收购中的企业价值评估研究_以小天鹅为案例
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（五）EVA 的创新之处 1.企业可以建立一个以 EVA 为核心的综合财务管理系统。 EVA 不仅仅是价值创造的评判标准，而且能够作为一个综合的 业绩评价和激励报酬系统的核心而发挥作用。过去，许多企业 使用过于复杂的财务管理系统，使用不同的指标来满足不同目 的需要。评价标准的不一致，往往导致整个企业经营战略、经营 决策、财务计划、业绩考核和奖惩不协调，而这些问题都可以通 过 EVA 这一指标联系起来，使财务管理的过程与一个指标相 联系，便于执行和理解。 2.弥补现金流量贴现模型的不足，准确反映出期间创造的 价值。经济增加值由于从经济的角度对价值创造的行为和举措 一一判定，不受短期现金流量的影响，剔除了会计数字的扭曲 和曲解，反映出期间价值创造的准确数字。所以 EVA 具有与企 业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。 3.显示了一种新型的企业价值观。EVA 业绩的改善同企业 价值的提高相关联。为了增加公司的市场价值，经营者就必须 表现得比同其竞争资本的那些人更好。因此，一旦获得资本，他 们在资本上获得的收益必须超过由其他风险相同的资本资金 需求者提供的报酬率。如果完成了这个目标，企业投资者投入 的资本就会获得增值，投资者就会加大投资，其他的潜在投资 者也会把资金投向这家公司，从而使企业的市场价值得到提 高。否则表明存在资本的错误配置，投资者的资金就会流向别 处，最终可能导致企业的市场价值遭到贬低。 4.应用 EVA 建立业绩评价和激励报酬系统，引导企业行为 注重长远发展。EVA 业绩评价和激励报酬系统可以使部门经理 们通过三种方式来增加本部门的经济增加值，从而提高企业整 体的经济增加值，最终提高企业的价值。使用 EVA 这一指标企 业可将部门的部分研究开发费用、市场开发费用、员工培训费 用等战略性投资资本化，调整经营净利润，使部门管理者着眼 于企业的长期发展，而不是只仅仅关心净利润这一短期指标， 能够杜绝企业经营者短期行为的发生。 最后要说明的是应用 EVA 不但符合企业的长期发展利 益，而且也符合知识经济时代的要求。因为在知识经济时代，以 知识为基础的无形资产将成为决定企业未来现金流量与市场 价值的主要动力，劳动不再是以成本的形式从企业收入中扣 除，资产不再是企业剩余的唯一分配要素，智力资本将与权益 资本和债权资本一同参与企业的剩余分配，甚至前者将处于更 重要的地位。
均成本得到占用资本的资金成本；最后，用税后经营净利润减
去占用资本的资金成本得到。
即：EVA= 税后经营净利润 - 资本费用，用公式可以表示为：
EVA=NOPAT- WACC×投资资本
（1）
对上式（1），进行进一步推导可得：
EVA=（ROIC- WACC）×投资资本
（2）
其中，NOPAT 表示税后经营净利润；WACC 表示加权资本
表 2 小天鹅的历史加权资金成本
来源：http：//，http：///tjsj/ndsj/2006/indexch.htm
（3）计算小天鹅的历史 EVA 值 表 3 小天鹅的历史 EVA 值
（三）预测未来的小天鹅 由于收购案发生在 2008 年，本文拟定计算小天鹅 2008 年 年初的企业价值作为比较。采用比例和预测的方法。该方法的 主要思想是，首先预测未来的销售额，根据历史上各项成本费 用占销售额的比重，确定未来各项成本费用，从而编制公司的 预测利润表；根据营业活动的开展必须配以一定比例的货币资 金、存货净额等流动资产及固定资产的原理，参照各项资产与 销售额的历史比例关系，来预测未来的资产负债表。然后，根据 预计利润表和资产负债表的有关数据，进行适当的调整和计 算，估算出未来的经济增加值。考虑到新会计准则在 2007 年开 始实行，为增强历史数据的可比性，本文以 2002 年 ~2006 年为 “历史期”，2007 年 ~2011 年为“预测期”，后续增长期指 2012 年以后，同时预测期的数据根据新会计准则确认。依据谨慎性 原则，本文将 2007 年度实际报表值与预测值进行比较，从而修 正预测值，使其更符合实际发生值。
额＋各种准备＋累积商誉摊销＋研发资本化金额－在建工
