美国经济会进入“失去的十年”吗——对历史上历次经济危机对比分析

美国经济会进入“失去的十年”吗——对历史上历次经济危机对比分析
2008-12-31
爆发于2007年3月份的美国次贷危机，如今已经演变成了几乎遍及全球的金融危机乃至经济危机。

马克思曾指出，资本主义生产资料私有制和由此决定的资本主义基本矛盾的运动是爆发生产过剩经济危机的根本原因。

由于资本主义本身不可调和的矛盾，导致经济危机会周期性发生。

纵观全球资本主义国家的历史，就是一部充满贪婪与恐惧的历史。

第二次世界大战之前，资本主义经济危机一般仅仅局限于老牌帝国主义国家。

20世纪70年代以后，随着西方现代经济理论的发展壮大和全球经济的一体化，经济危机呈现出新特点：一是每次危机间隔时间在缩短。

上世纪70年代以前平均每10年左右发生一次，而上世纪80年代以来，平均不到5年就会发生一次，特别是在上世纪90年代，发生了199 2—1993年欧洲汇率危机、1994年拉美经济危机、日本经济危机、1997年亚洲金融危机和1 998年长期资本管理公司濒临倒闭引发的金融市场危机，这五次危机平均不到两年就发生一次。

二是经济危机的影响面不断扩大。

一个国家发生的经济危机往往会迅速扩展到其他国家，比如拉美经济危机和1997年亚洲金融危机。

严重的经济危机甚至影响到全球，比如现在的美国次贷危机，已经导致全球经济下滑。

重新审视以往的经济危机，对其发生的原因进行分析研究，可以更清楚地了解当前由美国次贷危机引发的全球金融危机，以帮助我们认清方向，尽快走出误区。

本次全球金融危机的表象与1929—1933年美国经济“大萧条”、1973—1975年石油危机、1987年美国银行倒闭事件、20世纪90年代日本经济“失去的十年”和本世纪初网络“泡沫”危机有很多类似之处。

笔者通过对这几次危机发生的成因和对经济的危害程度进行比较来更清晰地认识本次金融危机。

历次危机发生的成因比较
1929—1933年美国经济“大萧条”
1.实体经济过分扩张，远远超过市场需求
第一次世界大战之后，美国跃居世界第一经济大国，当时执政的共和党对经济采取不干预政策，极大地刺激了技术发展和新型工业发展，特别是汽车工业发展最为迅猛。

与此同时，“一战”后大兴土木，建筑费用飙升，带动了钢铁、木材等行业的发展，从而提升了整个工业产值。

实体经济的过分扩张，远远超过了市场需求，物价大幅下降，利润被不断挤压，公司倒闭重组现象频现。

1927年，美国全国公司中0.2％的公司占据全国公司总收益的近70％。

在生产严重过剩、商业萎缩、大量公司倒闭、失业不断增加的情况下，美国工业生产指数开始迅速下降，股市大幅下跌。

2.美国金融信用过度膨胀
生产的高涨刺激了美国金融市场的信用膨胀，仅1928年和1929年，就发行有价证券180亿美元。

1923年年初，纽约证券交易所证券的平均价格不过98美元，1929年年初就涨到了306美元，1929年9月达到了最高的365美元。

在1929年10月之前的18个月里，华尔街股票市场的牛市似乎是不可动摇的，随着投机者大量拥进股市追求高利润，一些主要工业股票价格翻了一倍多。

同期，欧洲的资金也洪水般涌进美国，银行总共贷款约8O亿美元供证券商用以在纽约股票市场进行交易。

当时，购买证券只需要支付10％的保证金，参与证券投机的人都靠借款来购买大量证券，2/3的证券交易是靠银行贷款进行的。

3.房地产市场过度发展
当时的美国房地产市场也经历了一次爆炸性增长。

1915年，美国佛罗里达州一栋豪华别墅价值24万美元，3年后涨至50万美元，到1925年已涨至400万美元，10年间该别墅价格涨幅接近16倍。

那时，融资买房的手法类似于现在，即只要向银行交付一成首付款就可拿到房屋钥匙，而炒家一个月后将房屋脱手即可获利10%—20%。

如此高的利润吸引
了大量资金流入房地产市场，全国各大报纸几乎刊登的都是房地产广告，《迈阿密日报》曾经创造了发行单日504版的记录，相当一部分内容都是有关房地产的报道和广告。

