价值评估理论基础

数
司的股价或者用其他方法间接估计。
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普通年金终值
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普通年金现值
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三、风险与收益
（一）收益 实际收益率＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价 值（价格）＝ 利息（股息）收益率＋资本利得收益率
例 某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元， 现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一 年内该股票的收益率是多少？
全部资产现金回收率＝经营活动现金流量净额÷企业平均资产总额 ×100% 【提示】它说明企业全部资产产生现金的能力
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（2）收益质量分析
净收益营 净收益营运指数＝经营净收益÷净利润
运指数 其中：经营净收益＝净利润－非经营净收益
现金营运 指数
现金营运指数＝经营活动现金流量净额÷经营所 得现金 其中，经营所得现金＝经营净收益＋非付现费用
剩余收益＝收益-应计成本＝收益-投资要求的报酬率×投资额
公式
【提示】应计成本度量的是一笔资金用于本项目而不能用于其他项目
的机会成本。
与会计利润的区 剩余收益和会计利润的主要区别，是其扣除了机会成本，而会计利润
别
仅扣除实际支出的成本。
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剩余权益收益
剩余权益收益
＝净收益-权益投资要求报酬率×平均权益账面价值 ＝平均权益账面价值×（权益报酬率-权益投资要求报酬率）
价值评估理论基础
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目录 一、财务指标 二、资金时间价值 三、风险与收益 四、资本资产定价模型 五、证券估值 六、业绩评价
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一、财务指标
（一）偿债能力分析 （1）短期偿债能力分析
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• 营运资金＝流动资产－流动负债 • 流动比率＝流动资产÷流动负债 • 速动比率＝速动资产÷流动负债 • 现金比率＝（货币资金＋交易性金融资产）÷流动负债
销售净利率 销售净利率＝净利润÷销售收入
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总资产 净利率
ห้องสมุดไป่ตู้
总资产净利率＝（净利润÷平均总资产）×100% 【提示】总资产净利率＝销售净利率×总资产周转 次数
净资产收益率＝（净利润÷平均所有者权益）
净资产 ×100%
收益率 【提示】净资产收益率＝销售净利率×总资产周转
次数×权益乘数
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（四）发展能力指标
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经济增加值＝调整后税后经营利润－加权平均资本成本×调整后的投资
基本三公、式经济增加值资【营基本 提收示益础的】的计经业济算绩增方计加法值之量一的，概念或与者剩说余是剩经营余收收益益（的的一理种念“）版相本同”，。是剩余经
①在计算经济增加值时，需要对会计数据进行一系列调整，包括税后经
与剩余经营收益的 区别
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（2）长期偿债能力分析
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• 资产负债率＝（负债总额÷资产总额）×100% • 产权比率＝负债总额÷所有者权益×100% • 权益乘数＝总资产÷股东权益 • 利息保障倍数＝息税前利润/全部利息费用＝（净利润＋利润表中的利息费用
＋所得税费用）/全部利息费用
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（二）营运能力分析
营运能力主要指资产运用、循环的效率高低。
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四、资本资产定价模型
资本资产定价模型 R = Rf+β×（Rm—Rf） R表示某资产的必要收益率； β表示该资产的系统风险系数； Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代； Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值 或所有股票的平均收益率来代替。
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债券价值
五、证券投资估值
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资产的预期收益率
方法一：
E（R）＝
某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有 关，如果演变趋势呈现“V”字形态，收益率为60%，如果呈现“U”字形态， 收益率为20%，如果呈现“L”形态，收益率为－30%。假设金融危机呈现 三种形态的概率预计分别为30%、40%、30%。要求计算预期收益率。
