2、套期保值和套利知识介绍.

2、套期保值和套利知识介绍

2.1股指期货套保研究

2.1.1套期保值类型

按操作方式可以划分为空头套期保值和多头套期保值两种基本形式：

（1）空头套期保值

空头套期保值是指投资者将要在未来某个时间卖出股票组合，为避免在实际卖出时价格下跌减少收入，而在期货市场上卖出一定数量的沪深300指数期货合约，以锁定实际出售收入的期货交易方式。如果到执行卖出操作时，股市价格下跌，现货交易的收入将减少，但在股指期货的交易上有盈利，从而弥补现货交易收入，使现货交易的实际收入保持在期初价格水平；相反如果到执行卖出操作时，股市价格上涨，股票组合的卖出收入将增加，但期货交易会产生亏损，从而抵消掉现货上增加的收益，使现货组合的实际出售收入仍处于期初的水平。

（2）多头套期保值

多头套期保值是指投资者将要在未来某个时间买入一个股票组合，为防止在实际购进时价格上涨多支付购买成本，而在期货市场上买入一定数量的股指期货合约，以锁定实际购买成本的期货交易方式。如果到执行买入操作时，股市价格上涨，现货交易将会比按期初价格支付更多成本，但是在期货市场上的交易会获得盈利，从而对冲掉多支付的购买成本，使现货组合的实际购买成本锁定在期初价格水平；相反如果到执行买入操作时，股市价格下跌，现货交易支付的价格会比期初价格低，但在期货交易上出现亏损，从而抵消股市价格下跌给现货交易带来的好处，使实际购买成本仍处于期初的水平。

2.1.2套期保值的意义及流程

在面临巨大的市场系统性风险时，投资管理人传统的作法是迅速减少受险资产的仓位。但是集中卖出组合资产的行为可能并不理性，主要的理由有：第一，在流动性缺乏的情况下，集中出售资产将使资产加速贬值；第二，组合资产可能是经过分散化后的良好的选择性个股，具有正的α，一旦系统性风险面临减弱或消失后，组合管理人需要重新将股票买回来，增大交易成本。

一般来说，利用股指期货进行套期保值的成本只相当于集中出售资产的1/30，而且对所持有的资产组合没有构成任何流动性冲击，股指期货对于机构投资者在规避系统性风险方面具有无与伦比的优势。

套期保值可以分为以下两个类型：第一，消极的套期保值策略，以风险最小化为目标，不涉及对于股票现货市场的预测，仅仅通过在期货市场和现货市场同时进行反向操作，使得组合β等于零。第二，积极的套期保值策略，根据对市场的判断，有效运用股指期货来规避系统性风险，使得组合β达到意愿的目标水平。

下面绘制了消极套期保值的流程，如图2，而积极套期保值策略是消极套期保值策略的延伸。

一般套期保值的流程可以分为以下三步：第一，确定需要套期保值的资产组合、套期保值的期限及用于套期保值的合约选择。第二，计算资产组合的β值，确定需要的合约张数。第三，建立期货仓位，并持续计算并评估β，确定是否需动态调整期货的仓位。第四，提前平仓、到期结算、或展期（重复上述过程）。

2.1.3动态套保实例分析

动态套保策略，就是每一交易日，根据当天的个股行情，计算投资组合的Beta值，然后再根据当日该投资组合的市值和股指期货价格，计算当天需要用来进行套保的期货头寸，然后在期货市场上对该套保头寸进行动态的调整，以达到更好的套保效果。

以下的计算都是采用股票和指数的收盘数据，至于沪深300指数的期货价格我们用沪深300指数仿真交易行情中主力3月合约的收盘价计算。

首先是要构建一个投资组合，我们以基金开元2006年年报披露的10大重仓股为一

个投资组合。假设在2007年1月30日全部建仓完成，持仓数量也是在基金开元年报中披露的数量，我们对持仓数量不作调整，构建的投资组合的股票数量就以基金开元披露的持仓量为标准。由于实际进行买卖时，只能以1手（100股）作为交易单位，所以需要对实际建仓的股份数进行处理，取100的整数倍。

以1月30日的收盘价作为其建仓价，计算投资组合的价值，依据此组合我们要对它们进行套保操作。我们知道, 要进行套期保值操作，首先要知道这个组合的Beta值。投资组合的Beta系数，计算公式为：β＝X1β1＋X2β2＋……＋Xnβn，其中Xi代表第i 只股票的资金比例，而βi为第i只股票的Beta系数。

接下来我们再来求资金比例和Beta。（注：个股的Beta值是指个股对于沪深300指数的Beta值）

根据计算公式：买卖期货合约数= 组合的β×现货总价值/（期货指数点×每点乘数）我们利用IF0703合约来进行套期保值，1月30月IF0703仿真交易合约收盘价指数点为27 14.5点,这样卖空的的合约数=1.557502×3142524740/(2714.5×300)= 6010.300473手。

由于合约只能是整数所以卖空6010手IF0703合约。(注:一次卖空这么多合约超过了交易所的限制，在实际操作中可以分几天建立股指期货空头，在这里为了简便假设一天可以卖空6010手合约，不受交易规则和流动性的限制，而且为了简便起见，这里在期货市场建立多空头头寸都以收盘价成交。)

2007年1月30日的交易情况盈亏表如下:

到1月31日这十支股票的价位如下：

由于实行动态完全保值法，所以现在的Beta值=1.557389879，1月31日IF0703收盘价为2455.3点，需要卖空的合约张数=1.557389879×2899419139/(2455.3×300)=6130.31，所以采用动态保值法时，31日这天还得以收盘价卖出120手(6130-6010)，这时的资金盈亏表如下:

2月1日这一天，基金重仓的股票依然不作调整，这一天十支股票的情况如下:

而这一天IF0703合约的收盘价为2395.2点，所以求出来的合约数=1.56652416 6×2939957764/(2395.2×300)=6409.36，卖空的合约为6409张，由于前一天持有的空单为6130手，所以现在要卖空279(6409-6130)手，手上还持有空单6409手。

由以上可以看出，基金建仓之后由于大盘的向下，股票现货至2月1日缩水202565976