接连“水逆”的新秀丽能否再占鳌头
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到 2010 年，集团的产品在超过 100 个国家逾 37000 个销售点通过众多不同的 批发及零售分销渠道出售，销售净额为 12.15 亿美元，经调整的 EBITDA 为 1.92 亿美元。年度零售货值比最接近的直接 竞争对手高出约 6 倍，全球领先的行业霸 主地位不言而喻。
通过外延并购保增长（2011-2017） 2011 年，新秀丽集团在香港上市，
息支出是零，2016-2020 年利息支出分别 为 4400 万美元、8000 万美元、7100 万美元、 9800 万美元和 1.29 亿美元。例如 2020 年对 商誉和无形资产进行的 7.45 亿美元减值， 使得该年公司亏损幅度大增。
面对颓势，公司没有坐以待毙也采 取了些补救措施。2020 年疫情下，鉴于 产品销售额的急剧下滑和前景的不明朗， 公司采取了一系列节流方案来改善现金 流状况，包括大幅减少营销及非营销运 营开支、几乎全面冻结资本开支及软件 采购、暂时取消分红等，这些措施在年 内合计节省了 6.7 亿美元。这些降本措施 若延续，对公司盈利复苏的帮助将快于 销售反弹。
势微显现，开始下坡之路（2018-2020） 2018 年，新秀丽集团销售额 37.97 亿
美元，同比增长 8.8%，增速明显放缓； 净利润 2.37 亿美元，同比下降 29%。这是 公司上市以来首次出现净利润下降。
到了 2019 年，集团的销售额和盈利 均承受重大压力。销售额 36.39 亿美元， 同比下降 4.2%；净利润 1.32 亿美元，同 比下降 44.3%。
以 14.5 港元的发行价发行 6.71 亿股股票， 融资 97.3 亿港元。此后就开启了“买买买” 的外延并购模式，从全球箱包品牌买到 全球分销及电商渠道。
品 牌 收 购 方 面， 包 括 2012 年 为 了 补充户外产品体系收购的平价箱包品牌 High Sierra；2014 年为进一步向女性市场 拓宽而收购的法国时尚箱包品牌 Lipault； 2014 年为完善高端户外箱包产品布局而 收购的美国户外背包品牌 Gregory；2016 年为迈向高端轻奢领域，更是以每股价 格近 40% 的高溢价收购美国商务旅行箱 包领军企业 TUMI。
I nverstor 投资圆桌 CAPITALWEEK
接连“水逆”的新秀丽能否再占鳌头
随着全球疫苗接种率的提高，新冠特效药的生产普及，旅游将持续恢 复。加上去杠杆、精简固定成本和严格控制费用，预计新秀丽业绩有望继 续改善。至于公司能否再创佳绩，还是面临很多不确定性。
本刊特约作者 林晖晖／文
1910 年，杰西·施瓦德先生在美国 科 罗 拉 州 创 立 Samsonite（ 新 秀 丽 ） 公司。101 年后的 2011 年 6 月 16 日，新秀 丽以全球最大的旅行箱身份在香港联交 所挂牌，股票代码选用十分有历史印记 的创始年份即 1910.HK。 这家百年老牌企业是如何从一家普 通的行李箱公司成长为全球领先的行业 霸主？在 2017 年达到巅峰后，又为何走 向下坡路？将来是否能再次雄起？本文 带大家来探讨这些问题。
然而，物极必反，尽管 2020 年公司 还没有摆脱疫情的阴霾，但只要有一点 改善迹象，环比数据好看，股价就会反弹。 如 2020 年三季度单季度销售额 3.27 亿美 元，环比增长了 63%，业绩出来后的那 一周股价上涨了 37.64%。
2021 年，公司的利润改善更明显， 股价也反弹到了 2019 年疫情前的价位， 但 是 公 司 业 绩 还 未 恢 复 到 疫 情 前 水 平， 当前新秀丽的投资价值不是很高。如果 没有抓住前一波破产价上来的 3 倍行情， 后续如果再希望公司股价能翻倍，回到 巅峰期价位，那只能期待疫情快点结束， 国际游重启，公司降本增效战略持续及 抢占到更多的市场份额。