指标
率和权益净利率。 （1）总资产净利率。
总资产净利率＝税后利润/总资产
（2）权益净利率
权益净利率＝税后利润/所有者权益
①投资报酬率是财务管理中最重要的财务比率。如果总资产净利率大于全部资本的成本，
说明公司运用资金是有效率的；如果权益净利率大于所有者权益的成本，说明公司运用股
优点 权资本是有效率的。
债券的内在价值也称为债券的理论价格, 将在债券投资上未来收 含义 取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
债券价值=未来利息的现值+归还本金的现值 【提示】①影响债券价值的因素主要有债券的期限、票面利率和 计算 所采用的贴现率等因素 ②一般来说，贴现率经常采用市场利率作为评估债券价值时所期 望的最低投资报酬率。 决策 只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资
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1.应收账款周转率
①应收账款周转次数＝销售收入净额÷应收账款平均余额 ＝销售收入净额÷[（期初应收账款＋期末应收账款）÷2] ②应收账款周转天数＝计算期天数÷应收账款周转次数
2.存货周转率
①存货周转次数＝销售成本÷存货平均余额。
存货平均余额＝（期初存货＋期末存货）÷2
②存货周转天数＝计算期天数÷存货周转次数
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资本保 值增值 率
资本保值增值率＝期末所有者权益÷期初所有者权益 ×100% 这一指标的高低，除了受企业经营成果的影响外，还 受企业利润分配政策和投入资本的影响
资本积累率＝本年所有者权益增长额/年初所有者权益
资本积 ×100%
累率 本年所有者权益增长额＝年末所有者权益－年初所有 者权益
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（五）现金流量分析
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六、业绩评价
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一、盈利基础的业绩计量
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公式 优点 局限性 说明
1.净收益 净收益是归属于普通股股东的净收益，与利润表的净利润不同。 净收益＝净利润－优先股股利 2.每股收益 每股收益＝净收益/平均发行在外普通股股数
（1）具有很好的一致性和一贯性。各国都有统一的会计准则来对净收益和每股收益 的计算进行规范。 （2）净收益数字是经过审计的，其可信性比其他指标高得多。 1.没有考虑通货膨胀的影响——在通货膨胀期间净收益被夸大了。 2.忽视价值创造活动的某些成果。 比如一项成功的新产品开发，它可能对未来的净收益有很大影响，但是对其影响不 能可靠计量，会计师就不会将其反映在净收益之中。 3.每股收益指标的“每股”质量不同，限制了该指标的可比性。比如每股面值不同 等。 4.净收益指标容易被经理人员主观的控制和调整。
无论是净收益还是每股收益，作为业绩评价指标是很不理想的。它们被长期而且广
泛的使用，主要原因是其便于计量，以及不需要额外的信息成本。
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由于每股收益中的“每股”的实际投入不同，影响了它的可比性，解决办法是采用投资报
酬率指标。
对投资和报酬的不同解释，形成不同含义的投资报酬率。最常用的衡量方法是总资产净利
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方法二：算术平均法
XYZ公司股票的历史收益率数据如表所示，请用算术平均值 估计其预期收益率。
年度 1
2
3
4
5
6
收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32%
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（二）风险
方差 标准差 标准离差 率
方差和标准离差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策 方案风险程度的比较。
对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程 度只能借助于标准离差率这一相对数值
式 （1）公司创建以来的累计市场增加值＝当前的总市值－累计投入资本的当前价值
（2）某一年的市场增加值＝本年末累计市场增加值－上年末累计市场增加值
总市值＝债权价值＋股权价值
参
总市值
（1）债权比较容易估计，它通常是债务的本利和。 （2）上市公司的股权价值，可以用每股价格和总股数估计；至于非上市公司的股权价值只有根据同类上市公
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股票价值
股票价值
股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价 值、理论价格 。
股票价值=未来各年股利的现值之和
计算 原理
【提示】优先股是特殊的股票，优先股股东每期在固定的时点上 收到相等的股利，并且没有到期日，未来的现金流量是一种永续 年金，其价值计算为：
优先股价值=股利/折现率
决策 购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。
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（六）与上市公司相关的指标
