冰箱,于是市 场就只能由那些正在考虑购置新电冰箱家庭组成.显然,该市场 的发展速度远比不上VCD的市场.
厦门大学金融系 陈善昂
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全球经济
• 尽管各国都会受全球经济的影响,但影响程度肯定 是不一样的. • 政治风险(Political risk) • 其他因素 • -贸易政策中的保护主义 • -资本的自由流动问题 • -一国劳动力的水平 • -汇率风险(Exchange rate risk) • -Stock returns
• 基本面分析(Fundamental Analysis)就是诸如分析预期收益 等价值决定因素的方法,其中公司股利和盈利预测是它的核 心内容.当然,由于公司的未来业绩与宏观经济因素相关,因 此,基本面分析自然包括公司所处的商业环境. • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司财务报表分析
2013-7-20
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15
滞后指标 (Lagging Indicators )
Lagging Indicators - indicators that tend to follow the lag
economic performance. 1.失业平均期限 2.贸易存货与销售比率 3.每单位产出劳动成本指数的变化 4.银行支付的平均优惠利率 5.现有工商贷款数量 6.现有消费分期付款信用与个人收入之比 7.劳务的消费品价格指数