投资概述

• 一年之后，杨怀定变成了杨百万 ！
讨论:生活中的套利
• 生活中是否存在同样的套利机会,请举例 说明!
•
• 一二级市场的套利; 中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6.
• AH股套利;
• 封闭式基金套利
• 银行间套汇
A股、H股价格对比
3. 风险厌恶（Risk aversion）原则
• 所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险 的投资。只要两种投资期望收益率相等， 风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投 资，而不倾向于收益不确定的投资。
• 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952 年在《金融学杂志》发表论文《资产组合的选择》为标志 的。
• 马克维茨的贡献主要是开创了在不确定性条件下理性投资 者进行资产组合投资的理论和方法。
• 他用数学中的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量 资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照 自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益 的资产组合。
• 投资并不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很 多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或 者下个星期的问题，而是你在购买一种五年或十年以 后能够升值的东西。
• 最重要的是要注意公司的赚钱能力
专栏1-2 专家的投资原则
2.索罗斯的投资原则
• 金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和 扭曲的认识作文章 ；
• 认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的 经济学家。因此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博 士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在 答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。
• 他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支 付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此 判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行 比较，再作出投资的决策。
4.有关市场有效性的早期研究
• 法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎 是无法预测的。
• 斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动Байду номын сангаас 随机的。
• 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的， 价格变化是难以预测的，投资的最佳策略是指数 化投资。
二、现代证券投资理论的形成与发展
1.资产组合选择理论
• 越来越多的金融机构在资本金有限的情况下，利用很高的杠杆率， 掌握了数量巨大的资产。这些公司往往是以这些金融资产作为抵 押去资本市场上借贷，而这些贷款经常又是短期融资，当这些贷 款到期之后，金融公司就会去借新钱还旧债，但这些融来的资金 所购买的资产时常是缺乏流动性的，所以对金融机构来说这里存 在一个借短投长的问题，所以其资金链存在断裂的可能。
• 索罗斯曾说：“对和错并不重要，最重要的是 你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多 少。”
专栏1-2 专家的投资原则
3.长期资本管理公司的失败
• LTCM 的成功在于应用复杂的数学模型和使用套利交 易；
• LTCM投资模型的致命之处弱点在于：模型假设前提 和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统 计永远不可能完全覆盖未来现象。
• 结论：没有百战百胜的技术和方法。
思考
• 投资成功的秘诀是什么？ 提示问题：
• 投资成功要依靠谁？ • 投资成功者要具备哪些关键的素质？
第二节 证券投资理论的形成与发展
一、早期理论的形成与发展
1.稳固基础理论
• 稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股 还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基 点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找 这一稳固基点。
威廉姆斯的估价方法——红利折现模型
持有一期：
V0=(D1+P1)/(1+i) V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价 i为投资必要报酬率，一般用市场利率代表
持有两期：
V0=D1/(1+i)+(D2+P2)/(1+i)2 持有N期:
V0=D1/(1+i)+D2/(1+i)2+……+(DN+PN)/(1+i）N 无限持有：
• 小试牛刀:先买1手(面值1万元),104元买入(面 值100元), 112元卖出，赚了800元。一年的 工资到手了，杨怀定心放宽了些，又开始突发 奇想：如果我能把104元的国库券买回来，再 以112元的价格卖出去，不就可以赚钱了 吗？——基本思想就是套利。
• 杨怀定立即跑到了上海图书馆，翻看全国各地 的党报，终于查到，安徽合肥当日国库券开盘 价94元，收盘价98元。 ——投资要学会利用 信息。
• 格认为，如果一家公司的股东权益占公司资产的 比率在50%以上，同时市盈率又在7倍左右，就可 以买入。
• 他认为最少要购买30只股票，或持有到获利目标， 或持有2-3年。
问题：未来收益的预测
• 采用市盈率（PE）定价的主要问题是 ，公司的每股收 益是一组变动的数字，如中信证券2007年每股收益为 4.01元，而今年前3季度只有0.89，如何预测未来的收 益就变的非常重要了。
第一章 导论
第一节 投资概述
一、什么是投资
投资是指经济主体为了获得未来的预期 收益，预先垫付一定量的货币或实物以 经营某项事业的经济行为。
• 投资一般具有两点特征：时间和风险
• 投资主要可以划分为两大类别：实物投 资和金融投资
• 证券投资
所谓证券投资，就是指针对有价证券的投资， 其研究的主要问题是资产定价与资产配置，即 如何把经济主体（个人、机构）的有限财富或 者资源分配到诸如股票、债券、金融衍生品等 各种金融资产上，以获得最大收益和最小风险 的投资组合。
• 但红利折现模型至少为我们的未来提供 了一个方向！
五粮液的分红记录
五粮液的股价（2006-2008）
贵州茅台的分红记录
贵州茅台的股价（2006-2008）
2.格雷厄姆的投资理论
