申银万国-101122-2011年汽车行业投资策略

2011年中国汽车市场分析

2011年中国车市一、2011年汽车行业整体态势1.政策走向：节能减排（节能补贴、新能源、限购）；做强自主汽车（合资自主、兼并重组）；完善相关法规条例（召回、零部件等）；增加用车成本达到限购目的。

2.行业指数：国内汽车行业景气指数连续4季度下滑。

3.市场格局：豪华车逆市上扬布局二三级市场；合资车份额增长产品渠道下沉；自主品牌份额持续萎缩品牌、品质、技术向上突围。

4.产销走势：1-7月持续下滑，8月暂时性回暖；狭义乘用车保持稳步增长，MPV、SUV增势强劲；微客市场成唯一下滑性市场，产能过剩矛盾凸显，产能放空率达6成？5.竞争格局：合资产品渠道下沉，涡轮增压新技术普及；自主品牌谋品牌品质技术向上，T化E化大空间化；西南市场崛起成新一极，成车商眼下逐鹿重地；欧美韩中级车市场狙击日系，新帕萨特一度夺冠。

6.竞争加剧：车企推出新车速度加款，全球首发车型增多；库存居高不下，车企经销商关系紧张；价格战愈演愈烈，新车上市即大降价；第八代索纳塔、起亚K5实施“5年10万公里整车保修”。

7.本土化加速：丰田、本田、现代、大众、通用等绝大多数跨国车企，已发布了本土化研发加速的战略。

8.售后服务：投诉总量加剧；合资品牌投诉高于自主品牌；女性品牌满意度提升；自主品牌服务满意度稳步提升。

9.海外布局：1-8月出口增势强劲，已超过历史最高水平，奇瑞1-8月出口数量达10万，超过2010年全年出口量；自主品牌加速海外布局，从整车产品输出到海外合资建厂输出管理与技术；自主出口产品海外市场加价，技术品质提升是主因。

10.营销传播：网络营销（网上卖车、团购、秒杀、web2.0传播）、品质营销（品质之旅）、文化传播（发现中国之美、休闲文化之旅等）二、2011年微车运行态势1.微轿（2011年上半年）1)市场格局：奇瑞夺冠，铃木、比亚迪和长安蹑踪其后，雪佛兰逊于前四个品牌，列位第五。

2)份额萎缩：微轿的市场份额不到7%，市场销量仍在持续走低，份额持续萎缩。

申银万国-101122-2011年钢铁行业投资策略

申万研究
13
2.1.3 房地产投资增速将大幅下滑
房地产的投资增速预计受国家调控政策影响大幅下滑，由10年的33％下降至20％。对钢铁需求的新增量也由10年的1200万吨下降到700万吨
商品房新开工及土地开发面积增速
房地产投资增速
250% 200% 150% 100% 50% 0% Feb-07 Feb-08 Feb-09 May-07 May-08 May-09 Feb-10 May-10 Nov-07 Nov-08 Aug-07 Aug-08 Aug-09 Nov-09 Aug-10 -50% -100% 城镇固定资产投资商品房施工面积商品房新开工面积开发土地面积
180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%
May-10 Feb-10 Mar-10 Apr- 10 Aug- 10 Sep-10 Jun-10 Oct-10 Jan- 10 Jul-10
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0 年1-10 2010 月
申万研究
5
1.2.1 出口下降的主要原因：国家对出口品种进行限制
限制品种占出口比例
2010年中厚板中厚宽钢带热轧薄宽钢带热轧窄带钢型钢冷轧窄带钢其它总体出口量产量 (万吨）（万吨） 137 235 88 16 75 10 2183 3357 1147 1729 1675 249 出口量/产量 6% 7% 8% 1% 4% 4% 出口量/出口总量 10.6% 18.0% 6.8% 1.2% 5.8% 0.8% 2.0% 45.0%

汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜

汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜汽车产业链下半年投资策略-汽车行业中场战役矛盾两相宜一、复盘：零部件预期驱动，商用车业绩驱动，乘用车估值修复年初至今汽车板块累计涨幅17%，沪深300涨幅15%。

进一步拆分二级申万汽车行业指数，其中乘用车成份指数涨幅15%、商用车14%、零部件19%，股价分化较2019年减弱。

分阶段来看：1）年初至2月乘用车和零部件板块领跑行业，乘用车主要受市场对行业刺激政策预期下的估值修复驱动，零部件得益于国产催化。

2）3月受1季报业绩大幅下滑，叠加海外疫情冲击对市场情绪的影响，汽车行业整体回调。

3）3月底政治局会议指出要加大宏观政策调节和实施力度，对固定资产投资构成有利支撑，重卡在Q2呈现淡季不淡的趋势，销量持续超出市场预期，板块表现追平行业，乘用车随着消费回补，终端需求企稳，估值进一步修复，零部件板块个股分化，电动和智能子领域上涨明显。

