汇率和汇率决定理论
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
{财务管理外汇汇率}外汇与汇率决定理论知识
{财务管理外汇汇率}外汇与汇率决定理论知识一、外汇外汇是指以外国货币表示的，可用于清算国际收支差额的资产。
国际交易和国内交易不同的地方在于，国内交易使用的是同一种货币，而在国际交易中，各国使外汇和汇率foreign exchange & 第一节 外汇汇率外币成为外汇的条件●一是可偿性●二是可兑换性●三是国际通用性●目前世界上有50多种货币是可自由兑换货币，外币成为外汇的条件在中国，有20余种外币可以在外汇市场上挂牌买卖，它们是：美元（USD）、德国马克（DEM）、欧元（EUR）、日元（JPY）、英镑（GBP）、瑞士法郎（CHF）、法国法郎（FRF）、意大利里拉（ITL）、荷兰盾（NLG）、比利时法郎（BEC）、丹麦克郎（DKK）、瑞典克郎（SEK）、奥地利先令（ATS）、港元（HKD）、加拿大元（CAD）、澳大利亚元（AUD）、新西兰元（NZD）、新加坡元（SGD）、澳门元（MOP）、马来西亚林吉特（MYR）等。
外汇的具体形式●外国货币●外币支付凭证●外币有价证券●特别提款权,欧洲货币单位●其他外汇资产二、外汇汇率定义: 一国货币兑换另一国货币的比率，亦即一种货币用另一种货币表示的价格。
直接标价法外币贬值，本币升值外币升值，本币贬值汇率下降汇率上升一定单位外国货币=若干单位本国货币一定单位本国货币=若干单位外国货币外币贬值，本币升值外币升值，本币贬值汇率上升汇率下降间接标价法固定汇率与浮动汇率固定汇率是指各国货币的兑换比率受平价制约，只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率。
一旦汇率波动超出一定范围，货币当局有义务通过干预外汇市场来维持汇率的稳定。
例如金本位制和布雷顿森林体系。
固定汇率与浮动汇率浮动汇率是指实际汇率不受平价的限制，随着外汇市场上供求状况的变动而波动的汇率，货币当局不承担维持汇率稳定的义务。
1973年布雷顿森林体系瓦解后，世界主要工业国家纷纷实行浮动汇率制度。
名义汇率与实际汇率名义汇率（e）就是通常所说的一国货币用另一国货币表示的价格。
第九章 汇率决定与汇率制度理论
2。升贴水原理
汇率分即期汇率和远期汇率。远期汇率是以即期汇率为基础加升 （贴）水（即增、减额），这种升（贴）水率就是交易者的预期 变化率。即： 远期汇率=即期汇率±［升（贴）水率×即期汇率］ 或：F=E±P（D） 式中：F远期汇率；E即期汇率；P（D）升（贴）水。
3。利率平价模型
第九章
汇率决定与汇率制度理论
1.外汇 2.汇率 3.汇率决定理论 4.汇率制度选择理论
第一节 外汇
一、外汇的定义 1.动态意义上的外汇 2.静态意义上的外汇 3.外汇的三要素 二、外汇的种类 1.按照外汇的来源和用途划分：贸易外汇和非贸易外汇 2.按照对货币兑换是否限制划分：自由外汇和记账外汇 3.按照外汇交易的交割期限划分：即期外汇和远期外汇
另 代表贸易商品与非贸易商品 的相对价格,即 P ,P P
N
M M* * P ,P * * * L(i, y ) L (i , y )
pr
N
r
则一国的物价方程为:
p aPr (1 a ) Pr Pr
a (1 a )
Continue:
i i * (e e )
(1)
资产组合模型
所有资产组合模型的核心观点是，个人在 可选择的资产通常包括本国货币以及本国 和外国债券之间，在一定时期对固定的财 富进行重新配置。在一国模型中，由于个 人不持有外国货币，所以基本方程是：
W M B EF S .t
国外资产市场的均衡条件是:
1。绝对购买力平价表达式
——绝对购买力平价的理论基础是，一国之所以需要外国货币， 是因为它可以购买外国商品、劳务和技术；反之，外国需要本国 货币是因为它可以购买本国的商品、劳务和技术。因此，以本国 货币交换外国货币，实质上是以本国的购买力去交换外国的购买 力，因而，汇率就是两国货币在各自国家所具有的购买力的对比。 ——由于一国货币的购买力的大小是通过该国物价水平的高低表 现出来的。如果用E表示汇率（每一外国货币单位所代表的本 国货币单位数），P表示本国价格指数，P*表示外国价格指数， 则绝对PPP表达式为： E= P/ P*
第四章 汇率决定理论《外汇交易》PPT课件
购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，
而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购
买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
买力平价。
一、一价定律
一价定律认为,在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的, 它们的市场价格应倾向于一致,否则就会产生套利,套利的 结果会导致等值资产价格一致。一价定律被认为是金融市 场上的基准点或收支平衡点,是衡量一项金融资产是被公 正地估价,还是被高估或低估的判断基准。
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
第四章 汇率决定理论
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
