2019年医药行业发展格局分析报告-80页
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2019年医药行业发展格局分析报告
核心观点
2018年医药行业策略报告主题为《医药进入3.0时代，创新药进入新周期》，创新药的新周期重点体现为两点 ：其一是创新药审评审批供给加快；其二 降低“神药”、仿制药在医保比例，提升创新药占比。数个神药已经 在走下神坛，仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革，为创新药留下足够成长空间。 226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为 29%、19.5%、20.2%，归母净利润总额 增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。其中龙头公司业绩相对比较 良好，比如恒瑞医药、石药集团等。带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发 展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。2019年医药行业选股思路：轻药重医 将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、 CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下： 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。 A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关
沪深300
-10%
-15%
-8.8%
-15.9% -24.4% -24.0% -23.8% -23.8% -23.6%
-20%
-25% -30%
医药个股涨跌幅排名（截止2018/11/7）
200% 183%
截止 2018/11/7 ，申万医药指数下跌 19.68% ， 跑输沪深300指数0.18个百分点。 截止2018/11/7，医药行业出现普涨但子板块明 显分化，医疗服务板块跌幅最小为 8.8% ，其次 为生物制品（-15.9% ）和医药商业（-15.9% ）； 化学原料块跌幅最大为24.4%。
1
目 录
1 市场回顾 2 医药政策利于产业健康发展 3 2019年医药行业重点看好子行业
3.1 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起 3.2 创新药：药审政策推动创新药进入新的发展时期 3.3 受益于产业全球化转移，CRO行业迎来发展高景气行情 3.4 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发
4 2019年医药行业投资策略及标的
4
1 医药行业回顾表现
1.3 医药各子行业市盈率和溢价率
申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势
申万医药子行业相对A股的溢价率 横 向 看 ：医 疗 服务 （ 52 倍 ） 和化学 制 剂 （ 34 倍） 的 市盈率 最 高 ，中 药、原 料 药 （20倍）和医药商业（18倍）的市盈率最 低。 纵向看： 11 月初市场走势向上，医药行业 各板块的市盈率及相对全部A股的溢价率也 有明显提升。
5
1 医药行业回顾表现
由于估值低，得到境外资金青睐
从2018年陆股通（北向）与港股通（南向）资金流向看，南向资金自 2月份到达顶点后一直保持持平水平 （维持7000-7250亿），而北向资金则持续得到追加对A股标的投资金额至历史最高水平（6100亿）。在 医药领域，北向资金进入医药领域与A股整体上保持相同趋势，但个股具有较大差别。 根据北向资金对 A股医药板块前10大持股比例标的分析，除恒瑞医药（600276）自6月份以来受人民币贬 值影响北上资金持股比例有较明显回调以外（从最高15.4%降低至11.2%），其他标的在6月份以来有明显 提高，但恒瑞医药（600276）依然是医药板块北向资金持股比例最高的公司（12%，截止2018.11.07）。
3
1 医药行业回顾表现
1.2 医药行业市盈率和溢价率
申万一级行业市盈率比较（TTM，剔除负值） 申万医药历史市盈率变化趋势
申万医药市盈率及与A股溢价率
横向看：医药行业PE(TTM)为26倍，在申万 一级行业排名第四。 纵向看：过去 10 年医药行业 PE 最高 65 倍， 最低 25 倍，平均值 37 倍，目前医药行业 PE 仍然处在历史最低水平。目前医药估值处于 绝对底部，其吸引力较大。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%， 与10月份相比提升3个百分点。
2
1 医药行业回顾表现
1.1 医药二级市场表现（截止2018/11/7）
医药指数相对沪深300走势（截止2018/11/7）
申万医药
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30%
医药子行业二级市场涨跌幅（截止2018/11/7）
0%
-5%
化学原料 药 中药Ⅲ 化学制剂 医疗器械 医药商业 生物制品 医疗服务 Ⅲ Ⅲ Ⅲ Ⅲ
注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等；
受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347） ，关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等； 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（
150%
100%
71%
51%
50%
50%
ຫໍສະໝຸດ Baidu0%
48%
-50%
-100%
-67% -69% -71% -72% -78%
截止2018/11/7，医药上市公司中涨幅最大的分 别 为 药 明 康 德 （ +182% ） 、 明 德 生 物 （ +71% ）、润度股份（+51% ），跌幅最大的 为长生生物（-78%）、华大基因（-72%）、华 仁药业（-71%）。
002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595） ，关注大博医疗（002901）等；
疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰 生物（300601）等； 医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等； 品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436），关注广誉远（600771）等。 风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。
核心观点
2018年医药行业策略报告主题为《医药进入3.0时代，创新药进入新周期》，创新药的新周期重点体现为两点 ：其一是创新药审评审批供给加快；其二 降低“神药”、仿制药在医保比例，提升创新药占比。数个神药已经 在走下神坛，仿制药通过国家一致性评价实现进口替代及供给侧改革，为创新药留下足够成长空间。 226家医药制造类公司2018Q1、Q2、Q3营业收入总额增速分别约为 29%、19.5%、20.2%，归母净利润总额 增速分别为39.7%、14%、11.6%，在研发加大投入的基础上利润增速略受影响。其中龙头公司业绩相对比较 良好，比如恒瑞医药、石药集团等。带量采购政策很大程度上为落实一致性评价，从长期看对医药产业健康发 展是利好，对短期公司利润影响也比较有限，但可能会影响仿制药估值。2019年医药行业选股思路：轻药重医 将是主要方向：其一是需要选择创新药增量多、仿制药存量影响小的标的；其二是选择非药，如医疗器械、 CRO子行业、疫苗产业、医疗服务、药店等。具体如下： 创新药引领医药行业未来，国家大力支持。 A股重点推荐：恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）等，关
沪深300
-10%
-15%
-8.8%
-15.9% -24.4% -24.0% -23.8% -23.8% -23.6%
-20%
-25% -30%
医药个股涨跌幅排名（截止2018/11/7）
200% 183%
截止 2018/11/7 ，申万医药指数下跌 19.68% ， 跑输沪深300指数0.18个百分点。 截止2018/11/7，医药行业出现普涨但子板块明 显分化，医疗服务板块跌幅最小为 8.8% ，其次 为生物制品（-15.9% ）和医药商业（-15.9% ）； 化学原料块跌幅最大为24.4%。
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目 录
1 市场回顾 2 医药政策利于产业健康发展 3 2019年医药行业重点看好子行业
3.1 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起 3.2 创新药：药审政策推动创新药进入新的发展时期 3.3 受益于产业全球化转移，CRO行业迎来发展高景气行情 3.4 疫苗：新型疫苗将驱动国内行业爆发
4 2019年医药行业投资策略及标的
4
1 医药行业回顾表现
1.3 医药各子行业市盈率和溢价率
申万医药子行业市盈率（TTM整体法） 申万医药子行业历史市盈率变化趋势
申万医药子行业相对A股的溢价率 横 向 看 ：医 疗 服务 （ 52 倍 ） 和化学 制 剂 （ 34 倍） 的 市盈率 最 高 ，中 药、原 料 药 （20倍）和医药商业（18倍）的市盈率最 低。 纵向看： 11 月初市场走势向上，医药行业 各板块的市盈率及相对全部A股的溢价率也 有明显提升。
5
1 医药行业回顾表现
由于估值低，得到境外资金青睐
从2018年陆股通（北向）与港股通（南向）资金流向看，南向资金自 2月份到达顶点后一直保持持平水平 （维持7000-7250亿），而北向资金则持续得到追加对A股标的投资金额至历史最高水平（6100亿）。在 医药领域，北向资金进入医药领域与A股整体上保持相同趋势，但个股具有较大差别。 根据北向资金对 A股医药板块前10大持股比例标的分析，除恒瑞医药（600276）自6月份以来受人民币贬 值影响北上资金持股比例有较明显回调以外（从最高15.4%降低至11.2%），其他标的在6月份以来有明显 提高，但恒瑞医药（600276）依然是医药板块北向资金持股比例最高的公司（12%，截止2018.11.07）。
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1 医药行业回顾表现
1.2 医药行业市盈率和溢价率
申万一级行业市盈率比较（TTM，剔除负值） 申万医药历史市盈率变化趋势
申万医药市盈率及与A股溢价率
横向看：医药行业PE(TTM)为26倍，在申万 一级行业排名第四。 纵向看：过去 10 年医药行业 PE 最高 65 倍， 最低 25 倍，平均值 37 倍，目前医药行业 PE 仍然处在历史最低水平。目前医药估值处于 绝对底部，其吸引力较大。 医药行业相对于全部A股估值溢价率为102%， 与10月份相比提升3个百分点。
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1 医药行业回顾表现
1.1 医药二级市场表现（截止2018/11/7）
医药指数相对沪深300走势（截止2018/11/7）
申万医药
20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30%
医药子行业二级市场涨跌幅（截止2018/11/7）
0%
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化学原料 药 中药Ⅲ 化学制剂 医疗器械 医药商业 生物制品 医疗服务 Ⅲ Ⅲ Ⅲ Ⅲ
注H股重点推荐中国生物制药（1177.HK）、石药集团（1093.HK）等；
受益产业全球化转移，CRO迎来高景气发展。A股重点推荐药明康德（603259）、泰格医药（300347） ，关注昭衍新药（603127）、药石科技（300725）。关注H股重点推荐药名生物（2269.HK）等； 医疗器械政策友好，平台型、细分龙头崛起。重点推荐综合性医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（
150%
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ຫໍສະໝຸດ Baidu0%
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截止2018/11/7，医药上市公司中涨幅最大的分 别 为 药 明 康 德 （ +182% ） 、 明 德 生 物 （ +71% ）、润度股份（+51% ），跌幅最大的 为长生生物（-78%）、华大基因（-72%）、华 仁药业（-71%）。
002223），关注乐普医疗（300003）；高成长细分领域，重点推荐万东医疗（600055）、欧普康视（300595） ，关注大博医疗（002901）等；
疫苗重磅产品快速放量，业绩估值双双提升。重点推荐疫苗板块业绩高增长的智飞生物（300122）、康泰 生物（300601）等； 医疗服务受益于政策友好，持续高增长，重点推荐美年健康（002044），关注爱尔眼科（300015）等； 品牌中药受益于消费升级，高增长确定性高，重点片仔癀（600436），关注广誉远（600771）等。 风险提示：药品降价超预期风险；医改政策执行进度低于预期风险。