主要是通过与不同地区的当地优势 企业建立合资企业拓展当地业务，通常 集团和当地企业按 60%/40% 的比例持股。 集团注入新秀丽和 American Tourister 品
牌及提供公司的国际市场经验，当地的 合伙人则提供本地市场经验、技术、生 产和销售。借助当地的力量，能迅速地 打开市场，解决当地零售问题。
如果希望公司股 价能回到巅峰期价 位，那只能期待疫情 快点结束，国际游重 启，公司降本增效战 略持续及抢占到更多 的市场份额。
度的 48.7% 显著提高。 随着全球疫苗接种率的提高，新冠
特 效 药 的 生 产 普 及， 旅 游 将 持 续 恢 复。 加上去杠杆、精简固定成本和严格控制 费用，预计公司有望在 2023/2024 年改善 至疫情前水平。至于公司能否再创佳绩， 还是面临很多不确定性。
外延并购填充了公司的产品品类，拓 宽了品牌矩阵，并在一定时期内保障了集 团收入增长的持续性。2017 年集团中销售 占比前三的品牌分别是新秀丽（47.4%）、
60 2021/11/05
Copyright©博看网 . All Rights Reserican Touriste（r 16.4%）， 合计占比 83.2%，其余品牌占比 16.8%。 2011 年 至 2017 年， 原 品 牌 特 别 是 新 秀 丽的收入增速逐渐放缓，而集团整体受 益 于 近 年 的 并 购 行 为， 增 速 依 旧 可 观， 2017 年集团销售净额增速 24.2%。
在 生 产 方 面， 除 了 核 心 技 术 产 品 自主生产外，其余门槛不高的软质行李 箱生产外包给优质的第三方供应商。在 2010 年，集团约 94% 的产品由中国及其 他亚洲国家的第三方制造商生产。外包 机制使固定成本保持较低水平，同时全 球化的生产布局能更好地适应全球化扩 张的需求。
在产品方面，集团在各大洲都配置 了独立的设计团队，打磨符合当地消费 口味的产品。同时不同团队的设计产品 也会相互借鉴。在产品定价方面则根据 不同地区经济发展水平，采取差异定价 模式，如在北美洲产品主要定位于中高 端，而在拉丁美洲主要推出高性价比产 品。
过去的 2020 年，集团的销售额 15.37 亿美元，同比减少 57.8%，全年利润盈转 亏至 12.78 亿美元。
这 3 年，可以说是没有最差只有更 差，一步一步台阶往下走。有不可抗力的 中美贸易摩擦及杀伤力最强的新冠疫情冲 击，也有公司本身在前几年不断扩张带来 的高杠杆经营，在流年不利下暴露更多风 险。例如利息支出的大幅上涨：2015 年利
但是，“买买买”的模式也为公司的 财务健康埋下隐患。2016 年以 18.24 亿美 元的大手笔收购TUMI，使得公司的商誉、 其他无形资产分别由 2015 年年底的 2.97 亿美元、7.62 亿美元激增至 2016 年年底 的 12.39 亿美元、17.33 亿美元。
同时负债也出现了暴涨，由 2015 年 年底的 8.16 亿美元到 2016 年年底的 31.39 亿美元，其中长期借款由零上升至 18.06 亿美元。如果顺风顺水，新秀丽集团能 将 TUMI 经营得更好，那债务便可逐步 消化，但如果收入增长、经营成本优化 等协同效应不及预期，那并购产生的高 杠杆对企业的持续经营则会产生极大的 负面影响。
大体上，股价是反映公司基本面变 化的。
新秀丽股价最高点在 2018 年 4 月 4 日 的 37.315 港元，相较于发行价，包括分红 收益率达 182.3%。这段时间差不多对应 着公司的全面扩张期，发展势头正盛。