二、乘用车：自主“二次崛起”、日系份额扩张2.1需求企稳，政策托底2.1.1疫情影响消化，复苏趋势不改（略）2.1.2行业库存优化，终端折扣稳定（略）2.1.3政策托底消费，底线思维（略）2.2供给侧变化超预期，自主品牌二次崛起2.2.1行业集中度进入快速提升阶段过去2年行业下行周期中，市场集中度快速提升，竞争格局持续优化。

2017年行业前20名市占率合计约78.6%，2020年1-6月提升为88.5%，3年提升10pct。

从6月市场表现看，国内尚有众多月销低于2万台、年销低于20万台的汽车企业，由于缺乏规模效应，这些公司在电动化、智能化的升级浪潮中，逐步丧失技术跟随能力，这也给头部品牌的持续扩张提供了空间。

2.2.2国六切换是尾部自主车企淘汰的催化剂国六排放标准实施延期至2021年1月1日，我们统计今年上市的国五车型中，有超过95%的供给来自于尾部自主车企，发动机升级给这些企业带来进一步的技术和成本压力，随着国六排放标准实施临近，我们认为年底尾部自主车企的淘汰将加速。

汽车行业2011年投资的策略

汇聚财智共享成长
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目录
一、行业盈利核心动力：规模>供给>成本二、行业规模增长要素：宏观+微观三、行业产能预期：结构性紧缺延续四、投资逻辑：基本面+成长引导的投资机会
宏观：驱动汽车行业规模增长的要素
子行业狭义乘用车
乘用车销量同比增速
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7
500.00%
400.00% 300.00%
R=0.43
200.00%
100.00%
0.00%
-100.00% 资料来源：CIEC，Wind，统计局等，中长重江卡证销券量研增究长部率
中长期消费性贷款增加额增长率
6000.00% 5000.00% 4000.00% 3000.00% 2000.00% 1000.00% 0.00% -1000.00%
2006-1 2006-4 2006-7 2006-10 2007-1 2007-4 2007-7 2007-10 2008-1 2008-4 2008-7 2008-10 2009-1 2009-4 2009-7 2009-10 2010-1 2010-4 2010-7

2011年投资理财策略

2011年投资理财策略作者：暂无来源：《检察风云》 2011年第2期文／亦墨股票投资策略有关部门预测2011年GDP将增长9.5%，A股市场新增资金2万亿元左右。

“十二五”是主题投资的绝对核心，它将为A股市场提供一些结构性的热点，以战略新兴产业和大消费类为主的“新兴蓝筹”将表现出不俗的成长潜力。

因此，股票投资的行业配置要紧跟政策，可以对这些新兴产业和“十二五”规划相关板块重点布局，如消费类的医药、保险、汽车、电子，新兴产业巾的节能环保、新能源、高端装备制造业、生物科技、下一代信息技术、先进材料等。

格外关注盈利增长确定的低估值相关公司，短线可关注资源股和智能电网板块。

在紧缩银根、大盘加剧震荡的形势下，2011年新股发行的规模和速度不会放慢，打新股可避免大盘震荡风险，也可得到不错的收益。

基金投资策略2011年是“十二五”开局之年，“复苏”和“向上”是大的趋势。

基金投资首先要看产品配最，把握政策的脉搏，挖掘结构性、主题型的投资机会。

重点关注“五大网”（即高速铁路网、智能电网、三网合一、新能源网和新投资网）、“十条线”（即国防军工、电力电子、智能电网、核电、节能减排、高铁、品牌家纺和户外用品、新能源汽车的产业链、三网合一和特色新材料）的投资机会。

