证券投资学-第五章
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证券投资学(第五章上)
整理课件
美国股票价格变动与经济运行 的关系
由此可以进一步得出结论，这种股票价 格变动的周期，一方面与经济的周期波 动相一致，表现为一般情况下，股票价 格先行于经济波动，又比经济波动股价变动与金融因素密切 相关，金融因素的变动导致股票价格的 变动。结果股票价格的变动周期频于经 济周期。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
股票价格变动周期中影响因素是多 方面的。包括收入、股票存量、股 票预期收益率、债券预期收益率、 货币预期收益率、预期通货膨胀率 等。
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宏观经济政策调整对证券市场 的影响
货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓 慢的影响。 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇 率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出 口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会 上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损， 此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还 会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减 少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。
整理课件
美国股票价格变动与经济运行 的关系
美国股票市场价格变动有着明显的 规律性，即平均每3.4年有一次股价 下跌。 由于美国股票价格与经济运行有着 密切的关系，所以股票价格变动的 周期只能由经济运行决定。
整理课件
美国股票价格变动与经济运行 的关系
所谓经济运行因素是指两类，一类为实 际经济活动因素，另一类为金融因素。 股票价格的变动时而主要受经济活动因 素的影响，时而主要受金融因素的影响。 表现为，当经济发展状况比较稳定时， 股价主要受金融因素的影响；当经济比 较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等 时期），股票价格主要受实际经济活动 因素的影响。
美国股票价格变动与经济运行 的关系
由此可以进一步得出结论，这种股票价 格变动的周期，一方面与经济的周期波 动相一致，表现为一般情况下，股票价 格先行于经济波动，又比经济波动股价变动与金融因素密切 相关，金融因素的变动导致股票价格的 变动。结果股票价格的变动周期频于经 济周期。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
股票价格变动周期中影响因素是多 方面的。包括收入、股票存量、股 票预期收益率、债券预期收益率、 货币预期收益率、预期通货膨胀率 等。
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宏观经济政策调整对证券市场 的影响
货币政策的调整会直接、迅速地影响证券市场。 财政政策的调整对证券市场具有持久的但较为缓 慢的影响。 汇率政策的调整从结构上影响证券市场价格。汇 率上升，本币贬值，本国产品的竞争力增强，出 口型企业将受益，因而此类公司的证券价格就会 上扬；相反，进口型企业将因成本增加而受损， 此类公司的证券价格将因此而下跌。此外，这还 会导致资本流出本国，使本国的证券市场需求减 少，价格下跌。汇率下跌的情形与此相反。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
美国股票市场价格变动有着明显的 规律性，即平均每3.4年有一次股价 下跌。 由于美国股票价格与经济运行有着 密切的关系，所以股票价格变动的 周期只能由经济运行决定。
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美国股票价格变动与经济运行 的关系
所谓经济运行因素是指两类，一类为实 际经济活动因素，另一类为金融因素。 股票价格的变动时而主要受经济活动因 素的影响，时而主要受金融因素的影响。 表现为，当经济发展状况比较稳定时， 股价主要受金融因素的影响；当经济比 较不稳时（如滞胀、生产停滞、战争等 时期），股票价格主要受实际经济活动 因素的影响。
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1. 国内生产总值与证券市场 ❖ 国内生产总值的内涵;
❖国民生产总值== GNP ——指一国在一定时期内（一般按年统计） 所生产的最终产品和劳务的货币总价值。 GNP == GDP + 国外净要素收入
❖GDP == 国内生产总值 ——指一定时期内（一般按年统计）在一国 领土范围内所生产的最终产品和劳务的货币 总价值。
C 货币政策对证券市场的影响表现 影响上市公司的业绩和证券的价格 证券市场的资金量 投资者的投资成本
B 货币政策的运行机制；
一般性政策工具：指中央银行经常采 用的三大政策工具，包括法定存款准 备金率和再贴现政策,以及公开市场业 务
选择性政策工具：
直接信用控制：贷款量的最高限额，存 款利率的最高限额，道义劝导等。
间接信用指导：优惠利率，证券保证金 比率，消费信用管制，，预缴进口保证 金制度，房地产信贷管制等。
❖经济周期的分析指标；
先行经济指标；指在总体经济活动之 前到达高峰和谷底的经济指标。
.主要有；M2的货币供应量 商品订单
企业破产数量
企业开工率
建筑合同数量
商品批发价格
同步经济指标；指跟总体经济活动 同时到达高峰和谷底的经济指标。
主要有；国内生产总值
失业率 工业产值
公司利润率
滞后指标；指在总体经济活动之后到 达高峰和谷底的经济指标。
典型案例；美国1929－1933年的经济危机
背景；第一次世界大战后美国取代了 英国，成了世界的头号经济强国。
工农业保持高速发展，资本输出快速 增加，获取了世界商品市场的大部分 份额。 金融市场泡沫大，证券市场投机盛行
危机过程；商品库存大量增加 股票市场价格暴跌
工农业大幅下降，失业剧增。 货币危机全面爆发
❖国民生产总值== GNP ——指一国在一定时期内（一般按年统计） 所生产的最终产品和劳务的货币总价值。 GNP == GDP + 国外净要素收入
