普通股价值分析课件(PPT 49页)

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一、股息贴现模型的一般形式
1、股利模型:
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y t
其中,V代表普通股的内在价值,Dt是普通股第t期预 计支付的股息和红利,y是贴现率,又称资本化率 (the capitalization rate)。
2、利用股息贴现模型指导证券投资
❖ 所有的证券理论和证券价值分析都是为投资者投资
(y g)
V D0 (1 g) (y g)

V D1
(y g)
例:
❖ 某股票初期的股息为1.8美元/每股。经预测该公司 股票未来的股息增长率将永久性地保持在5%的水平, 假定贴现率为11%,求该股票的内在价值。若该股 票当前市价为40美元,则投资者该如何操作?
❖ 利用内部收益率的方法进行判断。
服务的。
❖ 目的:通过判断股票价值的低估或是高估来指导证
券的买卖。
❖ 方法 一:计算股票投资的净现值NPV
NPV
V
P
t1
Dt
1 yt
P
(3)
❖ NPV大于零,说明该股票被低估,可以逢低买入
❖ NPV小于零,该股票被高估,可以逢高卖出
2、利用股息贴现模型指导证券投资
❖ 方法二:比较预期收益率(贴现率)与内部收益率 (IRR)的差异
8.58
若该公司当前股票市价为10.58美元,说明其股票 被高估了2美元。投资者可能抛售该公司的股票。
内部收益率为: NPV V P D0 P 0
y
或者IRR D0 P
该公司股票的内部收益率等于10.9%(1.15/10.58). 由于它小于贴现率13.4%,所以股票价格被高估。
三、不变增长模型
❖ 今后两年的股息增长率6% ❖ 股息增长率从第3年开始递减 ❖ 第6年开始每年保持3%的增长速度。 ❖ 则该股的内在价值是多少?
已知A=2,B=6,ga=6%, gn=3%,y=8%,D0=1
g3
0.06
(0.06
0.03)
3 6
2 2
5.25%
g4
0.06
(0.06
0.03)
4 6
2 2
P D1 E1 b1 yg yg
P b
(15)
E yg
市盈率决定因素
❖ 第一个层次的市盈率决定因素 P/E=f(b,g,y) 由式(15)可得,市盈率 (P/E) 取决于三个变量: ❖ 派息比率(payout ratio) b,市盈率与股票的派息比率成
正比 + ➢ 贴现率 y ,与贴现率负相关 ➢ 股息增长率 g,与股息增长率正相关 + 第二层次的市盈率决定因素
例: ❖ 某公司每年年末支付的固定股息为1.15美元/股,
预期收益率(贴现率)为13.4%,则该股的内在价值 为多少? ❖ 若年初,该股市场价格为10.58美元,应该购买 吗?该投资的到期收益率(内部收益率)是多少?
V
1.15 1 0.134
1.15
1 0.1342
1.15
1 0.1343
1.15 0.134
V
D0
y gn
1
gn
H
ga
gn
(11)
如果将式 (11) 改写,股票的内在价值由两部分组成:
❖根据长期的正常的股息增长率gn决定的现金流贴现价 值
❖由超常收益率ga决定的现金流贴现价值,并且这部分
价值与H成正比例关系。
V D0 1 gn D0H ga gn
y gn
y gn
(3) 虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测,但是所 涉及的变量预测比股息贴现模型要简单,只要股票每股 收益大于零,就可以使用市盈率模型。
❖ 缺点:
(1) 市盈率模型的理论基础较为薄弱,而股息贴现模型的逻 辑性较为严密。
(2) 在进行股票之间的比较时,市盈率模型只能决定不同股 票市盈率的相对大小,却不能决定股票绝对的市盈率水 平。
V D0 (1 g) 1.8 1 0.05 31.( 5 美元)
( y g) 0.11- 0.05 利用内部收益法计算:
NPV V P D0 (1 g) P 0 yg
推出
IRR D1 g 9.73% P
➢ 若该公司股票当前市价为40美元,说明该股票被高 估,投资者考虑抛出所持股票。
❖ 式 (10) 中的第二部分,即转折期内的现金流贴现计算 也比较复杂。
五、H模型
❖ 股息的初始增长率为ga, 然后以线性的方式递减或
ga
递增;
❖ 从2H期后,股息增长率成 gH