可见，当时美国房地产市场泡沫的巨大。

不过，这些泡沫因1926年佛罗里达州遭受飓风袭击，房屋倒塌无数而开始破灭，并逐渐蔓延到整个美国。

1927年起，有多家银行因房地产市场崩溃而倒闭。

4.美国货币当局政策失误
当时的美国联邦储备委员会至少有四项货币政策是错误的，其没有在第一时间调整货币政策，加重了危机影响的程度和深度。

美联储所犯的第一个错误是1928年年初至1929年10月的货币紧缩政策，导致股市崩盘，虽然投机暂时得到抑制，但代价惨重。

由于当时是黄金本位制度，1929年10月美国股市崩盘后经济开始衰退，要想吸引黄金流入只能采用高利率政策，美联储不得不保持5％高贴现率直至1930年2月。

1931年10月，美联储再度将利率从2.5％提高到3.5％，直至1933年6月才开始下调。

第二个错误是1931年9—10月份美联储决定不去理会银行系统困难，将重点放在阻止黄金储备减少和保护美元上。

1929年4月19日，罗斯福政府宣布禁止黄金出口，放弃金本位，但1929年至1932年，美国仍然坚持了3年的金本位。

1929年6月5日，罗斯福政府宣布公私债务废除以黄金偿付。

第三个错误是在1932年，美联储认为名义利率已经很低，未放松货币政策。

最后一个错误是长时间忽视银行部门存在的问题。

1973—1975年石油危机
1967年6月5日，在美国的支持下，以色列向埃及、叙利亚和约旦主动发动袭击，爆发了第三次中东战争。

以色列占领了埃及的西奈半岛、叙利亚的戈兰高地等共计65000
多平方公里土地，大批巴勒斯坦难民被赶出家园。

为夺回失地，阿拉伯国家在前苏联的支持下，1973年10月埃及和叙利亚入侵以色列，发动了第四次中东战争，又称“赎罪日战争”。

战争爆发后的12月，一场“二战”以来规模最大、程度最深的世界经济危机爆发了，引发这场危机的是石油涨价。

1973年，石油售价从每桶2.48美元涨至11.65美元。

在一个需求不断萎缩的国际市场，石油价格的暴涨使需求萎缩突然加剧，生产过剩危机爆发，导致欧美经济陷入衰退。

1987年美国股灾
第二次世界大战之后，美国经济实力迅速膨胀，股市更是进入繁荣阶段。

1966年美国股指达到一个高峰，道琼斯工业平均指数接近1000点，此后一段时间，股市进入波动期。

上世纪80年代初美国证券市场重新回暖，1982年10月21日道琼斯工业平均指数达到1036点，突破了10年前的高点，此后股票指数持续5年上涨，美国经济也开始不断恢复活力。

1981年，罗纳德·里根当选美国新一届总统，其推崇弗里德曼的自由资本主义理论，强调不对经济进行干涉，同时为了吸引外国资金，采取强势美元政策，通过资本项目顺差来弥补经常项目逆差，实现美国国际收支平衡。

为了应对强势美元对本国经济的损害，里根政府又通过减税刺激国内消费和投资。

减税刺激经济和增加军费支出使美国的财政赤字快速上升。

1982年，美国财政赤字开始明显增加，1983年度高达2000亿美元，占当时美国国民生产总值(GNP)的6%，这一赤字一直保持到1986年。

与此同时，1980年—1984年，美国经常项目赤字也逐年增加，到1984年已高达1000亿美元。

1987年，美国贸易赤字达到创纪录的1700亿美元。

由于大量外国资本进入美国，极大地推高了美国股票价格。

1982年至1987年，美国道琼斯指数上涨逾2倍，同期，意大利、日本、联邦德国股市分别上涨了3.56倍、3.51倍和l.6倍。

1987年9月，美国上调官方利率，联邦德国也随美国提高了利率，此举立即遭到当时美国财政部长贝克的严厉批评。

贝克认为，联邦德国这样做违法了国际协调政策，并表示这样无法确保美元稳定。

贝克的这一席话引发证券市场恐慌，投资者开始在股票市场和股票期货市场抛空，由于当时华尔街盛行程式化交易和投资组合保险交易模式，在股市迅速下跌过程中，计算机
自动发出的平仓盘加速了股市暴跌，从而导致了股市崩盘。

