白银期现套利及案例分析
79年白银期货操纵案例
79年美国亨特兄弟操纵白银期货案例
上世纪70年代初期，白银价格在2美元/盎司附近徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料，邦克〃亨特和赫伯特〃亨特兄弟俩图谋从操纵白银的期货价格中获利。
白银价格从1973年12月的2．90美元/盎司开始启动和攀升。此时，亨特兄弟已经持有3500万盎司的白银合约。不到两个月，价格涨到6．70美元。但当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银，购入成本均在2美元/盎司以下，墨政府决定立即以每盎司6．70美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场，银价跌回4美元左右。
此后的四年间，亨特兄弟积极地买入白银，到1979年，亨特兄弟通过不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及大陆、阳光等大的白银经纪商，拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动时，白银价格正停留在6美元/盎司附近。之后，他们在纽约商业交易所（NYMEX）和芝加哥期货交易所（CBOT）以每盎司6－7美元的价格大量收购白银。年底，他们已控制了纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银，拥有1．2亿盎司的现货和0．5亿盎司的期货。在他们的控制下，白银价格不断上升，到1980年1月17日，银价已涨至每盎司48．7美元。1月21日，银价已涨至有史以来的最高价，每盎司50．35美元，比一年前上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动，造成白银的市场供求状况与生产和消费实际脱节，市场价格严重地偏离其价值。
就在亨特兄弟疯狂采购白银的过程中，每张合约保证金只需要1 000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元/盎司时，1000美元合10%；而价格涨到49美元/盎司时就显出少得可怜了。所以，交易所决定提高交易保证金。交易所理事会鉴于形势严峻，开始缓慢推行交易规则的改变，但最终把保证金提高到6000美元。后来，索性出台了“只许平仓”的规则。新合约不能成交，交易池中的交易只能是平去已持有的旧头寸。
白银投资技巧之价差套利交易策略
白银投资技巧之价差套利交易策略
我们选取了白银期货自2012年5月10日上市以来每日下午3点收盘时主力合约与白银T+D合约的价差(T+D合约也取每日下午3点的数据)，呈现出以下3个特征：
1)、经过Johansen协整检验，白银T+D与上海白银期货价差套利适用协整模型，两序列间在一阶差分条件下存在协整关系;其中协整参数达0.98，接近于1;价差序列去均值化后符合白噪声序列;
2)、价差的变化大致经历了6个阶段：12年5月至12年9月底，期货价格领先于现货价格，价差由负转正，且在逐渐增大;12年9月至12年2月，价差逐渐向0轴靠拢;13年上半年，价差再次重复一个来回，但波动更为剧烈;今年6月以来，价差触摸历史高位后平稳地向0轴进行回归。
3)、当白银价格波动剧烈时，可以很明显地看到白银期货与白银T+D的价差也出现了相应的剧烈波动，如果能果断进场，短线操作，同样能实现非常好的收益率。
那么在白银投资技巧中我们又该如何运用价差套利交易策略呢?笔者认为主要有几下几点：
1)、置信区间的设置。在统计学中，假设总体参数符合正态分布，置信区间展现的是某个参数的真实值有多大的概率(即置信水平或显著性水平，用1减P-Value的差%表示)落在测量结果的范围内。其计算公式是：Interval(θ1,θ2)=X+σu1-α/2。其中：θ1,θ2分别为总体参数置信区间的上下限，P(θ1≤θ≤θ2)≥1-α，α为置信水平，σ为样本标准差，X为样本均值，u为置信系数(正态分布表)。
2)、价差套利策略
投资者可以根据自身的风险承受能力，分别以不同的置信水平计算的置信区间，并可选择以下的套利交易策略：
黄金、白银的无风险套利
某投资者在尝试黄金、白银套利时，未充分考虑交易成 本，导致实际收益低于预期，甚至产生亏损。
案例二：市场波动导致风险增加
教训汲取：密切关注市场动态，制定合理的止损止盈策 略，降低极端市场情况下的风险。同时，保持对市场的 敬畏之心，不盲目追求高收益。
流动性风险防范
选择高流动性市场
在黄金、白银交易中，选 择交易量大、市场参与者 众多的市场，以确保交易 的顺利进行。
合理安排交易时间
避免在市场波动较大或交 易量较小的时段进行交易， 以降低流动性风险。