❖GDP == 国内生产总值 ——指一定时期内（一般按年统计）在一国 领土范围内所生产的最终产品和劳务的货币 总价值。
C 货币政策对证券市场的影响表现 影响上市公司的业绩和证券的价格 证券市场的资金量 投资者的投资成本
B 货币政策的运行机制；
一般性政策工具：指中央银行经常采 用的三大政策工具，包括法定存款准 备金率和再贴现政策,以及公开市场业 务
选择性政策工具：
直接信用控制：贷款量的最高限额，存 款利率的最高限额，道义劝导等。
间接信用指导：优惠利率，证券保证金 比率，消费信用管制，，预缴进口保证 金制度，房地产信贷管制等。
❖经济周期的分析指标；
先行经济指标；指在总体经济活动之 前到达高峰和谷底的经济指标。
.主要有；M2的货币供应量 商品订单
企业破产数量
企业开工率
建筑合同数量
商品批发价格
同步经济指标；指跟总体经济活动 同时到达高峰和谷底的经济指标。
主要有；国内生产总值
失业率 工业产值
公司利润率
滞后指标；指在总体经济活动之后到 达高峰和谷底的经济指标。
典型案例；美国1929－1933年的经济危机
背景；第一次世界大战后美国取代了 英国，成了世界的头号经济强国。
工农业保持高速发展，资本输出快速 增加，获取了世界商品市场的大部分 份额。 金融市场泡沫大，证券市场投机盛行
危机过程；商品库存大量增加 股票市场价格暴跌
工农业大幅下降，失业剧增。 货币危机全面爆发
证券投资学(第五章)
• 战略性新兴产业
• 战略性新兴产业明确为“十二五”规划重 点发展对象。
• 节能环保、新一代信息技术（通信网络、 物联网、三网融合、新型平板显示、高性 能集成电路和高端软件等范畴 ）、生物医 药、高端装备制造、新能源、新材料和新 能源汽车
• 高端装备制造：航空航天、海洋工程装备、 高端智能装备
• 航空航天龙头股
其中，最受益的是生产生物制品、中高端医疗器械 以及医疗服务中走蓝海策略的部分企业。乐普医 疗、华神集团、信立泰、恒瑞医药、康芝药业、 爱尔眼科
家电行业
家电下乡、低碳节能和以旧换新等国家刺激政策
统计显示，2010年1-9月全国累计销售家电下乡 产品5257.3万台,同比增长152.38%；实现销售额 1158.4亿元，同比增长198.4%。今年前三季度销 量已超过去年全年家电下乡销量的1.5倍，而销售 额更是接近去年全年水平的1.8倍。(0908)
• 蓝海策略(Blue Ocean Strategy)是企业管理一个 比较崭新的概念或思维，是韩裔美国人金伟灿教 授和莫伯尼教授共同著书提出的。他们研究过去 100年间30多种不同产业150种成功企业所得到的 结论。他们发觉到能成功扭转乾坤反败为胜的企 业都采用一些共同的行动，这些行动使得企业起 死回生.而且创造了更大的利润，他们把这些行动 叫做策略行动(Strategic Move)，并将之命名为蓝 海策略。与之相对的，两位教授认为没有采用这 些行动,而只注重产品在价钱上,作割喉式竞争.想 方设法要打败对手,在原有市场内争到你死我活,导 致血流成海，将之命名为红海策略。
• 5、我国国民经济行业的分类。
• 为了正确反映国民经济内部的结构和发展 状况，并便于进行宏观管理，我国统计局
对国民经济行业分类进行了详细的划分。 大的门类从A到P共分为16类。
证券投资学第五章证券交易市场
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证券期货交易 期货是相对于现货而言的一种交易方式。交易双方约定在将来某个时候按成交时约定的条件进行交割。期货交易达成的协议就是期货合约，而期货合约本身也可以在市场上交易。 证券期权交易 期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
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单击此处添加正文，文字是您思想的提炼，请尽量言简意赅的阐述观点。
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本章要点：
证券流通市场的功能和特点 证券流通市场的类型 创业板市场的特点及作用 证券经纪业务与自营业务 证券的交易程序及其方式
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证券上市条件 上市公司资本额的规定 上市公司的盈利能力 上市公司的资本结构 上市公司的偿债能力 上市公司的股权分散状况 上市公司已开业时间 证券上市程序 证券上市申请的提出 证券上市申请的审查 证券上市合同的订立和核准
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创业板市场——专门为成长中的、高科技的中小型企业的股票发行和上市提供服务和场所的专业股票市场。 创业板市场的特点 满足不同层次的投融资需求 创业板市场以高科技、成长性的中小公司为选择对象 投资于创业股票的投资风险较大，但收益也较高 对创业板市场的监管较严 创业板市场的功能 为科技资产的流动提供一个高效渠道 为科技企业、中小企业的发展提供直接融资机会 促进证券市场的市场化、规范化发展 为管理者和科技人员的持股及股票期权兑换提供最佳场所 为有风险投资意愿和能力的投资者提供投资机会 为有风险投资意愿和能力的投资者提供退出渠道
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证券期货交易 期货是相对于现货而言的一种交易方式。交易双方约定在将来某个时候按成交时约定的条件进行交割。期货交易达成的协议就是期货合约，而期货合约本身也可以在市场上交易。 证券期权交易 期权合约是指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
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本章要点：
证券流通市场的功能和特点 证券流通市场的类型 创业板市场的特点及作用 证券经纪业务与自营业务 证券的交易程序及其方式
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证券上市条件 上市公司资本额的规定 上市公司的盈利能力 上市公司的资本结构 上市公司的偿债能力 上市公司的股权分散状况 上市公司已开业时间 证券上市程序 证券上市申请的提出 证券上市申请的审查 证券上市合同的订立和核准