日本经济“失去的十年”
1.“二战”后美国利用日本来压制中国和前苏联
日本经济在第二次世界大战后的快速发展很大程度上得益于“冷战时期”西方国家对抗中国和前苏联的两次战争——朝鲜战争和越南战争。

这两次牺牲中国经济的战争却使日本经济呈“喷气式”增长，迅速完成了原始积累和实现工业化。

为遏制中国社会主义的发展，美国“二战”后热情地扶植日本这个远东地区盟友，为其提供了一系列帮助和支持，如允许日本自由地从美国及相关经济合作与发展组织成员国引进各种技术，允许其产品自由进入他们的市场，允许日本从美国等国引进资金，等等。

同时，1955—1970年世界原油价格每桶不到2美元的低廉价格使得日本以大量消耗石油为基础的重化工业得到迅速发展，这对日本经济的高速增长无疑是极为有利的。

日本1952年重返国际舞台之后，也相继参加了一些组织，并享受到进出口方面的许多特殊优待，如贸易、资本自由化进程被获准相对滞后等。

这对“二战”后的日本出口主导型经济的迅速发展，无疑起着重要的推动作用。

1955—1972年，是日本经济的高速增长时期。

在这18年里，日本经济实际增长率年均9.7%，其中1955—1960年为8.5%，1960—1965年为9.8%，1966—1970年为11.6%，呈增速不断提高的态势。

期间，除个别年份外，日本大多数年度的经济增长率都超过其他主要资本主义国家。

这不仅是日本历史上前所未有的高速增长，也是发达资本主义国家历史上的一个奇迹。

到1967年，日本GNP超过了英国和法国，1968年又超过了西德，仅次于美国，居世界第二。

在经济高速增长达到顶峰的1973年，日本GNP增加到4170亿美元，分别相当于西德的1.21倍和英国的2.30倍，对美国的比重也提高到了35.1%。

这样，日本在资本主义世界第二经济大国的地位就进一步巩固了。

随着实体经济的迅速发展壮大，日本的资产规模迅速膨胀。

以国民总资产为例，自1975年开始统计以来，其每年的增长速度都超过了GNP增速，尤其是上世纪80年代后期，年均增长率高达14.9%，几乎相当于名义GNP年均增长4.9%的3倍。

1987年年末，日本国民总资产已高达36.9万亿美元，超过了美国的35.8万亿美元，一时成为世界首屈一指的资产大国。

1989年年末，日本国民总资产高达6871万亿日元，按当时美元汇率换算为48.1万亿美元，约相当于当年名义GNP的17.2倍，与此对应的是日本股市和楼市的繁荣景象。

2.日本楼市和股市产生“泡沫”
由于货币政策极度扩张，1988—1990年，日本经济增长率分别为6.0％、4.4％和5.5％，明显超过1980年代前期3％左右的平均水平和同期其他发达国家水平。

与此同时，大量过剩资金流入股票和房地产部门，导致股票价格和房地产价格暴涨。

1987—1989年，日本股票价格平均上涨94％，城市土地价格平均上涨103％，到1989年年底，日本不动产价值已经是美国的4倍，而日本国土面积仅为美国的1/25。

在土地投机中，银行过大的房地产融资起到了推波助澜的作用。

1989年年底，强烈主张抑制泡沫的三重野出任日本银行总裁，一上任就将公定贴现率由3.75％提高到4.25％，结束了日本“超低利率”时代。

1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调公定贴现率，使之高达6％。

同时，日本央行明确要求金融机构限制对不动产业的贷款投入，到1991年日本银行对不动产业实际上已不再增加新的贷款。

3.美国对日本进行“金融手术”
由于日本经济实力的迅速壮大已经严重威胁到美国的全球利益，同时也为了帮助美国走出经济衰退的阴影，1985年9月22日，新上任的美国财政部长詹姆斯·贝克尔和西德、日本、法国、英国的财政部长在纽约广场饭店举行秘密会议，共同签定了所谓的《广场协议》，迫使日元升值。

《广场协议》正式签定的第二天，美元对日元汇率立即下跌4.3%，
接下来的六周时间，美国不断使美元贬值，到10月底美元共贬值12%，1美元兑换205日元，到1986年9月1美元兑换153日元。