建立紧急融资渠道
在出现流动性危机时，能 够通过紧急融资渠道获取 资金，保障交易的顺利进 行。
其他潜在风险防范
黄金、白银需求
黄金、白银的需求主要来自于珠 宝制造、工业应用和投资需求等 方面。需求增加时，价格上涨； 需求减少时，价格下跌。
04 黄金、白银无风险套利实 施步骤
选定目标市场和合约
1 2
选择高流动性的市场
为了确保交易的顺利进行，应选择具有高流动性 的黄金和白银市场，如COMEX、LBMA等。
确定合约规格
பைடு நூலகம்01
观察并比较不同到期日的黄金、白银期货合约价格，寻找价格
差异较大的合约进行套利。
利率和存储成本考虑
现货白银套利
一、跨市套利原理
•1、跨市套利
指在某交易所买入某一交割月份的某种商品合约的同时，在另一交易所卖出同一交割月份的同种商品合约，然后在有利时机分别在两个交易所对冲合约，从中获利的交易行为。
◆套利交易原理
①两合约价格受相同因素影响正常情况下价格变动趋势相同，但波幅有差异；
②两合约间存在合理价差，受外界因素影响价差异常，但最终恢复原来水平；
③两合约价差变动可预测有规律可循。
◆套利的作用
①在期货市场中，套利交易提供了一个极低风险的对冲机会
②有利于被扭曲的价格关系恢复正常水平
③抑制过度投机
④增强市场的流动性
2、白银跨市套利
交易品种为上海黄金交易所白银（内盘撮合价）和天津贵金属交易所白银（与国际现货同步报价—外盘价），在开市交易时段内做到完全对冲，合约匹配。
两个市场间每个月均会出现多次价差超出正常范围的情况。
3、上海黄金交易所与天津贵金属交易所
上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册, 不以营利为目的，实行自律性管理的法人。交易所主要实行标准化撮合交易方式，更多的反映国内银价。中国银行、中国工商银行和深圳发展银行等国内银行作为交易所指定的清算银行。
天津贵金属交易所是目前国家唯一批准的做市商模式(OTC)的黄金、白银等贵金属交易市场。交易所采取24小时不间断交易，时间及价格与国际市场接轨。并由交通银行、农业银行等国内银行作为第三方托管的合法金融机构，和上海黄金交易所是同一个性质。
两大交易所区别于不合法的“地下炒金”，地下炒金的银行帐户都不在国内。这两大交易所为国内银行第三方托管，绝对保证资金安全。
量化 白银期现套利 代客理财合同
xxxx量化-白银期现套利-代客理财合同
甲方：青岛xxxx量化资产管理有限公司
公司地址：x
乙方姓名：
性别：出生年月: 年月日
家庭住址
身份证号：
丙方姓名：x
性别：男出生年月: x xx
身份证号：x8
根据中华人民共和国法律、法规的相关规定，甲、乙、丙三方在自愿、平等、互利的基础上，经协商一致，就三方合作进行期货白银和现货白银对冲交易投资计划相关事宜达成如下协议，以资共同遵守。
第一条出资额及投资方式
甲、乙、丙三方的出资总额为人民币400万元（大写肆佰万元整），其中各方出资分别为：甲方出资100万元（大写壹百万元整），乙方出资100万元（大写壹佰万元整），丙方出资200万元（大写贰佰万元整）。
第二条具体合作事宜
1. 白银现货平台为昆明贵重金属交易所119号会员单位银之贵，白银期货平台为东证期货；甲、乙、丙三方分别以各自名字进行开户，现货由甲方负责开户，期货由丙方负责开户。后期如果更换平台，三方应保证积极配合。
2. 甲、乙、丙三方各自办理银行卡并与开户账户绑定，现货期货账户资金分配如下：
甲方向自己现货账户中打入资金35万元，期货账户中打入资金65万元；
乙方向自己现货账户中打入资金35万元，期货账户中打入资金65万元；
丙方向自己现货账户中打入资金70万元，期货账户中打入资金130万元。
3. 除操作账户内使用资金外，建议甲、乙、丙三方还需各自在自己的银行卡里存入人民币40万元作为准备金，以保证做完一组对冲交易后能够及时补仓。
4. 对冲交易由甲方公司专业团队负责操作，甲、乙、丙三方均可随时查看账户操作状况。
白银跨市套利方案
白银跨市套利方案
白银在经历了前期暴涨暴跌之后，目前陷入区间震荡趋弱的格局，。通常，这种区间波动行情往往会令单边投资者感到无所适从，操作难度加大，但从套利角度而言，并不能影响套利者的收益，因为他们所关注的只是白银在不同市场上的价差。
这里，我们考虑在上海期货交易所的白银期货合约和上海黄金交易所的白银T+D之间进行期现套利。上海黄金交易所的白银T+D即是延期交易的意思，可以无限持有，也可以当天买卖，最少交易1手（1kg）；上海期货交易所白银期货将于2012年5月10日挂牌交易，每手15kg，目前推出1209-1304共8个合约，手续费为成交金额的万分之零点八。平今仓手续费收单边。
一、期现套利的可行性