把握经济周期的变化，寻找较好投资价值的企业如持续增长型、拐点型、主题类。

倘若只想现金管理，可投资货币基金，收益率有望继续上升。

如抗风险能力较强，可配置股票基金或混合型基金。

指数基金和创新型封基要关注阶段性机会。

封闭式基金要看分红情况。

房地产投资策略201 0年出台的一系列房产调控政策涉及信贷、土地、税收等各方而，覆盖而和打击力度可谓史无前例。

2011年房产市场将受调控深化和银根紧缩等不利因素影响，尤其要注意房产税征收的信号。

这一政策的出台对炒房、投机、投资者都会造成重大影响，再加上国家推出1000万套保障房的投资计划，会给房市带来一定冲击。

因此，投资者要慎对房地产投资，关注阶段性投资机会。

用新观点研究预测中国2010--2011年车市发展

ｍａｋｔｉ０ａｏｌｗｓｔｅａｔｍｏｉｅｍａｋｔｉｔｔｅｅｄｎｈｓｆｅｐｎｉｎｐｒｏ，ｒｅｎ２１ｓｆｌ１ｏ：ｈｕｏｂｌｒｅｓａｈｎｉｇｐａｅｏｘａｓｏｅｉｄｍａｋｔａｄｕａｄｒｅｔｍｅｉｍ— ｎ —
０／０ｃｎｅｔ１６３４．ｔ３２／ｏｔｎ２４２ｈｍ
Ｅｘｐａｉｎｏｅｆｃｅ；Ｗａｆｍｂｎｏｒｉｙｎｓｏｃｆｉｎｔｉｖｅｏｒａｍｔ
参考文献［］国家发展改革委员会．车产业调整和振兴规划［／］北京：国务１汽ＳＯＬ．
院办公厅，０９０ —０［０９０ —２．ｔ：ｗｗｗ．ｏ．／ｗｋ２０ — ２０ —３２２０－９０］ｈｔ／ｐ／ｇｖｃｚｇ／０９ｎ
ｄｕｉｇｔｅＴｗｅｆｈＦｉ－ａａＰｅｉｒｎｈｌｔｖｅＹｅｒＰｌｎｒｏｄ．Ｋｅｙｗｏｒａｔｏｎａｎａｙｓｓｍｅｈｏｄ；Ｆｌｉｌｉｔｕｃｔｔｏｎｕｌｓｈｅ６ｔｅｕａｉｒｅ；ｔｈｘｐａｎｓｏｎｉｐｅｒｏｄ；ｉ
关键词：车市波动分析法；波动规律；６次扩张期；张系数；形异常第扩波ＦｏｅａｔｏｒｃｓｎＣｈｉａＳＡｕｏｏｉｅＭａｋｔｏ００．０１ｒｍｅｏｐｃｎ ’ ｔｍｂｌｒｅｆ２１２１ｆｏａＮｗＰｒｓｅｔ
ｌｗｅｅ，ｈｒｂｂｅｍａｋｔｏｎｅｉ０ａｄｏｒｐｕｅｔａｄｐｓｔｅａｔｔｄｏｒｈｕｏｂｌｅｅｏｍｅｔｏｌｖｌｔｅｐｏａｌｒｅｕｃｎ２１ｎｕｒｄｎｎｏｉｖｔｉｅｔｗａｄｔｅａｔｍｏｉｄｖｌｐｎｂ１ｉｕｅ

申银万国-101119-2011年保险行业投资策略

加息周期启动迎接保险的美好时代——2011年保险行业投资策略孙婷A0230210080003且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。

48.5%62.7%54.1%11.2%8.1%10.9%现金债券权益2.3 负债成本调整滞后利差扩大2010年以来，快速增长的保费增加保险公司的资产配置压力。

而在当前较强的加息预期下，债券市场投资环境大幅改善，总投资收益率有望提高 2009年以来，寿险公司均表现出了对2010年投资收益率的担心，万能结算利率持续下调•中国平安2010年连续六次下调结算利率，目前仅3.75%。

10月份加息后，各家公司并未上调结算利率保险公司的负债成本（分红水平和万能结算利率）的调整滞后于基准利率调整，因此在未来半年，保险公司的利差将扩大万能险结算利率并未跟随加息而上调7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%20 0 20 7 01 07 20 03 07 20 05 07 20 07 0 20 7 09 07 20 11 08 20 01 08 20 03 0 20 8 05 08 20 07 08 20 09 08 20 11 0 20 9 01 09 20 03 09 20 05 09 20 07 09 20 09 09 20 11 10 20 01 1 20 0 03 10 20 05 10 20 07 10 09结算利率下调与债券收益率提升共同作用带来利差扩大0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 (0.1) (0.2)0910 0911 09- 10-1 10-2 10-3 10-4 10-5 10-6 10-7 10-8 10-9 1012 10国寿平安太保太平一年期存款利率中国人寿中国平安中国太保资料来源：公司数据、申万研究申万研究112.4 投资收益率提升正面影响当期利差和净利润2010年保险行业投资收益率测算2010 新增资金投资收益率测算新增投资结构银行存款国债金融债企业债其他债券股权其他(基础设施、PE等) 增量投资收益率银行存款国债金融债企业债其他债券股权其他(基础设施、PE等) 新增资金投资收益存量资金投资收益新增资金占比存量资金占比总投资收益 3.0% 3.0% 3.4% 5.1% 3.5% 0.0% 6.0% 3.24% 5.0% 30% 70% 4.47% 4.0% 4.0% 4.5% 5.1% 4.5% 10.0% 8.0% 5.43% 5.50% 30% 70% 5.48% 中国人寿中国太保中国平安传统险分红险万能险实际利差 30.0% 15.0% 21.0% 15.0% 5.0% 10.0% 4.0% 20.0% 19.0% 20.0% 15.0% 5.0% 15.0% 6.0% 2011 险种构成传统险分红险万能险各险种保单成本传统险分红险万能险实际资金成本中国人寿 2.98% 1.48% 1.48% 1.78% 2.5% 4.0% 4.0% 3.70% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 3.0% 4.0% 3.9% 3.80% 20.0% 79.0% 1.0% 18.0% 42.0% 40.0% 20.0% 79.0% 1.0%2011年保单成本估算中国人寿平安人寿太保寿险2011年利差分析平安人寿 1.48% 1.48% 1.48% 1.48% 太保寿险 2.48% 1.48% 1.63% 1.68%上市险企精算采用的投资收益率假设2010 4.85% 4.75% 2011 5.10% 4.86% 2012 5.35% 4.97% 2013 5.50% 5.09% 2014后 5.50% 5.20%4.50% 4.75% 5.00% 5.25% 5.50% 12 申万研究2.4 准备金评估利率上调会带来2011年寿险盈利能力提升 3.8寿险盈利水平：前低后高。