随 后 开 始 下 跌， 也 是 公 司“ 水 逆 ” 期的开端。中美贸易摩擦、美对中增收关 税、中国赴美旅游人数锐减，这种“逆全 球化”的行为对新秀丽这家全球化公司产 品的销售与成本都产生了不小负面影响。 在这一段过程中，股价近腰斩。而 2019 年年末的疫情爆发，市场恐慌到极点，到 2020 年 3 月份这家百年老牌公司市值跌到 百亿港元都不到，简直就是破产价。
声明：本文仅代表作者个人观点；作 者声明：本人不持有文中所提及的股票
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在销售方面，集团的内生扩张和品 牌 并 购 本 身 都 带 来 了 更 多 的 零 售 渠 道。 包括 2015 年 2 月收购的全球最大机场箱 包零售商 Rolling Luggage；2015 年 9 月收 购的意大利箱包和旅行用品零售连锁品 牌 Chic Accent；2016 年 收 购 TUMI 新 增 的 211 家自营店；2017 年 5 月收购的全球 最大的网上箱包零售商 ebags。
边际改善，触底反弹（2021） 一系列措施之后，到 2021 年一季度，
新秀丽亏损缩窄，经调整的 EBITDA 为 亏损 2850 万美元，环比 2020 年四季度改 善 1660 万美元。
同 年 二 季 度， 得 益 于 中 美 两 国 国 内 旅 游 需 求 的 增 加， 新 秀 丽 营 收 同 比 暴 增 121.1% 至 4.448 亿 美 元， 经 调 整 的 EBITDA 为 1150 万美元，是疫情以来的 首次盈利。且二季度毛利率 52.4% 较一季
从美国本土走向全球 (1910-2010) 在新秀丽集团成立初期，美国的箱
包行业市场价格战十分激烈。新秀丽没 有搅进价格漩涡而是选择高质高价策略。 随着其不断推出坚固耐用的产品，声名 鹊起，在美国本土站稳了脚跟。经过几 十年的发展，奠定美国龙头地位后，新 秀丽将目光瞄准了国际市场。在 19562010 年间，新秀丽走了条因地制宜的全 球化道路，体现在分销、生产和产品各 环节。
通过外延并购保增长（2011-2017） 2011 年，新秀丽集团在香港上市，
息支出是零，2016-2020 年利息支出分别 为 4400 万美元、8000 万美元、7100 万美元、 9800 万美元和 1.29 亿美元。例如 2020 年对 商誉和无形资产进行的 7.45 亿美元减值， 使得该年公司亏损幅度大增。
面对颓势，公司没有坐以待毙也采 取了些补救措施。2020 年疫情下，鉴于 产品销售额的急剧下滑和前景的不明朗， 公司采取了一系列节流方案来改善现金 流状况，包括大幅减少营销及非营销运 营开支、几乎全面冻结资本开支及软件 采购、暂时取消分红等，这些措施在年 内合计节省了 6.7 亿美元。这些降本措施 若延续，对公司盈利复苏的帮助将快于 销售反弹。
势微显现，开始下坡之路（2018-2020） 2018 年，新秀丽集团销售额 37.97 亿
美元，同比增长 8.8%，增速明显放缓； 净利润 2.37 亿美元，同比下降 29%。这是 公司上市以来首次出现净利润下降。
到了 2019 年，集团的销售额和盈利 均承受重大压力。销售额 36.39 亿美元， 同比下降 4.2%；净利润 1.32 亿美元，同 比下降 44.3%。
以 14.5 港元的发行价发行 6.71 亿股股票， 融资 97.3 亿港元。此后就开启了“买买买” 的外延并购模式，从全球箱包品牌买到 全球分销及电商渠道。
