CPA讲义《财管》第七章期权价值评估01

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【BT课件】2022年CPA 财管第七章期权价值评估

第七章期权价值评估
（二）抛补性看涨期权（股票+空头看涨期权）是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。
图抛补性看涨期权
第七章期权价值评估
抛补性看涨期权组合缩小了未来的不确定性。锁定了净收入和净损益，是机构投资者
常用的投资策略。
表组合净收益和组合净损益
情形股价<执行价格
组合净收入股价
第七章期权价值评估
【例题1·计算题】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1 股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。当股价为80元或120元的时候，分别求该组合的净收入和净损益。
第七章期权价值评估
【解析】（1）当股价为80元，股价＜执行价格：组合净收入=执行价格=100元。组合净损益=执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）=100-（100+2.56）=-2.56 元（2）当股价为120元，股价＞执行价格：组合净收入=股价=120元。组合净损益=股价-（股票初始投资买价+期权购买价格）=120-（100+2.56）=17.44元
8
第七章期权价值评估
（一）看涨期权买入看涨期权又被称为“多头看涨期权”，卖出看涨期权又被称为“空头看涨期权”
买入（多头）看涨期权
卖出（空头）看涨期权
含义买入一个以一定价格购买标的资产的权利卖出一个以一定价格购买标的资产的权利
执行期权股票市价＞执行价格，执行期权
股票市价＞执行价格，被执行期权
组合净损益（组合净收入-初始投资）股价-股票初始投资买价+期权出售价格
股价>执行价格
执行价格

注册会计师财务成本管理第七章期权价值评估含解析

注册会计师财务成本管理第七章期权价值评估含解析一、单项选择题1.下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。

A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费2.以某公司股票为标的资产的看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。

在到期日该股票的价格是58元。

则购进股票与售出看涨期权组合的净收益为（）元。

A.8B.16C.－5D.03.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。

目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。

如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（）元。

A.2B.－2C.3D.－34.以某公司股票为标的资产的看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。

如果到期日该股票的价格是34元。

则购进看跌期权与购进股票组合的净收益为（）元。

A.8B.6C.－5D.05.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。

则卖出1份该看涨期权的净损益为（）元。

A.－3B.2C.1D.－16.如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低。

此时，对投资者非常有用的一种投资策略是（）。

A.抛补性看涨期权B.保护性看跌期权C.空头对敲D.多头对敲7.下列关于空头对敲的说法中，不正确的是（）。

A.空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用B.空头对敲是指购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权C.空头对敲的组合净损益＝组合净收入＋期权出售收入D.空头对敲最好的结果是到期股价与执行价格一致8.下列情形中，最适合采用空头对敲投资策略的是（）。

【BT课件】2022年CPA 财管(期权与企业价值评估)

第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）
（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，小刘的净损益=[60-（60+2.5）]×1000=－2500（元）小马的净损益=（0-5）×12500=-62500（元）。
第七章-考点3：期权的价值和影响因素（客观题）
（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值由两部分构成：内在价值和时间溢价。
A.到期日股票价格低于41元 B.到期日股票价格介于41元至50元之间 C.到期日股票价格介于50元至59元之间 D.到期日股票价格高于59元
第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）
【答案】AD 【解析】多头对敲，股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益，本题期权购买成本是9元，执行价格是50元，所以股价必须大于59或者小于 41，选项AD正确。
2022年C PA ——财管
专题五：期权与企业价值评估
第七章-期权合约
3
第七章-重点考点集合
考点一：期权的到期日价值和净损益（客观题+主观题）（一）看涨期权
项目到期日价值（执行净收入）
净损益
计算公式多头看涨期权=Max（0，股票市价﹣执行价格）空头看涨期权=﹣Max（0，股票市价﹣执行价格）多头看涨期权=多头看涨期权到期日价值﹣期权价格空头看涨期权 = 空头看涨期权到期日价值 + 期权价格
要求：（1）采用股利折现模型，估计1年后甲公司股票的内在价值。（2）如果预测正确，分别计算小刘和小马1年后的净损益。（3）假如1年后甲公司股票下跌到每股40元，分别计算小刘和小马的投资净损益。
第七章-考点2：期权投资策略（客观题+主观题）

财管CPA【期权价值评估】概要

第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。

一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。

期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。

期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。

现货市场买股票，期权市场买期权合约。

抛补性看涨期权期权价值的影响因素分析股权登记日图 7-9 影响期权价值的因素（教材P157）股价足够高时,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（趋于平行）。

