第2章 投资评价方法

2.5 风险概率分析方法
2.5.1确定风险变量概率分布 1）主观概率和客观概率 主观概率是根据人们的经验凭主观推断而获得的概率，可 通过对有经验的专家调查获得或由评价人员的经验获得。 客观概率是在基本条件不变的前提下，对类似事件进行多 次观察和试验，统计每次观察和实验的结果和各种结果发生 的概率。
2.3 折现现金流量法
【案例分析2—11】 析
插入法内部收益率的计算分
【小思考2—2】 不同折现率计算的内部收益率会相同吗？
2.3 折现现金流量法
2.3.4折现投资回收期 回收期法评价投资项目的主要缺点是没有考虑货币的时间
价值，这一缺点可通过折现回收期来克服。
2.3 折现现金流量法
2.3.5获利指数 获利指数，即PI，是指投产后按基准收益率或设定折现率折 算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行 性。
投资实务
第2章 投资评价方法
2.1 投资评价的影响因素
•
2.1.1 需求因素
• 需求情况可以从投资项目建成投产后预 计的各年营业收入（即预计销售量与预 计销售单价的乘积）的水平得以反映。
2.1 投资评价的影响因素
2.1.2 时期和时间价值因素 时期因素是由投资项目计算期的构成情况
决定的。 投资项目计算期、建设期和运营期之间有
1）现金流量估算 （2）经营现金流量 （3）期末净现金流量
2.2.2现金流量
2.2 现金流量分析法
1）现金流量估算 ①企业用于购置设备、建筑厂房和购置各种生产设施等固 定资产的支出。 ②企业用于购买无形资产 ③项目投资前的筹建费用、咨询费、培训费等。 ④项目投入后需要增加的净营运资本。
2.2 现金流量分析法
2.4 多方案经济比较方法
2.4.1效益比选方法 3）净年值比较法
分别计算各方案的净效益等额年值（简称净年值AW）并 进行比较，以净年值大的方案为优。净年值的计算公式为：
2.4 多方案经济比较方法
2.4.1效益比选方法 4）差额投资财务内部收益率法 差额投资财务内部收益率（△FIRR）是两个方案 各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率， 其表达式为：
2.4 多方案经济比较方法
2.4.4方案经济比选指标的选择 （1）方案经济比选可按各方案所含的全部因素计算的效 益与费用进行全面对比，也可就选定的因素计算相应的效益 和费用进行局部对比，应遵循效益与费用计算口径对应一致 的原则，注意各方案的可比性。
（2）在项目不受资金约束的情况下，一般采用差额内部收 益率法、净现值法和年值法。当有明显资金限制时，一般宜 采用净现值率法。
2.2 现金流量分析法
2.2.1 投资方案 （1）更新重置，即维持营运、替换报废或损坏的设备所 需的支出。 （2）降低消耗重置，即降低成本、替换有用但是已陈旧的 设备所需的支出。这些支出用于降低人工、材料或其他如电 力等成本。 （3）现有产品或市场的扩充，即提高现有产品产量或扩充 现有市场的零售点或配套设施所需的支出。 （4）新产品或市场的扩充，即开发新产品或扩充到新地区 或市场所需的支出。 （5）安全或环境专门计划，为了遵照政府命令、劳工协议 或保险契约所需的支出,这种支出通常为强制性投资 (Mandatory Investment) 或非收益性计划 (Non-revenueproducing Project) 。 （6）其他，包括办公建筑物、停车场等所需的支出。
2.4 多方案经济比较方法
2.4.3方案比优特殊处理 寿命期无限长的处理 对于寿命期无限长的方案，实施中现金流量往往为等额系 列，则可求系统的现值：
2.4 多方案经济比较方法
2.4.3方案比优特殊处理 收益率不同的特殊处理 对于要求不同收益率的方案，不能用净现值而应用净现值 率比优。因收益率对净现值有较大影响，从而使其不具备可 比性。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值指标计算的一般方法
(1)公式法。这是指根据净现值的定义，直接利用计算公式 来计算净现值的方法。
（3）对计算期不同的方案进行比选时，宜采用年值法和年 费用法。如果采用差额内部收益率、净现值率等方法进行比 较，则应对各方案的计算期进行适当的处理。
（4）对效益相同或效益基本相同但难以具体估算的方案进 行比较时，可采用最小费用法，包括费用现值比较法和年费 用比较法。
2.5 风险概率分析方法
概率分析是借助现代技术，运用概率论和数理统计，对 风险因素的概率分布进行定量计算的分析方法。
（2）经营现金流量。 经营现金流量是指项目投入使用后，在寿命期内由于生产 经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。
2.2 现金流量分析法
（3）期末净现金流量 ①投资项目清算变现的税后收入。 ②回收投入项目的净营运资本。 ③停止使用的土地出卖收入。
2.2 现金流量分析法
2.2.2现金流量 2）折旧和税收对现金流量的影响 折旧是对固定资产在使用过程中损耗的价值的补偿。 在加速折旧法情况下，固定资产使用期的前三分之一时间 里可能提取了占总额一半以上的折旧费，这有利于技术进步 和设备更新。
以下关系成立，即： 投资项目计算期（n）=建设期（a）+运
营期（p）
2.1 投资评价的影响因素
•
2.1 投资评价的影响因素
•
2.1.3 成本因素
•
（1）投入阶段的成本。它是由建设期和
运营期初期所发生的原始投资所决定的。
•
（2）产出阶段的成本。它是由运营期发
生的经营成本、营业税金及附加和企业所得
税三个因素所决定的。
2.3 折现现金流量法
2.3.3内部收益率 内部收益率，即IRR，是指项目投资实际可望达到的收益 率。实质上，它是使项目的净现值等于零时的折现率。IRR 满足下列等式：
n
NCFt (P / F, IRR,t) 0
t0
2.3 折现现金流量法