一方面，套利的一个重要前提是期货合约要有足够的流动性，一般我们选择主力合约以保证流动性。而现货买卖上，由于我们用上海黄金交易所的白银T+D合约替代实物操作，那么也需要保证其具备足够流动性。就历史数据来看，金交所的白银成交量都呈现逐年翻倍增长，其中，2011年上海黄金交易所现货递延品种白银T+D全年交易量达247035吨，交易金额为近2万亿元，是流动性最好的现货品种。因此，预计白银期货主力合约和白银T+D的日平均交易量都在500吨以上，所以流动性方面都不存在问题，充分满足套利的条件。
另一方面，如果到期价差不收敛，也可以将现货交割锁定利润，因此期现套利可能常常会涉及到交割，而交易所通常对交割品级交割流程都有
严格规定，如果差别太大，则将影响套利效果。上海期货交易所的白银期货合约交易单位为15kg，交割品级为银含量不低于99.99%的国产银锭，上海黄金交易所规定，交割品级为银含量不低于99.9%的国产银锭，99.99%白银在行业内称为1号银，99.9%白银在行内称为3号银，它们之间的价差一般在30元/kg.市场转化较为便利，所以从金交所购买的白银可以方便的经过市场转化参与期货市场交割，为期现套利提供了条件。
我国白银期货与现货价格联动实证分析
我国白银期货与现货价格联动实证分析【摘要】
我国白银期货与现货价格联动实证分析的研究意义在于帮助投资
者更好地把握市场走势和风险控制。本文首先对白银期货和现货市场
进行概述，然后分析它们的价格走势以及联动性，并探讨因果关系。
结合实证分析，对市场预测和风险控制提出建议。通过总结白银期货
与现货价格联动关系，揭示未来市场发展趋势。研究成果表明，白银
期货与现货价格之间存在明显的联动性，投资者可以通过监测期货价
格来预测现货价格的变化。为了投资者能够更好地把握市场机会，本
文提供了一些建议，以促进我国白银市场的健康发展。
【关键词】
白银期货、现货价格、联动性、实证分析、因果关系、市场预测、风险控制、市场发展、研究成果。
1. 引言
1.1 背景介绍
白银自古以来就被人们视为一种重要的贵金属，具有保值、投资
和工业用途。随着经济全球化的加剧和金融市场的不断发展，白银市
场的规模和影响力也逐渐扩大。我国作为世界上最大的白银消费国和
生产国之一，白银市场在我国经济中扮演着重要角色。
近年来，随着我国金融市场的不断发展和完善，白银期货市场逐渐兴起并得到广泛关注。白银期货的出现为投资者提供了一个多样化的投资选择，也为企业提供了更好的期货保值工具。与此白银现货市场也继续发展壮大，市场参与者众多，交易活跃。
白银期货和现货市场之间的关系一直备受关注。了解白银期货与现货价格的走势和联动情况，有助于投资者更好地把握市场走势，进行风险控制和投资决策。对我国白银期货与现货价格联动性进行实证分析具有一定的理论和现实意义。通过本研究，有望深入挖掘白银市场的规律和特点，为市场预测和风险控制提供理论支持。
贵金属金银对冲套利盈利模式详解
贵金属金银对冲套利盈利模式详解
贵金属对冲套利是一种利用金银市场价格差异进行交易的策略。这种策略通过同时进行金和银的买入和卖出交易，以获得价格波动带来的差价收益。在这种策略中，投资者将仓位保持在金银两个市场之间的平衡，以保证整体风险的控制，并通过市场价格变动实现收益。
1.基于期货市场的对冲套利：投资者可以通过交易期货合约来进行对冲套利。他们可以同时在金和银期货合约上建立多头或空头头寸，以获得金银价格差异的收益。
例如，如果投资者认为金价会上涨，银价会下跌，他们可以在金期货市场上进行多头交易，并在银期货市场上进行空头交易。当金价上涨时，金期货部位会盈利，而银期货部位会亏损。然而，由于金和银的价格通常存在正相关性，因此金的涨势可能会导致银的涨势，从而抵消了银的空头头寸的亏损。通过这种方式，投资者可以利用金银价格的差异来实现对冲套利的收益。
2.基于现货市场的对冲套利：投资者还可以利用现货市场的价格差异进行对冲套利。他们可以同时在金和银的现货市场上买入和卖出，以获得两个市场价格差异的收益。
例如，如果金价在国内市场上较低，而银价在国际市场上较低，投资者可以在国内市场上买入金，并在国际市场上卖出银。通过这种方式，投资者可以利用国内和国际市场价格的差异来实现对冲套利的收益。
3.基于交叉市场的对冲套利：除了金和银市场之间的价格差异外，投资者还可以利用交叉市场的价格差异进行对冲套利。他们可以同时在两个不同的交易市场上进行买入和卖出，以获得价格差异的收益。
例如，如果金价在伦敦市场上较低，而银价在纽约市场上较低，投资者可以在伦敦市场上买入金，并在纽约市场上卖出银。通过这种方式，投资者可以利用不同市场之间的价格差异来实现对冲套利的收益。
白银期货的套期保值
白银期货的套期保值
企业为何选择白银期货作为投资对象？这和现货投资有什么区别？企业选择套保最重要的是因为白银下游企业为规避原材料成本上涨风险时，可以进行买入套期保值期货交易；另外，当白银上游生产企业为规避库存商品价格下跌产生的风险时，也可以进行卖出套期保值期货交易。