股价越高，期权被执行的可能性越大。

股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。

此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，惟一的差别是尚未支付执行所需的款项。

该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。

在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加（可以理解为斜率45°）。

人们曾力图使用现金流量折现法解决期权估价问题，但是一直没有成功。

问题在于率，现金流量折现法也就无法使用。

因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。

复制原理套期保值比率（或称套头比率、对冲比率、德尔塔系数），我们用H来表示：H=（C u - C d）/（S u – S d）=（C u - C d）/S0×（u –d ）复制原理卖空股票以及买入看涨期权:卖空股票是指当前如果股票价格较高,可以向证券公司借入股票出售,等到股票价格下降之后再行买入股票偿还给证券公司.但是如果后期股票价格上升,就会给投资者带来损失,所以投资者需要另行购买看涨期权以对冲投资风险.二叉树期权定价模型（双态期权模型）看涨期权与看跌期权的平价关系---------------------------------------------------------------看涨与看跌期权的平价公式：看跌期权价格+标的股票价格=看涨期权价格+执行价格的现值。

CPA讲义财管第七章期权价值评估Word版

第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。

2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。

在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。

项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。

但是，同时净损益的预期也因此降低了。

【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。

该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。

（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。

注册会计师(财务管理)第七章期权价值评估

第一节期权的概述、类型和投资策略1、F股票的当前市价为100元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：（1）F股票的到期时间为1年的看跌期权，执行价格为100元，期权价格2.56元。

（2）F股票半年后市价的预测情况如下：投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。

要求：（1）判断甲采取的是哪种投资策略；（2）计算该投资组合的预期收益。

【答案】【解析】（1）甲采取的是保护性看跌期权投资策略。

（2）投资组合预期收益计算如下：组合预期收益＝（－2.56）×0.2＋（－2.56）×0.3＋17.44×0.3＋47.44×0.2＝13.44（元）2、对于购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权组成的保护性看跌期权（执行价格为购买股票时股价），下列说法中正确的有（）。

A.组合最大净损失为期权价格B.组合最大净收益为期权价格C.股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益D.股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益【答案】AC【解析】股票净损益＝股价－股票购入价格，股价小于执行价格时，看跌期权净损益＝执行价格－股价－期权成本，即：组合净损益＝（股价－股票购入价格）＋（执行价格－股价－期权成本）＝执行价格－股票购入价格－期权成本，因此，执行价格等于股票购入价格时，组合净损益＝－期权成本，所以选项A正确，选项B错误；股价大于执行价格，看跌期权不执行，期权净收入=0，期权净损益=0-期权买价=0-期权价格，组合净损益=股票净损益+期权净损益=股票净损益-期权价格，所以选项C正确，选项D错误。

3、关于看跌期权多头净损益，下列表述正确的有（）。

A.净损失最大值为期权价格B.净损失最大值为期权价格与执行价格之和C.净收益最大值为执行价格与期权价格的差额D.净收益最大值为执行价格【答案】AC【解析】多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本，所以多头看跌期权净损益的最大值是当看跌期权到期日价值最大时，此时的最大净收益为执行价格－期权成本；多头看跌期权最大损失为不行权时，损失期权费，所以净损失最大值为期权价格。

期权价值评估-CPA

（三）期权价值的范围
图7-9 影响期权价值的因素结论： 1.股票价格为0，期权价值为0； 2.期权价值下限为内在价值。在执行日之前，期权价值永远不会低于最低价值线； 3.看涨期权的价值上限是股价，看跌期权的价值上限是执行价格。【考点四】期权估值的复制原理（1）基本思想构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。按照套期保值原理
（二）期权的到期日价值（执行净收入）和净损益三个要点
总结 ①多头：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益不确定。 ②空头：净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定【提问】有一项看涨期权，标的股票的当前市价为19元，执行价格为20元，到期日为1年后的同一天，期权价格为2元，若到期日股票市价为23元。 1.期权空头到期价值为？ 2.期权多头到期价值为？ 3.买方期权到期净损益为？ 4.卖方到期净损失为？【答案】期权空头到期价值为-3元期权多头到期价值3元买方期权到期净损益为1元卖方到期净损失为-1元【考点二】期权的投资策略（一）保护性看跌期权 1.含义股票加多头看跌期权组合，是指购买1股股票，同时购入该股票1股看跌期权。 2.图示
3.组合净损益组合净损益=到期日的组合净收入-初始投资（1）股价<执行价格：X-（S0+P0）（2）股价>执行价格：ST-（S0+P0） 4.特征锁定了最低净收入和最低净损益。但是，同时净损益的预期也因此降低了。（二）抛补性看涨期权 1.含义股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。 2.图示
利。
（一）期权的种类
分类标准按照期权执行时间
按照合约授予期权持有人权利的类别