对于现金流量出现三个以上期间时，内部收益率求解面对 的是多元方程。有很多计算机程序都能完成这项任务，包括 电子数据表。如果你没有计算机，估计投资项目内部收益率 可以用一种数学方法——线性内插法。其计算公式如下：
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
(2)列表法。这是指通过现金流量表计算净现值的方法，即 在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各 年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最 后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求 的净现值指标。
2.3.1净现值法
2.3 折现现金流量法
2.3 折现现金流量法
2.3.2净现值率 净现值率，即NPVR，是指投资项目的净现值占原始投资 现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资的现值所创 造的净现值。净现值率的计算公式为：Biblioteka 2.4 多方案经济比较方法
2.4.2费用比选方法 2）等额年费用比较法
等额年费用比较法是指通过计算各方案的等额年费用 （AC）来进行对比的一种方法，其判别标准是：以年费用较 低的方案为优。
2.4 多方案经济比较方法
2.4.3方案比优特殊处理 寿命期不同的处理 取方案最小寿命期为计算分析期。 (2）取两方案寿命期的最小公倍数为共同计算分析期。 （3）年值法。
2.2 现金流量分析法
2.2.3投资回收期法 投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投 资所需要的全部时间。
2.2 现金流量分析法
2.2.4投资报酬率法 投资报酬率，又称投资收益率 (记作ROI)，是指生产期正常年
份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的 百分比。
2.3 折现现金流量法
2.4 多方案经济比较方法
2.4.2费用比选方法 1）费用现值比较法 费用现值比较法是通过计算各比较方案的总费用现值并进行对 比的一种方法，其判别标准是：以费用现值（PC）较低的方 案为优。它是一种特定情况下的净现值法，适用于各方案效 益相同或基本相同，且计算寿命期相同、收益难以计量的项 目，如公共设施、环境保护、防护工程等。
2.5 风险概率分析方法
2.5.2概率树分析 概率分析是在构造概率树的基础上，计算项目净现值的期 望值和净现值大于或等于零的概率。 1）构造概率树 2）计算净现值的期望值 (1)分别计算各种可能发生事件的概率。 (2)分别计算各可能发生状态的净现值。 (3)期望值计算。 3）净现值大于或等于零的概率计算。
2.3 折现现金流量法
2.3.6投资评价和通货膨胀 通货膨胀是投资评价的影响因素之一，通货膨胀一方面引 起价格上涨，另一方面又导致利率变化。通货膨胀的出现带 来投资项目现金流量估算的难度和折现率选择问题，同时投 资者要在当前消费和未来消费之间进行权衡。
2.4 多方案经济比较方法
2.4.1效益比选方法 1）净现值比较法 • 净现值比较法首先应判别投资项目是否可行。判别标准 NPV≥0，否则，投资项目不可行，将不可行方案舍掉。在进 行方案比较时，将可行方案相比，以NPV大者为优，但各相 比方案的寿命期和基准折现率必须相同；否则，不具备可比 性。
2.4 多方案经济比较方法
2.4.1效益比选方法 2）净现值率比较法
净现值率法是通过比较不同方案的净现值率来进行比优的 一种方法。实质是求单位投资的净现值，消除投资额不相等 这个不可比因素。因此，此法既适于投资额相同的方案比优， 也适于投资额不同的方案比优。判别标准NPVR≥0，方案可 行；可行的多方案相比，NPVR大者为优。
2.1 投资评价的影响因素
•
2.1.4 评价方法因素
•
在投资项目评价中，由于评价方法的不
同会产生不同的评价结果，因此，要正确选
择评价方法，为投资决策提供参考。投资评
价方法包括现金流量分析法、折现现金流量 法、多方案经济比较法和风险概率分析法等。
2.2 现金流量分析法
2.2.1 投资方案 （1）更新重置，即维持营运、替换报废或损坏的设备所 需的支出。 （2）降低消耗重置，即降低成本、替换有用但是已陈旧的 设备所需的支出。这些支出用于降低人工、材料或其他如电 力等成本。 （3）现有产品或市场的扩充，即提高现有产品产量或扩充 现有市场的零售点或配套设施所需的支出。 （4）新产品或市场的扩充，即开发新产品或扩充到新地区 或市场所需的支出。 （5）安全或环境专门计划，为了遵照政府命令、劳工协议 或保险契约所需的支出,这种支出通常为强制性投资 (Mandatory Investment) 或非收益性计划 (Non-revenueproducing Project) 。 （6）其他，包括办公建筑物、停车场等所需的支出。
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.3 折现现金流量法
2.3.1净现值法 净现值，即NPV，是指在项目计算期内，将未来的现金流 量以适当的折现率或基准收益率折算的现值，再减去投资支 出后的差额。
2.5 风险概率分析方法
2）常用的概率分布类型 （1）离散概率分布。 ①正态分布， ②三角分布 ③β分布 ④阶梯分布 ⑤梯形分布 ⑥直线分布
2.5 风险概率分析方法
2.5 风险概率分析方法
2.5 风险概率分析方法
3）变量概率的确定方法 (1)特尔菲法。特尔菲法是通过专家组独立填写变量可能的 状态和概率分布，统计专家意见和意见分歧，并反馈给专家， 然后由专家独立填写意见，如此重复几轮进行，直至专家意 见集中到满足要求为止。 (2)历史数据推定法。通过调查收集历史数据或类似项目数 据，并进行统计分析，最统归纳出变量可能出现的状态及概 率分布。 4）概率确定案例