程＋短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款
WACC=K（b 1-
T）VB
+Ks
S V
（3）
式中：Kb 为债务资本成本；Ks 为权益资本成本；V 为资本总 额；T 为所得税率；S 为权益资本总额；B 为债务资本总额；
根据 EVA 的相关研究，要精确计算经济增加值要进行的
市场。 小天鹅改变经营策略，从多元化经营到把从瓷砖到洗碗机
再到空调等各种辅业尽数剥离后，身价大增，以高出每股净资 产 4 倍多的价格，震退了诸如长虹、意黛喜等海内外求婚者，嫁 入美的电器。2008 年 4 月 7 日，美的电器协议收购国联集团持 有的 8 767.3341 万股小天鹅 A 股股票完成了股权过户变更登 记手续。
注：平均所得税率 = 当年所得税金额 / 当年利润总额
（2）加权平均资本成本 债务资本＝短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款 权益资本＝资本总额－债务资本 税前债务资本成本采用中国人民银行一年期流动资金贷 款利率。因为中国上市公司的负债主要是银行贷款，短期债务 占总债务的 90%左右，小天鹅也不例外。 权益资本成本 Ks 采用资本资产定价模型公式计算。由于 从 1996 年才开始有我国的国债市场数据，所以这里的无风险 利率采用一年期定期存款利率，借鉴国内学者的多数做法，取 国内 GDP 增长率作为市场风险收益 Rm- Rf。β 值直接由 Wind 数据库获得，计算得小天鹅历史资本结构，及历史实际债务资 本成本和历史权益资本成本，并计算加权平均资本成本。
【关 键 词】 企业价值评估；收购；EVA 【中图分类号】F275；F224.0 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768（2010）06- 0210- 03
一、企业价值的内涵及企业价值评估方法
企业价值不仅仅反映的是企业的过去和现在，更重要的是
反映了企业的未来。它是企业在过去和现在的基础上的盈利能
三、运用 EVA 模型对被收购的小天鹅进行企业价 值评估
（一）收购背景 美的集团创业于 1968 年的美的集团，是一家以家电业为 主，涉足房产、物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下 拥有两家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家 电生产基地和出口基地。 洗衣机领域，国内市场前九位中有六家为外资公司，其余 三 家 本 土 企 业 分 别 为 海 尔 、小 天 鹅 和 荣 事 达 ，而 在 中 高 端 的 滚筒洗衣机，实际上只有海尔和小天鹅。虽然在正式收购小天 鹅之前，美的早已入主荣事达，但是荣事达只是偏重于中低端
调整多达 120 多项。然而，在实际运用中，并不是每个公司都要
进行所有这些调整。在大多数的情况下只需要进行 5- 10 项重
要的调整就可以达到相当的准确程度。
（三）两阶段 EVA 估价法
两阶段 EVA 估价法将连续价值分为两个时期，前若干年
为高速增长期，高速增长期后为稳定增长期。这种分法符合谨
慎性原则，即假设公司增长呈两个阶段：初始阶段 EVA 增长率
企业管理 《生产力研究》No . 6 . 2 0 1 0
收购中的企业价值评估研究
— ——以小天鹅为案例
尹笑雯
（厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005）
【摘 要】 在金融市场高度发达的现代经济中，公司价值的评估在收购兼并、证券发行和投资以及公司的价值化管 理等领域，已成为一项重要的甚至必不可少的活动。文章对企业价值评估的理论进行分析归纳后论述了企业价值评估的 方法，并以美的收购小天鹅为案例，运用 EVA模型对小天鹅进行企业价值评估，具有一定的现实意义。
克·莫迪利安尼关于公司价值的经济模型。EVA 考虑了所有资
本的成本，目的在于使公司管理者以股东价值最大化作为其行
为准则。如果 EVA 的值为正，公司为股东创造了新价值；相反，
则表示股东的财富在减少。
（二）经济增加值的计算
EVA 的计算可以从经营利润开始，先对经营利润进行一系
列的调整得到税后经营净利润；然后，用资本乘以资本加权平