行了系统的阐述，并提出了国际借贷说。实行浮动汇率制
后，一些学者进一步运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析
法来分析汇率的决定，提出了国际收支说。1981年，美国
（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善 并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。但事 实上，目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场， 而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制，因而 利率平价事实上难于实现。
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
第6章 汇率决定理论(中)
汇率的弹性价格货币分析法 汇率的粘性价格货币分析法 汇率的资产组合分析法
本章阐述的汇率理论有以下特点： 本章阐述的汇率理论有以下特点： 决定汇率的是存量因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中， 在当期的汇率决定中，预期发挥了十分 重要的作用。 重要的作用。 本章的假定条件： 本章的假定条件： 第一，外汇市场是有效的； 第一，外汇市场是有效的； 第二，分析对象是一高度开放的小国； 第二，分析对象是一高度开放的小国； 第三，资金是完全流动的， 第三，资金是完全流动的，即套补的利 率平价始终成立。 率平价始终成立。
利率逐步提高，实际汇率的逐步升值， 利率逐步提高，实际汇率的逐步升值，私人 投资和出口逐步下降， 投资和出口逐步下降，总产出下降并向充分 就业水平调整。 就业水平调整。 此时， 此时，价格水平发生与货币供给同比例的上 本币汇率达到长期平衡水平， 涨，本币汇率达到长期平衡水平，购买力平 价成立，利率与产出恢复原状。 价成立，利率与产出恢复原状。
2. 资产组合模型的基本形式 一国资产总量（总财富） 一国资产总量（总财富）在任何时候由 下式构成： 下式构成： W= M + B + e F 影响一国资产总量（ 的原因有： 影响一国资产总量（W）的原因有： 各种资产供给量的变动； 各种资产供给量的变动； 本币汇率的变动。 本币汇率的变动。 投资者会根据不同资产的收益率、风险、 投资者会根据不同资产的收益率、风险、 自身的风险偏好情况确定最优的资产组 目标是——效用最大化，即未来福 效用最大化， 合。目标是 效用最大化 利最大化。 利最大化。
第三节汇率的资产组合分析法
资产组合分析法的基本模型 资产供给变动与资产市场的短期调整 资产市场长期平衡及其调整机制 对资产组合分析法的评价
国际经济学汇率决定理论
(1r) (1r*) Se S
外汇市场均衡
利率平价条件：
用相同货币衡量的任意两种货币存 款的预期收益率相等，外汇市场处于均 衡状态。
2、推导
￥1投资还是＄1投资？
一年后￥1的投资收益为i￥+1
$1的投资收益为
Se S
(1
i$
)
则 ￥1投资，收益率为 i￥
$1投资，收益率为
Se
S (1 i$ ) 1 1
汇率对货币波动的即刻反应超过了长期反应。 当市场受到外部冲击时，商品市场价格的调整速 度慢于金融市场，因此，汇率对冲击的反应即刻而且 出现过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹 性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称 之为汇率超调。 经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后， 汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长 期购买力平价成立。
Se S
Se S i$ 1
Se S
S
Se S
i$
Pe (Pe 1)i$
i$Pe Pei$
i$ P e
当 i￥ i$ P e 外汇市场均衡 P e i￥－i$
i￥>i$
Pe
i￥>i$
Pe
2、即期汇率与预期收益
（1）本币（￥）的预期收益
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
A
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，一种货币的存 款利率上升，使该种货币相对于另一种 货币升值。
（2）预期汇率变动对即期汇率的影响
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
汇率决定理论
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际货币体系和汇率决定理论
p表示即期汇率与远期汇率之间的升（贴）水率。 含义：汇率的远期升贴水（变动率）等于两国货币利率之差。根据表达式 可以看出，若本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；若本国利率 低于外国利率，则本币在远期将升值。