注会财管第7章期权价值评估习题及答案

第7章期权价值评估一、单项选择题1.下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。

A.期权是基于未来的一种合约B.期权的执行日期是固定的C.期权的执行价格是固定的D.期权可以是“买权”也可以是“卖权”2.下列期权交易中，锁定了最高净收入与最高净损益的是（）。

A.空头看跌期权B.多头看跌期权C.保护性看跌期权D.多头对敲3.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。

A.看跌期权B.看涨期权C.择售期权D.卖权4.若股票目前市价为15元，执行价格为17元，则下列表述不正确的是（）。

A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，价值为0D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，价值为05.7月1日，某投资者以100元的权利金买入一张9月末到期，执行价格为10200元的看跌期权，同时，他又以120元的权利金卖出一张9月末到期，执行价格为10000元的看跌期权。

那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（）。

A.200元B.180元C.220元D.20元6.以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费为5元。

到期日该股票的价格是69.6元。

则抛补性看涨期权组合的净损益为（）元。

A.16.8B.18.2C.-5D.07.下列各项与看涨期权价值反向变动的是（）。

A.标的资产市场价格B.标的资产价格波动率C.无风险利率D.预期红利8.假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而一年后的价格可能是61.875元和39.6元两种情况。

再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。

投资者可以购进上述股票且按无风险报价利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。

注册会计师_财务管理(2020)_第七章期权价值评估

第七章期权价值评估【预科版框架】（★★★）一、期权的概念与类型期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

1.按期权的执行时间划分欧式期权：期权只能在到期日执行美式期权：期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行2.按授予期权持有人的权利划分看涨期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。

其授予权利的特征是“购买”。

看跌期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。

其授予权利的特征是“出售”。

二、期权的到期日价值与净损益1.看涨期权到期日价值（执行净收入）＝max（到期日股票价格－执行价格，0）2.看跌期权到期日价值（执行净收入）＝max（执行价格－到期日股票价格，0）提示：站在买入方角度分析净损益：在到期日价值的基础上考虑期权费。

期权购买人净损益＝多头期权到期日价值－期权费期权出售人净损益＝空头期权到期日价值＋期权费1.买入看涨期权（多头看涨头寸）【例】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。

买入后，投资人就持有了看涨头寸，期待未来股价上涨以获净收益。

要求：分析到期日价值和净损益。

【总结】多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价－执行价格，0）多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权费特点：最低净收入＝0（提示：净收入是指到期日价值）最低净损益＝－期权费损益平衡点股票市价＝执行价格＋期权费2.卖出看涨期权（空头看涨期权）看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

【例】卖方售出1股看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。

要求：分析到期日价值和净损益。

【总结】空头看涨期权到期日价值＝－多头看涨期权到期日价值＝－Max（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权净损益＝－多头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权费特点：最高净收入＝0最高净损益＝期权费损益平衡点股票市价＝执行价格＋期权费3.买入看跌期权（多头看跌期权）看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。

注册会计师-财务成本管理强化提分-专题七期权价值评估(5页)

专题七期权价值评估需注意的问题1.期权的多头与空头的到期日价值与净损益关系；2.期权多头有最低净收入（净损益）；期权空头有最高净收入（净损益）；3.期权投资策略的组合收入与组合净损益的特征；4.套期保值原理、复制原理、风险中性原理、二叉树模型和平价定理，涉及的无风险利率采用周期利率。

主观题设计思路1.期权价值评估方法（套期保值原理、风险中性原理、二叉树模型）、平价定理和套利策略；2.期权投资策略的组合净损益计算（结合适用条件）。

【单选题】A公司股票当前每股市价40元。

市场上有两种以该股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。

每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票；看涨期权每份5元，看跌期权每份4元。

两种期权执行价格均为40元，到期时间均为6个月。

假设6个月后该股票价格上涨20%，则抛补性看涨期权的净损益为（）元。

A.4B.5C.－1D.1『正确答案』B『答案解析』抛补性看涨期权净损益＝组合收入－组合成本＝40－（40－5）＝5（元）【单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看跌期权，执行价格为18元，期权价格为4元，该看跌期权的内在价值为（）元。

A.2B.－2C.4D.0『正确答案』D『答案解析』期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。