1 gH 2 (ga gn)
为一个常数gn,即长期的 正常的股息增长率;
gn
❖ 在股息递减或递增的过程
中,在H点上的股息增长
H
2H
率恰好等于初始增长率ga
和常数增长率gn的平均数。
V
y
D0 gn
1
g
n
H
g
a
gn
❖ H模型优点:
在考虑了股息增长率变动的情 况下,大大简化了计算过程;
在已知股票当前市场价格P的条 件下,可以直接计算内部收益率:
NPV
V
P
D0
y gn
1
gn
H
ga
gn
P
0
IRR
D0 P
1
gn
市盈率模型类型
❖ 零增长模型 ❖ 不变增长模型 ❖ 多元增长模型
一、不变增长模型
❖ 当市场达到均衡时,股票价格应该等于其内在价
值,得:
P V D1
(14)
yg
❖ 每期的股息等于当期的每股收益(E)乘派息比率
(b),即: D E b
不变增长的市盈
率模型的一般表
Baidu Nhomakorabea
❖ 代入式 (14),得到
达式
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y t

代入上式可得零增长模型:V
t 1
Dt
1 yt
D0
t1
1
1
y
t
(6)
❖ 当y大于零时,1 1 y 小于1,可以将上式简化为:
V D0 (7) y
V
D 1 y
D (1 y)2
D (1 y)3
D (1 y)
F (1 y)
第六章 普通股价值 分析
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
股息贴现模型概述
❖ 收入资本化法的一般形式 收入资本化法认为任何资产的内在价值取决
于持有资产可能带来的未来现金流收入的现值。 ❖ 一般数学公式:
V
C1
1 y
C2
1 y2
C3
1 y3
t 1
Ct 1 y t
(1)
其中,假定对未来所有的预期现金流选用相
V
D0
A
1 (
ga )t
t1 1 y
B1 t A1
Dt1 (1 (1
gt y)t
)
DB (
1
y
(1
gn gn )
)
(1
1 y
)B
1
阶段1
阶段2
阶段3
gt
ga
( ga
gn
)
(t (B
A) A)
阶段1 ga gn
阶段2
阶段3 时间 (t)
四、三阶段增长模型
例:某股票初期支付的股息为1美元/股,贴现率为 8%。
➢ 求出该公司股票的内部收益率为16.91%,高于贴现 率,价格被低估。
第四章 外汇市场
第一节 股息贴现模型
第二节 市盈率模型
市盈率模型的优缺点
❖ 优点 :
(1) 可以直接应用于不同收益水平的股票价格之间的比较。
(2) 对于那些在某段时间内没有支付股息的股票,只要股票 每股收益大于零就可以使用市盈率模型 而股息贴现模型却 不能使用。
三阶段增长模型的计算公式
V
D0
A t 1
1 ga 1 y
t
t
B1 A1
Dt
1
1
1
y
gt
t
DB1 1 gn 1 y B1 y
gn
(10)
式 (10) 中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。
❖ 模型的缺陷:
❖ 根据式 (10),在已知当前市场价格的条件下,无法直 接解出内部收益率,因此很难运用内部收益率的指标判 断股票价格的低估或高估。
y0
1 y 1
则F (1 y)
0
V
D 1 y
D (1 y)2
D (1 y)3
D (1 y)
V
D (1 y)
1
1 (1
y)
1 (1 y)2
(1
1
y)
1
V D 1 D
(1 y)
1
1
1
y
y
VD y
二、零增长模型 P D y
零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析,而且 适用于统一公债和优先股的价值分析。
H
ga
gn
gn
gn
在假定H位于三阶段增长模型转 折期的中点(换言之,H位于股 息增长率从ga变化到gn的时间的 中点)的情况下,H模型与三阶 段增长模型的结论非常接近。
ga A H B 2H
❖ H模型优点
当ga等于gn时,不变股息增长模型也是H模型的一个
特例
V D0 1 g D1
(8)
yg yg
gn
❖ 第三阶段(B到永远):
股息的增长率也是一个常数 (gn),该增长率是公司长期 的正常的增长率。
股息的增长 率为一个常 数(g a)
股息增长率 以线性的方 式从ga 变
化为gn
A
B