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创业板市场——专门为成长中的、高科技的中小型企业的股票发行和上市提供服务和场所的专业股票市场。 创业板市场的特点 满足不同层次的投融资需求 创业板市场以高科技、成长性的中小公司为选择对象 投资于创业股票的投资风险较大，但收益也较高 对创业板市场的监管较严 创业板市场的功能 为科技资产的流动提供一个高效渠道 为科技企业、中小企业的发展提供直接融资机会 促进证券市场的市场化、规范化发展 为管理者和科技人员的持股及股票期权兑换提供最佳场所 为有风险投资意愿和能力的投资者提供投资机会 为有风险投资意愿和能力的投资者提供退出渠道
证券投资学第05章
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证券投资学第05章
n 期货交易与远期交易的比较
1. 在交易对象上，远期交易是以证券实物为交易对象， 而期货合约交易是以标准化合约为交易对象；
2. 在交易合约的内容上，远期合约由交易双方协商，而 期货合约由期货交易所制定为标准化合约；
3.在交易价格形成机制上，远期交易成交价格由双方协商 确定的，而期货价格由市场参与者集中竞价形成；
（2）证券期货与证券远期类似，不同的是，证券期货是 在交易所进行的。为了保证交易的正常进行，交易所 对期货合同进行了标准化的设计。
证券期货是以各种有价证券为对象的期货合约，是狭 义的金融期货，一般包括利率期货和股价指数期货 （简称股指期货）两类。
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证券投资学第05章
2. 证券期货交易的特点 （1）交易的对象是标准化的合约。 （2）交易的场所是期货交易所。 （3）期货交易的交割期限相对固定。 （4）期货交易实行保证金制度。 （5）期货交易的投机性强。
空头套期保值：如果在现货市场有多头头寸，应该在预 期利率会下降时买进相关的利率期货。
多头套期保值：如果在现货市场上有空头头寸，当预期 利率上升时在期货市场上卖出利率期货。
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证券投资学第05章
2. 股票指数期货交易
（1）股票指数期货及其特点
股价指数期货交易是以股票市场上股票价格指数为买 卖对象的期货交易方式。它以股价指数为基础；每份 合约代表一份虚拟资产；它的价格以指数的“点”来 表示；以现金结算。
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证券投资学第05章
（2）股票指数期货套期保值原理
投资人通过对整个股市价格指数的预测来进行该种股 票指数期货的买卖,以将股票价格系统性风险全部或部 分地转移给其他投资者，达到避免价格风险，获取收 益的目的。股价指数期货交易有空头套期保值交易和 多头套期保值交易。
证券投资学(第二版)第05章金融衍生工具
7
接上例：
如果2008年9月15日，国际原油的现货价格是110 美元/桶，交易商B在以90美元/桶从A处买入1万桶
原油后，马上就可以以110美元/桶的价格出售，
因此获利为200000美元（(110-90)×10000）；相
应的，交易商A以90美元/桶的价格出售了市价为
110美元/桶的原油1万桶，因此收益为-200000美
1
0.065
92 360
11
2.远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）： 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综 合协议（Synthetic Agreement for Forward
■ 远期合约的要素
■ 标的资产 ■ 合约的多空方 ■ 合约到期日 ■ 标的资产的交割数量 ■ 标的资产的远期价格
4
■ 2.到期日损益的计算
假设远期合约到期日为T，标的资产的远期 价格为fT，到期日标的资产的现货价格为ST，
远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益
PL为： PL ST fT
同理，合约空头方在每单位资产上的到期
1. 标的资产标准化 2. 交易数量标准化 3. 报价标准化 4. 合约的到期和交割 5. 风险控制
14
5.2.4期货交易的结算
■ 期货交易的间接清算和损益实现
支付价格
支付价格
期货合约 买方
清算公司
期货合约 卖方
交割资产
交割资产
付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）：确定参照利率的日期； 到期日（Maturity Date）：名义借贷到期的日期； 合同期（Contract Period）：结算日至到期日之间的天数； 合同利率（Contract Rate）：在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（Reference Rate）：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某
接上例：
如果2008年9月15日，国际原油的现货价格是110 美元/桶，交易商B在以90美元/桶从A处买入1万桶
原油后，马上就可以以110美元/桶的价格出售，
因此获利为200000美元（(110-90)×10000）；相
应的，交易商A以90美元/桶的价格出售了市价为
110美元/桶的原油1万桶，因此收益为-200000美
1
0.065
92 360
11
2.远期外汇合约
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）： 双方约定在将来某一时间按约定的远期汇 率买卖一定金额的某种外汇的合约。
按照远期的开始时期划分，远期外汇合约 又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综 合协议（Synthetic Agreement for Forward
■ 远期合约的要素
■ 标的资产 ■ 合约的多空方 ■ 合约到期日 ■ 标的资产的交割数量 ■ 标的资产的远期价格
4
■ 2.到期日损益的计算
假设远期合约到期日为T，标的资产的远期 价格为fT，到期日标的资产的现货价格为ST，
远期合约的多头方在每单位资产上的到期损益
PL为： PL ST fT
同理，合约空头方在每单位资产上的到期
1. 标的资产标准化 2. 交易数量标准化 3. 报价标准化 4. 合约的到期和交割 5. 风险控制
14
5.2.4期货交易的结算
■ 期货交易的间接清算和损益实现
支付价格
支付价格
期货合约 买方
清算公司
期货合约 卖方
交割资产
交割资产
付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）：确定参照利率的日期； 到期日（Maturity Date）：名义借贷到期的日期； 合同期（Contract Period）：结算日至到期日之间的天数； 合同利率（Contract Rate）：在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（Reference Rate）：在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某
证券投资学(第二版)-第5章 金融衍生工具-文档资料
7
二、利率期货
(一)利率期货利率期货是指以债券类金融产品为标 的物的期货合约 ，具有以下两个特征： 1.价格与实际利率成反方向变动 2.既有现金交割，也有现券交割 （二）利率期货价格波动因素 1.货币供应量 2.经济发展速度 3.其他国家利率水平 4.其他因素
8
三、货币期货
（一）货币期货概念 货币期货是以汇率为标的物的期货合约，又称外 汇期货 （二）货币期货与远期外汇的区别 1.流动性不同 2.合约的标准化程度不同 3.交易手段不同 4.市场参与者不同 5.履约方式不同
18
（五）互换的基本形式
1.一种货币与另一种货币之间的交换 2.同一种货币的浮动利率与固定利率互换 3.不同货币的固定利率与固定利率互换 4.不同货币的固定利率与浮动利率互换 5.不同货币的浮动利率与浮动利率互换 6.同一种货币的浮动利率与浮动利率互换
19
二、互换和约的内容
1.交易双方 2.合约金额 3.掉期货币 4.掉期利率 5.合约期限 6.互换价格 7.权利义务 8.价差 9.其他费用
不利，不执行合约 最大损失：期权费
价格上涨
价格下跌
有利，执行合约最 不利，最大损失： 大收益：执行价—资产 执行价－资产现 现价－期权费 价－期权费
14
结论： 1.期权合约的购买者损失和合约出售者的收益都 是有限的 2.看涨期权对于购买者来说，收益可以无限高 3.看跌期权对于购买者来说，收益是有限的 4.预期市场价格将上涨（下跌）者既可以选择购 买看涨（看跌）期权，也可以选择出售看跌（看 涨）期权，但两者的风险和收益是不同的
4
6.现金交割 7.注重宏观
（三）股指期货投资分析
1.影响股指期货价格的因素
（1）目前的股价指数 （2）无风险利率 （3）股息支付率 （4）据到期日时间
证券投资学-05章简明教程PPT课件
证券投资学第5章 9
第三节 债券价格的确定
任何一种金融工具的理论价值都等于这种金融工具能为投
资者提供的未来现金流量的贴现值。 给一张债券进行定价，首先要确定其现金流量，然后选择 合适的贴现率，最后将现金流按照贴现率进行贴现便可计 算出该张债券的理论价值。
现金流量的确定取决于债券的种类。 如果是附息债券，其现金构成包括两部分：在到期日之间周期性的息票
现值：是终值计算的逆运算。现值的计算公式为：
P0 Fn 1 r n
贴现：计算现值的过程。现值也常被称为贴现值，其利率
r 则被称为贴现率，它通常指资金的机会成本率、所要求
的收益率等。代数式 1 n 则被称为现值系数或者贴现因 1 r 子。
当贴现率提高，收取未来货币的机会成本提高，现值会下
降；或者可以认为当贴现率（收益率）提高时，收取未来 货币的初始投入应该降低。
证券投资学第5章 4
1元钱的现值 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0 5 10 期间 15 20
r=3% r=5% r=15%
现值
图5.3
不同折现率下1元钱的现值
证券投资学第5章 5
证券投资学第5章 6
单期现金流贴现模型：是指现金流是1期即贴现期为1期的
现金流贴现模型。单期现金流贴现模型如下：
P F (1 r )
其中 F为单期的终值或单期的现金流，r 为单期贴现率或单 期所要求的收益率， 1 称为贴现因子，算出的 P 为单期资 1 r 产现值。
如果计算出的资产现值高于市场上资产交易的价格，称为资产定
CFt
t
其中
表示现金流发生的时期。 t
证券投资学第5章 8
5 证券投资学五可转换证券 证券投资学课件
第五章 可转换证券
第二节 可转换证券的意义
3．扩大股东基础，增加长期资金来源。
可转换债券的期限一般都比较长，这符合大 中型投资项目的资金需要，有利于公司的长远 经营。
此外，在有些国家中机构投资者和投资基金
大部分都不允许投资于外国公司的股票，可转
换债券则能解决这个问题。因而这类债券的发
行能扩大发行公司的股东基础，同时还能扩大
可转换债券在转换之前是纯粹的债券，持有者只按 固定的利率领取利息，利息的多少与企业的经营状况无 关；转换之后，原债券持有者就成为公司的股东，有权 参与公司的红利分配和企业的经营管理，收益的大小则 受公司业绩的影响。 当然，对于上市流通的可转换债券，在公司股票价格上扬 时，债券持有者也可以在证券市场上抛售债券来实现收 益，并不一定要转换成股票，但在实质上，这种收益还 是源于可转换债券的股权性。
公司的影响，树立公司的国际地位，拓展公司
业务，为公司进一步在海外市场融资打下良好
基础。
浙科院 经管学院 陈元林
第五章 可转换证券
第二节 可转换证券的意义
4．可以实现合理避税。 可转换债券的利息可以作为固定开支，在确
定计税收入时予以扣减，而股票红利是不作税 扣减的。因此，从税收扣减的目的来看，公司 发行可转换债券比直接发行新股更为有利。
浙科院 经管学院 陈元林
第五章 可转换证券
第二节 可转换证券的意义
二、可转换证券对投资者的意义
1．可转换债券的双重性质使得 投资者可以具备双重身份。 债券转换之前，投资者是公司的债权人，获
取固定的债券利息收入；如果发生转换，投资 者就从原来的债权人转变为公司的股东，从而 可以分享公司的股息和红利。
浙科院 经管学院 陈元林
证券投资学(第二版)第五章 证券市场概述
市场供求 通过证券价格引导资本的流动，实现资本的合理配置
定价
3
资本配置
证券市场v.s.商品市场：
证券市场 交易对象不同 股票、债券、基金等以有 价证券形式存在的金融商 品 股息、红利、利息、资本 利得 投资、保值、筹资、投机 一般商品市场 各种实物商品
交易目的不同
使用价值
交易对象职能不同 价格决定因素不同
投资者法人化 金融创新深化 金融机构混业化
14
1933《格拉斯.斯第尔格法案》，美国开始分业经营 1999《金融服务现代化法案》，分业制度的结束
证券市场发展现状及发展趋势：
交易所重组与公司化
2000年， 阿姆斯特丹、布鲁塞尔、巴黎交易所“新泛欧交易 所”2002年又兼并LIFFE， 葡萄牙交易所等 P148-149 交易手段：电子交易系统，↑效率，实现网络化
第五章 证券市场概述
1
教学内容：
证券市场的特征和基本功能（概念、特征、功能） 证券市场v.s.商品市场 证券市场v.s.借贷市场 证券市场的分类
证券市场的参与者（发行人、投资者、中介、自律及 监管机构） 证券市场的形成与发展 世界主要证券市场概况（美国、英国、日本、香港）
世界主要证券市场概况：
英国证券市场