申银万国-101123-2011年A股投资策略：追踪制造升级

追踪制造升级—— 2011年A股投资策略袁宜 A0230209110483 陈杰杨绍华 2010.11.23主要观点投资主题：转型中期，追踪制造升级• • • 中国制造业由大到强，升级是必由之路，看好：“传统+新兴”的结合体城镇化需求拉动：交通网、信息网、能源网建设提速供给转向内需市场的推动：进口替代、出口转内销加速市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）• • • • • 经济进，政策退：2011年一季度之前，紧缩风险显著 – 通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，房价还在上涨经济退，政策进：2011年二季度以后，有望进入政策观察期业绩增长：整体平稳，结构差异显著估值水平：合理融资压力和大小限减持压力：不可忽视配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归全年首推行业：装备制造业• 铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械申万研究2主要内容1. 投资主题：转型中期，追踪制造升级 2. 市场趋势：从防御到进攻 3. 配置节奏：货币现象-重拾消费和新兴-周期回归申万研究31.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 庞大的中国制造业 – 多种产品产量全球第一 • 但高端产品依然依赖进口中国的净出口集中在低端的纺织服装、钢铁、家具等产品，而专用机械设备、科学仪器等高端制造品需要大量进口（单位：百万美元）电力机械科学及控制用仪器初级形状的塑料有机化学品特种工业机械有色金属金工机械其它化学原料皮革非初级形状塑料摄影、光学物品动力机械及设备染料、鞣料等精油、香料等制成肥料其它运输设备医药品纸浆，纸板无机化学品橡胶制品软木及木制品卫生、水道等旅行用品、手提包非金属矿物制品通用工业机械陆路车辆鞋靴家具及其零件钢铁金属制品纺织相关杂项制品办公用机械设备服装及衣着附件电讯及声音录制设备 -100000 -50000 0 50000 100000 15000090% 75% 60%80%75%70%46% 45% 30% 15% 0% 小家电钟表陶瓷粗钢41%40%37%33%31%30% 23%纺织纤维自行车水泥玩具玻璃中国制造占全球产量的比重资料来源：CEIC,申万研究申万研究 4电子元器件汽车1.1 大而不强的中国制造业：升级是必由之路大而不强：中国制造业的现状• 还不算制造业的强国 – 中国制造业的增加值不高 – 制造业竞争力的全球排名，与制造业大国并不相称表：在全球制造业产业链中，中国制造的增加值（MVA）处于较低水平在全球制造业增加值总额中的占比日本北美工业国欧盟中国独联体国家发展中国家（除中国）最不发达国家 15.5 26.7 69.1 22.9 11.4 1.5 19.5 0.4 人均工业增加值（美元） 8383 5492 3656 3280 543 369 342 33表：在全球制造业竞争力绩效排名中，中国制造依然落后2000 新加坡爱尔兰日本瑞士美国中国 1 2 3 4 9 31 2005 1 2 3 4 11 26资料来源：联合国工业发展组织，2007资料来源:联合国工业发展组织，2009 注：1.共有106个国家参与排序。

In_【战略管理】申银万国XXXX年投资策略报告会纪要

三大核心变化将推升六大增长主题： (1)制造创新－劳动力成本提升将推动企业提高效率、推动产业升级和产业转移； (2)装备制造－产业升级将提升装备需求，装备制造的亮点是高端装备和装备国产化； (3)节能环保－节能减排要求提高利好新能源新材料，也带来脱销、污水处理、CDM 等需求； (4)生产服务－随着劳动力成本的发展和专业分工的细化，以金融、保险、物流、营销、设计、渠道等为代表的生产型服务业将迎来大发展； (5)消费－十二五规划纲要建议明确把“居民消费率上升”作为经济结构调整的重要目标；并通过收入分配改革来提高居民可支配收入，居民消费率提升可期；消费的亮点：基本保障性消费；升级型消费 (6)新西兰-以新疆、西藏为代表的欠发达地区将迎来大发展。
部分估值相对较低、增长明确的消费和新兴行业公司仍存在明显投资机会。首先，对市场有重大影响的 40%占比的大市值行业 2010 年估值接近或低于 2008 年最悲观事情的估值，后续大幅下降空间有限；其次，从目前到 2011 年两会消费和新兴行业仍面临良好的舆论氛围和超预期政策刺激；最后，部分消费和新兴行业公司估值仍然不高，仍有上涨空间。
2011 年一季度周期类行业总体景气亮点有限。首先，明年投资、出口、流动性总体将有所回落；其次，总体大部分周期类产能仍处于明显过剩状态，节能减排运动对产能抑制效果较好的只有水泥等少数行业。短期对部分高能耗行业的停产限制在年底之后可能有所放松；再次，由于流动性宽松预期缓解等原因商品价格一季度可能有所回落压制上游景气继续上升；最后，汽车、家电等行业政策刺激效应衰减和产能投放也将导致这些行业的景气未来有所回落。
市场趋势：从防御到进攻，上证综指核心波动区间（2600，3800）
1. 经济进，政策退：2011 年一季度之前，紧缩风险显著。目前中国经济环比回升态势良好。但通胀压力极为明显，关系民生的产品价格正在大幅上涨，储户对当前物价的满意度和容忍度降低，2011 年一季度通胀可能再创新高，房价环比仍在上涨，政策紧缩的迫切性提高。