期限为B之后股息的 增长率为一个常数 (g n) ,是公司长期 的正常的增长率
❖ 在满足三阶段增长模型的假定条件下,如果已知 ga,gn,A,B和初期的股息水平D0,就可以计算出所 有各期的股息:
五、H模型
例: ❖ 某公司股票2007年12月市场价格59美元,经预
测该公司2007年后的4年间将保持11%的股息增 长率,从第5年起股息增长率递减。但第16年起该 公司股票的股息增长率将维持5%的正常水平。 ❖ 2007年的股息为4.26美元/股 ❖ 该公司贴现率(期望收益率)为14.25%。 ❖ 求该公司股票的内在价值。
D3 (1 y)3
(1
D y)
V
t 1
Dt (1 y)t
t 1
D0 (1 g)t (1 y)t
V Do1g t t1 (1 y)t
V
Do
t 1
(1 (1
g)t y)t
令y g 可知
(1 g )t
t 1 (1 y)t
1 g yg
V D0 (1 g) (y g)

V D1
❖ 内部收益率(internal rate of return ),简称IRR, 是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率即:
NPV
V
P
t 1
Dt
1 IRRt
P
0
贴现率小于内部收益率,该股票的净现值大于零,该股 票被低估
贴现率大于内部收益率,该股票的净现值小于零,股票 被高估。
一、股息贴现模型的一般形式
1、股利模型:
V
D1
1 y
D2
1 y2
D3
1 y3
t 1
Dt 1 y t
❖ 股息贴现模型假定股票的价格等于它的内在价值, 而股息是投资股票唯一的现金流。
❖ 在对股票未来每期股息进行预测时,关键在于预测
每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长
率,其数学表达式为:
gt
Dt Dt 1 Dt 1
❖ 假定条件:
❖ 股息的支付在时间上是永久性的,t
❖ 股利永远按不变的增长率(gt=g)增长
股利初值DO ,第一期可获股利DO(1+g) 则:Dt = Dt-1(1+g)= DO(1+g)t ❖ 模型中的贴现率大于股息增长率, y g
将上式置换入方程:(V为各期股利现值之和)
V
D1 (1 y)
D2 (1 y)2
股息贴现模型的种类
❖ 根据股息增长率的不同假定股息贴现模型可分为:
❖ 零增长模型 ❖ 不变增长模型 ❖ 多元增长模型 ❖ 三阶段股息贴现模型
二、零增长模型(Zero-Growth Model)
❖ 假定股息是固定不变的:gt=0,D为常数 即:D1=D2=…=Dn= D
❖ 每期利率相同,y1=y2=…=yn =y ❖ 投资者长久持有,n→∞
同的贴现率,V代表资产的内在价值,Ct表示
第t期的预期现金流,y是贴现率。
第一节 股息贴现模型
❖ 收入资本化法同样适用于普通股的价值分析。
❖ 由于投资股票可以获得的未来的现金流采取 股息和红利的形式,所以,股票价值分析中 的收入资本化法又称股息贴现模型 (Dividend discount model)。
已知A=4,B=16,ga=11%,gn=5%,D0=4.26,H=10,y=14.25%
V
D0 y gn
1 gn H ga
gn
4.26 1 0.0510 0.11 0.05 75.99美元
0.1425 0.05
内部收益率:IRR
D0 P
1
gn
H ga
gn
gn
16.91%
➢ 求出股票的内在价值大于市场价格,即该股票净现值 大于零。股票价格被低估了。
➢ 当股票价格为40美元时,内部收益率为9.73%,小 于贴现率11%,所以股票被高估。
四、三阶段增长模型
❖ 股息增长的三个不同阶段:
❖ 第一阶段(期限为A):
股息的增长率为一个常数(ga)
❖ 第二阶段(A+1到B-1): ga
股息增长率以线性的方式从ga
变化为gn,gn是第三阶段的股息 增长率。
4.5%
52 g5 0.06 (0.06 0.03) 6 2 3.75%
V
1
2 t 1
1
0.06
t
1 0.08
5
t 3
Dt1(1 gt ) (1 0.08)t
D5 (1 0.03) (1 0.08)5 (0.08 0.03)
22.6(4 美元)
如果该公司股票当前的市场价格为20美元,则根据净现值的 判断原则,可证明该股票的价格被低估了。
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