2010-2011年中国货币政策分析报告

2010-2011年中国货币政策分析报告摘要：2010年，中国广义货币M2增长19%，新增人民币贷款7.92万亿元，CPI增长3.5%，都突破了年初确定的政策目标。

中央银行综合运用政策工具，在引导商业银行均衡放贷、加大金融对支持经济结构调整力度、推进人民币汇率形成机制改革等方面作出了一系列努力。

突出问题主要是：超发货币、资产泡沫、通货膨胀指标、信贷规模控制与银行盈利冲动之间矛盾、中小企业融资等。

2011年，中国货币政策面临诸多不确定性。

建议实行稳健货币政策；保持货币信贷合理投放；严格控制通货膨胀；加大金融支持经济发展方式转变力度；推进利率市场化改革；完善人民币汇率形成机制；遏制国际投机资本冲击。

关键词：中国货币政策；不确定性；政策建议一、2010年中国货币信贷运行概况（一）货币供给平稳回落，货币政策回归常态2010年初，国务院确定的全年货币信贷政策目标是广义货币供应量M2增长17％左右，新增人民币贷款7.5万亿元人民币左右。

相对于2009年M2实际增长27.68%，新增人民币贷款9.59万亿元，表明中国货币政策开始从应对金融危机时期的过度宽松状态逐渐回归常态。

从货币政策实际执行情况看，2010年各层次货币供给平稳回落，表现出逐渐向政策目标靠拢趋势，但与政策目标仍然有一定距离。

2010年12月末，广义货币M2余额72.58万亿元人民币，各月M2增长分别为：26.10%、25.52%、22.50%、21.48%、21.00%、18.46%、17.60%、19.20%、18.96%、19.30%、19.50%和19.72%，呈现逐月回落态势。

12月末，狭义货币M1余额26.66万亿元人民币，各月M1增长分别为：38.96%、34.99%、29.94%、31.25%、29.90%、24.56%、22.90%、21.90%、20.87%、22.10%、22.10%和21.19%，也是逐月回落。

12月末，流通中现金M0余额4.46万亿元人民币，各月M0增长分别为：-0.79%、21.98%、15.81%、15.76%、15.20%、15.65%、15.50%、16.00%、13.78%、16.60%、16.30%和16.69%，增长较平稳。

2010年9月末，基础货币余额16.10万亿元人民币，前3个季度基础货币分别增长：20.70%、24.50%和20.90%，表现出了“两头低、中间高”的特点。

这是由于一季度货币政策基调是继续支持经济恢复，同时要管理通胀预期和防止经济过热，货币投放略有收紧；二季度，受欧洲主权债务危机影响，出于对世界经济“二次探底”的担忧，货币投放有所放松；但进入下半年，特别是进入第四季度以后，为了纠正实际利率长期为负值这一资金价格扭曲的状况，中国人民银行采取了适度紧缩的政策措施。

从趋势看，中国货币政策已经转向，进入了加息周期。

前3个季度货币乘数分别为：4.35、4.37和4.32倍，维持基本稳定。

（二）金融机构存款下滑，贷款较快平稳增长进入2010年以后，金融机构存款增长逐渐下滑，从年初月增长27.26%下滑到12月的20.20%，这与货币政策逐渐收紧和经济增长下滑趋势一致。

12月末，人民币存款余额71.82万亿元人民币。

金融机构人民币存款各月分别增长：27.26%、24.97%、22.11%、21.95%、21.00%、19.00%、18.5%、19.6%、20.0%、19.8%、19.6%和20.20%。

2010年12月末，金融机构人民币贷款余额47.92万亿元，同比增长19.9%，比2009年同期低了11个百分点。

为了避免年初突击放贷对经济造成冲击，中国人民银行和中国银监会要求各商业银行实现信贷季度和月度均衡投放，全年信贷投放在四个季度里遵循“3、3、2、2”的比例。

从实际执行情况看，除了1月份超常放贷1.39万亿元之外，其余各月基本做到了均衡投放。

2010年总共放贷7.93万亿元，超出了7.5万亿元信贷计划。

从贷款期限结构看，2010年短期贷款增加了2万亿元，占全部新增贷款的25.22%；中长期贷款增加5.59万亿元，占74.78%。

1月份，由于季节性原因，票据融资和中长期贷款等都出现了急剧增长，然后快速回落；特别是中长期贷款逐月回落趋势十分明显，1月份中长期贷款1.1万亿元，逐月回落至12月份的2403亿元，中长期贷款回落对经济快速增长起到了有效抑制作用。

票据融资除了4、5两个月为正值，分别增加470亿元和377亿元以外，其余各月均为负值，表明在信贷规模控制条件下，商业银行倾向于发放长期贷款以获得更高的利息收入。

从贷款投向看，2010年居民户贷款增加 2.87万亿元，占全部新增贷款的30.9%；非金融性公司及其他部门贷款增加6.43万亿元，占69.1%。

年初，居民户贷款比例上升，4月份以后下降，原因是全国各地收紧了第二套住房信贷，影响了居民消费贷款增长。

其后逐月回落，7月份居民新增贷款跌至年内低点1720亿元；8、9月份居民消费贷款小幅反弹，随着房地产市场调控政策力度加大，12月份再次创下新低1548亿元，居民贷款占总新增贷款比重由11月份的33.61%回落到12月份的32.20%。