第二部分：汇率决定理论
（二）利率平价理论
贡献： 利率评价说突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度 研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。 缺陷： 忽略了外汇交易的交易成本，并以自由外汇市场为其分析的前提，因此限 制了利率平价理论在实际中的应用。
第二部分：汇率决定理论
（二）利率平价理论
主要内容。分为套补的利率平价和非套补的利率平价 假定本国一年期存款利率为，外国利率为，为现期汇率，为一年后的汇 率，、均为直接标价法，则： 单位本币国内投资收益（用本币表示为）：1+i 单位本币国外投资收益（用本币表示为）：（1+i*）/e 一年存款期满后，将国外投资收益化成本币数额为： [(1+i*）/e ]*f， （1+i*）/e= [(1+i*）/e ]*f p=(f-e)/e=（i-i*）/（1+i）p=i-i*
第一部分：外汇与汇率
二、汇率的定义与分类
2、分类 外汇的买卖的交割日期，可分为即期汇率和远期汇率 即期汇率：又称现汇汇率，是指及其外汇买卖使用的汇率。一般为 外汇买卖双方成交当天或两个营业日内进行交割时所使用的汇率。 远期汇率：指事先由外汇买卖双方签订合同、达成协议而在未来一 定时期进行交割所使用的汇率。 升水（At Premium）：远期外汇比即期外汇贵； 贴水（At Discount)：远期外汇比即期外汇便宜。
第一部分：外汇与汇率
二、汇率的定义与分类 2、分类 直接标价法：以一定单位的外国货币为标准来计算应付 出多少单位本国货币，就相当于计算购买一定单位外汇 所付出多少本币。包括中国在内的世界上绝大多数国家 目前都采用直接标价法。在直接标价法下，汇率上升， 外币升值、本币贬值。(举例：人民币与美元的汇率） 间接标间法：以一定单位的本国货币为标准来计算应收 多少单位外国货币。在间接标价法下，汇率下降，外币 升值、本币贬值。(举例：人民币与美元的汇率）。
汇率的影响因素及汇率决定理论
汇率的影响因素及汇率决定理论影响汇率因素•某种货币的汇率由对该货币的供给和需求决定。
影响汇率因素——政府的干预•政府通过中央银行在外汇市场的行动影响汇率。
•每个国家的中央银行都有一定数量的别国货币作为“官方储备资产”。
•这类外币可用于在外汇市场上买入本国货币，增加对本国货币的需求，维持本币的价值。
同样中央银行可用本币买入外币，在外汇市场上增加本币供给，压低本币价值。
•中央银行可以创造并出售它所希望的本币数量，但要冒着通货膨胀的风险。
影响汇率因素——相对通货膨胀和利率•相对价格水平对国际贸易流动的影响•相对利率对国际资本流动的影响•如果贸易和资本流动不受阻碍，而且外汇市场没有政府干预，汇率的变化最终会消除这种外国商品和金融资产在价格上和利率上的优势。
•本国居民对外国商品需求的增加导致对外币的需求上升，外币对本币升值。
因此，以本币表示的外国商品价格上升，因为以外币表示的相同购买力需要更多的本币支付。
汇率决定理论——购买力平价•购买力平价理论，用不同货币购买同一种商品，以其中任何一种货币表示的商品价格都是一样的。
汇率决定理论——购买力平价•绝对购买力平价：国内价格水平/国外的价格水平＝汇率•在中国购买一瓶矿泉水，价格为2.1人民币；在美国的市场上的价格为0.5美元；•理论上： 0.3美元= 2.1人民币，即1美元= 7人民币•若现实中$1=RMB7时用，美元购买和人民币购买都是无差异的，所支付的成本是相同的；•若现实中$1=RMB6时， $0.3=RMB1.8<RMB2.1；说明对人民币的需求减少，对美元的需求增加；此时美元升值，人民币贬值。
汇率决定理论——购买力平价•相对购买力平价指出汇率的预期变动率是与本国和外国通货膨胀率差异成比例。
汇率的变动幅度＝（1+国内通货膨胀）/（1+国外通货膨胀）-1 •假定国内的通货膨胀率为20％，美元的通货膨胀率为10％，则本国货币比外国货币更快的上涨速度意味着本国货币比国外货币更快的购买力下降速度。
第二章 汇率与汇率决定理论
美元
682.55
681.18
683.92
675.72
说明
C=(A +B)/2 银行买入 官方公布 客户卖出 的汇率
需要耗费运费 银行卖出 和保险费 客户买入 比现汇买入价 低2%～3%
招商银行2012/4/26
（三）按照外汇买卖的交割时间分 1、即期汇率（Spot Rate） 即期汇率又称现汇汇率，买卖双方成交后，于当 天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。 2、远期汇率（Forward Rate） 远期汇率又称期汇汇率，买卖双方成交后，约定
间接标价法又称应收标价法，是指以一定单位 （1，100，10000等）的本国货币为标准，折算 成若干单位的外国货币的标价方法。 4月26日 GBP 1=USD 1.5439 4月27日 GBP 1=USD 1.5451
英镑汇率上升或升值，美元汇率下浮或贬值
报价时，所 有的基准货 币都是美元
3、美元标价法 美元标价法是指以一定单位的美元为标准，折 算成若干单位的其他货币的标价方法。 瑞士某银行挂出的外汇牌价: USD1=CHF1.2415 USD1=HKD7.7820 USD1=CAD1.3030
美元/港元的即期汇率是 USD1=HKD7.7770/90 套算JPY100=HKD?
