清华大学金融经济学浅述(ppt24).pptx

跨国公司 财务管理
金融工程
国际 金融市场
公司财务
资本市场 (投资学)
金融经济学
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公司财务的核心问题
• 资本成本与资本结构 • 企业估值
• 公司治理
22
投资学的核心问题
• 货币的时间价值
• 资产定价 • 风险管理
23
24
9、有时候读书是一种巧妙地避开思考 的方法 。21.2. 2021.2. 20Satu rday , February 20, 2021 10、阅读一切好书如同和过去最杰出 的人谈 话。09:30:3209 :30:320 9:302/2 0/2021 9:30:32 AM 11、越是没有本领的就越加自命不凡 。21.2.2 009:30:3209:3 0Feb-2 120-Feb -21 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人 的错儿 。09:30:3209:3 0:3209:30Satur day , February 20, 2021 13、知人者智，自知者明。胜人者有 力，自 胜者强 。21.2.2 021.2.2 009:30:3209:3 0:32Feb ruary 20, 2021 14、意志坚强的人能把世界放在手中 像泥块 一样任 意揉捏 。2021 年2月20 日星期 六上午 9时30 分32秒0 9:30:32 21.2.20 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自 我。。2 021年2 月上午 9时30 分21.2.2 009:30 February 20, 2021 16、业余生活要有意义，不要越轨。2 021年2 月20日 星期六 9时30 分32秒0 9:30:32 20 February 2021 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要 自强不 息。上 午9时30 分32秒 上午9 时30分0 9:30:32 21.2.20
• 套期保值功能：
期货市场如何实现套期保值功能？
6
关于股指期货
104 103 102 101 100
99 98 97 96 95
期货价格
VS
现货价格
3个月的指数期货
指数价格
平行性
收敛性
date 2001-1-3 2001-1-5 2001-1-9 2001-1-11 2001-1-15 2001-1-17 2001-1-19 2001-2-6 2001-2-8 2001-2-12 2001-2-14 2001-2-16 2001-2-20 2001-2-22 2001-2-26 2001-2-28 2001-3-2 2001-3-6 2001-3-8 2001-3-12 2001-3-14 2001-3-16 2001-3-20 2001-3-22 2001-3-26 2001-3-28
在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以 复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全 性。
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货币的时间价值和利率的期限结构
• 国库券收益曲线的形 状显示市场对利率走 势的预期
• 国库券收益曲线上的利 率实际上是零息票利率， 即可用作不同期限的无 风险折现率
rt ,t 1,, n
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什么是现代金融学？
期货价格
套利机制
7
套利均衡的特殊性
供需均衡
价格 需求 供给
• 没有空头机制— —必须先买后卖
• 众多供给者和需 求者共同调整建立 均衡
数量
8
• 空头机制 ➢ 现金空头
➢ 证券空头
低成本
—— 资本成本取决于资本 的使用而非来源
• 少数套利者建
立均衡
高效率
套利均衡
组合
复制
分解
+
+ ••• +
9
价值规律
宋逢明 教授 清华大学
1
金融商品的特殊性
• 一般商品：使用价值的丰富多样性
• 金融商品：对未来收入现金流的索偿权
？ 流动性
收益性 风险性 如何度量
……
2
复制套利分析
寻找套利机会
组合
复制
分解
+
+ ••• +
3
复制套利分析的微型案例
远期价格
一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 S0 $100， 1年期无风险利率是 rf 5% 。问现在该股票的1年期远期价格 应是多少？
无套利（机会） 均衡价格是否 反映价值？
10
会计的？ 价值的度量 市场的？
• 两种不同的价值度量：
会计度量:
帐面价值 — 历史成本法
金融/财务度量: 市场价值 — 折现法
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资产 = 负债 + 权益
资金使用
资金来源
• 会计恒等式: 复式记帐法 帐面价值的度量
• 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源 市场价值的度量
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公司财务
资产
负债和权益
资本市场
资产 1
资产 2
负债
实物经济
资产 3
·
·
权益
·
资产 n
NPV
公司价值
总资产
总负债和权益
n
总资产
资产 i
?+
NPV
i 1
会计学: 是! 金融学: 否!
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企业经营的目标
• 股东价值（shareholder value）的最大化？
市场价值（金融/财务）
帐面价值（会计）
×
• 利益相关者价值 （stakeholder value）的
最大化？
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金融机企构业如何创造价值？
— 金融业的核心业务 • 金融创新
• 风险管理
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关于市场理性问题
— 风险厌恶
• 微型案例 — 投掷硬币
风险中性
正面
公平赌博 $4 $5 $6
来自实物 经济
反面
风险补偿
$10
0
风险折扣
公平赌博
由赌场索 取
F $100 (115%) $115 ?
假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证 券来复制该股票，进行如下套利分析：
4
用远期合约和无风险证券来复制该股票
持仓量（头寸）
即期现金流
价值 $100 的无风险 证券的空头
订价为 $106 的 1股股票 的远期合约空头
以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）
P0
n t 1
Ct (1 r)t
0
n
Ct
t1 (1 r)t
n t 1
Ct (1 rt )t
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— 无套利与风险中性定价
真实世界的概率平均值即预期值
PV
n t 1
ECt 1 rt t
折现率中含 有风险补偿
假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值
问题:
风险中性概率是否
净现金流
+$100 0
$100 0
未来到期现金流
$105
106 – S1 到期
股票 价格
S1
$1
复制了1份股票现货 股票的远期价格应是
$105
无风险套利
5
期货市场的功能
• 价格发现功能：
发现谁的价格？ — 发现现货市场的价格
发现现货市场 现在的即时价 格还是未来到 期时的价格？
— 期货市场具有价格预 测功能吗？
投资行为 投资者：风险厌恶
赌博行为 赌徒：风险喜好
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折现现金流公式是否正确？
是 ! r 作为预
期收益率，实际
PV
n t 1
Ct (1 r)t
?
否! 如果将 r 看
作折现率，同一
上是不同期限折
现率的某种平均。PV
n t 1
Ct (1 rt )t
P0
个折现率不能用 于很长的不同期 限
取
NPV
存在且唯一?
PV
n t 1
E Ct 1 rft t
无风险利率 用作折现率 （不含风险 补偿）
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金融经济学基本定理
ຫໍສະໝຸດ Baidu金融经济学第一基本定理:
风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险 套利机会。
金融经济学第二基本定理:
风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是 完全的。
金融经济学第三基本定理: