2019年工程机械子行业销量分化、竞争格局变化、龙头企业分析
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五、 估值：三一重工 2011 年最高市值 PE18 倍，2020 年约 9 倍 ...............21 1、美国卡特彼勒、日本小松：2020 年平均 PE 为近 10 倍........................21 2、三一重工、中联重科、徐工机械：2020 年平均 PE 为 9 倍...................21
三、 龙头企业：部分收入创新高，但净利润远未恢复至 2011 年水平.........16 1、收入：大部分重点企业 2018 年已创新高..............................................16 2、净利润：大部分 2018 年低于 2011 年...................................................16 3、毛利率、净利率：主要企业 2018 年仍明显低于 2011 年.......................17 4、ROE：主要企业 2018 年低于 2011 年；三一重工净现金流已创新高 ....18
二、 竞争格局变化：三一重工全线提升，徐工挖机提升明显......................12 1、挖掘机：2018 年内资品牌市占率已超 50%，三一、徐工大幅提升 .......12 2、混凝土机械：三一重工市占率提升，2018 年收入为中联重科 1.7 倍.....13 3、起重机械：2018 年徐工机械仍占第一，三一重工市占率提升...............14
图表 14：基建投资：2018 年是 2011 年的 2.6 倍............................................9 图表 15：地产投资：2018 年是 2011 年的 2 倍...............................................9 图表 16：房屋新开工面积：2018 年为 2011 年的 1.1 倍 .................................9 图表 17：基础设施固定资产投资：剔除价格因素，2018 年为 2011 年的 2.3 倍 ......................................................................................................................9 图表 18：2018 年中国挖掘机保有量是 2011 年的 1.4 倍 ...............................10 图表 19：2018 年中国挖掘机销量为 2011 年的 1.1 倍...................................10 图表 20：小松挖掘机开工小时数：处于 4 年可比低点。仍在合理区间..........10 图表 21：混凝土泵车：目前存量以国三标准为主，占比可能超过 70% .........11 图表 22：柴油车（包括混凝土泵车等）2021 年 7 月将切换至国六标准 ........11 图表 23：2018 年挖掘机外资品牌市占率降至 50%.......................................12 图表 24：三一、徐工、柳工等国产挖掘机市占率迅速提升............................12 图表 25：2011 年：三一重工挖掘机市占率 11.6% ........................................12 图表 26：2019 年 1-5 月：三一重工挖掘机市占率 25.6%..............................12 图表 27：三一：2018 较 2011 年大挖小挖占比提升明显...............................13 图表 28：三一重工：大挖、中挖、小挖市占率快速提升...............................13 图表 29：混凝土机械市占率：三一和中联相比，2018 年较 2011 年有提升...13 图表 30：2018 三一重工混凝土机械收入为中联 1.7 倍 .................................13 图表 31：三一重工混凝土机械毛利率整体高于中联重科...............................13 图表 32：混凝土机械竞争格局：混凝土泵车为三一重工、中联重科寡头竞争14 图表 33：2011 年三一重工：混凝土机械收入占比 51% ................................14 图表 34：2018 年三一重工：混凝土机械收入占比 30%................................14 图表 35：三巨头：2018 年起重机械收入已超 2011 年 ..................................14 图表 36：2009-2018 年三一起重机械市占率稳步提升...................................14 图表 37：2011 年起重机械三巨头竞争格局...................................................15 图表 38：2018 年起重机械三巨头竞争格局：徐工第一.................................15 图表 39：龙头企业 2018 年收入：大部分已超 2011 年 .................................16 图表 40：三一、徐工：2018 年收入已超 2011 年 .........................................16 图表 41：工程机械龙头：大部分企业 2018 年收入高于 2011 年 ...................16 图表 42：龙头 2018 年净利润：大部分低于 2011 年.....................................16 图表 43：龙头企业：净利润恢复程度远低于收入恢复程度............................16 图表 44：大部分企业 2018 年净利润低于 2011 年；三一为 2011 年 71%......17 图表 45：重点企业 2018 年与 2011 年比较：净利润恢复程度远低于收入 .....17 图表 46：毛利率：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点................................17 图表 47：净利率：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点................................17 图表 48：ROE：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点...................................18 图表 49：三一：经营性净现金流 2018 年创新高（亿元）.............................18 图表 50：大部分企业 2018 年 ROE 低于 2011 年；三一 2018 年快速回升 ....18 图表 51：海螺、潍柴市值已超上轮周期高点，看三一重工能否超越？..........19
六、 风险提示：地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险........23
图表目录
图表 1：大挖和小挖 2018 年销量已超 2011 年，但中挖尚未超过之前高峰......5 图表 2：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................5 图表 3：工程机械：主要产品 2018 年销量与 2011 年的对比...........................6 图表 4：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................6 图表 5：中挖、汽车起重机、混凝土机械：2018 年销量尚未达到 2011 年水平6 图表 6：中挖：2018 年销量为 2011 年的 82%................................................7 图表 7：中挖：2011 年挖掘机销量占比达 49%...............................................7 图表 8：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................7 图表 9：混凝土搅拌运输车：调整幅度好于混凝土泵车...................................7 图表 10：混凝土机械：经历近 5 年的调整，2017 年开始进入复苏通道 ..........7 图表 11：2018 年：两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至高峰期 36% .............8 图表 12：汽车起重机：2018 年销量为 2011 年的 91% ...................................8 图表 13：2019 年 1-5 月汽车起重机销量同比增长 63% ..................................8
四、 市值：工程机械龙头，有望超越上轮周期高点....................................19 1、水泥、重卡龙头——海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮周期高点..........19 2、工程机械主要企业市值比较：2018 年与 2011 年差距较大....................20
2019年工程机械子行业销量分化、竞争格局变化、 龙头企业分析
wenku.baidu.com
内容目录
一、 子行业销量分化：2018 年一半以上产品尚未创历史新高.......................5 1、分化：一半以上工程机械产品 2018 年尚未创历史新高...........................5 2、中挖、混凝土机械、汽车起重机：2018 年销量尚未达到 2011 年水平 ....6 3、需求端：基建地产规模扩大约 70%；供给端：挖掘机保有量增长 40%...8 4、预计混凝土机械未来 2-3 年较快增长，挖掘机、汽车起重机增速放缓...10
三、 龙头企业：部分收入创新高，但净利润远未恢复至 2011 年水平.........16 1、收入：大部分重点企业 2018 年已创新高..............................................16 2、净利润：大部分 2018 年低于 2011 年...................................................16 3、毛利率、净利率：主要企业 2018 年仍明显低于 2011 年.......................17 4、ROE：主要企业 2018 年低于 2011 年；三一重工净现金流已创新高 ....18
二、 竞争格局变化：三一重工全线提升，徐工挖机提升明显......................12 1、挖掘机：2018 年内资品牌市占率已超 50%，三一、徐工大幅提升 .......12 2、混凝土机械：三一重工市占率提升，2018 年收入为中联重科 1.7 倍.....13 3、起重机械：2018 年徐工机械仍占第一，三一重工市占率提升...............14
图表 14：基建投资：2018 年是 2011 年的 2.6 倍............................................9 图表 15：地产投资：2018 年是 2011 年的 2 倍...............................................9 图表 16：房屋新开工面积：2018 年为 2011 年的 1.1 倍 .................................9 图表 17：基础设施固定资产投资：剔除价格因素，2018 年为 2011 年的 2.3 倍 ......................................................................................................................9 图表 18：2018 年中国挖掘机保有量是 2011 年的 1.4 倍 ...............................10 图表 19：2018 年中国挖掘机销量为 2011 年的 1.1 倍...................................10 图表 20：小松挖掘机开工小时数：处于 4 年可比低点。