题目：USD1=JPY142.60/70
USD1=HKD7.7770/90
交叉汇率： JPY1=HKD（7.7770/142.70）/ （7.7790/142.60）
两种汇率的标价方法相同时， 要将竖号左右两边的相应数字交叉相除
1）本国国际收支中使用最多的货币；
2）外汇储备中比重最大的货币；
3）可自由兑换和普遍接受的货币。
2、套算汇率（Cross Rate） 套算汇率又称“交叉汇率”，是在基本汇率的 基
影响汇率的因素与汇率的决定理论
影响汇率的因素与汇率的决定理论首先，经济因素是影响汇率波动的主要因素之一1.国内经济基本面：一个国家的经济状况对其货币的汇率有很大的影响。
如果一个国家的经济增长强劲，通胀率低，并且对外贸易平衡，那么其货币的价值往往会上涨。
相反，如果一个国家的经济增长疲软，通胀率高，并且存在贸易逆差，那么其货币的价值可能会下跌。
2.利率水平：利率的高低也会影响汇率。
一般来说，利率越高，吸引更多的投资者来购买该货币，从而提高货币的汇率。
因此，一个国家的新闻利率水平对其货币的价值也有着直接的影响。
3.贸易平衡：贸易平衡也会对汇率产生影响。
如果一个国家的贸易逆差较大，即其进口超过出口，那么其货币的价值可能会下跌。
因为这种情况下，该国的货币需求较低，而供应较高。
其次，政治因素也会对汇率产生影响。
1.政府政策：政府的货币政策和财政政策也会对汇率产生影响。
例如，政府通过降低利率、购买外汇市场上的本国货币等手段来提高货币的价值。
2.政治稳定性：政治稳定性对汇率也有着重要的影响。
如果一个国家的政治环境稳定，国内没有政治风险，那么其货币的价值往往会相对稳定。
相反，政治不稳定和内外部冲突可能会导致货币价值的下跌。
最后，市场因素也对汇率波动产生重要影响。
1.外汇市场交易量：外汇市场的交易量对汇率波动有着直接的影响。
如果市场上大量交易其中一种货币，那么该货币的价格可能会上涨。
2.投资者情绪：投资者情绪也会影响汇率。
例如，如果投资者对一个国家的经济前景有信心，那么可能会购买该国的货币，进而提高其汇率。
在汇率的决定理论方面，有多种经济学理论来解释汇率的决定。
1.购买力平价理论：购买力平价理论认为，汇率的决定是基于不同国家商品价格的相对差异。
如果一个国家的物价上涨较快，那么其货币的价值可能会下跌，从而实现购买力平价。
2.利率平价理论：利率平价理论认为，在没有交易成本和风险的情况下，不同国家货币之间的利率应该相等。
如果一国货币的利率高于其他国家的货币，那么该国货币的价值可能会上涨，以达到利率平价。
汇率决定理论
交易成本：运输费用，占用资金的利息和税收
可贸易商品（Tradable Goods）：商品在区域内有价 格差异，可通过套汇活动消除。
不可贸易商品（Non——Tradable Goods）如不动产 与个人劳务项目等。
开放经济条件下，不同国家之间的可贸易商品套汇: （1）由于计算货币不同，需折算成统一的货币。 （2）除商品买卖外，还存在外汇买卖，产生汇率风险。
设预期实际利率在美国为每年5%，而日本为 每年1%，试说明下一年美元对日元汇率的变 化趋势。
根据利率平价理论，下一年度预期美元对日元汇率 的变化率等于两国的利差，即 E(e) －E/E=r－r’=5%－1%=4% 因此，下一年度美元对日元汇率将上升4%，即美 元贬值4%，日元将升值4%。
汇率决定理论
一、购买力平价说(PPP)--(瑞典)卡塞尔1922年
瑞典学者卡塞尔（G、Cassel）于1992年，系统阐述。 是从货币数量角度对外汇率进行分析的理论，基本思 想是：货币的价值在于其购买力，因此不同货币之间 的兑换率取决于其购买力之比，也就是说，汇率与各 国价格水平之间有直接的关系。
三、国际收支说
从国际收支的角度分析汇率决定的理论 1861年由英国学者葛逊（G.L Goschen）较完整地阐
述，被称为国际收支借贷说
(一)国际借贷说的主要内容
实质：汇率是由外汇市场上的供求关系决定的。而
外汇供求是由国际收支引起的。
具体而言：国际收支只有进入支付阶段和收入阶段
的（流动借贷流升(贴)水=即期汇率×两国货币利差 ×交易期限/12
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则有： P=e·P*
e=P/P*
（2）相对购买力平价：
( Et—Et-1)/Et-1=A-B 其中，Et表示t期的汇率； Et-1
表示t-1期的汇率，A和B分别表示A国和B国的通货膨胀
率。
•2020/6/1
•17
相对购买力平价公式推导：
•2020/6/1
•18
第四节 汇率决定理论
（3）购买力平价的结论：
1+i =F/e(1+i*)
（4）
•2020/6/1
•22
第四节 汇率决定理论
即
F/e=(1+i)/(1+i*)
(5)
可得： (F-e)/e=(i-i*)/(1+i*) (6) 设= (F-e)/e 则
+i*=i-i* 由于i*数值很小，可以省略 。得 ：
=i-i*
（7）
即为套补的利率平价的一般形式。其经济含义是
•2020/6/1
•14
黄金输送点