申银万国行业分类标准_2011版

申银万国行业分类标准（2011年修订）1．申银万国行业分类标准的目的申银万国证券研究所行业分类标准是一种面向投资、管理的行业分类标准，主要考虑上市公司产品与服务的关联性，并充分考虑了目前我国的行业发展现状及特点，有别于其他基于经济统计和监管目的的行业分类标准。

申银万国证券研究所为该标准下的所有行业分类编制了配套行业指数，以反映各行业上市公司股票市场表现，主要供投资领域的专业人士进行公司价值比较分析、行业资产配置、投资业绩评价。

2.申银万国行业分类标准的原则2.1实用性由于申银万国行业分类标准是一种投资管理型的行业分类，因此在分类时主要依据投资者对于行业的普遍认识而制订，因此在行业的财务指标分析、行业市场表现方面都能够体现出较好的业内一致性和业外的差异性，具有较强的实用性。

2.2现实性申银万国行业分类标准在考虑行业分类的设置时主要考虑到中国经济发展和证券市场的现实性和发展趋势，因此和全球著名的指数服务公司MSCI和FTSE的行业分类有一定的不同。

行业分类的设置综合考虑同行业上市公司数量、市值规模及行业未来发展趋势等因素。

根据中国经济发展和证券市场的不断发展，我们将对行业分类适时进行调整。

2.3互通性申银万国行业分类标准在行业分类设置时，主要是从投资管理的角度出发，但也考虑实际的研究需要，特别是行业统计数据的匹配性，因此在行业设置，特别是二、三级行业分类的设置时，也兼顾了政府及行业管理部门的行业分类，因此和现有的行业数据具有较好的匹配性。

3.应用申银万国行业分类标准划分上市公司归属的分类办法申银万国行业分类标准是面向投资管理的行业分类标准，在应用此标准划分上市公司行业归属时遵循上市公司股票的行业属性，划入能反映行业表现特性的相应类别。

上市公司收入与利润的行业来源结构是划分行业分类时考虑的最重要指标，同时结合以下信息（包括但不限于）进行综合评判：市场看法与投资习惯、公司未来发展规划、控股公司背景等。

行业分类按照一级行业、二级行业、三级行业的顺序进行逐级认定。

申银万国-房地产：2011底部,等待修复-101201

资料来源：日本统计局，申万研究
表 2：日本不同转型期间内房地产市场的表现
转型期 1962-1965 1971-1974 1983-1993 住宅新建量的变化量、价均维持在高增长，但增速下滑,65 年达到底部量经历了回落，增速从 71 年的 21%下跌至 73 年的；价格滞后于量的变化 1 年，72、73 年增速都在 20%以上，74 年下跌著名的泡沫期，量经历了一个完整的周期，先上后下，波动较大；价格滞后了量的变化 3 年，价格增速在 89 年达到顶峰。量复合增速 11.90% -6.30% 2.90% 价复合增速 15.00% 20.30% 4.70%
本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告(sz88066@) 使用。4
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2010 年 11 月
行业深度报告
应该说，将房地产本身作为刺激经济的手段，效果十分明显。1998 年之后，中国房地产市场迎来了长达十年的繁荣期，而美国（主要通过住房抵押再贷款和抵押贷款利息免税）也在 1995-2005 年间连续十年实现了新建住房的正增长，与此同时，这十年也是两国“高增长、低通胀”的十年。但是，两国的结局却迥然不同。这与两国房地产市场所处的发展阶段有关。当房地产市场真实需求仍然比较充足时——比如户均住宅套数仍低于 1 套/户，或居住条件仍有极大改善空间——则通过扶持房地产行业，能够起到推动城市化和经济发展的作用，同时房地产市场也得以健康的发展，正如 98 年以来的中国。但时，如果房地产需求已经饱和，由于房地产的投资品属性，政策刺激在短期内确实能提升房地产需求，但长期却不可持续，终将催生泡沫，正如 01 年以后的美国。（2）通过保障房拉动投资和消费，但往往发生在住房短缺时代与直接刺激房地产相比，建设保障房不仅可以拉动投资，同时其本身作为一种对低收入人群的收入补贴，能起到减少贫富差距，拉动消费的作用。但是，从国际经验来看，住房保障的大规模建设往往发生在住房短缺的时代，此时公共住房政策的目标群范围较大，覆盖高中低收入阶层；而随着住房短缺或房荒问题的解决、住房条件的不断改善，公共住房政策目标群的范围逐渐缩小，先转向中低收入阶层，最终向低收入阶层倾斜，保障房的规模不断下降。这种转变的原因是：一方面，住房保障政策目标群范围太大，国家财政难以持续负担；另一方面，市场才应是住房供应的主体，政府是作为市场的补充，随着市场供应能力的上升，政府应逐步退出，并将重点放在资源配置规则的制订上。图 4：住房保障范围随经济发展逐步缩小

2011年一季度汽车行业投资策略.