白银期货套保的具体流程如下：
1、跟进企业历年销售情况和年度经营计划，结合市场走势分析，制定年度套保计划。
2、根据企业现货业务量及销售时间，与期货经纪公司项目组共同研讨行情，制定针对每笔销售业务的单项保值方案，经期货业务领导小组研究决定，报企业期货业务主管领导签署意见后，报企业法定代表人批准。
3、期货业务部根据保值方案，向财务部提交资金需求表，财务部依照保值方案，依照资金需求表所列明时间及时调拨资金到位。
4、期货业务部经理按照套期保值方案向交易员发出交易指令，交易员在期货交易所规定时间内准备按既定交易部位和额度建仓，与期货经纪公司项目组保持预先沟通。
5、交易人员根据当日市况，在与期货经纪公司保持联系的情况下，选择合适的市场价位执行交易指令。
6、成交确认后，交易人员应立即填写并报送交易明细表，包括交易时间、交易品种、交易价位、交易量、持仓方向等具体内容。
7、财务部门核查交易明细表与期货经纪公司发来的成交确认是否一致，核查交易是否符合套期保值计划和具体保值方案，核查资金，进行帐务处理。
8、在持仓过程中交易员和财务部指定财务人员关注行情变动，期货业务部每日与期货经纪公司项目组就保证金变化和行情走势保持沟通。一旦需要补充保证金，则依照操作方案的预留资金计划及时补充保证金。
黄金与白银的套利方案
几种不同市场黄金与白银的套利方案
跨市套利原理
••••由于存在地域和时空的差异,同一种商品在不同国家的期货或现货市场上往往存在合理的价格差异。一般来说,它们彼此的比价或价差稳定在一个固定的区域,即使有时会出现短暂的异常,但在市场经济规律的调节下,这种异常最终也会恢复到正常水平。这就为全球跨市套利提供了可能性和机会。
••••跨市套利是指,在某个交易所买入(卖出)某一商品价格,同时在另一个交易所卖出(或买入)同种商品,以期在有利时机分别在两个交易所对冲而获利。
••••受到现行政策法规的制约,人们通常是用实物进口成本来衡量套利机会。当某一国际化程度较高的商品在不同国家的市场价差超过其进出口费用时,就存在进行跨国际市场的套利机会。进出口费用一般包括关税、增值税、报关检疫检费用、信用证开证费、运输费用、港杂费等。例如,在国内期货市场中,当美国大豆进口成本价格远低于连豆期货价格时,可认为套利机会出现,即可进行买入CBOT大豆合约,同时卖出大连大豆合约的跨市套利操作。••••跨市套利有三个前提:第一,期货交割标的物的品质相同或相近;第二,期货品种在两个期货市场的价格走势具有很强的相关性;第三,进出口政策宽松,商品可以在两国自由流通。••••从贸易流向和套利方向一致性的角度出发,跨市套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种:如果贸易方向和套利方向一致则称为正向跨市套利,反之称为反向跨市套利。例如,国内铜以进口为主,在LME做多头寸的同时,在上海期货交易所做空头寸,这样的开仓交易称之为正向套利。相应的平仓方式有实物交割平仓和对冲平仓两种。一般来说,正向套利是较常采用的一种跨市套利,而反向套利则因具有一定的风险而常不建议被采用。
期现套利案例
期现套利案例
期现套利是指投资者利用期货市场和现货市场之间的价差进行套利交易，从而
获取稳定的收益。下面我们以一个实际案例来说明期现套利的操作方法和盈利模式。
假设某公司生产的商品在现货市场上的价格为每吨1000元，而同一商品的期
货合约价格为每吨1050元，存在价差。投资者可以通过以下步骤进行期现套利：第一步，投资者在现货市场上购买1000吨商品，总花费为10001000=100万元。
第二步，投资者在期货市场上卖出1000吨商品的期货合约，总收入为10001050=105万元。
第三步，等到交割日，投资者将现货交付给期货合约的买方，获得100万元的
收入。
通过以上操作，投资者在现货市场上花费100万元购买商品，在期货市场上卖
出商品获得105万元的收入，再将现货交付给期货合约的买方获得100万元的收入，总共获得了5万元的利润。
这个案例中的期现套利交易是基于商品价格在现货市场和期货市场之间存在价
差的情况下进行的。通过及时的买入和卖出操作，投资者可以在风险较小的情况下获取稳定的收益。
需要注意的是，期现套利交易需要投资者对市场行情和交易机制有较深入的了解，同时需要及时的市场分析和操作决策。在实际操作中，投资者还需要考虑到交易成本、风险管理等因素，以确保套利交易的顺利进行。
总之，期现套利是一种利用期货市场和现货市场之间的价差进行套利交易的方式，可以帮助投资者规避市场风险，获取稳定的收益。然而，投资者在进行期现套利交易时需要谨慎对待，充分了解市场规则和风险，做出理性的投资决策。希望以上案例可以帮助投资者更好地理解期现套利交易的操作方法和盈利模式。
期现套利案例
期现套利案例