日元的大幅升值吸引了国际巨额资金进入日本的股市和楼市，掀起了巨大的金融泡沫。

然而，随着美元的贬值，美国通胀形势持续恶化，西方各国出于自身的利益希望美元稳定，于是1987年2月西方七国（G7）财政部长和央行行长在法国卢浮宫召开会议，一致同意G7国家要在国内宏观政策和外汇市场干预两方面加强“紧密协调合作”，保持美元汇率基本稳定，此次会议协议史称“卢浮宫协议”。

会后，美国压迫日本和德国降低利率。

由于担心通胀，强硬的德国联邦银行没有买账，日本则非常听话，从1986年1月到1987年2月连续五次下调公定贴现率，将其降低到2.5%的战后最低水平，由此极大地推动了日本经济“泡沫”的膨胀。

1985年9月的《广场协议》至1988年，日元兑美元汇率从协议前的1美元兑换240日元上升到1986年5月时的1美元兑换160日元。

由于里根政府坚持认为日元升值仍不到位，通过口头干预等形式继续推高日元。

这样到1988年年初，日元兑美元汇率进一步上升到1美元兑120日元，比《广场协议》时上升了一倍。

1993年2月至1995年4月，克林顿政府的财政部长贝茨明确表示，为了纠正日美贸易的不均衡，需要有20%左右的日元升值，当时日元汇率大致在1美元兑120日元左右。

根据美国政府的诱导目标，日元兑美元汇率很快上升到1美元兑100日元的水平。

此后，由于克林顿政府对以汽车摩擦为核心的日美经济关系采取比较严厉的态度，到1995年4月，日元汇率急升至1美元兑79日元，创下历史最高记录。

由于忽急忽快的信贷紧缩，以1991年年初四大证券公司舞弊丑闻被曝光为起点，日本“泡沫”经济开始崩溃，从此陷入了持续十几年的低迷状态，并一直持续到本世纪初。

日本在上世纪90年代爆发的经济危机，被称是日本经济“失去的十年”。

这次长时间的经济萧条对日本的经济政治格局产生了深远影响，期间的经历成为了世界各国尤其是发展中国家防范经济危机的范例。

与日本形成鲜明对比的是，那时美国却迎来了长时间的经济繁荣。

本世纪初的互联网“泡沫”
1999年上半年，美国的需求和经济活动仍然十分强劲，继续保持低失业、低通胀和高财政盈余的势头。

但是，美国经济发展的风险也在不断暴露：一是美国股市过热，股价高估，平均市盈率超过35倍；二是近几年居民储蓄为负数，其经常项目存在巨额赤字，达3000亿美元；三是国债已达3.5万亿美元，外国政府和个人持有38％，总额达1.2万亿美元。

这表明美国经济中存在着紧张或不均衡的一面，可能会导致国内需求突然下滑，尤其是网络等高科技产业领域，1999年吸纳风险资本投入的因特网公司超过190家，而1998年是23家，1997年只有15家，市场膨胀过快是显而易见的。

由于欧美投行相关部门违反商业常规操作，将大量不具备上市条件的网络公司推向股权融资市场，广大投资者并不知道这些公司的家底，高估了市场监管力量，加之网上交易商大做广告误导股民，怂恿没有经验的投资者冒险投资。

另外，技术股疯涨的时候，共同基金管理者也急于搭乘这一“火箭”，他们想借机提高基金的收益，为自己带来更多的酬金。

据波士顿金融调查公司统计，1998年11月1日到2000年3月31日，投资者共向技术基金和小幅增长基金注入725亿美元，其中114亿美元流入网络公司。

在14家只做网络公司的共同基金中，有6家1999年的收益达100%。

连惯于投资的共同基金都这样做了，那么更多的散户当然要紧跟“庄家”步伐大胆追逐“致富”。

许多基金管理者明知网络股的市值远远超过了其真实价值，但还是大批买入，他们的贪婪胃口加速了互联网“泡沫”的膨胀。

美国次贷危机引发的国际金融危机
上世纪90年代以来，全球经济政治格局发生了深刻变化。

随着“柏林墙”的倒塌，前苏联的解体，全球政治体制的“天平”倒向了美国一方。

美国凭借美元的国际货币和军事强国地位，在政治和军事上运用麦金德（Halford John Mackinder）地缘政治理论，经济上向全球大肆推销弗里德曼的所谓“自由资本主义”经济政策，达到了几乎控制全球的目的。