历史最悠久证券市场之一，全球三大证券市场之 一 股票市场：
特点：
专业化程度高 全国性交易所：伦交所， 场外交易规模小，未得官方承认
债券市场：
主要由金边债券市场和国际债券市场组成
伦交所：债券占主要地位
17
世界主要证券市场概况：
定价
3
资本配置
证券市场v.s.商品市场：
证券市场 交易对象不同 股票、债券、基金等以有 价证券形式存在的金融商 品 股息、红利、利息、资本 利得 投资、保值、筹资、投机 一般商品市场 各种实物商品
交易目的不同
使用价值
交易对象职能不同 价格决定因素不同
投资者法人化 金融创新深化 金融机构混业化
14
1933《格拉斯.斯第尔格法案》，美国开始分业经营 1999《金融服务现代化法案》，分业制度的结束
证券市场发展现状及发展趋势：
交易所重组与公司化
2000年， 阿姆斯特丹、布鲁塞尔、巴黎交易所“新泛欧交易 所”2002年又兼并LIFFE， 葡萄牙交易所等 P148-149 交易手段：电子交易系统，↑效率，实现网络化
第五章 证券市场概述
1
教学内容：
证券市场的特征和基本功能（概念、特征、功能） 证券市场v.s.商品市场 证券市场v.s.借贷市场 证券市场的分类
证券市场的参与者（发行人、投资者、中介、自律及 监管机构） 证券市场的形成与发展 世界主要证券市场概况（美国、英国、日本、香港）
世界主要证券市场概况：
英国证券市场
历史最悠久证券市场之一，全球三大证券市场之 一 股票市场：
特点：
专业化程度高 全国性交易所：伦交所， 场外交易规模小，未得官方承认
债券市场：
主要由金边债券市场和国际债券市场组成
伦交所：债券占主要地位
17
世界主要证券市场概况：
证券投资学 课件 第5章 金融衍生工具
P=
nc
t1 1 r t
2月10日
股市上扬，欲购股票的市 价上升到105 000港元
卖出1张3月份到期的股票指数期 货合约，点数为2100点，合约总 值为：105 000港元（2100×50）
损益
亏损5 000港元
盈利5 000港元
第三节
金融期权
一．金融期权
（一）概念 期权是指一种选择的权利或自由，可供选
择之物和按规定价格有权出售或购买一物品。 期权交易就是一种权利的有偿使用。
第 5章
金融衍生工具
学习目标
●金融衍生工具的概念、特征、分类
●金融期货、股票指数期货 ●金融期权、股票指数期权 ●存托凭证、可转换证券、认股权证
第一节
金融衍生工具概述
一、金融衍生工具的概念
金融衍生工具又称金融衍生品，是与基础金 融产品相对应的一个概念，指建立在基础产 品和基础变量之上，其价格取决于基础金融 产品的价格（或数值）变动的派生金融产品 。
（三）期权合约的构成要素 1买方（taker） 2.卖方(grant) 3.协定价格 4.期权权利金 5.交易的金融资产的品种和数量 6．期权的有效期 7.通知日 8.到期日
（四）期权交易的类型 1.按性质分类。 （1）看涨期权 （2）看跌期权 （3）双重期权
2.按内容分类。 （1）股票期权交易 （2）即期外汇期权交易 （3）股票指数期权
（3）、对冲期权
假设一个投资者购买了9月份到期、协定价格为140的 纽约证券交易所综合股票指数的延买期权，3个月后， 该股票指数上升了18点，这时该投资者纯收入为2 750 美元（158×500—140×500），保险金点数为12.50， 则保险金为6 250 美元（12.50×500），由于他所购 买的期权到9月份才到期，如果股市继续看好，则他所 获得的利润还会增大。但是，股市也有可能朝相反的 方向移动，这样，对该投资者来说，则会前功尽弃。 因此，为了保险起见，该投资者可以在6月份时购进一 份9月份到期的纽约证券交易所综合股票指数期货合约 的延卖期权。假设6月份时9月份延卖期权的保险金为 16.10点，即8 050美元（16.10×500）。到9月份时， 可能出现2种情况。
《证券投资学》第5章课件
i1 j 1
n
nn
x2 2 ii
xi x j cov(ri , rj )
i 1
i1 j 1
i j
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18
• 为证券组合的风险不仅依赖单个证券的风险，而 且依赖于证券之间的相互影响。明显的，相关系 数ρAB越大，方差也就越大，风险就越大。因此， 选择互不相关或负相关的证券构成组合，可以降 低风险。在实际经济生活中，由于各种股票、债 券对宏观经济信息都会作出类似的反映（即系统 风险），绝对负相关或不相关的股票很难找到， 只能尽可能选择相关系数偏低的证券。投资可以 选择不同的证券的组合比率，可以得到不同的证 券组合，从而得到不同的收益和风险的组合。另 外，投资者可通过证券衍生品加入组合，引入股 指期货或者认沽权证等做空品种进入组合，可以 一定程度上降低总风险，即加入金融衍生品进入 组合，进行时间分散的投资。
学习交流PPT
10
(二）投资组合的预期收益与风险
• 投E资(组r 合)的预E期(收x益r x r x r )
p
11
22
nn
x E(r ) x E(r ) x E(r )
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1
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可为负数，表示卖空该 学习交流PPT
股票
11
投资组合的预期收益与风险
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3
•
n
ErP 1r1P 2r2......P nrn P iri i1
n
0 p Pi 1, Pi 1 i1
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4
• 【例5.1】计算某证券的预期收益率。给出的条件 如下：
证券投资学-第5章
上述可表达为：
1 m X 1 m C 1 m o X 2 m C v2 m o X 3 m C v3 m o X N v C m N2 o m
其中，CovNM表示证券N与市场证券组 合的协方差。
从上式可知，一种证券与市场证券组 合间的协方差是对这种证券风险的相 对测定，具有较大Covim的证券在证券 市场组合风险中占有较大份额，也将 提供较大的预期收益率。
风险和收益之间的均衡关系如下：
ri
rf
rmm 2rf
Coivm
上述方程代表一条截矩为rf，斜率为 的直线，且斜率为正。
rm rf
2 m
证券协方差风险与预期收益率之间的线性 关系，称为证券市场线（SML）
i
Cov im
2 m
SML 也可表达为
不同投资者可在资本市场线上找到由各 种无风险和风险资产组成的组合，并 运用无差异曲线和资本市场线确定最 优投资组合。
rm C
D rf
A B
Mቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
σm
σ
A：以无风险利率借入资金，并全部投 资市场组合；
B：自己的资金全部投资市场组合； C：一部分资金投资市场组合，一部分
资金投资无风险资产；
D：自己的资金都投资无风险资产。
CAPM将资产的预期收益率与系数这一风 险值相关联，从理论上探讨在多样化的资 产搭配中如何有效地计算某单项证券的风 险，说明风险证券如何在证券市场上确定 价格。
三、证券特征线： 证券特征线用于描述一种证券的实际收益率。 （一） 系数 系数用以衡量证券的错误定价，即证券的预
期收益率不等于它的均衡预期收益率。
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第五章 证券投资对象分析
2020/5/5
第一节 债券分析
2020/5/5
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
2020/5/5
国债余额 2、国债负担率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、偿债率=
×100%
财政收入
2020/5/5
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年国民生产总值
2020/5/5
（二）地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
2020/5/5
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
4、除权基准价
是以除权前一日该股票的收盘价除去当年所含的 股权。 （1）无偿送股方式
除权日前一天收盘价 除权报价=
1+送股率
例：除权报价=12.00/(1+0.4)=8.57(元)
2020/5/5
（2）有偿增资配股方式
除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=
1+配股率
例：
12.00+4.50 0.4
2020/5/5
净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估。
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率
求解: 90 060 60 1060 1r (1r)2 (1r)3
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估。
2、票面利率、到期收益率和债券价格 （1）必要收益率变化条件下，债券票面利率
和价格的关系 当市场收益率变化时，针对变化了
的必要收益率，债券价格是对投资者进 行补偿的唯一可变的量。 债券平价、债券折价、债券溢价
2020/5/5
（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动 的特征 债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小 时债券价格变动的幅度是对称的；在收益 率变化幅度较大时，债券价格的变动是非 对称的。 在给定必要收益率变动幅度的条件下，债 券的息票利率越高，由收益率变化引起的 债券价格变动的幅度越小；债券的息票利 率越低，其价格变动的幅度越大，即对市 场利率变化越敏感。
2020/5/5
(二）权证的要素 1、标的资产 2、基本类型 3、履约价格 4、行权比例
2020/5/5
5、行权时间 6、行权方式 7、最后交易日 8、到期日 9、权力金
2020/5/5
(三) 权证分类
1、按持有人的权利分类 2、按标的资产分类 3、按标的发行人分类 4、按行权的时间分类 5、按权证的内在价值分类
2020/5/5
（三）股票价值及价格的种类
1、票面价值 2、内在价值 3、账面价值 4、清算价值 5、市场价格
2020/5/5
二、影响股票价格的因素
（一）公司经营状况 1、公司资产净值和净资产收益率 2、盈利水平 3、派息政策 4、股票分割 5、增资与减资
2020/5/5
6、销售收入 7、原材料与产品价格 8、主要经营者更替 9、公司改组或合并 10、意外灾害
2020/5/5
（3）市场利率下降（溢价发行） 当市场利率为7％时，则发行价为：
P 1 1 0 8 1 % % 0 0 1 1 0 8 0 % 1 % 0 2 0 1 1 0 8 0 % 1 % 0 3 0 1 0 1 8 % 0 3 0 10 .0 5 元 5 4
2020/5/5
2020/5/5
（五）债券市场价格分析
1、债券发行价格分析 （1）市场利率不变（平价发行） 例：债券面值为1000元，息票利率10％，期限
为3年，市场利率为10％。其发行价为：
P 1 1 0 1 1 % % 0 0 0 0 1 1 1 0 % 1 % 0 0 3 0 2 0 1 1 1 0 元1 % % 0 0 3 0 0 1 1 1 % 00 0 10 00
的报价方式。 净价交易：净价交易是指在债券买卖时，以不
含有自然增长应计利息的价格报价并成交的报价 方式。
净价价格 = 全价价格 - 应计利息
2020/5/5
（3）应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。
应计利息 = 债券票面利息 × 前一个利 息支付日至交割日的天数/两次付息间隔 天数
2、债券交易价格分析
（1）债券报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数
。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为0.98，面 值为1000元的债券，实际价格为980元。
2020/5/5
（2）全价交易和净价交易 全价交易：是指将应计利息包含在债券报价中
则：股票的理论价格为每股股息除以市场 利率，即
P=D/r。
2020/5/5
（二）相对价值度量
1、市盈率法 市盈率是股票当前的价格和公司每股收益的比率
。 假设公司将全部收益作为股利 每股股利 = 每股收益（EPS） 股票价值为：P =EPS/r
其中，P表示股票价格，EPS表示每股收益，r表示 必要收益率。
2020/5/5
用公式表示一种证券的内在价值（Ｖ）等于 预期现金流量的现值：
V1 C 1 r1 C r 221 C r 33 t 11 C r t t
式中:Cｔ表示在时间ｔ时证券的预期现金流量 ｒ表示一定风险程度下合理的贴现率
2020/5/5
假设普通现率 不变，即，投资者持有期为永久，即ｎ→∞ ，
2020/5/5
（四）权证的价值和影响因素
