财务管理笔记整理

财务管理常用变量

EBIT: 息税前盈余

FV （future value ）: 终值 单利：FV=PV*(1+tr) PV(present value) ：现值 复利：FV=PV*(1+r)t FVIF(r,t) : 复利终值系数——(1+r)t

PVIF （r ，t ）：折现系数——1／(1+r)t

r （rate ）：利率，贴现率——(FV/PV)１／ｔ

t （time ）：期数——ln （FV/PV ）／ln （1+r ）

C(cash)：现金

永续年金现值：PV = C / r

PV AIF(r ,t)：年金现值系数——

r r t ）（+-1/11 FV AIF(r ,t)：年金终值系数——r r t 1

)1(-+

EAR ：年实际利率——EAR=(1+i)^n-1

APR ：年名义利率——i=APR/n

（其中i ：每期利率 n ：每年期数）

债券

B ：面值

t t r B r r C PV )1(1

)

1/(11+?++-?= 其中C=Bi i 为年利率（票面利率），r 为到期

收益率（YTM ）

费雪效应定义了真实利息率、名义利息率和通货膨胀率之间的关系。

(1+R)=(1+r)(1+h)

R=名义利息率

r=真实利息率

h=期望的通货膨胀率

近似式：R=r+h

股票

D n :股利

g:股利增长率

R:必要报酬率

P n :第N 期期末的股票价格 基本模型...)1()1()1(3322110++++++=

R D R D R D P 固定股利R D P =

0 固定增长g

R D P -=10 超常增长n n n t t t r g R D r D P )1)(()1(110+-++=

+=∑

净现值及投资决策

NPV(net present value):一项投资的市价与成本之间的差

值—— NPV= ()∑

+=n t t t r NCF 11－C

PP(payback period):回收期，收回初始投资所需时间——C n

t t NCF -∑=1=0,求t 优点：容易理解；回避了后期现金流的不确定性；强调

了流动性。 缺点：忽略了货币的时间价值；需要人为的分界点；忽略了分界点以后的现金流；不利于长期项目。

DPP(discounted payback period): 贴现回收期,

指贴现现金流量的总和等于其初始投资所需的时间。优点：考虑了货币的时间价值；容易理解；当所有未来的现金流量为正值时，不接受负的NPV 项目；强调了流动性。 缺点：可能拒绝正的NPV 项目；需要主观的分界点；忽略了超出分界点的现金流量；不利于长期项目(例如R&D 和新产品开发)的评估。 AAR(average accounting return):平均会计报酬率——（平均净利润）/（平均账面价值）优点：容易计算；所需数据通常容易获得。 缺点：不是真正的回报率，时间价值被忽略了；使用了主观的标准；建立在会计净收

入和账面价值的基础之上，而不是现金流量及市场价值上。 IRR(internal rate of return)：内含报酬率，指使得NPV 为0的报酬率。是NPV 最重要的替代指标。 优点：直观地判断回报的吸引力；向不知道估价细节的人简单地传达项目的价值信息；如果内部报酬率足够高，你不需估计要求的报酬率(这通常是一项艰难的任务) 缺点：非常规现金流量使投资项目产生多重报酬率，由此导致错误的投资决策。

PI

(profitability index)：获利能力指数。也叫做成本效益比率，它等于未来现金流量的现值除以初始投资。——

∑

=+=n t t t PV r NCF PI 1/))1(( 优点：和NPV 紧密相关,通常导致唯一的决策;容易理解和交流;当可用资金有限时非常有用。 缺点：用于互斥项目的评价时可能导致错误的决策。

投资决策的制定

相关现金流量：又称增量现金流量，是指接受投资项目所直接导致的公司整体未来现金流量的改变量。

沉没成本：已经发生的成本，与是否接受投资项目没有关系。（非相关现金流量。不考虑）

机会成本：是进行项目投资所必须放弃的利益。（相关现金流量。考虑）

附带效应：由于开展该项目而损失的项目之外的利益。（相关现金流量。考虑）

溢出效应：由于开展该项目而增加的项目之外的利益。（相关现金流量。考虑）

净营运资本：=流动资产-流动负债（相关现金流量。考虑）

融资成本：支付的利息、股利 （非相关现金流量。不考虑）经营现金流量(OCF)=息税前盈余(EBIT)+折旧-税

=(销售收入-成本)*（

（T为公司税率）

项目现金流量=经营现金流量-净营运资本增加-净资本性支出。

税盾(Tax Shield)=折旧*边际税率

评估步骤：1.根据节约成本求OCF:

=税后节约成本+折旧税盾

=节约成本*（1-T）+折旧增益*T

2.求各年NWC(净运营成本)变化。不管何时有NWC

投入，期末之前必须有等额资金回收。不说明

时多在项目经营重点时刻。

3．求各年净资本性支出

4.根据NPV贴现计算

制定竞标价格： 1.设各年（从第一年开始）等额OCF

2.求各年NWC 变动值（注意等额回收）

3.求各年净资本性支出

4.根据贴现率求总NPV。得到NPV大于等于

零时最小OCF

5.OCF=净利润（EBIT*（1-T））+折旧，求

得净利润

6.由净利润=（收入-成本-折旧）*（1-T）

求得收入，即为竞标价格

评估设备选项：1.贴现计算PV

2.计算年金系数

3.PV=年金系数*EAC，求得约当年成本EAC

4.选择EAC低的设备

风险与收益

预期收益方差：∑

=-

=

n

i

i

i

R

E

R

p

1

2

2))

(

(

σ

往年收益方差：∑

=

--

=

n

i

i

n

R

E

R

1

2

2)1

/(

))

(

(

σ

系统风险：属于影响大量资产收益的风险因素。也叫不可分散风险或市场风险。包括GDP、通货膨胀、利息率的改变等。非系统风险：属于影响有限资产收益的风险因素。也叫特有风险或个别资产风险。包括工人罢工、零件短缺等。

总报酬率 R=E(R)+U

=期望报酬率+非期望报酬率 =E(R)+m+ε

分散投资原理：1.分散化能够大大降低收益的风险而无需预

期收益的等量减少。

2.产生的原因在于一种资产的坏结果被

另一种资产的好结果补偿了。

3.然而一小部分的风险(系统风险)不能

通过分散化消除。

总风险=系统风险+非系统风险（收益的标准离差用

来测量总风险。）

A f

A R

R E

β-

=

) (

风险收益比率

证券市场线(SML)：用来描述资本市场系统风险和预期收益

率之间关系的线。

资本资产定价模型(CAPM)： E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]×βi 货币的纯时间价值,由无风险利率Rf计量承担系统风险的收益,由市场风险溢酬[E(RM)-Rf]计量

系统风险的大小,由β系数计量

资本成本

股权成本：(1)股权成本是在给定的公司现金流量风险下股

权投资者所要求的收益率,这种风险包括经营

风险和财务风险；

(2)确定股权成本（权益成本）的方法有两种,股利增长模型和

CAPM 。

股利增长模型：g P D R E +=01

资本资产定价模型：))((f M E f E R R E R R -+=β 加权平均资本成本：WACC = wERE + wDRD(1-TC) 其中wE=E/V wD=D/V

财务杠杆与资本结构

每股盈余EPS, 权益报酬率ROE

EPS=(EBIT-D*R D )/(股票数-债务增量/股票价格)

临界EBIT: 找到现政策和拟议资本结构下EPS 相等的EBIT

如果预计的EBIT 比临界点高，则高杠杆对股东有利。 预计EBIT 比临界点低，则高杠杆对股东不利

MM第一定理：饼状图大小与分割方式无关。

MM第二定理：RE=RA+(RA–RD)×(D/E) RA即WACC VL=VU+TC*D

利息税盾=利息支出*公司税税率

杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值+利息税盾的现值

权益的价值=公司价值–债务价值

V U=EBIT(1-T)/R U

R U:资本成本 R E:权益成本

R E=R U+(R U-R D)*(D/E)*(1-T)

直接破产成本：法律和管理成本

最终致使债券持有人得到更少的回款，妨碍

债务筹资

间接破产成本：比直接破产成本高, 但是更难计量和估计。

股东力图避免正式的破产申请。

债权人力图保持现存的资产以得到最低的

回款。

当管理层致力于避免破产时，公司的正常经

营被忽略了，由此造成公司价值的损失。

公司也可能损失销售，投资项目放弃，有价

值的员工离职。

股利与股利政策

现金股利分类：正常现金股利：对股东的直接支付

额外股利：不具有重复性

特别股利：与额外股利类似，但绝对不会重复

清算股利：企业的一部分或全部被卖掉

宣告日：宣布将在派发日对登记日记录的持有人派发股利

除息日：之前带息交易，之后除息交易（涉及利息给上任持有还是自己）

登记日：登记持有人名单（注意是“被认为的”）

派发日：派发股利支票

支持低股利政策的现实因素:a.税收

b.发行成本

c.股利限制

支持高股利政策的现实因素:a.对当前收入的期望

b.高股利政策在税收与法律上的好处 >企业投资者

>免税的投资者

剩余股利法：公司为避免新的权益，依靠内部产生的权益为新项目筹资。剩余部分才作为股利派发。（目

标为维持债务权益率）

应用方法：为保持债务权益率，将新投资项目资金按原债务权益率进行分摊。用EBIT-新权益支出。如果有剩余，则为股利。