仍在合理区间..........10 图表 21：混凝土泵车：目前存量以国三标准为主，占比可能超过 70% .........11 图表 22：柴油车（包括混凝土泵车等）2021 年 7 月将切换至国六标准 ........11 图表 23：2018 年挖掘机外资品牌市占率降至 50%.......................................12 图表 24：三一、徐工、柳工等国产挖掘机市占率迅速提升............................12 图表 25：2011 年：三一重工挖掘机市占率 11.6% ........................................12 图表 26：2019 年 1-5 月：三一重工挖掘机市占率 25.6%..............................12 图表 27：三一：2018 较 2011 年大挖小挖占比提升明显...............................13 图表 28：三一重工：大挖、中挖、小挖市占率快速提升...............................13 图表 29：混凝土机械市占率：三一和中联相比，2018 年较 2011 年有提升...13 图表 30：2018 三一重工混凝土机械收入为中联 1.7 倍 .................................13 图表 31：三一重工混凝土机械毛利率整体高于中联重科...............................13 图表 32：混凝土机械竞争格局：混凝土泵车为三一重工、中联重科寡头竞争14 图表 33：2011 年三一重工：混凝土机械收入占比 51% ................................14 图表 34：2018 年三一重工：混凝土机械收入占比 30%................................14 图表 35：三巨头：2018 年起重机械收入已超 2011 年 ..................................14 图表 36：2009-2018 年三一起重机械市占率稳步提升...................................14 图表 37：2011 年起重机械三巨头竞争格局...................................................15 图表 38：2018 年起重机械三巨头竞争格局：徐工第一.................................15 图表 39：龙头企业 2018 年收入：大部分已超 2011 年 .................................16 图表 40：三一、徐工：2018 年收入已超 2011 年 .........................................16 图表 41：工程机械龙头：大部分企业 2018 年收入高于 2011 年 ...................16 图表 42：龙头 2018 年净利润：大部分低于 2011 年.....................................16 图表 43：龙头企业：净利润恢复程度远低于收入恢复程度............................16 图表 44：大部分企业 2018 年净利润低于 2011 年；三一为 2011 年 71%......17 图表 45：重点企业 2018 年与 2011 年比较：净利润恢复程度远低于收入 .....17 图表 46：毛利率：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点................................17 图表 47：净利率：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点................................17 图表 48：ROE：主要企业 2018 年尚未恢复历史高点...................................18 图表 49：三一：经营性净现金流 2018 年创新高（亿元）.............................18 图表 50：大部分企业 2018 年 ROE 低于 2011 年；三一 2018 年快速回升 ....18 图表 51：海螺、潍柴市值已超上轮周期高点，看三一重工能否超越？..........19
六、 风险提示：地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险........23
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图表 1：大挖和小挖 2018 年销量已超 2011 年，但中挖尚未超过之前高峰......5 图表 2：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................5 图表 3：工程机械：主要产品 2018 年销量与 2011 年的对比...........................6 图表 4：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................6 图表 5：中挖、汽车起重机、混凝土机械：2018 年销量尚未达到 2011 年水平6 图表 6：中挖：2018 年销量为 2011 年的 82%................................................7 图表 7：中挖：2011 年挖掘机销量占比达 49%...............................................7 图表 8：混凝土泵车：2018 年销量约为 2011 年的 38%..................................7 图表 9：混凝土搅拌运输车：调整幅度好于混凝土泵车...................................7 图表 10：混凝土机械：经历近 5 年的调整，2017 年开始进入复苏通道 ..........7 图表 11：2018 年：两大龙头混凝土机械毛利合计恢复至高峰期 36% .............8 图表 12：汽车起重机：2018 年销量为 2011 年的 91% ...................................8 图表 13：2019 年 1-5 月汽车起重机销量同比增长 63% ..................................8
四、 市值：工程机械龙头，有望超越上轮周期高点....................................19 1、水泥、重卡龙头——海螺水泥、潍柴动力市值已超上轮周期高点..........19 2、工程机械主要企业市值比较：2018 年与 2011 年差距较大....................20
2019年工程机械子行业销量分化、竞争格局变化、 龙头企业分析
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一、 子行业销量分化：2018 年一半以上产品尚未创历史新高.......................5 1、分化：一半以上工程机械产品 2018 年尚未创历史新高...........................5 2、中挖、混凝土机械、汽车起重机：2018 年销量尚未达到 2011 年水平 ....6 3、需求端：基建地产规模扩大约 70%；供给端：挖掘机保有量增长 40%...8 4、预计混凝土机械未来 2-3 年较快增长，挖掘机、汽车起重机增速放缓...10