通货紧缩对盈余管理与公司业绩关系的影响研究——基于融资约束视角

通货紧缩对_邏營棚ii 业绩关系的影响#堯—基于融资约束视角

荫中南财经政法大学会计学院曹阳

中国建设银行山东省分行基建办孟杰

【摘要】本文以宏观经济视角切入，利用我国A股上市公司2003—2012年 数据为样本，研究盈余管理在通货紧 缩的货币环境下对公司业绩的影响。本文主要有如下几个发现：一是盈余 管理会降低下一年度公司业绩；二是 紧缩货币政策强化了正向盈余与公 司业绩之间的负向关系，并且这种现 象仅出现在非国有企业中。本文的研 究丰富了盈余管理和公司业绩关系 的相关文献，同时为我国企业盈余管 理与宏观经济之间的互动关系提供 了直接的实证证据。

【关键词】紧缩货币政策盈余管理公司业绩—尧弓I言

盈余管理是经营者运用会计方法

或者安排真实交易来改变财务报告以

误导利益相关者对公司业绩的理解或

者影响以报告盈余为基础的合约(Healy

and Wahlen，1999)。对于盈余管理，已经

有很多的学者进行了系统深人的探讨，

而其已经成为会计乃至金融、经济领域

的重要研究课题(吴联生、王亚平，2007)

Watts 和 Zimmerman(1986)提出的二个

著名的假设：债务契约、薪酬计划和政

治成本。此外，避税、高管更替、管理层

收购也都可能是公司进行盈余管理的

动机(Scott，2000)。在中国，由于转型经

济的特殊性，上市公司进行盈余管理的

动机则主要有IPO、防亏保壳、配股或增

发等（陆宇建，2002;陆正飞、魏涛，

2006)。同时在审计方面，同样存在一系

列的影响因素，包括审计意见、审计收

费(曹琼、卜华，2013)、审计质量、审计师

变更（王少飞、唐松、李增泉、姜蕾，

2010)、内部控制等。

盈余管理是影响企业会计信息质

量的重要因素，而会计信息是公司业绩

的直接载体。然而对于盈余管理对公司

业绩影响的研究却并不多，Wahlen

(1994)发现公司在进行非正常调低贷款

损失准备时，较差的未来利润和经营业

绩常常紧随其后。Kevin，C.W.Chen和

Hong-Qi Yuan(2001)使用配股审批的公

司中进行盈余管理的公司和未进行盈

余管理的公司的未来业绩，发现进行盈

余管理的公司业绩较差。而蔡春、李明

和和辉(2013)研究发现盈余管理对于公

司未来业绩确实存在显著负向影响，其

中应计盈余管理主要影响公司短期业

绩，而真实盈余管理则主要影响公司长

期业绩。这说明盈余管理的确影响了公

司业绩，这也是本文的理论出发点。

但是过去大多数的文献都集中在对

于微观层面的研究，而把宏观因素当做

一个常量(王铭利，2012)，虽然有学者对

于在研究盈余管理时引人了经济周期、

行业景气度等宏观和中观因素（陈武

朝，2013)，但对于货币政策在盈余管理

与公司业绩中起到的影响作用的研究

则少之又少。

货币政策是中国人民银行调控经济

的重要手段，货币政策的出台和实施对

实体经济发挥着重要作用(赵华，2012)。

作为宏观经济的重要组成部分，货币政

策对于微观企业行为，例如投资行为和

融资行为产生显著影响（Hu，1999;

IKashyapelal.，1993;Nilsen，2002)，在货币政策紧缩时期，企业资产配置的目的是在解决现金流短缺问题的前提下，保 持绩效的稳定(马永强、孟子平，2009)，所以企业对货币紧 缩政策会有主动性防御行为(冯建、王丹，2013)。同时，货币 政策还会对企业的资本结构产生重大的影响，非融资约束 的企业会根据经济周期调整企业的资本结构（Korajezyk、Levy，2003)。当货币政治由宽松变为紧缩时，将会使得所谓

的信贷配给现象(Sliglilz and weiss，1981)更为严重，此时将 直接影响公司信贷资源配置(饶品贵、姜国华，2013)。但是，在货币政策文献之中，很少有文献对盈余管理进行涉及。同时，在通货紧缩的情况下，金融机构对非国有企业将会 有严重的信贷歧视(叶康涛、祝继高，2009;饶品贵、姜国华，2013)，所以货币政策对于盈余管理与企业业绩之间的关 系的影响在非国有企业和国有企业之间可能存在不同。

