白银期现套利及案例分析

期现套利区间分析
我们所 指的 白银期 现套利 , 就是 白
银 (T十 D ) 与 白银期 货之间 的套 利 当白
但是 , 对于国内白银市场来说 , 由于 上海黄金交易所白银 (T+D )的存在 , 使得
国内白银的期现套利不仅 具有 正向套利 操作 的可行性 , 而且具有反向套利的可行 性 上海黄金交易所的现货 白银 (T 十 D )延
期现 套利判断逻辑
期现套利 , 是利用同一种商品在期货 市场与现货市场之间的不合理价差进行套 利的行为 即当期货价格与现货价格之间 出现不合理价差时 , 套利者通过构建现货 与期货的套利资产组合 , 以期望价差在未 来 回归合理 的价值 区间 , 获取套利利润 期现套利理论基础是持仓成本理论 一般 认为 , 因持有现货而发生运输费 仓储费 资金利息费等费用 , 从而远月期货定价应 该为现货价加上相关持仓成本
对其理论价格被高估 , 并且高估幅度大于 交易成本时 , 套利者可以买人商品现货同 时卖出期货合约 , 直至期货合约到期时用 所持 现货商 品的标 准仓单 到期货市场交
割 , 这种套利方式称为正向套利; 而当期 货价格相对其理论价格被低估 , 并且低估 幅度大于交易成本时 , 套利者可以卖 出商
期交易更类似于期货交易 , 且其成交量与 持仓量通常极大 , 合约流动性特别适合于
认为为零 ( 6 ) 白银( T + D )延期费: 从 20 12 年 5
和运用资金所产生 的机会成本 计算公式
如下:
价格 区间上 限二 理论期价 十 利息成本 + 正向套利成本 价 格 区间下 限 二 理论 期 价 一 利息 成 本一 反向套利成本 计 算价格 区间 的上 下 限后 , 我们便 可以得到期货价格的合理区间 , 也就是所 谓的无利润区间 如果合约的期货价格偏 离合理 的价格 区间 , 便会 出现套利机会当 期货价格在区间上方时 , 采取正向套利策 略 : 即买人现货的同时 , 卖出期货 , 等待 期货价格 回归至区间范 围内后 , 进行平仓
行 调整 从 20 1 2 年5 月 1 0 日白银 期货上
市以来的这段时间 , 中国人民银行进行了 一次调息 在 20 1 2 年7 月 5 日之前年利息 率为6 .5 6 % , 之后利息为 6% 3 . 正向套利成本
采取反向套利策略: 即买人期货的同时 , 卖出现货 , 待期货价格回归至合理区间内
元 /千克 , 严重偏离合理价格 区间的下限 ,
责监督 增值税成本是无法事先计算的
因在实际交割前 , 买白银(T十 D )卖出期货
合约的交割结算价难储费用: 白银期货的仓储费用 包括仓储租金 人库费用 ( 2 )检验费 : 根据两个交易所的相关
规定 , 交 易所认 可交 割 品牌 免检
交易保 证金 比例
7%
10% 15% 20%
资料来源: 上海期货交易所
书公 心# 拍 加 U口 左 口 拍公 月 公 ∃口 功U 习 攀 匀 . Zm Z I口 10 加t卜 1 10
图 , 价格区 间
按照上海黄金交易所 的规定 , 白银 (T十 D )
的交割手续费为 1 元/千克
最终完成交割所涉及的成本 反 向套利涉
标准品 , 银含量不低 于9 9 . 9 % 指定仓库 库
按交易所公告执行 行
现货延期连续交易 易 上 午8 : 50一 11: 30 , 下午13 : 30一 15 : 30 , 夜 间20 : 50一 02 : 30 0 银含量不低于9 9 9 % 的银锭 锭 指 定仓 库
套利 , 这是一种能够获取稳健收益的低风
表3
2 012 年 11 月9 日白银 13 06 合约价格区间
单位 : 元/千克
理 论期价 价