权证的价值分为两部分：内在价值和时间价值。 内在价值是标的资产的价格与履约价格之间的差额 。
认购权证的内在价值 = 标的资产价格 - 履约价格 认售权证的内在价值 = 履约价格 – 标的资产价格
2020/5/5
（二）宏观经济因素
1、经济增长 2、经济周期 3、货币政策 4、财政政策
5、市场利率 6、通货膨胀 7、汇率变化 8、国际收支状况
2020/5/5
（三）政治因素
1、战争
3、政策因素
2、政治事件 4、国际政治形势
（四）心理因素
（五）管理因素
（六）人为操纵因素
2020/5/5
三、股价平均数和股价指数
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
2020/5/5
第二节 股票分析
2020/5/5
一、股票的理论价格
（一） 股利贴现理论 有价证券定价的常用方法是收入资本
化定价方法。这种定价方法表明，任何资 产的内在价值都是在拥有这种资产的投资 者预期在未来时期中可获得现金收入的基 础上进行贴现决定的。
2、除息基准价 除息基准价=除息日前一天收盘-现金股息
2020/5/5
二、除权
除权是指除去交易中股票配送股的权利。 1、与除权有关的几个日期：宣布日、股权发放日
股权登记日、 除权日 2、取得股权的途径和方式
股票股息
送股
（1）途径 资本公积金转增（2）方式 增资配股
增资配股
送配股
连权带息
2020/5/5
除权报价 =
= 9.86(元)
1+0.4
2020/5/5
（3）有偿无偿搭配方式
除权日前一天收盘价+配股价配股率
除权报价=
1+配股率+送股率
例：
12.00+4.500.2
除权报价=
= 9.21(元)
1+0.2+0.2
2020/5/5
（4）连息带权搭配方式
除息除权报价= 除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率
2020/5/5
（三） 我国主要的股价指数
1、中证指数 2、上证综合指数 3、深证成份股指数和中小企业板指数 （1）深证成份股指数 （2）中小企业板指数 4、恒生指数
2020/5/5
四、股票价格的修正—除息与除权
（一）除息 除息是指除去交易中股票领取股息的权利。
1、与除息有关的日期：宣布日、派息日 股权登记日、 除息日
2020/5/5
（2）市场利率上升（折价发行） 当市场利率为12％时，其发行价为：
P 1 1 1 0 1 % % 2 0 0 1 1 0 1 0 1 % % 0 2 2 0 1 1 0 1 0 1 % % 0 3 2 0 1 0 1 1 % 0 3 2 0 9.9 0 5 元 8 1
2020/5/5
息票债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
V 1 r
2n
2
2
2020/5/5
2、累息债券的定价模型
p V(1in) (1 r)n
2020/5/5
（三）债券价格波动的特征 1、债券价格与到期收益率的关系 债券的市场价格与到期收益率呈反向 变动关系。
2020/5/5
即，市盈率 = P/EPS = 1/r
2020/5/5
2、市净率法 市净率是指股票当前的市场价格和每股账面净资
产的比率。 即市净率 = 市场价格/每股净资产 每股净资产 = 公司有形资产净值/发行在外 的股票数量 通常认为，市净率较低的公司，投资价值较高，
低于行业平均市净率的公司价值可能被低估了，反 之，则被高估了。
2020/5/5
第一节 债券分析
2020/5/5
一、债券投资分析
（一）中央政府债券和政府机构债券分析
债券规模分析
国债发行额
1、国债依存度=
×100%
财政支出
2020/5/5
国债余额 2、国债负担率=
国民生产总值
×100%
当年还本付息额
3、偿债率=
×100%
财政收入
2020/5/5
未清偿债务 4、人均债务=
人口数
当年财政赤字
5、赤字率=
×100%
当年国民生产总值
2020/5/5
（二）地方政府债券分析
1、地方经济发展水平和经济结构 2、地方政府财政收支状况 3、地方政府的偿债能力 4、人口增长对地方政府还债能力的影响
2020/5/5
（三）公司债券分析
1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率
4、除权基准价
是以除权前一日该股票的收盘价除去当年所含的 股权。 （1）无偿送股方式
除权日前一天收盘价 除权报价=
1+送股率
例：除权报价=12.00/(1+0.4)=8.57(元)
2020/5/5
（2）有偿增资配股方式
除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=
1+配股率
例：
12.00+4.50 0.4
2020/5/5
净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估。
方法二: 比较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率
求解: 90 060 60 1060 1r (1r)2 (1r)3
r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%, 说明该债券市场价格低估。
2、票面利率、到期收益率和债券价格 （1）必要收益率变化条件下，债券票面利率
和价格的关系 当市场收益率变化时，针对变化了
的必要收益率，债券价格是对投资者进 行补偿的唯一可变的量。 债券平价、债券折价、债券溢价
2020/5/5
（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动 的特征 债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小 时债券价格变动的幅度是对称的；在收益 率变化幅度较大时，债券价格的变动是非 对称的。 在给定必要收益率变动幅度的条件下，债 券的息票利率越高，由收益率变化引起的 债券价格变动的幅度越小；债券的息票利 率越低，其价格变动的幅度越大，即对市 场利率变化越敏感。
2020/5/5
(二）权证的要素 1、标的资产 2、基本类型 3、履约价格 4、行权比例
2020/5/5
5、行权时间 6、行权方式 7、最后交易日 8、到期日 9、权力金
2020/5/5
(三) 权证分类
1、按持有人的权利分类 2、按标的资产分类 3、按标的发行人分类 4、按行权的时间分类 5、按权证的内在价值分类
2020/5/5
（三）股票价值及价格的种类
1、票面价值 2、内在价值 3、账面价值 4、清算价值 5、市场价格
2020/5/5
二、影响股票价格的因素
（一）公司经营状况 1、公司资产净值和净资产收益率 2、盈利水平 3、派息政策 4、股票分割 5、增资与减资