期现套利是指利用期货市场和现货市场之间的价格差异进行套利交易的一种投
资策略。通过对期货合约和现货商品的买卖，投资者可以在风险较小的情况下获取稳定的收益。下面，我们将通过一个实际案例来介绍期现套利的具体操作步骤和实施过程。
某投资者发现，黄金在国际市场上的价格与国内期货市场上的价格存在一定的
差异。国际市场上，黄金的现货价格为每盎司1200美元，而国内期货市场上，黄
金的合约价格为每盎司1220美元。根据这一市场情况，投资者决定进行期现套利
交易。
首先，投资者需要在国际市场上购买黄金现货。由于国际市场上的黄金价格为
每盎司1200美元，投资者购买了100盎司的黄金，总共花费120000美元。接下来，投资者需要在国内期货市场上卖出相应数量的黄金期货合约。由于期货合约的价格为每盎司1220美元，投资者卖出100盎司的黄金期货合约，总共收入122000美元。
在这个过程中，投资者实际上是以更低的价格在国际市场上购买黄金现货，然
后以更高的价格在国内期货市场上卖出黄金期货合约，从而获取了12000美元的利润。这种利用期货市场和现货市场价格差异进行套利交易的方式，就是期现套利。
需要注意的是，期现套利交易需要投资者有一定的资金实力和市场分析能力。
在实际操作中，投资者还需要考虑到交易成本、风险控制等因素。此外，市场的变化也会对期现套利交易产生影响，投资者需要及时调整交易策略，以应对市场的波动。
综上所述，期现套利是一种利用期货市场和现货市场价格差异进行套利交易的
投资策略。通过以上案例的介绍，我们可以看到期现套利的具体操作步骤和实施过程。投资者在进行期现套利交易时，需要充分考虑市场情况，制定合理的交易策略，
我国白银期货最优套期保值比率的分析
我国白银期货最优套期保值比率的分析
作者：陈玉秋
来源：《市场周刊》2016年第11期
摘要：文章主要研究我国白银的套期保值比率。首先讲述了对白银期货套期保值比率研究的内容和意义；接着对期现货价格数据进行处理，得到一段连续的数据，用最小二乘法来计算最优套期保值比率，然后对模型进行改进以及 White 检验。最后将套期保值有效性的度量指标与最小二乘法的拟合系数对应起来。
关键词：棉花期货；最优套期保值比率；最小二乘法； White检验
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2016）11-103 -03
一、引言
期货不是货物，而是我们在买卖时进行交易的一种标的物，我们在现在时刻买卖标的物，但是在将来进行交收或交割，这个标的物可以是某种商品，也可以是金融工具。我们所约定的在将来进行交割的时间，可以定为一星期以后，也可以是一个月以后，甚至三个月以后，一年以后。期货的交割有一定的时间限制，在时间到期以前，期货是合同交易，到了到期日以后，就必须兑现合同，进行现货交割。白银期货作为新上市的期货品种，它的产生不仅丰富了我国的期货品种，也对白银生产和加工企业规避白银价格剧烈波动风险提供了一个渠道和价格指导。
（一）研究背景与意义
我国白银上市时间短，白银期货也是新的期货品种，随着时间的推移，我国的白银期货机制逐渐成熟。但是相对于国际白银市场相比还是有很多不足，还有待完善。中国作为白银的消费大国，其价格变动将对我国的白银产业链造成较大的影响。我们可以研究白银期货的套期保值来规避白银交易中的风险。所以把白银的套期保值作为控制风险的重要手段显得极为迫切，其中最为核心的问题就是如何估算套期保值比率来最大限度减小基差风险。所以研究白银的套期保值有着重要意义。
白银统计套利及风险控制
5白银统计套利及风险控制
宋亚洲 北京物资学院
摘 要：随着2012年白银期货的上市，为白银投资者提供了很好的投资渠道。但是白银除了工业用途，还有很强的金融属性，这也使得其价格波动较大，白银单边投机风险相对较高。目前我国主要的白银交易场所主要有3个，分别是上海期货交易所、上海黄金交易所以及天津贵金属交易所，这3个交易所交易的白银标的物一样，影响白银价格的因素也一样，因此白银的跨市场套利不失为一种较好的投资方法。虽然之前研究白银跨市场套利的文献很好，但是大多停留在定性研究，本文不但叙述了统计套利的相关理论，而且对白银跨市场套利进行了实证分析。另外本文利用市场的制度设置差异，创造性的提出了复制期权的思路，使得投资变成了买入看跌期权，大大降低了投资风险，提高了资金使用效率。最后对实际操作中可能存在的风险进行了分析并提出了风险控制措施。
关键词：统计套利 均值回复 动态套利 静态套利 风险控制一、统计套利相关理论
1.统计套利的定义。统计套利是将套利建立对历史数据进行统计分析的基础之上，估计相关变量的概率分布，并结合基本面数据进行分析以用以指导套利交易。相比于无风险套利，统计套利少量增加了一些风险，但是由此可获得的套利机会将数倍于无风险套利。
统计套利是运用数量化的方法构建投资组合，在降低市场波动率的同时，获得投资回报。适度的统计套利交易对于整个金融市场而言，有助于降低市场的波动性，提高资源的配置效率，减少市场系统风险。
统计套利的精髓就在于不论一揽子资产理论价格的相关关系，我们只通过资产组合之间的规律来发掘获利的机会。
白银跨市套利交易案例
白银跨市套利交易案例
本文主要是利用上海黄金交易所的白银T+d和上海期货交易所的白银期货为套利交易平台，以短期日内交易为主进行套利交易，交易策略已经稳定，月收益3%左右，选取几个具有代表性的案例供研究讨论的。
仓位划分：我们按照资金来划分仓位，每2万元可以交易1组期货单（15手TD），4万元即半仓操作，如果想进一步降低风险，则增加至8万元，以1/4的仓位来做。仓位较低，可以通过补仓价差来降低成本，在许多情况下具有明显优势。建议在期货离交割月较远的时候降低仓位操作。
理论假定：
（1）长期来看，价差会随期货的交割月临近而缩小。
（2）中期来看，价差波动受行情变化影响明显，具有随机性和重复性。
（3）短期来看，价差会在一个较窄的范围里波动，因为流动性不足而偏离，又因为充分交易而回归。
（4）市场上存在套利交易者，在相对较短的时间里，价差不可能无限偏离。
交易技巧：
在实际操作中，有许多操作技巧，如何降低手续费以减少交易风险，如何开仓下单以保证两边同时成交，如何选择软件以监控价差变化，如何选择平仓时机以获取最大交易利润，如何判定TD的隔夜费补偿方向来减少隔夜风险，这些可以参考另文《白银跨市套利交易策略》，或者可以企鹅，思溜溜吴溜吧久留，交流讨论的。下面进入案例分析：
一、标准单
1月13日早盘，价差正常波动范围85-95，开盘不久突然偏离，交易员TD4080开多，同步期货4184开空，价差104，三分钟以后，价差恢复至正常区间，TD4090平多，同步期货4182平空，价差92。这个交易节奏是短期白银跨市套利的典型，短期内价差突然偏离，几分钟后即修正，持仓时间在10分钟之内。（TD成交太散，只显示部分成交，共45手）
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资料来源: W IN D , 金瑞期货
及 的成本与正向套利基本相似 , 主要涉及 出库费 磅差 交割 和交 易手续费 以及
增值税 5 .合理的期价区间
(4 )交易手续费: 白银期货以成交金 是某个理论价格 , 而是理论价格区间的上
限 和下 限 1 .理 论期 价
额的万分之一点五计 , 即交易所手续费的
(3 )交割手续费 : 按照上海期货交易 所规定 , 白银期货交割手续费为 1元/千克;
则获 利平仓 了结
例如, n 月1 4 日期
货1 3 0 6 合 约 价格 为 70 1 8 元 /千 克 , 白银
37
(T+D )价格为 672 1 元 /千克 , 期现合约间 的价差从 8 元/千克扩大至 29 7 元 l千克 , 期货价 格重新 回到合 理价格 区间 因此 在 1 月1 4 日投资者可双边平仓 了结 , 扣
获利; 当期货价格在 区间的下方时 , 可以
期货合约的理论价格 = 现货价格+ 持
仓成本 2 . 利息成本
月 10 日起上海黄金交易所调降白银 汀十 ) D 合约的延期补偿费率一次 在 201 2 年7月 5 日之前 白银延 期补偿 费率 为万分之 二 , 之后为万分之一点五 延期费 的支付方向 是根据交货 申报数量 与收货 申报数量 对 比确定 的 , 当交货 申报量小于收货申报量 时 , 空头持仓向多头持仓支付延期费; 当 交货申报量大于收货 申报量时 , 多头持仓 向空头持仓付延期费; 当交货 申报量等于 收货 申报量时 , 不发生延期费支付 递延 费用支付方向每 日公布 , 且大多数时候为 ! 多付空 ∀, 因此我们在计算中假设递延费 的支付方向为多付空
期现套利有两种情形 当期货价格相
资料来源: 上海期货交易所 , 上海黄金交易所
品现货同时买人期货合约 , 直至期货合约
到期交割 , 这种套利方式称为反 向套利;
其与白银期货之间的 ! 期现 ∀套利 又具有
跨期套利的性质 , 操作模式也和跨期套利 相似
对于大多数商品期货来说 , 由于现货市场
缺少做空机制 , 限制 了现货市场的卖 出操 作 , 且反向套利的成本难以固定 , 因而在 实际操作中 , 很多商品反向套利很少使用
后 , 进行反向操作
与其他商品期现套利不同的是 , 白银 期现套利的理论价差 的计算就在于计算
双边开仓并最终双边完成交割所需要的成 本 白银市场正 向套利的成本核算主要基 于买人上海 黄金交易所 白银延期 (T + D ), 卖出期货合约 , 从二者建仓到最终完成交 割所涉及的成本 其中需要考虑的成本包
行 调整 从 20 1 2 年5 月 1 0 日白银 期货上