• 格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。1894年 出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。 由于家贫只能读哥伦比亚大学的夜校，白天工 作以补贴家用。1914年以优异成绩毕业，哥大 三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到 证券公司作助理。1920年成为公司合伙人，以 后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合 投资，并取得了突出的业绩。
• 威廉姆斯认为，股票的内在价值等于其日后获得的全 部股息收入的折现值。
• 显而易见，未来的股息收入一方面取决于现时的股息 水平与股息的递增率，另一方面又取决于某一股息率 持续时间；另外，还需要引入预期因素。
案例1 威廉姆斯的投资价值理论
• 威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。 1923年毕业转入哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券 公司作证券分析师的工作。
V0=D1/(1+ i)+D2/(1+i)2+D3/(1+i)3 +…… 红利不变时：V0=D/i （零增长模型） 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)
红利折现模型的含义
• 根据这个模型，如果股票从来不提供任 何红利，这个股票就没有价值。
• 中国股市有许多上市公司就是不分红， 亏损不分红，赢利了也不分红，只是一 味地配股、圈钱，在这样的市场中，投 资者很容易都成为投机者。长期持有对 他们来说没有什么意义，所以大家都在 寻求买卖差价。
• 预测未来的收益就是要搞清楚该公司业绩的增长情况 。 所以，最好选择业务简单的公司进行投资，因为只有业 务简单的公司才容易算出它的未来收益。
• 如果所有人都按照同样的定价方法来炒股，那么股价就 不会有大幅波动了。然而真实情况是，多数人都从来不 去给股票估价，只是纯粹的追涨杀跌，这使得股票在真 实情况下会上下巨幅波动。所以，巴菲特的忠告是：应 该用4毛钱去买价值1块钱的东西。
• 道氏理论开创了技术与趋势分析的先河 。
现在是什么趋势？
3.空中楼阁理论
• 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规 律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。
• 凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在 价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。
• 摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值 决定于他人愿意支付的价格。
讨论:思考
• 美国次贷危机后，许多股票价格只有原 来的1/10，试论中国该不该到美国抄 底 ，请说明理由！
4.多样化的原则
• 基本思想是“不把鸡蛋放在一个篮子 里”。
• 资产多样化力求在市场的不确定性里寻 找确定，在不稳定的市场里获得较稳定 的收益。
案例1-2 雷曼公司破产
• 2008年9月１５日，在寻找买家未果后，曾为美国第四大投资银 行的雷曼兄弟公司凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护 申请。
• 另外，投资中尽量不要受别人的影响！
2.道氏理论
• 道氏理论的核心思想是认为，股价的升降趋势 会在市场出现转变信号之前会一直持续下去。
• 道氏理论将股票市场的价格波动分成三种趋势， 即主要趋势、次级折返趋势和短期趋势，并强 调主要趋势最重要。同时，要求道琼斯工业指 数和运输指数必须相互确认，市场发生的信号 才有意义。
二、为什么要进行投资
——进行投资,能不能保证你能赚到钱 ？ • 为了抵消通货膨胀的影响，维持生活品
质； 5*(1+4%)35 =19.73（万） 1* (1+4%)-35 =0.25（元）
专栏1-1 投资基础知识
1.投资的72定律 • 本金增长一倍所需的时间=（72/投资回报率）*100；
专栏1-1 投资基础知识
投资学的一个核心问题就是投资者如何 选择投资工具以获得他们所要求的必要 收益率。
2. 套利原则
• 利用同质证券之间的定价不一致进行资 金转移，从中赚取无风险利润的行为称 为套利。
案例 1-1：杨百万的发家史：倒卖国债
• 1988年3月，杨怀定从工厂辞职，琢磨该干哪 一行，寻找机会的方式就是看报纸；
• 准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均 收益的2倍。 例如，当债券平均收益是7%，2倍为14%，100除以 14（倒数），市盈率大约等于7；如果债券的平 均收益为4%， 2倍为8%， 100除以8，市盈率应 为12.5倍。2008年我国债券市场的平均收益率将 在4%-7%之间，所以合理的市盈率应为7—12.5倍 之间，是截至27日收盘，沪深两市股票平均静态 市盈率均已降至14倍左右。
• 一条新闻引起了他的注意：1988年4月21日， 中国将开放国库券交易。
• 拿着两万元钱到了交易所，站在交易所的门口， 他算了一笔账：国库券1985年的开盘价104 元，利息率15%，如果2万元全部买下，一年 就有3000元。“当时存在银行的利率是5.4%， 全年利息1080元。那多出来的近2000元，早 已超出他在工厂的工资。”于是他把所有的钱 都买了国库券 。——比较原则
2.复利的威力
• 投资要增长，除了回报率之外，还有一个重要因素： 时间。
专栏1-1 投资基础知识
3.货币的时间价值
• 要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资 。
图1-3 65岁拥有50万元需要每月投入的资金
三、投资的基本原则
1.比较原则 6.5% > 5%
投资者的必要收益率＝无风险的实际利率＋预 期的通货膨胀率＋投资的风险补偿率
2.资本资产定价模型
• 1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了 挑选资产组合所需的计算量。
• 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型 的进步在于以 系数作为度量资产风险的指标， 这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值 的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券 资产的风险价格进行定价。
• 具体到雷曼倒闭这个问题上 ，它的资本金也就几百亿美元，但 其涉及的资产和交易是上万亿的。一旦其突然破产清算，金融市 场可能会立刻陷入一片混乱，这也是金融创新的一个副产品 。
• 雷曼曾为美国第四大投资银行，下一个倒下的会是谁？
A股、H股价格对比
专栏1-2 专家的投资原则
1.巴菲特的投资原则
• 投资的精髓，要看企业的本身，只选自己了解的企业 进行投资；
• 格在哥大作兼职教授长达28年，在长期投资 实践中总结出一套投资的证券估价理论，1934 年根据他在哥大讲课记录整理出版的《证券分 析》一书是代表作，书中介绍了证券估价理论， 他的书成为了证券行业的圣经。
——格雷厄姆的投资方法
• 找股票的方法是将在纽约股票交易所上市股票中 所有市盈率（PE）为7倍或低于7倍的股票找出， 参考公司业绩，进行选择。