内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。

对于看跌期权来说，资产的现行市价等于或高于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，此时看跌期权的内在价值为零。

【单选题】在其他因素不变的情况下，下列变动中能够引起看跌期权价值上升的是（）。

A.股价波动率下降B.执行价格下降C.股票价格上升D.预期红利上升『正确答案』D『答案解析』股票价格的波动率越大，股票价格上升或下降的机会越大，期权价值越大，即与期权价值同向变化，选项A不是答案。

看跌期权执行时，其收入是执行价格与股票价格差额，执行价格高、股票价格低，其收入多，看跌期权价值大，选项BC错误；在除息日后，红利的发放会引起股票市场价格下降，进而引起看跌期权价值上升，选项D正确。

【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结

【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。

站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。

竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。

3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。

2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。

注会讲义《财管》第七章期权价值评估01

高顿财经CPA 培训中心第七章期权价值评估（一）本章考情分析本章主要介绍了期权的概念和类型以及期权估值原理。

从考试题型来看客观题、主观题都有可能出题，近几年主要从客观题方面进行考核，最近3年平均分值为3分左右。

题型年度 2012年2013年2014年试卷Ⅰ 试卷Ⅱ单项选择题 2题2分3题3分1题1.5分 1题1.5分多项选择题 1题2分1题2分计算分析题综合题合计2题2分 3题3分2题3.5分2题3.5分 2015年教材的主要变化本章内容与2014年教材相比增加了空头对敲的有关内容，删除了期权市场的有关内容、删除了实物期权一节的内容。

第一节期权的概念和类型一、期权的概念 1.含义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

2.要点主要要点含义需注意的问题期权是一种权利期权合约至少涉及购买人和出售人两方。

持有人只享有权利而不承担相应的义务。

期权的标的物期权的标的物是指选择购买或出售的资产。

它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。

期权是这些标的物“衍生”的，因此称衍生金融工具。

值得注意的是，期权出售人不一定拥有标的资产。

期权是可以“卖空”的。

期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。

因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

二、期权的类型（一）期权的种类分类标准种类特征按照期权执行时间欧式期权该期权只能在到期日执行。

美式期权该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。

按照合约授予期权持有人权利的类别看涨期权看涨期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。

其授予权利的特征是“购买”。

因此也可以称为“择购期权”、“买入期权”或“买权”。

看跌期权看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。

其授予权利的特征是“出售”。

因此也可以称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。

注册会计师-财务成本管理习题精讲-第七章期权价值评估(8页)

第七章期权价值评估第一部分期权的基础知识【重点内容回顾】一、期权的类型按照合约赋予期权持有者权利不同划分为看涨期权和看跌期权。

按照期权执行时间划分为美式期权净收入：到期日价值（不考虑期权费用）净损益：在净收入的基础上考虑期权费用二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

【结论1】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。

（二）抛补性看涨期权购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合。

【结论2】抛补性看涨期权，锁定了最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。

（三）多头对敲同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

【结论3】对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。

【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。

则股票市价波动范围为多少时，多头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价小于43元（大于等于零元），或者大于57元。

（四）空头对敲同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。

则股票市价波动范围为多少时，空头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价大于43元小于57元。

【典型题目演练】【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，每份期权费（期权价格）为5元。

在到期日该股票的价格是34元。

则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。

A.1B.6C.11D.－5『正确答案』 C『答案解析』购进看跌期权到期日净损益＝（55－34）－5＝16（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－5＝－5（元），则投资组合净损益＝16－5＝11（元）。

2020注会-财务成本管理-讲义-第07章期权价值评估

时间延续得越长，货币的时间价值就
越大
考点五期权价值的影响因素分析
影响因素
阐释
标的资产市场价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降
执行价格
在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大
销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动
预期红利
红利的发放引起除息日后股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权价值与期权有效期内预计发放的红利成负相关变动，而看跌期权价值与期权有效期内预计发放的股利呈正相关变动
考点六美式看涨期权价值的边界确定
空头看跌期权净损益=空头看跌期权的到期日价值+期权价格
考点二期权投资策略
投资策略
含义
特点
保护性
看跌期权
购进看跌期权与购进股票的组合
在股价下跌（股价小于执行价格）时可以锁定最低净收入（净流量）和最低净损益
抛补性
看涨期权
售出看涨期权与购进股票的组合
在股价上升（股价大于执行价格）时可以锁定最高净收入（净流量）和最高净损益，在股价下跌（股价小于执行价格）时可以使组合净损益波动的区间变小，是机构投资者常用的投资策略
看涨期权
对于看涨期权，实值是指标的资产现行市价大于执行价格，即S大于X；虚值是指标的资产现行市价小于执行价格，即S小于X；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即S等于X
看跌期权
对于看跌期权，实值是指执行价格大于标的资产现行市价，即X大于S；虚值是指执行价格小于标的资产现行市价，即X小于S；平价是指标的资产现行市价等于执行价格，即X等于S