（三）金融市场名义利率走高，实际利率持续为负值2010年，随着经济恢复增长和物价总水平逐渐走高，金融市场名义利率也呈现逐渐走高的态势。

年初，银行间市场一天同业拆借利率大约为1.15%，七天质押式债券回购利率大约为1.40%，一年期央行票据发行利率大约为1.76%；11月底，三者分别上升到1.55%、1.70%和2.36%，分别上升了40、30和60个基点。

10月份，银行间市场人民币交易累计成交14.67万亿元，日均成交8630亿元，日均成交同比增长82.5%。

货币市场交投活跃与股票市场行情阶段性走牛是密切相关的。

在金融市场利率走高的同时，短期利率呈现周期性波动特征。

6、7月份和9月份，一天同业拆借利率和七天质押式债券回购利率，出现了两次波峰，最高值分别达到2.5%和3.2%；进入10月下旬以后双双平稳回落，表明年底资金面总体宽松。

年初CPI为1.93%，全年呈现缓慢上升趋势；2月份CPI高于一年期存款利率0.01个百分点，此后实际利率开始转为负值并持续。

11月份CPI创下年内新高5.1%，在央行加息0.50%的情况下，仍然高于一年期存款利率2.3个百分点，表明加息仍然有较大空间。

2010年，金融机构贷款利率平缓上升。

二季度以后，上升更为明显。

进入5月下旬，资金紧张程度加剧，此时央行相应加大了货币投放力度。

6月末，金融机构贷款加权平均利率为5.51%；其中，一般贷款6.04%，票据融资3.55%，个人住房贷款4.63%；分别比上年末上升0.26%、0.16%、0.81%和0.21%，原因主要是央行收紧货币和各级政府出台一系列房产新政，提高了市场利率水平。

9月末，金融机构贷款加权平均利率为 5.59%；其中，一般贷款 6.09%，票据融资3.86%，个人住房贷款5.03%；分别比6月末上升0.08%、0.05%、0.31%和0.40%。

总体而言，2010年银行间市场利率上升，表明货币政策收紧产生了初步效果。

（四）人民币对美元汇率小幅升值，有效汇率保持相对稳定2010年上半年，人民币对美元汇率基本在6.81～6.85的区间内运行，维持基本稳定。

6月19日，中国人民银行重启人民币汇率改革，银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价从6.8275元起步，到11月15日上升到6.6303元，比年初升值1792个基点，升值幅度为2.89%。

受希腊主权债务危机影响，人民币对欧元汇率走高，从2009年底的9.7971元升值到2010年6月7日高点的8.1301元，升值16670个基点；然后震荡走软，到2010年12月31日贬值到8.8065元，贬值2016个基点；但相对年初水平，人民币对欧元仍然升值了10.11%，原因是欧元对美元贬值。

类似情况是，由于日元对美元升值，人民币对日元总体上是贬值的。

100日元兑人民币，2009年底为7.3782元，2010年底为8.1260元，人民币对日元贬值幅度达10.14%。

人民币实际有效汇率保持相对稳定，人民币实际有效汇率指数，2009年底为115.10，2010年底为118.55，上升了3%。

二、2010年中国货币政策操作（一）综合运用各种政策工具，引导商业银行均衡放贷2009年下半年，中国经济快速恢复增长，中国人民银行开始考虑宽松货币政策适时逐渐退出的问题。

2010年上半年，中国人民银行分别于2010年1月18日、2月25日和5月10日，三次上调了存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调，以对冲银行体系部分过剩流动性，控制货币信贷总量适度增长，同时又兼顾支持中小企业融资和农村金融发展。

11月16日、11月29日和12月20日，中国人民银行连续三次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2010年第四、第五和第六次上调准备金率。

此外，10月份中国人民银行还特别要求部分银行上调存款准备金率50个基点，期限为2个月。

2010年10月份以后，美国重启量化宽松货币政策，国际资本流入新兴经济体增多，外汇占款居高不下，增加了基础货币投放压力；加之CPI高位徘徊，促使中国人民银行在2010年10月20日上调了金融机构人民币存贷款基准利率，一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

这次加息距离2007年最后一次加息，已经时隔34个月。

2010年12月26日，中国人民银行再次上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，一年期存款基准利率提升至2.75%。

2010年，公开市场操作在流动性管理中发挥了重要作用。

中国人民银行根据市场流动性变化，灵活、适时、适度地开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。

公开市场操作兼顾当期外汇占款增加、央票兑付、利息支付、正回购到期和商业银行再贷款以及再贴现等因素，通过正回购操作和发行央票等手段灵活对冲流动性，保证货币净投放能够支持货币供应合理增长。

1～12月份，央行货币净投放：616.22亿元、6377.56亿元、5796.83亿元、4702.79亿元、2335.97亿元、5800亿元、560亿元、-1190亿元、1930亿元和290亿元、975亿元、2130亿元人民币。

其中，2月份货币投放较多，主要是受季节性因素影响；3、4月份加大资金回笼和5月加大货币投放，主要基于资金供求情况，适时作出灵活性调整。