资料来源：公司公告，恒证券研发中心
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商用车：
重卡销量同比大增，微车行业走势超预期
重卡销量同比大增
中国重汽2011年1月份销售重卡 7892辆，同比增长73.83%。销量大幅超预期，中国重汽当天上涨7.87%，带动2月16日汽车板块、尤其是商用车行业上市公司股票上涨。而上汽依维柯红岩1月份重卡销售 3197辆，同比增长53.11%，产量也同比增长42.67%。从已公布公告来看，1月份重卡行业上市公司经营状况普遍很好。
-2.33
-2.36 -3.47 -4.52 -4.53 -4.57 -5.63 -6.17 -9.96
600841.SH 上柴股份
300176.SZ 600480.SH 000883.SZ
6.94
6.84 5.95 5.58
000903.SZ 云内动力
-22.05
资料来源：Wind，恒证券研发中心，数据统计截至20011年2月16日
资料来源：Wind，恒证券研发中心，数据统计截至20011年2月16日
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汽车制造类公司中，只有两只股票年初以来略跌，其余全部上涨。
证券代码 600303.SH 600805.SH 600066.SH 600104.SH 600418.SH 600686.SH 000800.SZ 000550.SZ 证券简称曙光股份悦达投资宇通客车上海汽车江淮汽车金龙汽车一汽轿车江铃汽车区间涨跌幅% 39.42 35.34 27.29 25.68 22.30 19.91 15.95 10.38
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65个行业中，38个下跌。其中环保、互联网等行业领跌。
行业指数化工原料发电设备食品餐饮旅游精细化工保险基本金属通信设备酒类包装零售林木贸易航天军工煤炭半导体化纤纺织服装摩托车成份区间涨跌幅% -0.31 -0.31 -0.36 -0.5 -0.54 -0.75 -1.03 -1.18 -1.76 -1.92 -2.11 -2.17 -2.25 -2.39 -2.5 -2.58 -2.59 -2.81 -2.94

2011年各行业投资策略

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美邦服饰：迅销龙头调整已完成，依托加盟扩张实现高增长。罗莱家纺：领先一步抢占市场，“优家”品牌向中小城市渗透。星期六：时尚女鞋向二三线城市拓展，未来有望业绩反转。伟星股份：辅料龙头再度扩产，站稳行业“塔基”层、华孚色纺：具备“资源”和“品牌”优势，色纺纱打造时尚源动力。华斯股份：裘皮世家转战内销市场，消费升级带来巨大空间。
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装饰类公司：金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份依旧看好“去施工化”龙头：中工国际
申万研究
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航空行业2011年投资策略
行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气行业评级：看好。供需缺口推动行业维持高景气。供给：新增订单在08-09年大幅度锐减，减轻未来3年运力扩张压力，从航空公司运力扩张计划可以看出大型航空公司增速已放缓，预计2011年运力增速只有10%-12%左右。需求：中国航空业处于体验型阶段，需求由生产型向消费型转化非常明显。预计2011 年需求增速13%-15%。供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位。预计2011年客座率上升1%-2%，票价上升 3%-5%。而国际航线呈现出需求增速高于国内航线的趋势，预计未来2-3年国际航线增速为20%左右。油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右油价趋势性上涨概率较小，预计2011年上涨9%左右。油价90美元以下，运力紧张的情 2011年上涨9%左右况下，燃油成本能够通过燃油附加费向消费者传导。而升值仍将对盈利有重要贡献，。预计2011年升值对三大航盈利的贡献在10%-20%左右。
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美克股份：国内零售业务依托美克美家平台实施多品牌战略，国外已收购的Schnadig渠道效应现扭亏为盈，新疆优惠政策受益飞亚达A：可选消费快速恢复及奢侈品行业爆发增长交汇。08-09年铺建店面投入进入收获期，通胀主题受益瑞贝卡：出口业务复苏，提价效应逐渐显现，内销开拓有序进行，，店面快速扩张，收入倍增，原材料延伸项目，几经周折始见效益。