骴髆體
1.预测未来利润表的相关科目 对利润表中相关科目进行估计时，除了考虑公司历史财务 比率之外，还考虑了宏观经济预计增长率、行业景气程度和公 司的竞争能力等环境因素，并且结合了小天鹅的未来发展战 略，之后在全面考虑这些因素的基础上，对历史业绩加以修正， 作为预测的基础。 第一，预测期的利润增长情况 （1）主营业务收入、主营业务成本和主营业务税金及附加： 以营业收入平均增长率 19%，营业税金及附加占营业收入比例 的平均数 81.12%，0.33%为预测期比例。 （4）其他业务利润：由于 2007 年公司使用了新会计准则， 在利润表中不再有其他业务利润这一项，而是把构成这一项目 的劳务、租赁、物业等小项目全部计入营业收入或营业费用中， 故预测年度利润表中无其他业务利润这一项。 （5）营业费用、管理费用、财务费用：分别以趋势值 11.72%、 3.24%、0.94%为预测比例。 （6）资产减值损失和公允价值变动收益：在历史数据中，由 于应用旧会计准则，在利润表中无资产减值损失这一项，故无 法通过历史数据进行预估，本文采取 2007 年实际发生额作为 预测期的资产减值损失。并取 2007 年实际发生额 0 元为预测 值。 （8）投资收益：由于投资收益也取决于证券市场的收益率， 且其变化率无规律可言，本文认为投资收益不易预测，故取 5 年的平均值 37 836 539.89 元作为基数，以营业收入增长率 19%为预测期投资收益增长率。 （9）营业外收入：由于无规律可言，故取平均值 103.63%为 预测期增长率，以 2006 年 4 357 303.35 元为基数。 （10）营业外支出和所得税费用：取平均变化率 65.15%为 预测期增长率，以 2006 年 20 858 856.38 元为基数，采用历史 平均所得税率 24%为预期所得税率 （12）少数股东损益：考虑少数股东损益 2002 年 ~2006 年五 年数据的平均值及方差，并参考 2007 年实际发生额 13 518 010.99 元，本文采用 12 824 034.81 元作为预测期数值。 第二，后续期利润增长情况的预计 此阶段具有永续增长的特征，增长率相对比较低，是正常 增长率。随着美的收购小天鹅的顺利完成，我国家电尤其是洗 衣机市场格局将有望重新洗牌，未来冰洗行业竞争将会形成四 足鼎立的态势，长虹美菱系、美的荣事达小天鹅系、海信科龙系 和海尔系。预计五年后，即从 2012 年开始，小天鹅主要产品在 市场上将维持一个相对稳定的状态。从目前小天鹅的发展现 状、发展战略分析看，本文保守假设以 10%作为永续增长率。 根据以上预测，编制小天鹅的预计利润表（略）。 2.预测未来资产负债表相关科目 （1）估计预测期（2007- 2011 年）的资产负债科目 估计方法同预期利润表。 （2）后续期的资产负债情况估计 小天鹅在 2012 年开始进入后续期，假设后续期公司各项 资产和流动负债占营业收入比例保持不变，营业收入比上年增 长 10%，基于以上分析，编制预计资产负债表（略）。 3.计算计算未来的经济增加值 根据预计利润表、预计资产负债表，结合历史 EVA 的计算 方法和程序，可以计算未来的经济增加值。其中假设 2007 年银 行一年期流动资金贷款利率为 6.39%。假设未来六年贷款利率 保持不变。假设未来六年国家 GDP 平均增长率为 11.90%，即预 测未来市场风险收益值估计为 11.90%。2006 年之前的 Beta 值
重金成交的背后，小天鹅的企业价值究竟有多高？美的电 器巨资收购，是否物有所值？就自然是我们第一个要想到的问 题，循此思路，笔者采用 EVA 评价模型对小天鹅进行企业价值 评价，以期得到上述问题的答案。
（二）计算小天鹅的历史 EVA 值 （1）税后净营业利润和资本总额的计算，见表 1。
表 1 小天鹅调整后的税后净营业利润
力和发展潜力，也是企业的已有投资者和有意投资者对企业的
一种预期。当前的企业价值评估方法有：现金流量贴现法，相对
估价法（其中有市盈率法，价格 / 账面价值比率法，托宾 Q 比率
法）期权定价法，EVA 法等。
二、EVA 模型
（一）经济增加值（EVA）的内涵
EVA 的理论渊源是诺贝尔奖经济学家莫顿·米勒和弗兰
成本；ROIC 表示税后投资资本回报率。
在对会计报表中的一些必要项目进行调整的基础上，计算