由此可见，外汇行市波动的最高界限 是铸币平价加运杂费，即黄金输出点， 其波动的最低界限为铸币平价减运杂费 ，即黄金输入点。由于运杂费只占黄金 价值的极小部分，所以，外汇行市波动 的幅度很小。因此，在金币本位制下， 汇率比较稳定，平均汇率接近于铸币平 价。
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•796.33 •476.77
•97.52 •114.1 •99.47 •6624.63 •102.64
•1350 •918.17 •123.08 •586.95 •674.27 •572.02
•802.77 •492.6
•100.76 •117.89 •100.27 •6837.66 •103.47 •1393.41 •947.69 •127.16 •606.43 •696.66 •591.01
如果投资于本国金融市场，1单位货币的到期总收益为 ：
1+（1i）=1+i
(1)
如果投资于外国金融市场，首先将本国货币兑换成外 国货币，数量为1/e，投资一年后的总收益为：
1/e +1/ei*=1/e(1+i*)
(2)
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第四节 汇率决定理论
假设一年后的汇率为ef ,则该笔国外投资兑换成本币后 的总收益为：
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第四节 汇率决定理论
2.不同货币制度下的汇率决定问题
（1）金币本位制度下汇率的决定
铸币平价 黄金输送点
（2）金块和金汇兑本位制度下汇率的决定
法定平价
外汇平准基金
（3）纸币本位制度下汇率的决定
纸币代表的价值量是决定汇率的基础
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黄金输送点
金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际
我国《外汇管理条理》认定的外汇范围包括（1）外国货币 ，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行 存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政 府债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位；（现在 应该是欧元）；（5）其他外汇资产。
一种货币成为外汇的条件：
可兑换性、普遍接受性、可偿性
•804.37 •494.57 •101.16 •118.36 •100.47 •6872.02 •103.67 •1400.41 •952.45 •127.67 •608.86 •699.45 •593.38
•805.97 •496.54 •101.56 •118.83 •100.67 •6906.38 •103.87 •1407.41 •957.21 •128.18 •611.29 •702.24 •595.75
Ef/e(1+i*)，如果Ef/e(1+i*)1+i, 跨国投资行为就会持 续下去，当市场处于均衡状态，有： Ef/e(1+i*)=1+i,
进行整理，可得：E=i-i* （1）即为非套补的利 率平价形式。 其中，E表示汇率远期变动率。其经济 含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之 差。
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第三节 汇率变动的影响和经济后果
一、影响汇率变动的因素： 1.国际收支 2.相对通货膨胀率 3.相对利率 4.总需求与总供给 5.心理预期 6.财政赤字 7.国际储备
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第三节 汇率变动的影响和经济后果
二、贬值的经济影响 1.贬值和物价水平 2.贬值和外汇短缺 3.贬值与货币替代和资金外逃 4.贬值与进出口贸易收支 5.贬值与国际贸易交换条件 6.贬值与总需求 7.贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济
1/e(1+i*) ef = ef/e(1+i*)
(3)
由于 ef 是不确定的，因此最终国外投资的收益是不确
定的，为了消除这种不确定性，可以在进行该笔投资 的同时购买一份远期合约（套补），假设汇率为F，这 样，到时的本币总收益就确定为： F/e(1+i*)。 如果 1+i >F/e(1+i*) ，投资者就只在甲国内投资，如果1+i <F/e(1+i*)，投资者会将资本兑换成乙国货币在乙国投 资。 只要1+i <F/e(1+i*)，众多投资者就会不断地通过 “套补”的方式进行投资。最终会形成如下关系：
•3
•2006年2月27日
•币种
•单位
•现钞买 入
•现汇买 入
•每日外汇牌价
•中间价
