《财务管理》第七章企业筹资管理2

@华南理工大学广州学院经济管理学院
中国.广州.花都 主讲人：吴锦桂
2019/11/161
作业
第七章 案例分析 第8组
要求：
要有ppt，注意时间。 书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚
至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。 全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕
后注明分工内容
n K w W i K i
i 1
例子
例：某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长 期借款200万元占20%，长期债券300万元占30%，普
通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假 设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该 公司综合资本成本率是多少？
WACC=6%*20%＋7%*30%＋9%*40%＋8%*10% ＝7.7%
筹集方式 目标资本结构 （%）
长期借款
30%
普通股
70%
新筹资的数额 范围（万元）
12 12-60 ＞60
21 21-70 ＞70
资金成本 （%） 8 9 10 18 19 20
例子分析
步骤1：计算筹资总额突破点 筹资总额突破点是某一种或几种个别资金成本发生
变化从而引起加权平均资金成本变化时的筹资总额。 随着企业筹资总额的增加，每种筹资方式的筹资额
资本成本
3% 5% 7% 10% 11% 13% 13% 14% 15%
筹资突破点
300000 600000
800000 1600000
500000 1000000
练习分析
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
目标资本结构 15% 25% 60%
新筹资额
45000 元以内 45000~90000 元 9900000元元以以上上 200000 元以内 200000~400000 元 400000 元以上 300000 元以内 300000~600000 元 600000 元以上
注意： 债券的筹资费用即发行费用 筹资额不一定等于债券面值(溢价、平价和折价)
例子
例：某公司准备以1150 元发行面额1000元，票面 利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。 平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率 33%。该债券的资本成本率为多少？
K 1000*10%* 1 33% 5.9%
资金成本的分类
个别资本成本 综合资本成本 边际资本成本
资金成本的作用
资本成本在企业筹资决策中的作用
个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据 综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据 边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据
资本成本在企业投资决策中的作用
评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准
500
500
500
500
边际资本成本
边际资金成本属于增量资金成本的范畴，是指 企业每增加单位资金而增加的资金成本。
边际资金成本计算的目的就是要确定引起边际 资金成本变动的“筹资总额突破点”及边际资 金成本保持不变的范围。
例子
例：九华公司采取长期借款和发行普通股两种方式筹集资 金，资料见下表，假定明年企业有个投资项目所需资金 为150万元，该项目预计投资报酬率达18%，是否可行

1
(1

Kc)t
Pc表示普通股筹资额；fc为普通股筹资费用率；Dt表 示普通股第t年的股利；Kc表示普通股投资必要报酬 率，即普通股资本成本率。
普通股固定股利政策
Kc

Dc Pc (1
f
c)
Kc表示普通股资本成本率；DC表示普通股每股年股 利；PC表示普通股筹资额，fc普通股筹资费用率 。
资本成本在企业经营决策中的作用
作为评价企业整个经营业绩的基准
个别资金成本
个别资金成本
个别资金成本是企业用资费用与有效筹资额之比
K

D PF

D
P 1
f


资金使用费D 筹资总额P 资金筹资费F
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用额；P 表示筹资额；F表示筹资费用额；f表示筹资费用率，即筹资费 用额与筹资额的比率。
长期借款成本

资金使用费 筹资总额 资金筹资费
200 11% (1 20%) 8.84% 200 200 0.5%
长期债券成本
Kb

S
* Rb * (1 T ) B(1 f b)

Ib (1 T ) B(1 f b)
式中，Kb表示债券资本成本率；S表示债券面值；Rb表示债券票 面利率；B表示债券筹资额，按发行价格确定；Ib表示每年利 息额；fb表示债券筹资费用率。
也将随之增加，当筹资增加到一定量时，将引起个别 资金成本和综合资金成本的变化，这时的筹资数额即 为筹资总额突破点 。
例子分析
筹资总额突破点可按下列公式计算：
BPi TF i Wi
其中：BPi为筹资总额突破点；TFi为个别资金的成 本率发生变化时的筹资临界点；Wi为个别资金的目 标结构。
筹资方式 资金成 个别筹资方 筹资突破点 筹资总
第一节 资金成本
资金成本的概念
企业筹集和使用资本而承付的代价，包括筹资费 用和用资费用两个部分。
筹资 费用
• 企业在筹资资金的过程中付出的代价。
• 如借款手续费、发行股票支付的律师 费等。在筹资时一次性支付。
用资 费用
• 使用资金而付出的代价。如向债权人 支付的利息等。
• 在使用期间反复发生。
1150 16
练习
[练习]某公司按面值为500万元发行的10年期债券，票面 利率为12%，每年结息，到期一次还本。发行费用率为5%， 所得税率为20%。
长期债券成本
资金使用费 筹资总额 资金筹资费
50012% (1 20%) 10.11% 500 500 5%
优先股资金成本
K
p

Dp Pp (1 f
p)
式中，Kp表示优先股资金成本率；Dp表示优先股每股年 股利；Pp表示优先股筹资额，fp优先股筹资费用率 。
例子
例：首创实业公司发行总面值为100万元的优先股 股票，发行总价为150万元，筹资费用率为5%， 优先股股利15%。问：优先股的资本成本率是多 少？
Kp

Dp Pp (1 f p )
与优先股一样
例子
例：某企业拟发行新股筹集资金，发行价格为20元， 筹资费用为发行价格的10％，公司预计每年支付的 股利为每股1元，公司所得税税率为33%，计算普通 股的资金成本。
K