但美国这样做的同时，也为自己埋下了种种“地雷”。

布什政府本想通过两次伊拉克战争和占领阿富汗控制中东和中亚地区的石油，但没料到的是，这两个地区的战争远没有在预期的时间内达到预期目的，反倒是巨额的战争费用严重拖累了美国经济，同时又极大地激起了阿拉伯国家、穆斯林地区人民的反美情绪，美国的反恐战争成本越来越大，以至于现在美国政府已无法自拔。

进入21世纪以后，在全球“自由资本主义”大行其道的情况下，全球经济一体化进程加快，美国经济出现完全的金融化，即以制造业为主的实体经济大部分转移到亚洲、拉美等新兴市场国家，美国依靠美元地位，通过居民过度消费，并保持巨额赤字的办法来拉动经济增长。

2001年网络经济“泡沫”破灭后，特别是“9·11”事件以后，美国政府和美联储为了使华尔街投行及对冲基金模式的全球化和利润最大化，采取了低利率和放松监管等措施，使得以华尔街为首的美国金融行业过度膨胀。

由于“僧多粥少”，为了获取更大的利润，华尔街不得不通过制造更多的金融衍生品和放大交易杠杆率以催大金融“泡沫”为代价来换取眼前的利益，并把这些产品顺利地行销到全世界。

根据国际结算银行公会公布，截至200 8年6月份，全球衍生产品市值684万亿美元，是全球GDP的12倍，为全球提供了75%的流动性，大大高于各国通过货币创造的流动性（仅占全球GDP的11%）。

从美国总资产及其主要构成情况也可以看出这种变化，美国在1945—1980年的35年中，虚拟资产只增长44.69%，而在1980—2006的26年中，虚拟资产却增长了453.00%，其中金融和地产所占比重占绝大部分，在90%以上。

但是，泡沫终久是要破灭的。

随着2006年美国房地产价格的走弱，以地产为基础的金融衍生品泡沫开始破灭，由此导致了现在还在持续的席卷全球的金融危机。

从以上六次危机的成因表象看，以房地产市场和以股票及金融衍生品市场为代表的虚拟经济过度膨胀超过实际需求，并且配以不恰当的货币政策，是导致这六次经济危机的主要原因。

更深层次的原因则涉及全球政治和经济格局的变化等。

历次危机对经济的损害
1929—1933年美国经济“大萧条”
美国经济“大萧条”起始于1929年10月24日的股市突然崩盘，10月29日被抛售的股票就达1638万股，当月美国股市市值便有260亿美元化为乌有，损失比“二战”协约国所欠美国的战债还多5倍。

3年间，美国股市暴跌85％，失业率高企，平均为18.8％。

期间，美国GDP呈下降趋势，从1929年的3147亿美元下降到1934年的2394亿美元，5年间下降了24％。

消费价格指数也一直呈下降趋势，1933年的GPI与1929年相比下降了24. 6％。

这次危机不仅在经济上造成了巨大损失，而且带来了极为惨重的政治后果——法西斯主义兴起和第二次世界大战爆发。

从范围上讲，数十个国家受到这次危机不同程度的影响。

对农业和工业产品极端依赖的澳大利亚成为美国经济“大萧条”时期受伤最严重的西方国家之一，出口需求与商品价格的大幅跳水使工资水平大幅下降，失业率在1932年达到创历史记录的近32％，民间骚乱几乎成为“家常便饭”，直到1932年之后羊毛和肉类价格上涨才使澳大利亚逐渐摆脱“大萧条”的影响。

