债券投资管理和中国债券市场展望
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个券选择
数量和质量方法分析个券的信用 债券结构：含权或次级或增强… 供需的不平衡分析 流动性
债券投资管理－第二步：市场预测
目的：量化风险调整后的市场机会
预测： • 利率、收益率曲线 • 汇率 • 各种息差
预测时间跨度三个月、一年，并做情景分析
债券投资管理－第三步：大类资产评估
通过分析收益率曲线和息差，在类属间进行配置
%
%
8
50
4
25
0
0
-4
-25
Jan-71 Jan-73 Jan-75 Jan-77 Jan-79 Jan-81 Jan-83 Jan-85 Jan-87 Jan-89 Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07
GDP S&P500 US Tsy 3M Libor
设置以下类属的权重： 国债 企业债 金融债 结构化债券 可转债
债券投资管理－第四步：个券选择
行业研究 信用检查 债券的特性分析 相对价值检查 构建组合 持续跟踪 设定卖出纪律
债券投资管理－第五步：连续策略制定
风险收 益分析
SAAP 评审
TAA 评审
Model
投资组合
Portfolio
债券投资管理和中国债券市场展望
戴京焦
2007年11月22日 北大 光华管理学院
目录
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
债券风险案例分析：美国次贷危机
美国住房抵押贷款分类简介
信用分数（FICO Score）
证明文件
27.11%
13.14%
20%
10.55%
2.62%
7.21%
0%
-1.95%
-20%
2005
2006
2007
成立以来
嘉实债券 中国债券指数
债券投资案例一：嘉实债券基金续
基金投资目标： 超越基准 投资工具：国债、金融债、企业债、可转债、IPO打新、
回购、央行票据、资产证券化品种等 基准：中国债券总指数 同行分析：与同行其他类似债券基金的收益和风险比较 超额回报＋低风险： 找寻与基准比较的超额收益 投资约束： 设定不同的投资限制，管控风险 资金流入、流出分析： 开放式基金分析资金流变动，前
债券投资风险管理
市场风险
利率风险防范：组合久期控制 组合波动性风险：敏感性分析、压力测试
信用风险
企业债和短期融资券的信用分析 银行间交易对手的信用评估系统
流动性风险
现金流动性风险：每日现金流入/流出管理 市场流动性风险：投资集中度控制，变现能力
债券风险管理及案例
06年重启IPO后，货币基金的流动性风险挑战。有货币基金因流动性不 足，不得不提前自取定期存款。
1、股、债、货币资产配置与经济周期
GDP %
5
正
4
产
出
第4阶段
股票, 债券> 货币
3 负 产
第3阶段
货币, 债券> 股票
GDP潜在增长
2
出
第2阶段
股票> 货币> 债券
1
第1阶段
股票 > 债券> 货币
阶段 1
阶段 2
阶段3
阶段 4
美国经济周期和大类资产表现
E conom ic C ycle and F inancialM arketP erform ance
百度文库
四要素：
1、收益率 2、久期 3、信用 4、流动性
Top-down
宏观经济
久期
期限结构
组合
资产配置
Bottom up
信用分析
个券选择
相对加值分析
数量分析
债券投资研究流程－第一步：研究
宏观
利率预测基于： • GDP增长 • CPI • 财政和货币政 策 • 政治因素等
技术面分析 投资资金面的流向
国债通常在金融危机时期有良好的表现
最近20年历次危机期间，PIMCO债券基金的表现
资产长期的回报率
美国股票和债券1926~1999年长期的回报率
资产类型
平均回报
回报率标准 差
相关性
普通股
12.3
20.5
1
长期债券
5.4
8.7 0.114
1
国库券
3.7
3.3 -0.05 0.024
1
通胀率
3.1
瞻性管理现金流
3.债券风险管理及案例
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
月度
月度
每周
连续
连续
债券投资管理－第六步：执行组合构建
基金投资目标 基准 同行分析 超额回报＋低风险 有效的投资约束 资金流入、流出分析
债券投资案例一：嘉实债券基金
截至今年9月28日，嘉实债券最近两年年化收益率高达28.31%，获得晨星
四星级评级
80%
70.40%
60%
40%
27.17%
2.债券投资管理及案例
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
债券投资管理
确定目标
确认宏观经济观点 定义并确认观点的一致性 用数量方法加强观点
方法
专业分工进行研究 确保取得高质量资讯 同事间互相评审和辩论
债券投资研究流程－第一步继续：研究
微观
公允价格的定价 变量的确定与数量化分析 寻找市场的非有效 获取有价值资讯 评价发行人和单一证券包含的特殊信息
06年上海社保案牵连出福禧公司案件，致使福禧短期融资券面临无法偿 还风险。多家投资了福禧短融的基金一度陷入困境。
债券风险管理案例－伯南克语录
要想学好地理就要研究地震 要想学好经济就要研究经济灾难
债券风险案例分析：美国次贷危机
美国住房抵押贷款分类简介 根据信用质量，美国住房抵押贷款分为最优（prime）贷款、次优或次级贷 款（sub-prime mortgage）、超A贷款（Alt-A）等三类。其中次级住房抵 押贷款是指金融机构为信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人 提供的住房抵押贷款。
数量和质量方法分析个券的信用 债券结构：含权或次级或增强… 供需的不平衡分析 流动性