申银万国-2011年A股投资策略观点概要：追踪制造升级-101116申银万国-2011年A股投资策略观点概要：追踪制造

短评
信息披露
分析师承诺
袁宜：A 股策略。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
与公司有关的信息披露
到未来一个季度）— 周期回归（明年二季度以后）。
全年首推行业：装备制造业
1. 铁路设备、通信传输设备、输变电设备、重型机械、冶金矿采设备、建筑机械
首推公司：中国南车、中国一重、郑煤机、中国西电、中兴通讯、中海油服、启明信息、软控股份、星网锐捷、美克股份。
表：推荐公司估值表
公司名称
代码
所属申万三级行业
地址：上海市南京东路 99 号电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司

投资主题：转型中期，追踪制造升级 1. 中国制造业要实现由大到强转变，升级是必由之路 2. 政策推动制造业由大到强：“十二五”规划的要求 3. 直接的催化剂 I - 城镇化需求拉动：交通网（高铁、城铁、地铁）、信息网（三网融合、物联网）、能源网（核电、海洋油气开发、特高压电网）建设提速，带动装备制造业加速增长 4. 直接的催化剂 II - 供给转向内需市场的撬动：进口替代、出口转内销加速，带动装备制造、医药、轻工、纺织服装等行业的龙头公司加速成长 5. 就企业的特质而言，我们看好“传统+新兴”的结合体，既拥有传统产业的较低估值，又享受新兴产业的高成长性。当然，如果其所处的市场格局属于寡头垄断则更佳，这样可以顺利传导原材料价格压力。
最新 PB 4.21 2.36 5.50 2.24 3.41 4.14 7.43 7.15 4.55 3.95

2011年汽车行业发展趋势展望

[国研专稿]2011年汽车行业发展趋势展望32011年汽车行业发展趋势展望3.1宏观经济形势预测从全球经济形势来看，世界经济已经进入了稳步复苏的轨道，但由于刺激性政策的逐步退出、结构性经济问题的解决还需要很长时间，2011年世界经济增长将有所放缓，继续呈现“双速”复苏的特征，2012年经济增速将有所回升。

2011年，威胁世界经济复苏的风险仍然存在。

发达国家的债务问题仍是经济发展的隐患，而新兴市场经济过热、通胀压力快速攀升导致这些国家经济硬着陆的风险正在增加，有可能拖累全球经济复苏进程。

联合国发布的《2011年世界经济形势与展望》中预测，2011年全球经济增长率为3.1%。

国际货币基金组织（IMF）发布的最新《世界经济展望》报告预计2011年世界经济将增长4.5%，比2010年10月份的预测上调了约0.25个百分点。

世界银行发布的2011年度《全球经济展望》报告指出，经过2009年的经济衰退和2010年的明显反弹，2011年全球经济增速势必会放缓。

报告预计2011年全球经济平均增长3.3%，少于2010年的3.9%。

其中，发展中国家和新兴经济体的经济增长率约为6%，少于2010年的7%；高收入国家经济增长率将仅为2.4%，少于2010年的2.8%。

新兴经济体和发展中国家在2011年将继续保持强劲的增长，发达国家则成为世界经济增长的最大不确定因素。

失业率居高不下，主权债务压力以及汇率大幅波动等问题，不仅直接影响到发达国家的经济复苏，而且可能会通过国际金融与贸易体系波及全球，影响世界经济的稳定与增长。

要实现经济的强劲复苏，最关键的是采取迅速有效的行动，解决欧元区主权信用和金融困境,以及修复和改革发达国家的金融体系。

此外，主要新兴经济体也需要采取措施，缓解经济过热的压力。

表232011年1月主要国际机构对2011、2012年世界经济增长速度的预测2010年2011年2012年WB UNDESA IMF WB UNDESAIMF WB UNDESAIMF世界经济 3.9% 3.6% 5.0% 3.3%3.1% 4.4%3.6%3.5%4.5%发达国家 2.8% 2.3% 3.0% 2.4%1.9% 2.5%2.7 2.3% 2.5%发展中国家7.0%7.1%7.1% 6.0%6.0% 6.5%6.1%6.1% 6.5%其中：中国10.0%10.1%10.3%8.7%8.9%9.6%8.4%9.0%9.5%数据来源：世界银行（WB）2011年1月12日发布的最新《2011年全球经济展望》，联合国经济与社会事务部（UNDESA）2011年1月18日发布的《2011年世界经济形势与展望》报告，国际货币基金组织（IMF）2011年1月25日发布的最新《世界经济展望》报告从国内经济形势来看，受全球经济增长放缓、国内货币政策由积极转为稳健的影响，2011年中国经济增长速度将有所放缓，但总体仍将保持在一个较高水平，我国经济由政府刺激政策下的恢复性增长向常态增长的基本态势已经初步形成。

汽车行业2011年投资策略：把握结构性投资机会.