加拿大1932年的工业产量跌至1929年的58％，是全世界仅次于美国的第二大跌幅，国民收入跌至1929年的55％，跌幅超过了美国之外的其他任何国家。

英国的工业产量跌至1929年的83%。

相对较高自给自足的法国受到的威胁较小一些，但工业产量也下降了25％，失业率也升高了许多。

德国的魏玛共和国在“大萧条”中遭遇重创，工业产量下降45％，失业率飙升，希特勒的纳粹党趁机上台。

日本经济受冲击较小，1929—1931年经济仅下降8％，1933年日本已经走出“大萧条”。

由于美国在拉丁美洲大量投资，拉丁美洲受到了“大萧条”的重创，智利、玻利维亚、秘鲁尤其严重，该地区“大萧条”的一个后果就是法西斯运动的兴起。

1973—1975年石油危机
在美国，石油危机从1973年12月持续到1975年5月，GDP下降5.7%，工业生产下降15.1%，其中建筑、汽车、钢铁三大支柱产业受打击尤为严重。

固定资本投资共缩减2 3.6%，企业设备投资1975年比1973年下降48%；企业和银行倒闭均创下“二战”后的历史纪录；失业率高达9.1%，失业人数达825万；道琼斯指数1973年1月到1974年12月下跌达41.9%。

与危机相伴的则是更加严重的通货膨胀，1974年美国消费物价上涨11.4%，1975年上涨11%。

其他主要资本主义国家几乎同时在1973年12月爆发了经济危机，又在1975年一季度或三季度走出危机。

英国的工业生产下降了11%，企业纯利润从1973年的7.8%下降到1974年的4.9%和1975年的3.6%。

英国股市崩盘，1974年12月股价比1972年8月的最高点下跌了76.2%；通胀在1974年达到15.9%，1975年又增加到24.3%。

西德的工业生产下降10.9%，“二战”后首次达到两位数。

1987年美国股灾
1987年10月19日，美国道琼斯工业股票指出下跌508点，跌幅为22．6％，当日全国损失5000亿美元。

这一日被称为“黑色星期一”。

美国股市市值在那一天损失5600亿美元，是1929年“大萧条”时跌去市值总额的两倍。

股市暴跌效应立刻波及全世界。

10月20日，伦敦股票市场下跌249点，损失达1 1％，约500亿英镑。

香港股票停止交易。

巴黎股票市场下跌9.7％，东京股票市场下跌14. 9％。

整个10月份，全球主要股市都经历了“二战”后的最大一次暴跌，其中纽约股市跌幅22.6%，伦敦股市跌幅26.4%，悉尼股市下跌41.8%，香港股市下跌45.8%。

日本经济“失去的十年”
上世纪90年代金融泡沫破灭之后，日本经历了超过15年的经济停滞期。

2003年4月，日经225指数跌至最低的7607点。

日本国内一些地方的土地和不动产价格下跌超过8
5%。

据估计，1991年到2001年，日本损失财富达1200万亿日元，接近日本1989年GDP总量的2.7倍。

日本政府为抵抗“泡沫”崩溃的洪流，刺激经济增长，开始实施前所未有的大规模的扩张财政政策，如1992年8月作出投入财政资金11万亿日元以刺激经济增长，1993年4月投入了13万亿日元，1994年投入了15万亿日元。

财政投入逐年增加，使得日本政府债务急剧增长，但每次的努力都以失败告终。

经济没有刺激起来，政府公债倒是“滚雪球”似地越滚越大。

截至2001年3月底，政府公债已达55000亿美元，几乎是日本国民生产总值的1.3倍。

日本政府的第二针经济“强心剂”就是实施积极的货币政策，大幅降低中央银行的贴现率，从1989年8月30日的6%下降到1995年9月8日的0.5%，但日本经济就是走不出长期衰退的泥潭。

然而，几乎接近零成本的利率对于那些想参与外汇套利交易的人而言，无疑是天赐良机。

大量资金流入日本，借入日元进行套利交易。

日本长期的低利率政策并没有扭转经济的颓势，反倒引导大量日元流出日本到东南亚地区，成为1997年亚洲金融危机的重要导火索之一，并一直影响到近期的国际金融危机。

本世纪初的互联网“泡沫”
2000年3月中旬，以技术股为主的美国纳斯达克综合指数遭遇重挫，指出不断下滑，网络“泡沫”危机全面爆发。

当年9月21日，纳指迅速跌至1088点，创下3年来的最低纪录，与2000年3月10日的历史高峰相比，跌幅高达78.8%，重新回到了1998年的水平。

2000年1月以来，美国已有100多家网络公司宣告倒闭，造成近万余人失业。

就像倾倒的“多米诺骨牌”一样，从2001年到2002年，互联网业的危机很快波及处于产业链。