出企业的税后净经营利润和资本总额。
税后净利润＝息前税后净利润＋少数股东损益＋本年商
誉摊销＋递延税款贷方余额的增加＋各种准备销
资本总额＝普通股权＋少数股东权益＋递延税款贷方余
很高，后续增长率相对稳定，且持续时间长久（见图 1）。
图 1 两阶段增长示意图
未来 EVA 折现值 = 高速增长折现阶段 + 稳定增长期折现
Σ = t
n =
EVAt
t
1（1+WACC）
+ EVAn+1 （WACC-
g）·（1+W1ACC）n
Σ 企业价值
=Io +
t
n =
EVAt
t
1（1+WACC）
+ EVAn+1 （WACC-
髆髒骴
从经济增加值的计算方式来看，其对账面价值进行调整的 项目主要包括研究开发项目、商誉摊销费、坏账准备等项目，故 这种方式比较适合高科技企业价值的计量，因为这类企业研发 费用一般占的比例很大，企业研发费用对这类企业来说可能是 一种投资，将会影响企业未来增长的潜力，该法把研发费用进 行调整并资本化比较符合此类企业的特点。
g）·（1+W1ACC）n
式中 EVAt 为高速增长期第年的值；
EVAn+1 为稳定增长期第一年的值；
g 为永续增长率；
Io为期初投资资本。
（四）EVA 的适用范围
【收稿日期】2010- 01- 17 【作者简介】尹笑雯(1 985- )，湖南人，厦门大学管理学院会计系硕士研究生，研究方向：财务理论与财务分析。
均成本得到占用资本的资金成本；最后，用税后经营净利润减
去占用资本的资金成本得到。
即：EVA= 税后经营净利润 - 资本费用，用公式可以表示为：
EVA=NOPAT- WACC×投资资本
（1）
对上式（1），进行进一步推导可得：
EVA=（ROIC- WACC）×投资资本
（2）
其中，NOPAT 表示税后经营净利润；WACC 表示加权资本
表 2 小天鹅的历史加权资金成本
来源：http：//，http：///tjsj/ndsj/2006/indexch.htm
（3）计算小天鹅的历史 EVA 值 表 3 小天鹅的历史 EVA 值
（三）预测未来的小天鹅 由于收购案发生在 2008 年，本文拟定计算小天鹅 2008 年 年初的企业价值作为比较。采用比例和预测的方法。该方法的 主要思想是，首先预测未来的销售额，根据历史上各项成本费 用占销售额的比重，确定未来各项成本费用，从而编制公司的 预测利润表；根据营业活动的开展必须配以一定比例的货币资 金、存货净额等流动资产及固定资产的原理，参照各项资产与 销售额的历史比例关系，来预测未来的资产负债表。然后，根据 预计利润表和资产负债表的有关数据，进行适当的调整和计 算，估算出未来的经济增加值。考虑到新会计准则在 2007 年开 始实行，为增强历史数据的可比性，本文以 2002 年 ~2006 年为 “历史期”，2007 年 ~2011 年为“预测期”，后续增长期指 2012 年以后，同时预测期的数据根据新会计准则确认。依据谨慎性 原则，本文将 2007 年度实际报表值与预测值进行比较，从而修 正预测值，使其更符合实际发生值。
额＋各种准备＋累积商誉摊销＋研发资本化金额－在建工
程＋短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款
WACC=K（b 1-
T）VB
+Ks
S V
（3）
式中：Kb 为债务资本成本；Ks 为权益资本成本；V 为资本总 额；T 为所得税率；S 为权益资本总额；B 为债务资本总额；
根据 EVA 的相关研究，要精确计算经济增加值要进行的
市场。 小天鹅改变经营策略，从多元化经营到把从瓷砖到洗碗机
再到空调等各种辅业尽数剥离后，身价大增，以高出每股净资 产 4 倍多的价格，震退了诸如长虹、意黛喜等海内外求婚者，嫁 入美的电器。2008 年 4 月 7 日，美的电器协议收购国联集团持 有的 8 767.3341 万股小天鹅 A 股股票完成了股权过户变更登 记手续。
注：平均所得税率 = 当年所得税金额 / 当年利润总额