债券投资管理－第二步：市场预测
目的：量化风险调整后的市场机会
预测： • 利率、收益率曲线 • 汇率 • 各种息差
预测时间跨度三个月、一年，并做情景分析
债券投资管理－第三步：大类资产评估
通过分析收益率曲线和息差，在类属间进行配置
%
%
8
50
4
25
0
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-4
-25
Jan-71 Jan-73 Jan-75 Jan-77 Jan-79 Jan-81 Jan-83 Jan-85 Jan-87 Jan-89 Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07
GDP S&P500 US Tsy 3M Libor
设置以下类属的权重： 国债 企业债 金融债 结构化债券 可转债
债券投资管理－第四步：个券选择
行业研究 信用检查 债券的特性分析 相对价值检查 构建组合 持续跟踪 设定卖出纪律
债券投资管理－第五步：连续策略制定
风险收 益分析
SAAP 评审
TAA 评审
Model
投资组合
Portfolio
债券投资管理和中国债券市场展望
戴京焦
2007年11月22日 北大 光华管理学院
目录
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
债券风险案例分析：美国次贷危机
美国住房抵押贷款分类简介
信用分数（FICO Score）
证明文件
27.11%
13.14%
20%
10.55%
2.62%
7.21%
0%
-1.95%
-20%
2005
2006
2007
成立以来
嘉实债券 中国债券指数
债券投资案例一：嘉实债券基金续
基金投资目标： 超越基准 投资工具：国债、金融债、企业债、可转债、IPO打新、
回购、央行票据、资产证券化品种等 基准：中国债券总指数 同行分析：与同行其他类似债券基金的收益和风险比较 超额回报＋低风险： 找寻与基准比较的超额收益 投资约束： 设定不同的投资限制，管控风险 资金流入、流出分析： 开放式基金分析资金流变动，前
债券投资风险管理
市场风险
利率风险防范：组合久期控制 组合波动性风险：敏感性分析、压力测试
信用风险
企业债和短期融资券的信用分析 银行间交易对手的信用评估系统
流动性风险
现金流动性风险：每日现金流入/流出管理 市场流动性风险：投资集中度控制，变现能力
债券风险管理及案例
06年重启IPO后，货币基金的流动性风险挑战。有货币基金因流动性不 足，不得不提前自取定期存款。
1、股、债、货币资产配置与经济周期
GDP %
5
正
4
产
出
第4阶段
股票, 债券> 货币
3 负 产
第3阶段
货币, 债券> 股票
GDP潜在增长
2
出
第2阶段
股票> 货币> 债券
1
第1阶段
股票 > 债券> 货币
阶段 1
阶段 2
阶段3
阶段 4
美国经济周期和大类资产表现
E conom ic C ycle and F inancialM arketP erform ance
百度文库
四要素：
1、收益率 2、久期 3、信用 4、流动性
Top-down
宏观经济
久期
期限结构
组合
资产配置
Bottom up
信用分析
个券选择
相对加值分析
数量分析
债券投资研究流程－第一步：研究
宏观
利率预测基于： • GDP增长 • CPI • 财政和货币政 策 • 政治因素等
技术面分析 投资资金面的流向
国债通常在金融危机时期有良好的表现
最近20年历次危机期间，PIMCO债券基金的表现
资产长期的回报率
美国股票和债券1926~1999年长期的回报率
资产类型
平均回报
回报率标准 差
相关性
普通股
12.3
20.5
1
长期债券
5.4
8.7 0.114
1
国库券
3.7
3.3 -0.05 0.024
1
通胀率
3.1
瞻性管理现金流
3.债券风险管理及案例
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
月度
月度
每周
连续
连续
债券投资管理－第六步：执行组合构建
基金投资目标 基准 同行分析 超额回报＋低风险 有效的投资约束 资金流入、流出分析
债券投资案例一：嘉实债券基金
截至今年9月28日，嘉实债券最近两年年化收益率高达28.31%，获得晨星
四星级评级
80%
70.40%
60%
40%
27.17%
2.债券投资管理及案例
11. . 债债券券、、股股票票、、货货币币 22. . 债债券券投投资资管管理理及及案案例例 33. . 债债券券风风险险管管理理及及案案例例 44. . 中中国国债债券券市市场场展展望望 55. . 债债券券投投资资人人才才要要求求 66. . QQ&&AA
债券投资管理
确定目标
确认宏观经济观点 定义并确认观点的一致性 用数量方法加强观点
方法
专业分工进行研究 确保取得高质量资讯 同事间互相评审和辩论
债券投资研究流程－第一步继续：研究
微观
公允价格的定价 变量的确定与数量化分析 寻找市场的非有效 获取有价值资讯 评价发行人和单一证券包含的特殊信息
06年上海社保案牵连出福禧公司案件，致使福禧短期融资券面临无法偿 还风险。多家投资了福禧短融的基金一度陷入困境。
债券风险管理案例－伯南克语录
要想学好地理就要研究地震 要想学好经济就要研究经济灾难
债券风险案例分析：美国次贷危机
美国住房抵押贷款分类简介 根据信用质量，美国住房抵押贷款分为最优（prime）贷款、次优或次级贷 款（sub-prime mortgage）、超A贷款（Alt-A）等三类。其中次级住房抵 押贷款是指金融机构为信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人 提供的住房抵押贷款。