品 牌 收 购 方 面， 包 括 2012 年 为 了 补充户外产品体系收购的平价箱包品牌 High Sierra；2014 年为进一步向女性市场 拓宽而收购的法国时尚箱包品牌 Lipault； 2014 年为完善高端户外箱包产品布局而 收购的美国户外背包品牌 Gregory；2016 年为迈向高端轻奢领域，更是以每股价 格近 40% 的高溢价收购美国商务旅行箱 包领军企业 TUMI。
I nverstor 投资圆桌 CAPITALWEEK
接连“水逆”的新秀丽能否再占鳌头
随着全球疫苗接种率的提高，新冠特效药的生产普及，旅游将持续恢 复。加上去杠杆、精简固定成本和严格控制费用，预计新秀丽业绩有望继 续改善。至于公司能否再创佳绩，还是面临很多不确定性。
本刊特约作者 林晖晖／文
1910 年，杰西·施瓦德先生在美国 科 罗 拉 州 创 立 Samsonite（ 新 秀 丽 ） 公司。101 年后的 2011 年 6 月 16 日，新秀 丽以全球最大的旅行箱身份在香港联交 所挂牌，股票代码选用十分有历史印记 的创始年份即 1910.HK。 这家百年老牌企业是如何从一家普 通的行李箱公司成长为全球领先的行业 霸主？在 2017 年达到巅峰后，又为何走 向下坡路？将来是否能再次雄起？本文 带大家来探讨这些问题。
然而，物极必反，尽管 2020 年公司 还没有摆脱疫情的阴霾，但只要有一点 改善迹象，环比数据好看，股价就会反弹。 如 2020 年三季度单季度销售额 3.27 亿美 元，环比增长了 63%，业绩出来后的那 一周股价上涨了 37.64%。
2021 年，公司的利润改善更明显， 股价也反弹到了 2019 年疫情前的价位， 但 是 公 司 业 绩 还 未 恢 复 到 疫 情 前 水 平， 当前新秀丽的投资价值不是很高。如果 没有抓住前一波破产价上来的 3 倍行情， 后续如果再希望公司股价能翻倍，回到 巅峰期价位，那只能期待疫情快点结束， 国际游重启，公司降本增效战略持续及 抢占到更多的市场份额。
主要是通过与不同地区的当地优势 企业建立合资企业拓展当地业务，通常 集团和当地企业按 60%/40% 的比例持股。 集团注入新秀丽和 American Tourister 品
牌及提供公司的国际市场经验，当地的 合伙人则提供本地市场经验、技术、生 产和销售。借助当地的力量，能迅速地 打开市场，解决当地零售问题。
如果希望公司股 价能回到巅峰期价 位，那只能期待疫情 快点结束，国际游重 启，公司降本增效战 略持续及抢占到更多 的市场份额。
度的 48.7% 显著提高。 随着全球疫苗接种率的提高，新冠
特 效 药 的 生 产 普 及， 旅 游 将 持 续 恢 复。 加上去杠杆、精简固定成本和严格控制 费用，预计公司有望在 2023/2024 年改善 至疫情前水平。至于公司能否再创佳绩， 还是面临很多不确定性。
外延并购填充了公司的产品品类，拓 宽了品牌矩阵，并在一定时期内保障了集 团收入增长的持续性。2017 年集团中销售 占比前三的品牌分别是新秀丽（47.4%）、
60 2021/11/05
Copyright©博看网 . All Rights Reserican Touriste（r 16.4%）， 合计占比 83.2%，其余品牌占比 16.8%。 2011 年 至 2017 年， 原 品 牌 特 别 是 新 秀 丽的收入增速逐渐放缓，而集团整体受 益 于 近 年 的 并 购 行 为， 增 速 依 旧 可 观， 2017 年集团销售净额增速 24.2%。
在 生 产 方 面， 除 了 核 心 技 术 产 品 自主生产外，其余门槛不高的软质行李 箱生产外包给优质的第三方供应商。在 2010 年，集团约 94% 的产品由中国及其 他亚洲国家的第三方制造商生产。外包 机制使固定成本保持较低水平，同时全 球化的生产布局能更好地适应全球化扩 张的需求。
