我国资产价格“货币现象”的实证分析

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因果 检验 ， 析 出货 币 供 给量 ．实 际利 率 与 沪 分 、
Hale Waihona Puke 平， 本文选 用房 屋 销售 价 格 指数 的 季度 数 据代 表 资产 价格 变量 ， 经 季 节 调整 后 记 为 ｐｓ； ｈａ 由于 上证 与深证 的相 关性 较 强 ， 们取 上 证综 指 的 季 我 度数 据来衡量 股 票价 格 ， 算 方法 为 日收盘 价 的 计
状况之间 的关 系， 结果 显示 ： 在股 市暴涨期 间，
无 论 是 名 义 货 币 增 长 率 还 是 真 实 货 币增 长 率 ， 都 低 于 平 均 水 平 ， 此 股 市 的 暴 涨 不 是 来 自于 因
、
文献 回顾
流动性过剩 ， 而更多 的是来 自于实体经 济情况
的改 善 （ 真 实 Ｇ Ｐ的 超 预期 增 长 或 者 是 生 产 如 Ｄ
如楚 尔呜 （０５ 选 取 ２０ ２０ ） ００年 １ 至 ２０ 月 ０４年 ８月 的月度 数据 ， 用 协整 分 析 、 Ｃ 模 型及 Ｇａｇｒ 利 ＥＭ ｒｎｅ
①当然 ， 影响资产 价格 的因素 ， 了货 币供给 量以外还 有很 除 多， 以股票为例 ， 归纳起来 主要有 Ｇ Ｐ及其预期 、 Ｄ 利率 、 汇率及 其 预期 、 通货膨胀及其 预期等等 。从理论 上推论 ， 币供给量是 这 货 些因素变化的基础 ； 在实证方面 ， 受篇幅的限制 ， 本文没有 给出货 币供给量及这 四个 因素与资产价格变化的相关性分析。 ②参阅谈华 君 ：货币流动性 过剩与资产 价格关 系初探 》 载 《 ，
外市场的研究如 ： ｏｔ ｏ Ｇｕ ｒ ｅ ｎ和 Ｓｐ ｏ ２ ０ ） ｚｉ （０ ５ 使用 ｒ 美 国、 元 区、 国、 欧 英 日本 数 据 建 立 了 向量 自回
归 模 型 、 进 行 了 协 整 检 验 和 Ｇａｇｒ因 果 检 并 ｒｎｅ
大部分文献集中于研究货币供给量或货币增长率 与 资 产 价 格 之 间 的关 系 ， 且 得 出的 结 论 各 异 。 并
吴奉 刚， 杜兆瑜
摘 要： 鉴 弗里德 曼的 经典观 点 ， 借 可将货 币数 量影 响资产 价格 波动 的现 象称为 “ 币现 象 ” 货 。 在此基 础上 综合 运用 Ｇａｇｒ因果检 验 、ｏａｓｎ协 整和脉 冲响 应 函数 等 方法 ， Ｍ／ Ｄ ｒｎｅ Ｊｈｎｅ 对 Ｇ Ｐ影 响房
屋 销售 价格指 数和 上证 综指进 行 了 实证 分析 。 结果 显 示 ， 额 货 币是 房 地 产价 格 的 Ｇ ａ ｇｒ 超 ｒｎ ｅ 原
因， 且二者存在协整关 系， 超额货币对于推动房地产价格 的上涨发挥 了重要作用， 明我 国房市 表 存在“ 币现象” 货 。从股市来看 ， 长期的“ 币现象” 货 并不存在 ， 自２ ０ 年 第４季度以来超额货 但 ０６
币存 量 与股指 的相 关性显 著增 强。 关键词： 资产价格 ； 币现 象 ； Ａ 货 Ｖ Ｒ模 型
ｈｔ：／ｉａｃ．ｓ ａ ｔｍ． ｎ ｒｖ ｗ ｙｆ ２０ ０ ２ ／ ９０ ８４ １ ． ｔ ／ ｆ ｎｅ ｉ ． ｏ ｃ／ｅｉ ／ｊ ／ ０ ８５ １１０ ４ ９ ７６ ｐ ｎ ｎ ｅ ｘ
ｓｔ 。 ｈ ｍｌ
一
验， 实证结 果显示 超额 的货 币存 量 与资产价 格 之间的因果关系不 明确 。其 中 日本 的历史 数据
中图分类号 ：８ ２ 文献标识码 ： 文章编号 ：０ １ ４０ （０ ０ ０ ０ ７ ０ 收稿 日期 ：０ ９— ６—１ Ｆ３ Ａ １０ — ６ ８ ２ １ ）２— ０ ７～ ６ ２０ ０ ７
作者 简介： 吴奉刚， 博士 ， 山东经济学院财政金融学院教授 ； 杜兆瑜 ， 山东经济学院金 融学院研
表明货币供应量与 Ｇ Ｐ之 比、 Ｄ 信贷与 Ｇ Ｐ之 比 Ｄ 与房地产 价格 、 股票 价格之 间均存 在显 著 因果
关 系 ； 国则 是 货 币 供 应 量 与 Ｇ Ｐ之 比与 房 地 英 Ｄ
产价格之间存在 因果系 ， 信贷与 Ｇ Ｐ之 比与股 Ｄ
票 价 格之 间 存 在 因 果 关 系 ； 国 和 欧 元 区 数 据 美
究生 ２ ０ ｌ ５ｏ４
弗里 德 曼 的 经 典 观 点 认 为 ：通 货 膨 胀 随 时 “
则 表 明各 指 标 与 房 地 产 价 格 、 票 价 格 之 间 均 股
随地都是一种货币现象， 其产生 的原因只能是货 币数 量的 增 长 大 大 快 于 产 出 的 增 长 。 … 那 么 超 ” 额货币数量影响价格波动的“ 币现象 ” 货 是否存 在于资产市场（ 如房地产 、 股票市场） 呢？种种迹 象表明， 我国的超额货币对于推高资产价格发挥 了重要 的作 用④， 文拟 对 此作 出相应 的实证 本
对资产价格 “ 币现象 ” 货 研究 的各种 文献 ， 由于所 选样 本 空 间 的 差 异 、 取 变 量 的 不 同 、 选 实
证方 法 的 不 同 ， 出 的 结 论 也 不 尽 相 同 。对 国 得
率 的提高等等 ） 。 ②
国内文献 少有 资产 价格 “ 币现 象 ” 货 的提 法 。
分析 。
一
无显著因果关系 Ｊ 。也有 国外学者认为股市并
未 存 在 “ 币 现 象 ”， 市 的 上 升 更 大 程 度 上 取 货 股 决 于 实 体 经 济 。如 Ｂ ｒｏａｄＷｈｅｏｋ ２０ ） ｏｄ ｎ ｅｌ （ ０ ７ ｅ 检 验 了包 括 美 国在 内的 ９个 发 达 国家 在 ２ ０世 纪 内出现 的 几 次股 市 暴 涨 与 货 币政 策 及 宏 观 经 济
２１ ０ ０年 ３月
南 京师大学报 （ 社会科学版 ）
Ｊｕｎｌ ｆ ａｊ ｇＮ ｒ ａ Ｕ ｉ ｒｉ （ ｏｉ ｃ ｎｅ ｏｒａ ｏ ｎｉ ｏｍ ｎｖ ｓｙ Ｓｃ ｌ ｉ ｃ ） Ｎ ｎ ｌ ｅ ｔ ａＳｅ
Ｍａ ， ０ ０ ｒ２ １
Ｎｏ ．２
第 ２期
我 国资产价格“ 币现象” 货 的实证分析