20
1
* 1 10%

5.56%
练习
[练习] 某公司普通股每股发行价为8元，筹资费 用率为P251 第九章 第一节企业分配概述（20min）
第9组
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作业
P255 第九章 第二节 企业与员工之间的分配
100*15% 150* (1 5%)
10.53%
练习
[练习] 某公司优先股每股发行价格为10元，筹资 费用率为5%，每年发放每股股利1元。
优先股成本

资金使用费 筹资总额 资金筹资费

1
10.53%
10 10 5%
普通股资金成本
股利贴现模型
Pc (1
f
c)

t

Dt
例子
例：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元，手 续费0.1%，年利率5%，期限3年，每年结息一次， 到期一次还本。公司所得税税率为25%这笔借款的资 本成本率为：
练习
[练习]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率 为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费 用率0.5%，所得税税率为20%。
长期借款成本
长期借款的利息具有抵税的效用，因此长期借款的每 期用资费用应是考虑抵税因素后的利息
Kl

I l * (1 T ) L(1 f l)

L * Rl * (1 T ) L(1 f l)

Rl * (1 T ) 1 f l
式中，Kl表示长期借款资本成本率；Il表示长期借款年利息额 ；L表示长期借款筹资额，即借款本金；Fl表示长期借款筹资费用 融资率，即借款手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款利息率 。
例子分析
计算结果表明，当新增资金在100-200万元 时，新增资金的加权平均资本成本为16.7％。
由于新投资项目的预计报酬率达18%，高于 16.7%，所以该项目具有财务可行性。
例子分析—方法2
由追加150万元，其中长期借款为30%，普通股为 70%，故分别筹资额为：
长期借款=150*0.3=45万 对应资本成本=9% 普通股=150*0.7=105万 对应资本成本=20%
（20min） 第10组
要求：
要有ppt，注意时间。 书上内容只做参考，可以自己上网查找相关材料，甚
至视频，图片信息都可以，可以采取多种方式。 全员参与，队长和副队长做好详细分工，讲解完毕
后注明分工内容
本章内容
1
资本成本
2
杠杆分析
3
资本结构
1
资本成本
资本成本概述 个别资金成本 综合资金成本 边际资金成本
列出预期新增资金的范围及相应的综合资金成本。 值得注意的是：此时的综合资金成本的实质就是边
际资金成本，即每增加单位筹资而增加的成本。
筹资总额 筹资方式 资本
的范围
结构
(万元)
(%)
30以内 长期借款 30
普通股
70
30-40 长期借款 30
普通股
70
40-100 长期借款 30
普通股
70
100-200 长期借款 30
普通股
70
200以上 长期借款 30
普通股
70
个别资 本成本 (%)
8 18 8 19 9 19 9 20 10 20
边际资本成本
30%*8%+70%*18%=15% 30%*8%+70%*19%=15.7% 30%*9%+70%*19%=16% 30%*9%+70%*20%=16.7% 30%*10%+70%*20%=17%
及目标资 本(%) 式的筹资范 （万元） 额范围
金结构
围（万元）
长期借款 8
12
12/30%=40 40
30%
9
12-60 60/30%=200 40-200
10
＞60
＞200
普通股
18
21
21/70%=30 30
70%
19
21-70 70/70%=100 30-100
20
＞70
＞100
例子分析
步骤2：计算边际资金成本 根据上一步骤计算出的筹资总额突破点排序，可以
例子
例：假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股， 每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，股利支付额
为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费 率为发行价格的6%。计算普通股的股票资本率。
K
c

0.2125 1.15 11.625 (1 6%)

15%

17.24%
所以边际资本成本=9%*30%+20%*70%=16.7%
练习
[例] 某企业拥有长期资金40万元，其中长期借款 6万元，长期债券10万元，普通股24万元。由于扩 大经营规模的需要，拟筹集新资金。经分析认为筹 集新资金后仍应保持目前的资本结构，如公司要新 投资70w的项目，其报酬率为18%，问是否可行。
练习
[练习]某公司普通股每股发行价为8元，筹资费用率为 6%，估计年增长率为12%，本年发放股利1元。
普通股成本 Kc

D1 Pc (1
fc )

g
1 (112%) 12% 8 (1 6%)
综合资本成本
综合资本成本是以各种长期资金所占的比重为 权数，对各种长期资金成本进行加权平均，也 称为加权平均资本成本（WACC）
普通股成本 Kc

资金使用费 Dc 筹资总额 Pc 资金筹资费 Fc

1
13.30%
8 8 6%
普通股固定增长股利政策
Kc

D1 Pc (1
f
c)

g
式中，Kc表示普通股资本成本率；D1表示普通股 未来第一年年股利；Pc表示普通股筹资额；fc表 示普通股筹资费用率；g表示股利增长率
练习
[例] 某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借 款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收 益100万元，其成本分别为6.7%、9.7%、11.26%和11%。
综合资金成本=
6.7% 100 9.17% 50 11.26% 250 11% 100 10.09%
练习
资金种类 长期借款 长期债券 普通股
目标资本结构 15% 25% 60%
新筹资额
45000 元以内 45000~90000 元 90000元元以以上上 200000 元以内 200000~400000 元 400000 元以上 300000 元以内 300000~600000 元 600000 元以上