在产品方面，集团在各大洲都配置 了独立的设计团队，打磨符合当地消费 口味的产品。同时不同团队的设计产品 也会相互借鉴。在产品定价方面则根据 不同地区经济发展水平，采取差异定价 模式，如在北美洲产品主要定位于中高 端，而在拉丁美洲主要推出高性价比产 品。
过去的 2020 年，集团的销售额 15.37 亿美元，同比减少 57.8%，全年利润盈转 亏至 12.78 亿美元。
这 3 年，可以说是没有最差只有更 差，一步一步台阶往下走。有不可抗力的 中美贸易摩擦及杀伤力最强的新冠疫情冲 击，也有公司本身在前几年不断扩张带来 的高杠杆经营，在流年不利下暴露更多风 险。例如利息支出的大幅上涨：2015 年利
但是，“买买买”的模式也为公司的 财务健康埋下隐患。2016 年以 18.24 亿美 元的大手笔收购TUMI，使得公司的商誉、 其他无形资产分别由 2015 年年底的 2.97 亿美元、7.62 亿美元激增至 2016 年年底 的 12.39 亿美元、17.33 亿美元。
同时负债也出现了暴涨，由 2015 年 年底的 8.16 亿美元到 2016 年年底的 31.39 亿美元，其中长期借款由零上升至 18.06 亿美元。如果顺风顺水，新秀丽集团能 将 TUMI 经营得更好，那债务便可逐步 消化，但如果收入增长、经营成本优化 等协同效应不及预期，那并购产生的高 杠杆对企业的持续经营则会产生极大的 负面影响。
大体上，股价是反映公司基本面变 化的。
新秀丽股价最高点在 2018 年 4 月 4 日 的 37.315 港元，相较于发行价，包括分红 收益率达 182.3%。这段时间差不多对应 着公司的全面扩张期，发展势头正盛。
随 后 开 始 下 跌， 也 是 公 司“ 水 逆 ” 期的开端。中美贸易摩擦、美对中增收关 税、中国赴美旅游人数锐减，这种“逆全 球化”的行为对新秀丽这家全球化公司产 品的销售与成本都产生了不小负面影响。 在这一段过程中，股价近腰斩。而 2019 年年末的疫情爆发，市场恐慌到极点，到 2020 年 3 月份这家百年老牌公司市值跌到 百亿港元都不到，简直就是破产价。
声明：本文仅代表作者个人观点；作 者声明：本人不持有文中所提及的股票
61
Copyright©博看网 . All Rights Reserved.
在销售方面，集团的内生扩张和品 牌 并 购 本 身 都 带 来 了 更 多 的 零 售 渠 道。 包括 2015 年 2 月收购的全球最大机场箱 包零售商 Rolling Luggage；2015 年 9 月收 购的意大利箱包和旅行用品零售连锁品 牌 Chic Accent；2016 年 收 购 TUMI 新 增 的 211 家自营店；2017 年 5 月收购的全球 最大的网上箱包零售商 ebags。
边际改善，触底反弹（2021） 一系列措施之后，到 2021 年一季度，
新秀丽亏损缩窄，经调整的 EBITDA 为 亏损 2850 万美元，环比 2020 年四季度改 善 1660 万美元。
同 年 二 季 度， 得 益 于 中 美 两 国 国 内 旅 游 需 求 的 增 加， 新 秀 丽 营 收 同 比 暴 增 121.1% 至 4.448 亿 美 元， 经 调 整 的 EBITDA 为 1150 万美元，是疫情以来的 首次盈利。且二季度毛利率 52.4% 较一季
从美国本土走向全球 (1910-2010) 在新秀丽集团成立初期，美国的箱
包行业市场价格战十分激烈。新秀丽没 有搅进价格漩涡而是选择高质高价策略。 随着其不断推出坚固耐用的产品，声名 鹊起，在美国本土站稳了脚跟。经过几 十年的发展，奠定美国龙头地位后，新 秀丽将目光瞄准了国际市场。在 19562010 年间，新秀丽走了条因地制宜的全 球化道路，体现在分销、生产和产品各 环节。