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（1）基本每股收益
（2）每股现金股利
（3）市盈率 市盈率＝每股市价／每股收益 （4）市净率
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杜邦分析法
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（一）复利的终值和现值 二、货币时间价值
复利终值公式: F＝P×（1＋i）n 其中，（1＋i）n称为复利终值系数，用符号（F/P， i，n）表示
复利现值公式：P＝F×1/（1＋i）n 其中1/（1＋i）n称为复利现值系数，用符号 （P/F，i，n）表示
开办阶段：资产的增加超过收益的增加，投资报酬率较低，这不表示业绩不好；
衰退阶段：资产减少大于收益的减少，投资报酬率可能很高，不表示业绩改善。
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（3）诱使经理人员放弃报酬率低于公司平均报酬率但高于公司资本成本的投资机会。
一般二定、义剩余收剩 【益余提基收示础益】的：剩业一余项收绩投益计资理量的念实的际核报心酬是与获要取求超的额报收酬益之，间即的为差股额东。创造价值。
剩余经营收益
＝净经营资产×（净经营资产报酬率-净经营资产要求的报酬率） 【提示】净经营收益——“税后经营净利润”
净经营资产报酬率——净经营资产净利率
关系
剩余经营收益＝剩余权益收益+剩余净金融支出
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优点 缺点
（1）剩余收益着眼于公司的价值创造过程 【提示】剩余收益理念的核心是获取超额收益，即为股东创造价值。 （2）有利于防止次优化 基于剩余收益观念，可以更好的协调公司各个部门之间的利益冲突， 而使公司整体利益最大化。 （1）不便于不同规模的公司和部门的业绩比较 （2）依赖于会计数据的质量
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（1）固定增长模式 有些企业的股利是不断增长的，假设其增长率是固定的。 计算公式为：
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（2）零增长模式 如果公司未来各期发放的股利都相等，那么这种股票与优先股是相类似的。 或者说，当固定增长模式中g＝0时，有：
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（3）阶段性增长模式 许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率 g可能大于RS，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段 性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。
营利润和投资资本。 ②需要根据资本市场的机会成本计算资本成本，以实现经济增加值与资 本市场的衔接；而剩余收益是根据投资要求的报酬率来计算的，该投资
报酬率可以根据管理的要求做出不同选择，带有一定主观性。
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四、市场增加值基础的业绩计量
市场增加值＝总市值－总资本
公 【提示】评价理念：用来评价公司业绩的不是市场价值，而是市场增加值
【思考】权益报酬率＝“权益净利率”
剩余净金融支出
＝净金融支出-净负债×净金融负债要求的报酬率
剩余净金融支出 ＝净负债×（净金融负债报酬率-净金融负债要求的报酬率）
【提示】净金融支出——“税后利息费用”；
净金融负债报酬率—“税后利息/净负债”—“税后利息率”
剩余经营收益
＝净经营收益-净经营资产×净经营资产要求的报酬率
②能够反映投入产出关系，可以综合反映资产（或权益资本）使用效率的水平，是监控资
产管理和经营策略有效性的有力工具。
（1）投资报酬率的计算要使用“净收益”数据，因此作为业绩评价指标具有与“净收益”
类似的缺点。
（2）不同的公司发展阶段，投资报酬率会有变化。投资报酬率的评价要根据公司的发展
局限性 阶段进行。
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3.流动资产周转率 流动资产周转次数＝销售收入净额÷流动资产平均 余额 流动资产周转天数＝计算期天数÷流动资产周转次 数＝计算期天数×流动资产平均余额÷销售收入净 额
4.固定资产周转率＝销售收入净额÷固定资产平均 净值
总资产周转率＝销售收入净额÷资产平均总额
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（三）盈利能力指标
销售毛利率
销售毛利率＝销售毛利÷销售收入 其中：销售毛利＝销售收入－销售成本
（1）获现能力分析
销售现金比 率
销售现金比率＝经营活动现金流量净额÷销售收入 【提示】该比率反映每元销售收入得到的现金流量净额,其数值越大越 好
每股营业现 金净流量
每股营业现金净流量＝经营活动现金流量净额÷普通股股数 【提示】该指标反映企业最大的分派股利能力，超过此限度，可能就要 借款分红。
全部资产现 金回收率
销售收入 销售收入增长率＝本年销售收入增长额/上年销售收入×100%
增长率 其中：本年销售收入增长额＝本年销售收入－上年销售收入
总资产增 总资产增长率＝本年资产增长额/年初资产总额×100%
长率 其中：本年资产增长额＝年末资产总额－年初资产总额
营业利润 增长率
营业利润增长率＝本年营业利润增长额/上年营业利润总额 ×100% 其中：本年营业利润增长额＝本年营业利润－上年营业利润