计量金融学中资产定价模型的检验与改进

计量金融学中资产定价模型的检验
与改进
引言：
资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）是金
融学中一种常用的理论工具，用于研究资产价格的形成和
影响因素。

在众多的资产定价模型中，以CAPM（Capital Asset Pricing Model）和APT（Arbitrage Pricing Theory）
最为知名。

尽管这两种模型在理论和实证研究中都有一定
的局限性，但是通过对它们的检验与改进，可以更好地解
释和预测资产的价格。

一、CAPM的检验与改进
1.1 CAPM模型的基本原理
CAPM是由Sharpe、Lintner、Mossin等学者在上世纪
50年代和60年代提出的，它假设资本市场处于完全竞争
状态下，投资者风险厌恶且具有相同的投资期望值和方差
偏好。

根据CAPM模型，资产的预期回报率与市场回报率之间存在正比关系，可以通过下式计算资产的预期回报率：
E(Ri) = Rf + βi*(E(Rm) - Rf)
其中，E(Ri)是资产i的预期回报率，Rf是无风险利率，βi是资产i的系统风险系数，E(Rm)是市场的预期回报率。

1.2 CAPM模型的实证检验
多年来，学者们对CAPM模型进行了大量的实证研究。

研究结果表明，CAPM的预测能力存在一定的局限性，即
实际回报率与CAPM预测的回报率之间存在偏离。

这种现象被称为“CAPM谜题”。

1.3 CAPM模型的改进
为了解决CAPM模型的局限性，学者们提出了许多改
进模型。

其中，Fama和French于1993年提出的“三因子
模型”是最为著名的。

该模型在CAPM的基础上，引入了
市值因子和账面市值比因子，通过将资产的预期回报率与
市场回报率、市值因子以及账面市值比因子相关联，提高
了模型的解释力。

二、APT的检验与改进
2.1 APT模型的基本原理
APT模型是由Ross于1976年提出的，它与CAPM模型相比，更加灵活和全面。

APT模型假设资产回报率与一系列因子之间存在线性关系，通过因子收益率的组合来解释和预测资产的回报率。

2.2 APT模型的实证检验
APT模型的实证检验需要识别和选择适当的因子。

学者们通过使用各种金融指标和宏观经济因素作为因子，对模型进行了广泛的实证检验。

然而，由于各种因素的选择存在困难和争议，APT的实证结果并不一致。

2.3 APT模型的改进
为了提高APT模型的预测能力，学者们提出了一系列改进方法。

其中，最为重要的是因子选择和因子构建的改进。

通过精选和构建与资产回报相关的因子，可以提高模型的解释力和预测准确性。

三、其他资产定价模型的检验与改进
除了CAPM和APT模型，还有许多其他的资产定价模型被提出和应用。

例如，Black-Scholes期权定价模型、
Tobin's q模型等。

这些模型在实证检验和理论改进方面都
具有独到之处。

通过对这些模型的检验与改进，可以在不
同的市场和环境中更好地解释和预测资产价格。

结论：
资产定价模型的检验与改进是金融学研究中的重要课题。

通过对CAPM和APT等模型的实证检验，可以发现模型
的局限性并进行改进。

改进模型的引入和现有模型的改进
可以提高模型的预测能力和解释力，进一步推动资产定价
研究的发展。

未来，随着金融市场的不断发展和理论的进
一步完善，我们有理由相信，在资产定价模型的检验与改
进方面将涌现出更多的研究成果。