CPA财务成本管理知识框架笔记之第七章-企业价值评估

第七章企业价值评估●一、企业价值评估的目的和对象●企业价值评估的对象★★★ ：企业整体的经济价值（公平市场价值、公允价值）●本质：未来现金流量的现值，持续经营价值与清算价值中较高的一个●与会计价值、现时市场价值的区别●企业整体经济价值的类别★★★●实体价值（企业实体价值＝股权价值＋净债务价值）与股权价值●持续经营价值与清算价值●少数股权价值与控股权价值●控股权溢价＝V（新的）－V（当前）●二、现金流量折现模型●基本模型●现金流量折现模型的类型●现金流量折现模型应用的基本步骤★★★● 1.确定资本成本（匹配原则）● 2.确定预测期间●预测基期●详细预测期和后续期● 3.详细预测期内现金流量估计●实体现金流量估计（注意公式的转换和灵活运用，应试指南P220）●方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出●方法2（常用）：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加●股权现金流量估计●方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息费用－净负债增加）●方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加● 4.后续期现金流量增长率的估计● 5.现金流量的折现●永续增长模型●两阶段增长模型(应试指南P222)●三、相对价值评估模型●相对价值法的概念●相对价值模型的原理★★★● 1.市盈率模型（关键因素：增长潜力）●市盈率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益●市盈率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市盈率模型的修正●①修正平均市盈率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 2.市净率模型（关键因素：权益净利率，市净率＝市盈率×权益净利率）●市净率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产●市净率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市净率模型的修正●①修正平均市净率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 3.市销率模型（关键因素：营业净利率，市销率＝市盈率×营业净利率）●市销率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值=可比企业市销率×目标企业每股营业收入●市销率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市销率模型的修正●①修正平均市销率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）。

2017年注册会计师考试《财务成本管理》讲义第七章期权价值评估

第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节，介绍了期权价值评估的相关知识，涉及到的原理、模型较多，内容抽象，学习难度较大。

近些年来，本章的常以计算分析题的形式进行考核。

从试题难度来看，一般都不会超过教材例题，所以对于本章的学习，应当以教材例题为主线，弄懂吃透计算公式和基本原理。

知识框架第一节期权的概念和类型知识点一：期权的类型★★★一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

【例题·多选题】下列关于期权的说法正确的有（）A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。

关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权。

欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。

【注意】净收入：到期日价值（不考虑期权费用）；净损益：在净收入的基础上考虑期权费用【举例】以5元购入一份看涨期权，约定一年后以50元的价格购买标的股票。

以5元购入一份看跌期权，约定一年后以50元的价格出售标的股票二、看涨期权（一）多头看涨买入被称为“多头看涨头寸”，卖出被称为“空头看涨头寸”多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格（二）空头看涨空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格【结论1】锁定多头的最低净收入和最低净损益（1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。

注会综合《财务成本管理》期权价值评估

『知识点』股票期权的基础知识一、期权概述期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进（一）看涨期权买入被称为“多头看涨头寸”，卖出被称为“空头看涨头寸”（二）看跌期权期权持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。

类型项目计算公式看涨期权执行净收入多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）净损益多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格看跌期权执行净收入多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）净损益多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格『例题』某投资者购买了1 000份执行价格35元/股的某公司股票看跌期权合约，期权费为3元/股，试计算股票市价分别为30元/股和40元/股时该投资者的净损益。

『正确答案』（1）当股票市价为30元时：每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－30，0）＝5（元）每份期权净损益＝到期日价值－期权价格＝5－3＝2（元）净损益＝2×1 000＝2 000（元）（2）当股票市价为40元时：每份期权到期日价值＝Max（执行价格－股票市价，0）＝Max（35－40，0）＝0（元）每份期权净损益＝0－3＝－3（元）净损益＝－3×1 000＝－3 000（元）二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。

如购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权，执行价格为购买股票时股价。

保护性看跌期权的净收入=Max（执行价格－股票市价，0）+股票市价最低净收入=执行价格保护性看跌期权的净损益=净收入-购买股票的价格-期权费用最低净损益=执行价格-购买股票的价格-期权费用『结论1』保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。