（2）加权平均资本成本 债务资本＝短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款 权益资本＝资本总额－债务资本 税前债务资本成本采用中国人民银行一年期流动资金贷 款利率。因为中国上市公司的负债主要是银行贷款，短期债务 占总债务的 90%左右，小天鹅也不例外。 权益资本成本 Ks 采用资本资产定价模型公式计算。由于 从 1996 年才开始有我国的国债市场数据，所以这里的无风险 利率采用一年期定期存款利率，借鉴国内学者的多数做法，取 国内 GDP 增长率作为市场风险收益 Rm- Rf。β 值直接由 Wind 数据库获得，计算得小天鹅历史资本结构，及历史实际债务资 本成本和历史权益资本成本，并计算加权平均资本成本。
【关 键 词】 企业价值评估；收购；EVA 【中图分类号】F275；F224.0 【文献标识码】A 【文章编号】1004- 2768（2010）06- 0210- 03
一、企业价值的内涵及企业价值评估方法
企业价值不仅仅反映的是企业的过去和现在，更重要的是
反映了企业的未来。它是企业在过去和现在的基础上的盈利能
三、运用 EVA 模型对被收购的小天鹅进行企业价 值评估
（一）收购背景 美的集团创业于 1968 年的美的集团，是一家以家电业为 主，涉足房产、物流等领域的大型综合性现代化企业集团，旗下 拥有两家上市公司、四大产业集团，是中国最具规模的白色家 电生产基地和出口基地。 洗衣机领域，国内市场前九位中有六家为外资公司，其余 三 家 本 土 企 业 分 别 为 海 尔 、小 天 鹅 和 荣 事 达 ，而 在 中 高 端 的 滚筒洗衣机，实际上只有海尔和小天鹅。虽然在正式收购小天 鹅之前，美的早已入主荣事达，但是荣事达只是偏重于中低端
调整多达 120 多项。然而，在实际运用中，并不是每个公司都要
进行所有这些调整。在大多数的情况下只需要进行 5- 10 项重
要的调整就可以达到相当的准确程度。
（三）两阶段 EVA 估价法
两阶段 EVA 估价法将连续价值分为两个时期，前若干年
为高速增长期，高速增长期后为稳定增长期。这种分法符合谨
慎性原则，即假设公司增长呈两个阶段：初始阶段 EVA 增长率
企业管理 《生产力研究》No . 6 . 2 0 1 0
收购中的企业价值评估研究
— ——以小天鹅为案例
尹笑雯
（厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005）
【摘 要】 在金融市场高度发达的现代经济中，公司价值的评估在收购兼并、证券发行和投资以及公司的价值化管 理等领域，已成为一项重要的甚至必不可少的活动。文章对企业价值评估的理论进行分析归纳后论述了企业价值评估的 方法，并以美的收购小天鹅为案例，运用 EVA模型对小天鹅进行企业价值评估，具有一定的现实意义。
克·莫迪利安尼关于公司价值的经济模型。EVA 考虑了所有资
本的成本，目的在于使公司管理者以股东价值最大化作为其行
为准则。如果 EVA 的值为正，公司为股东创造了新价值；相反，
则表示股东的财富在减少。
（二）经济增加值的计算
EVA 的计算可以从经营利润开始，先对经营利润进行一系
列的调整得到税后经营净利润；然后，用资本乘以资本加权平
骴髆體
1.预测未来利润表的相关科目 对利润表中相关科目进行估计时，除了考虑公司历史财务 比率之外，还考虑了宏观经济预计增长率、行业景气程度和公 司的竞争能力等环境因素，并且结合了小天鹅的未来发展战 略，之后在全面考虑这些因素的基础上，对历史业绩加以修正， 作为预测的基础。 第一，预测期的利润增长情况 （1）主营业务收入、主营业务成本和主营业务税金及附加： 以营业收入平均增长率 19%，营业税金及附加占营业收入比例 的平均数 81.12%，0.33%为预测期比例。 （4）其他业务利润：由于 2007 年公司使用了新会计准则， 在利润表中不再有其他业务利润这一项，而是把构成这一项目 的劳务、租赁、物业等小项目全部计入营业收入或营业费用中， 故预测年度利润表中无其他业务利润这一项。 （5）营业费用、管理费用、财务费用：分别以趋势值 11.72%、 3.24%、0.94%为预测比例。 （6）资产减值损失和公允价值变动收益：在历史数据中，由 于应用旧会计准则，在利润表中无资产减值损失这一项，故无 法通过历史数据进行预估，本文采取 2007 年实际发生额作为 预测期的资产减值损失。并取 2007 年实际发生额 0 元为预测 值。 （8）投资收益：由于投资收益也取决于证券市场的收益率， 且其变化率无规律可言，本文认为投资收益不易预测，故取 5 年的平均值 37 836 539.89 元作为基数，以营业收入增长率 19%为预测期投资收益增长率。 （9）营业外收入：由于无规律可言，故取平均值 103.63%为 预测期增长率，以 2006 年 4 357 303.35 元为基数。 （10）营业外支出和所得税费用：取平均变化率 65.15%为 预测期增长率，以 2006 年 20 858 856.38 元为基数，采用历史 平均所得税率 24%为预期所得税率 （12）少数股东损益：考虑少数股东损益 2002 年 ~2006 年五 年数据的平均值及方差，并参考 2007 年实际发生额 13 518 010.99 元，本文采用 12 824 034.81 元作为预测期数值。 第二，后续期利润增长情况的预计 此阶段具有永续增长的特征，增长率相对比较低，是正常 增长率。随着美的收购小天鹅的顺利完成，我国家电尤其是洗 衣机市场格局将有望重新洗牌，未来冰洗行业竞争将会形成四 足鼎立的态势，长虹美菱系、美的荣事达小天鹅系、海信科龙系 和海尔系。预计五年后，即从 2012 年开始，小天鹅主要产品在 市场上将维持一个相对稳定的状态。从目前小天鹅的发展现 状、发展战略分析看，本文保守假设以 10%作为永续增长率。 根据以上预测，编制小天鹅的预计利润表（略）。 2.预测未来资产负债表相关科目 （1）估计预测期（2007- 2011 年）的资产负债科目 估计方法同预期利润表。 （2）后续期的资产负债情况估计 小天鹅在 2012 年开始进入后续期，假设后续期公司各项 资产和流动负债占营业收入比例保持不变，营业收入比上年增 长 10%，基于以上分析，编制预计资产负债表（略）。 3.计算计算未来的经济增加值 根据预计利润表、预计资产负债表，结合历史 EVA 的计算 方法和程序，可以计算未来的经济增加值。其中假设 2007 年银 行一年期流动资金贷款利率为 6.39%。假设未来六年贷款利率 保持不变。假设未来六年国家 GDP 平均增长率为 11.90%，即预 测未来市场风险收益值估计为 11.90%。2006 年之前的 Beta 值
重金成交的背后，小天鹅的企业价值究竟有多高？美的电 器巨资收购，是否物有所值？就自然是我们第一个要想到的问 题，循此思路，笔者采用 EVA 评价模型对小天鹅进行企业价值 评价，以期得到上述问题的答案。
（二）计算小天鹅的历史 EVA 值 （1）税后净营业利润和资本总额的计算，见表 1。
表 1 小天鹅调整后的税后净营业利润
力和发展潜力，也是企业的已有投资者和有意投资者对企业的
一种预期。当前的企业价值评估方法有：现金流量贴现法，相对
估价法（其中有市盈率法，价格 / 账面价值比率法，托宾 Q 比率
法）期权定价法，EVA 法等。
二、EVA 模型
（一）经济增加值（EVA）的内涵
EVA 的理论渊源是诺贝尔奖经济学家莫顿·米勒和弗兰
成本；ROIC 表示税后投资资本回报率。
在对会计报表中的一些必要项目进行调整的基础上，计算
出企业的税后净经营利润和资本总额。
税后净利润＝息前税后净利润＋少数股东损益＋本年商
誉摊销＋递延税款贷方余额的增加＋各种准备销
资本总额＝普通股权＋少数股东权益＋递延税款贷方余
很高，后续增长率相对稳定，且持续时间长久（见图 1）。
图 1 两阶段增长示意图
未来 EVA 折现值 = 高速增长折现阶段 + 稳定增长期折现
Σ = t
n =
EVAt
t
1（1+WACC）
+ EVAn+1 （WACC-
g）·（1+W1ACC）n
Σ 企业价值
=Io +
t
n =
EVAt
t
1（1+WACC）
+ EVAn+1 （WACC-
髆髒骴
从经济增加值的计算方式来看，其对账面价值进行调整的 项目主要包括研究开发项目、商誉摊销费、坏账准备等项目，故 这种方式比较适合高科技企业价值的计量，因为这类企业研发 费用一般占的比例很大，企业研发费用对这类企业来说可能是 一种投资，将会影响企业未来增长的潜力，该法把研发费用进 行调整并资本化比较符合此类企业的特点。
g）·（1+W1ACC）n
式中 EVAt 为高速增长期第年的值；
EVAn+1 为稳定增长期第一年的值；
g 为永续增长率；
Io为期初投资资本。
（四）EVA 的适用范围
【收稿日期】2010- 01- 17 【作者简介】尹笑雯(1 985- )，湖南人，厦门大学管理学院会计系硕士研究生，研究方向：财务理论与财务分析。