•现汇卖 出
•现钞卖 出
•美元 •新加坡元 •瑞典克郎 •挪威克郎
•澳门元 •日元 •港币 •英镑 •欧元 •丹麦克郎 •瑞士法郎 •加拿大元 •澳元
•100 •100 •100 •100 •100 •100000 •100 •100 •100 •100 •100 •100 •100
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第四节 汇率决定理论
1. 与一价定律的假设相反，运输费用和贸易管 制确实存在，并且有时非常严重。贸易壁垒可 能会高到使一些商品和劳务在两国之间无法贸 易。
2. 非自由的竞争（商品市场的垄断或寡头行为 ）会进一步削弱不同国家商品价格之间的联系 。
3. 不同国家公布的通货膨胀数据所依据的商品 篮子不同，因此，即使不存在贸易壁垒而且所 有的商品都是可以贸易的，汇率变动也不可能 抵消官方所衡量的通货膨胀差异。
素）多少的影响。以英、美两国为例，假设英镑
与美元的铸币平价为1英镑=4.8665美元，伦敦和
纽约之间1英镑的运杂费为0.02美元。
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黄金输送点
在这种情况下，如果英镑的行市高于 4.8865美元（4.8665+0.02）（输出点）,美国 的债务人就不会去购买英镑外汇去偿还债务， 而宁愿购买黄金运送到英国，因为结算1英镑 黄金只需要4.8865美元；如果英镑的行市低于 4.8465美元（4.8665-0.02）（输入点）,持有 英镑的美国人就不会愿意出售自己的外汇，而 宁愿购买黄金运回美国，因为即使加上运杂费 ，每英镑黄金还可以换回4.8465美元。
•805.97 •496.54 •101.56 •118.83 •100.67 •6906.38 •103.87 •1407.41 •957.21 •128.18 •611.29 •702.24 •595.75
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第一节 基本概念
三、汇率的种类
1.基本汇率和套算汇率 基本汇率——就是选定一种在本国对外经济交易中最常
：汇率的远期变化率等于两国货币利率之差。
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第四节 汇率决定理论
（2）非抛（套）补的利率平价（uncovered interestrate parity）：
投资者进行跨国投资时不进行远期的套补保值交易， 只依据其对汇率的预期进行投资行为。如果投资者预 期1年后的汇率为Ef，则在乙国投资最终收益为：
•6
第二节 外汇市场
一、外汇市场（foreign exchange market） 一个系统（机制） 二、外汇市场概况 1.构成和交易主体： 一层次：各种银行、外汇经纪公司、中央银行 二层次：银行与客户之间 2.了解汇率报表（行情）
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2005年7月21日后人民币汇率 RMB-EUR.gif RMB-GBP.gif RMB-HDO.gif RMB-JPY.gif RMB-USD.gif
•5
•汇兑换牌价
币别 Currency
美元
中间价 Middle
A
827.70
买入价 Buying
B
826.46
卖出价 Selling
C
828.94
现钞买入 价Bank Notes
807.84
说明： A=(B+C)/2 银Байду номын сангаас买入 银行卖出 运费+保 公布汇率 客户卖出 客户买入 险费2-3%
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的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输
送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下
波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理
国际结算可以采用两种方式——外汇结算和黄金
结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入
点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金
输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括
包装费、运费、检验费、途中保险费和利息等因
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第四节 汇率决定理论
2.利率平价说（theory of interest-rate parity）
（1）抛（套）补的利率平价（covered interest-rate parity,CIP）：