市以来的这段时间 , 中国人民银行进行了 一次调息 在 20 1 2 年7 月 5 日之前年利息 率为6 .5 6 % , 之后利息为 6% 3 . 正向套利成本
采取反向套利策略: 即买人期货的同时 , 卖出现货 , 待期货价格回归至合理区间内
险投资方式
延期补偿 费 无 交易单位 交 位 最低保证金 金 涨跌幅度 度 交易手续费 费 5 千克/手 1 手 合约价值的 7 % 不超过上一交 易日士5% % 成交金额的万分之零点八 八 1千克/手 手 合 约价值 的 12 % 不超过上一 交易 日士9% % 成交金顺的万分之三 三 20 1 2年7月5 日前, 合 约市值 的 20 22年7 月s 日 (含 ) 起 , 合约 约
机构投资者大进大出式的建仓 从表 1 白银 (T + D )与白银期货的参数 对比来看 , 二者之间具有套利的基础 而 且 , 由于白银 (T + D )类期货的交易模式 ,
略 的实施涉及 到操 作费用 和机会成 本 ,
当考虑所有 的成本后 , 理论 价格 便会从 点值变成 区间 , 因此 , 我们计算的重点不
白银期现套利及案例分析
近 年 来 白银 投 资 市 场 迅 速 发展 , 为投 资 者 提 供 了丰 富 的投 资机 会 , 但 白银 的 价 格 波 动 较 大 , 普 通 的投 资 者难 以把 握
稳 健 收 益 的 低 风 险 投 资方 式
本 文 所 介 绍 的 白 银期 现 套利 , 是 一 种 能 够 获 取
期现套利区间分析
我们所 指的 白银期 现套利 , 就是 白
银 (T十 D ) 与 白银期 货之间 的套 利 当白
但是 , 对于国内白银市场来说 , 由于 上海黄金交易所白银 (T+D )的存在 , 使得
国内白银的期现套利不仅 具有 正向套利 操作 的可行性 , 而且具有反向套利的可行 性 上海黄金交易所的现货 白银 (T 十 D )延
(磅差) 十 2 (交制手续费 ) = 1 . 41 7
_ 沪. u 曰 _ 卜. , 电
巴汉友 \
正套成本 本
交 易费用 用 交刻费用 用
6772x l. 5姗 ( 期货手续费) +66s4x55 % % (现货手续 0. 09( 进库费) +0. 022 %) 18( 仓储费 乃x o . o续 l 费 = 4石 92 2 ) +的29.
标准品 , 银含量不低 于9 9 . 9 % 指定仓库 库
按交易所公告执行 行
现货延期连续交易 易 上 午8 : 50一 11: 30 , 下午13 : 30一 15 : 30 , 夜 间20 : 50一 02 : 30 0 银含量不低于9 9 9 % 的银锭 锭 指 定仓 库
套利 , 这是一种能够获取稳健收益的低风
对其理论价格被高估 , 并且高估幅度大于 交易成本时 , 套利者可以买人商品现货同 时卖出期货合约 , 直至期货合约到期时用 所持 现货商 品的标 准仓单 到期货市场交
割 , 这种套利方式称为正向套利; 而当期 货价格相对其理论价格被低估 , 并且低估 幅度大于交易成本时 , 套利者可以卖 出商
期交易更类似于期货交易 , 且其成交量与 持仓量通常极大 , 合约流动性特别适合于
( 7 )增值税成本 : 按照两个交易所的 规定 , 交割卖方给对应的买方开具增值税
资金 占用利息分 为两个部分 , 一部 分是 期货保证 金资金 占用 成本( 不 同阶 段 , 保证金不 同, 见表 2 ) , 一部分是 白银 (T+D )保证金的占用成本 利息率需要根
据央行公布的一年期贷款利率的调整而进
6684 x 15% x6% x2 18/360= 36 . 428 8 68. 324 4
除策略操作的成本费用后 , 投资者可获利 2 5 0 .8 1 1元/千克 如果在后期期货价格未 能回归到合理区间内 , 则选择在两个市场
进行交割
利息成本 本
6772x6% x( 20% x 15+ 15% x30+ 12% x173)/360= 3 1. 896 6
两倍 ; 白银( T 十 D )按 照成交金额 的万 分
之五点五计算 , 交易所收取为万分之三
( 5 )运输费用 : 由于黄金交易所与期
在各价格和成本要素推算出来后 , 我 们便可以通过以下公式计算期货价格的合
理 区间 :
在进行期现套利计算 的时候 , 主要是 通过现货价格加上相应期间所涉及的费用
货交易所交割地点均在上海 , 运输费用默
括:
案例
假定 以 20 1 2 年 n 月 9 日下 午 3 点 时
发票 , 增值税: ( 交割结算价 一 买人价 )l ( 1
+ 1 7 % )xl 7 % 根 据 规 定 , 该 发 票 由双 方会员转交 领取并协助核实 , 交易所负
的白银价格为例 , 期货价格的合理区间计 算如表 3 从该案例来看 , n 月 9 日白银 1 30 6 合 约 的合理价格 区间为683 5 . 4 3一 70 2 7 .4 7 元/ 千克 , 而该期货合约当天的收盘价为677 2