汽车行业2011年投资策略：把握结构性投资机会投资要点2011年汽车行业销量增速将放缓基本判断：预计2011年汽车行业整体销量增速将放缓至15%-20%，其中乘用车消费品的属性将使得其行业表现要好于商用车。

汽车总体价格水平保持相对稳定2011年汽车总体价格水平将保持相对稳定，预计随着经销商库存的增加，促销活动会增多，汽车价格将会小幅回落5%左右，并且会随着车型出现分化，性价比高的车型(主要是合资企业车型)价格依然会坚挺，同质化竞争的车型(主要是自主品牌车型)价格促销力度会加大。

盈利水平维持高位，增速放缓我们认为2011年汽车行业的利润率仍可维持稳定，规模效应的作用使得汽车行业的净利润增速高于收入增速。

总体判断，我们认为明年汽车行业利润仍可实现20%左右的增长，其中龙头企业的表现将好于行业平均水平。

估值安全边际较高横向和纵向比较看，汽车整车和汽车零部件子行业估值处于行业历史较低水平，我们认为汽车板块当前估值水平已提前反映了明年销量增速放缓的预期，估值安全边际较高。

投资策略维持2011年汽车行业“增持”评级；给予狭义乘用车和大客子行业“增持”评级，下调重卡子行业至“中性”评级。

由于今年一季度汽车销量基数较大，尤其是在3月份创出单月销量历史记录，预计2011年一季度汽车销量增速将逐月降低，由此我们认为汽车板块2011年的投资机会将在明年二季度出现。

投资策略上，我们推荐估值较低的狭义乘用车(轿车、SUV、MPV)及其相应零部件板块的龙头企业，如：上海汽车、华域汽车，我们认为不断扩大的节能汽车推广目录将会继续维持小排量乘用车的景气度，而个性化及改善型二次购车需求也会推动SUV、MPV车型快速增长；另外我们推荐盈利增长具有较强确定性的大客板块的龙头企业，如宇通客车。

风险提示成本上涨幅度超预期对行业盈利水平的影响；车船税改革对汽车需求的影响。

申银万国行业分类2011修订版说明

研究支持陈建翔
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我们同时完成了对现有上市公司在新行业分类标准下的行业分类的全面梳理。申万行业指数的修订工作正由申万指数与指数化投资研究团队进行中，预计将
联系人陈建翔
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一级行业 2011 版农林牧渔化工化工化工有色金属有色金属建筑建材机械设备机械设备机械设备电子电子电子交运设备纺织服装纺织服装轻工制造公用事业公用事业金融服务信息服务信息服务信息服务信息服务信息服务信息服务
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表 2：新增行业上市公司数量、市值规模
一级行业
二级行业
三级行业
纺织服装
服装家纺
家纺
轻工制造
家用轻工
珠宝首饰
轻工制造
家用轻工
文娱用品
信息服务
传媒
营销服务
申银万国行业分类标准
公司数量 3 5 5 5
总市值（亿） 192 275 122 158
资料来源：申万研究注：截止 2011-5-31 日股价。
化工新材料
玻纤
建筑建材
建筑材料
耐火材料
建筑建材
建筑材料
管材
机械设备
专用设备
楼宇设备
机械设备
专用设备
环保设备
电子
光学光电子
LED
电子
光学光电子

2011年中国汽车市场：车企融资与扩产齐飞

乡、节能惠民产品补贴等多种鼓励消费政策叠加效应的作用下，汽车产销双双超过１０万辆，创全球历史８０新高，再次蝉联全球第一。在市场井喷的大背景下，汽车企业个个赚得盆满钵满。当然，也有企业因为过去一直推行保守的市场战略，错过了２１年中国车市的又一轮井喷而懊恼不００
６环球聚氨酯网８
与之拉大了差距。中汽协的统计示，Ｉ销量由上此。二汽继广汽和力帆相继在港股和Ａ股实现集团整体上年２０５万辆提升至７５８万辆，同比增长３．３７．５５．４１５％，
净增８．万辆：东风和一汽则分刖销售２２４万辆、５２９７．８２５８万辆，同比分别增长３．５５．７６％和３．５０１％。５
二工厂的建设。
值得注意的是，这些急于上马新产能的跨国车企，也都在最近一两年时间里遭遇了同样的产能 “ 瓶颈 ”，而这种由产能 “ 瓶颈 ”对跨国车企抢占中国市场产生的 “ 制约 ”效应，也因车市的异常火爆在２ｌ００年达到顶峰。已。然而，车企扩产的最大风险并非来自市场，而是进入２１年，车企们仍然希望收获更多，但是摆来自产业政策的 “ ０１微调 ”。据悉，出于对产业结构调在他们面前的中国市场，仍然像是一个挂在树上的青整的需要，以及埘汽车保有量过快增长将给社会环境苹果：充满诱惑但却酸涩的难以下咽。刺激政策的收带来巨大压力的担忧，在扩产项目的审批上行业主管缩、银行 “ 钱袋子 ”的收紧、城市环境的拥堵以及产部门已经 “ 收紧了口袋 ”。业政策的微调，这些大的宏观环境，都将成为他们在汽．大众南方工厂奠基数月却因审批 “ 卡壳 ”而迟迟未能动工，成为２１年产业政策 “ ００严控 ”跨国车２１年中 “ ０１成长的烦恼 ”。