本文以2003—2008年A股上市公司为样本，仿照饶 品贵、姜国华（2013)的做法，将我国2004年、2006年和 2007年定义为通货紧缩期，一方面，在前人研究的基础上，验证盈余管理和公司业绩之间的相关关系；另一方面，引人货币政策紧缩期变量，检验通货紧缩期是如何影响盈余 管理程度与公司业绩之间的相关关系，同时对于企业按照 产权性质进行了分组，以了解国有企业与非国有企业在此 存在的差异。

本文的研究贡献主要体现在以下方面：

第一，盈余管理属于企业的一个微观行为，相比以往 的文献，本文将货币政策环境引人其中，以宏观的经济视 角来对盈余管理与公司业绩的相关关系进行研究，丰富了 盈余管理与公司业绩互动关系的相关文献。

第二，以前关于盈余管理的研究文献主要集中在影响 因素上，而本文在考虑影响因素（货币政策）的同时，还考 虑了盈余管理的经济后果(会计业绩），并研究了二者之间 的相关关系，同时分析了通货紧缩加剧盈余管理降低企业 未来业绩的可能原因。

本文以下内容做如下安排:第二部分是文献回顾和研 究假设，第三部分为研究设计，第四部分是实证结果和分 析，第五部分为研究结论。

二、文献回顾和研究假设

在盈余管理的相关文献中，盈余管理对于公司业绩影 响的研究不在少数，蔡春、李明和和辉(2013)研究发现盈余 管理对于公司未来业绩确实存在显著负向影响，其中应计 盈余管理主要影响公司短期业绩，而真实盈余管理则主要 影响公司长期业绩。Gunny(2005)研究发现，真实盈余管理活动会导致公司业绩的下降，但是Xu et.al(2007)则发现真 实盈余管理活动并没有显著降低了公司的业绩，Taylor等 (2010)也得到了和Xu et.al(2007)—样的结论。所以盈余管 理与企业业绩之间的相关关系在学术界并还没有一个统一

的定论。盈余管理将会导致会计信息质量的降低(夏立军，2005;于敏，2006)，进而影响企业的投资决策，容易导致公 司过度投资或者投资不足的产生(Verdi，2006)，最终降低 企业的会计业绩。同时，盈余质量的降低也意味着应计利润 波动性的增加，风险增大，这会导致企业进行金融机构贷款

时面临更加严苛的条件，也会使得相应贷款利率的提高 (Bharath el al., 2006)，最终将对公司会计业绩产生冲击。据 此，提出假设1院

H1:盈余管理将会降低企业的未来业绩。

盈余管理从方向上实际可以分为正向盈余管理和负向 盈余管理(Hribar and Nichols，2007)，不同方向的盈余管理 对公司治理等的影响存在差异(薄仙慧、吴联生，2009)。姜 付秀、朱冰和唐凝(2013)在研究CEO和CFO任期交错是 否降低盈余管理时也对盈余管理进行了方上的区分，并且 得出了任期交错只对正向盈余管理起到了降低的作用。章 卫东(2010)发现在定向增发新股之前上市企业有动机进行 盈余管理，并且当上市企业通过向控股股东及其子公司定 向增发新股的方式收其资产时，有进行负向盈余管理的可 能;与此同时，当上市公司向其他机构投资者定向增发新股 募集资金时，会进行正的盈余管理，向大股东进行利益输送 是上市公司在定向增发新股前进行盈余管理的目所在。并 且，两种盈余管理当期产生的经济后果的不同也导致了其 对于企业业绩影响的差异，正向盈余管理的结果是提高了 当期公司业绩，而负向盈余管理的结果则是降低了公司的 当期业绩（申慧慧，2010)。所以综上所述，我们有必要对盈 余管理进行方向上的区分。

货币政策对于微观企业行为影响主要是通过融资环境

产生了，而货币政策的调控主要通过利率传导机制和信贷 传导机制来影响微观企业行为(冯建、王丹，2013)。盛松成、吴培新(2008)的研究也表明，银行信贷仍然是中国企业主 要融资渠道，货币政策传导渠道主要是银行贷款。王铭利 (2013)也通过数据分析得到了银行信贷仍是上市公司资金 的重要来源，且以短期为主的结论。在银行评价企业是否有 资格获得信贷时，公司业绩自然成为了重要的考量(孙铮、李增泉、王景斌，2006)，所以为了获得银行信贷，企业有很 强的动机进行盈余管理(王铭利，2013)。所以在通货紧缩时 期，融资更加的困难，企业很多可能为了自身融资的需要，