银期货价格偏离 由(T+D )市场现货价格 推 导出来的期货理 论价格时 , 也就是说
期货 价格被低估或 高估 的时候 , 我们认 为在理 性市场下 , 期货价格 未来将会 回 归 到正常的价格水平 利用 这种可预测 的相对 价格变动方 向 , 投 机者可 以做 出 相应的套利策略 值得注意的是 , 套利策
向期现套利成本的重要变量 我们一般以
建仓时二者的建仓价差预估未来交割价的
价差
因此我们可在当天采取反 向套利策略 , 即
买人 130 6 合约 , 卖出白银 (T + D ) o 建立套利策 略后 , 若后 期价差收敛 ,
4 .反向套利成本 白银市场的期现反 向套利 是卖 出 白 银 (T + D ), 买人期货合约 , 从二者建仓 到
元 /千克 , 严重偏离合理价格 区间的下限 ,
责监督 增值税成本是无法事先计算的
因在实际交割前 , 买白银(T十 D )卖出期货
合约的交割结算价难 以实现确定 , 这是正
( 1 )仓储费用: 白银期货的仓储费用 包括仓储租金 人库费用 ( 2 )检验费 : 根据两个交易所的相关
规定 , 交 易所认 可交 割 品牌 免检
口 文 /侯心强 陈 敏
随着中国经济 的发展 , 国内对 白银投 资市场的需求迅速攀升 , 白银投资市场 出 现并迅速发展 , 为投资者提供了较丰富的 投 资机会 但是 , 由于白银独特的金融及 金属属性 , 普通投资者难 以把握银价的波 动 , 特别是 白银价格波动幅度较大 , 单边 投资白银风险相对较高 而中国白银市场 的现货市场及期货市场存在的特征 , 为我 们提供了一种新的投资模式
期现 套利判断逻辑
期现套利 , 是利用同一种商品在期货 市场与现货市场之间的不合理价差进行套 利的行为 即当期货价格与现货价格之间 出现不合理价差时 , 套利者通过构建现货 与期货的套利资产组合 , 以期望价差在未 来 回归合理 的价值 区间 , 获取套利利润 期现套利理论基础是持仓成本理论 一般 认为 , 因持有现货而发生运输费 仓储费 资金利息费等费用 , 从而远月期货定价应 该为现货价加上相关持仓成本
29. 898 8
递延资 资
增值税
66 8 4 x l. 5% % =1. 0 26 6
}6772一 6684 }x17% /(1+ 17% ) = 127 86 6
认为为零 ( 6 ) 白银( T + D )延期费: 从 20 12 年 5
和运用资金所产生 的机会成本 计算公式
如下:
价格 区间上 限二 理论期价 十 利息成本 + 正向套利成本 价 格 区间下 限 二 理论 期 价 一 利息 成 本一 反向套利成本 计 算价格 区间 的上 下 限后 , 我们便 可以得到期货价格的合理区间 , 也就是所 谓的无利润区间 如果合约的期货价格偏 离合理 的价格 区间 , 便会 出现套利机会当 期货价格在区间上方时 , 采取正向套利策 略 : 即买人现货的同时 , 卖出期货 , 等待 期货价格 回归至区间范 围内后 , 进行平仓
市值的 万分之一点五/ 日 市
万分 之 二 / 日 万
表1
白银期货合约与白银( T + O )合约间的主要参数对 比
白银期现
持仓超期费 费
最 后交 易日 日 交 易时间 间
交 割品级 级 交刻地 点
无
合约交$ J 月份 的巧 日 . 上午9: 00一 11: 30 , 下 午1 3 : 3 0 一 5 :o 1
36
20 1 3 年 第 2 期 中国金属通 报
阴 娜 瀚 城 翎
表2
白银期货合约上市运行 不同阶段 的交易保 证金收取标准
, 戏 屯 % 润 初 助 咖 城 拟
交易时间段 合约挂牌之 日 起 交S ] 月前一 个月的第一个 交易 日 , 起 交刻 月份 第一个 交易 日 起 最后 交易 日 前 第二 个交易 日 起
交易保 证金 比例
7%
10% 15% 20%
资料来源: 上海期货交易所
书公 心# 拍 加 U口 左 口 拍公 月 公 ∃口 功U 习 攀 匀 . Zm Z I口 10 加t卜 1 10
图 , 价格区 间
按照上海黄金交易所 的规定 , 白银 (T十 D )
的交割手续费为 1 元/千克
最终完成交割所涉及的成本 反 向套利涉
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
表3
2 012 年 11 月9 日白银 13 06 合约价格区间
单位 : 元/千克
理 论期价 价
资本机会成本 现货价格 格本 仓储费用 用 用成本 用 本 现货保证金 占
期 货保证金 占 用成本 用 本
6684x 6% 在18/360= 242. 852 2 6684 4
6929 2 5
O O llx218= 2 . 398 8