2020/5/5
6、销售收入 7、原材料与产品价格 8、主要经营者更替 9、公司改组或合并 10、意外灾害
2020/5/5
（3）市场利率下降（溢价发行） 当市场利率为7％时，则发行价为：
P 1 1 0 8 1 % % 0 0 1 1 0 8 0 % 1 % 0 2 0 1 1 0 8 0 % 1 % 0 3 0 1 0 1 8 % 0 3 0 10 .0 5 元 5 4
2020/5/5
2020/5/5
（五）债券市场价格分析
1、债券发行价格分析 （1）市场利率不变（平价发行） 例：债券面值为1000元，息票利率10％，期限
为3年，市场利率为10％。其发行价为：
P 1 1 0 1 1 % % 0 0 0 0 1 1 1 0 % 1 % 0 0 3 0 2 0 1 1 1 0 元1 % % 0 0 3 0 0 1 1 1 % 00 0 10 00
的报价方式。 净价交易：净价交易是指在债券买卖时，以不
含有自然增长应计利息的价格报价并成交的报价 方式。
净价价格 = 全价价格 - 应计利息
2020/5/5
（3）应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含） 开始到起息日（不含）内累加计算。
应计利息 = 债券票面利息 × 前一个利 息支付日至交割日的天数/两次付息间隔 天数
2、债券交易价格分析
（1）债券报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数
。 以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100
例：百分比报价为98，转化为小数形式为0.98，面 值为1000元的债券，实际价格为980元。
2020/5/5
（2）全价交易和净价交易 全价交易：是指将应计利息包含在债券报价中
则：股票的理论价格为每股股息除以市场 利率，即
P=D/r。
2020/5/5
（二）相对价值度量
1、市盈率法 市盈率是股票当前的价格和公司每股收益的比率
。 假设公司将全部收益作为股利 每股股利 = 每股收益（EPS） 股票价值为：P =EPS/r
其中，P表示股票价格，EPS表示每股收益，r表示 必要收益率。
2020/5/5
用公式表示一种证券的内在价值（Ｖ）等于 预期现金流量的现值：
V1 C 1 r1 C r 221 C r 33 t 11 C r t t
式中:Cｔ表示在时间ｔ时证券的预期现金流量 ｒ表示一定风险程度下合理的贴现率
2020/5/5
假设普通现率 不变，即，投资者持有期为永久，即ｎ→∞ ，
2020/5/5
（四）权证的价值和影响因素
权证的价值分为两部分：内在价值和时间价值。 内在价值是标的资产的价格与履约价格之间的差额 。
认购权证的内在价值 = 标的资产价格 - 履约价格 认售权证的内在价值 = 履约价格 – 标的资产价格
2020/5/5
（二）宏观经济因素
1、经济增长 2、经济周期 3、货币政策 4、财政政策
5、市场利率 6、通货膨胀 7、汇率变化 8、国际收支状况
2020/5/5
（三）政治因素
1、战争
3、政策因素
2、政治事件 4、国际政治形势
（四）心理因素
（五）管理因素
（六）人为操纵因素
2020/5/5
三、股价平均数和股价指数
穆迪公司
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C
高安全性 投资级 未达标准
投机级
2020/5/5
第二节 股票分析
2020/5/5
一、股票的理论价格
（一） 股利贴现理论 有价证券定价的常用方法是收入资本
化定价方法。这种定价方法表明，任何资 产的内在价值都是在拥有这种资产的投资 者预期在未来时期中可获得现金收入的基 础上进行贴现决定的。
2、除息基准价 除息基准价=除息日前一天收盘-现金股息
2020/5/5
二、除权
除权是指除去交易中股票配送股的权利。 1、与除权有关的几个日期：宣布日、股权发放日
股权登记日、 除权日 2、取得股权的途径和方式
股票股息
送股
（1）途径 资本公积金转增（2）方式 增资配股
增资配股
送配股
连权带息
2020/5/5
除权报价 =
= 9.86(元)
1+0.4
2020/5/5
（3）有偿无偿搭配方式
除权日前一天收盘价+配股价配股率
除权报价=
1+配股率+送股率
例：
12.00+4.500.2
除权报价=
= 9.21(元)
1+0.2+0.2
2020/5/5
（4）连息带权搭配方式
除息除权报价= 除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率
2020/5/5
（三） 我国主要的股价指数
1、中证指数 2、上证综合指数 3、深证成份股指数和中小企业板指数 （1）深证成份股指数 （2）中小企业板指数 4、恒生指数
2020/5/5
四、股票价格的修正—除息与除权
（一）除息 除息是指除去交易中股票领取股息的权利。
1、与除息有关的日期：宣布日、派息日 股权登记日、 除息日
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（2）市场利率上升（折价发行） 当市场利率为12％时，其发行价为：
P 1 1 1 0 1 % % 2 0 0 1 1 0 1 0 1 % % 0 2 2 0 1 1 0 1 0 1 % % 0 3 2 0 1 0 1 1 % 0 3 2 0 9.9 0 5 元 8 1
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息票债券的价格模型（半年付息）
P
2n t 1
1C 2
1
r
t
V 1 r
2n
2
2
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2、累息债券的定价模型
p V(1in) (1 r)n
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（三）债券价格波动的特征 1、债券价格与到期收益率的关系 债券的市场价格与到期收益率呈反向 变动关系。
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即，市盈率 = P/EPS = 1/r
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2、市净率法 市净率是指股票当前的市场价格和每股账面净资
产的比率。 即市净率 = 市场价格/每股净资产 每股净资产 = 公司有形资产净值/发行在外 的股票数量 通常认为，市净率较低的公司，投资价值较高，
低于行业平均市净率的公司价值可能被低估了，反 之，则被高估了。