资本机会成本 现货价格 格本 仓储费用 用 用成本 用 本 现货保证金 占
期 货保证金 占 用成本 用 本
6684x 6% 在18/360= 242. 852 2 6684 4
6929 2 5
O O llx218= 2 . 398 8
获利; 当期货价格在 区间的下方时 , 可以
期货合约的理论价格 = 现货价格+ 持
仓成本 2 . 利息成本
月 10 日起上海黄金交易所调降白银 汀十 ) D 合约的延期补偿费率一次 在 201 2 年7月 5 日之前 白银延 期补偿 费率 为万分之 二 , 之后为万分之一点五 延期费 的支付方向 是根据交货 申报数量 与收货 申报数量 对 比确定 的 , 当交货 申报量小于收货申报量 时 , 空头持仓向多头持仓支付延期费; 当 交货申报量大于收货 申报量时 , 多头持仓 向空头持仓付延期费; 当交货 申报量等于 收货 申报量时 , 不发生延期费支付 递延 费用支付方向每 日公布 , 且大多数时候为 ! 多付空 ∀, 因此我们在计算中假设递延费 的支付方向为多付空
银期货价格偏离 由(T+D )市场现货价格 推 导出来的期货理 论价格时 , 也就是说
期货 价格被低估或 高估 的时候 , 我们认 为在理 性市场下 , 期货价格 未来将会 回 归 到正常的价格水平 利用 这种可预测 的相对 价格变动方 向 , 投 机者可 以做 出 相应的套利策略 值得注意的是 , 套利策
(磅差) 十 2 (交制手续费 ) = 1 . 41 7
_ 沪. u 曰 _ 卜. , 电
巴汉友 \
正套成本 本
交 易费用 用 交刻费用 用
6772x l. 5姗 ( 期货手续费) +66s4x55 % % (现货手续 0. 09( 进库费) +0. 022 %) 18( 仓储费 乃x o . o续 l 费 = 4石 92 2 ) +的29.
资料来源: W IN D , 金瑞期货
及 的成本与正向套利基本相似 , 主要涉及 出库费 磅差 交割 和交 易手续费 以及
增值税 5 .合理的期价区间
(4 )交易手续费: 白银期货以成交金 是某个理论价格 , 而是理论价格区间的上
限 和下 限 1 .理 论期 价
额的万分之一点五计 , 即交易所手续费的
29. 898 8
递延资 资
增值税
66 8 4 x l. 5% % =1. 0 26 6
}6772一 6684 }x17% /(1+ 17% ) = 127 86 6
向期现套利成本的重要变量 我们一般以
建仓时二者的建仓价差预估未来交割价的
价差
因此我们可在当天采取反 向套利策略 , 即
买人 130 6 合约 , 卖出白银 (T + D ) o 建立套利策 略后 , 若后 期价差收敛 ,
4 .反向套利成本 白银市场的期现反 向套利 是卖 出 白 银 (T + D ), 买人期货合约 , 从二者建仓 到
( 7 )增值税成本 : 按照两个交易所的 规定 , 交割卖方给对应的买方开具增值税
资金 占用利息分 为两个部分 , 一部 分是 期货保证 金资金 占用 成本( 不 同阶 段 , 保证金不 同, 见表 2 ) , 一部分是 白银 (T+D )保证金的占用成本 利息率需要根
据央行公布的一年期贷款利率的调整而进
白银期现套利及案例分析
近 年 来 白银 投 资 市 场 迅 速 发展 , 为投 资 者 提 供 了丰 富 的投 资机 会 , 但 白银 的 价 格 波 动 较 大 , 普 通 的投 资 者难 以把 握
稳 健 收 益 的 低 风 险 投 资方 式
本 文 所 介 绍 的 白 银期 现 套利 , 是 一 种 能 够 获 取
后 , 进行反向操作
与其他商品期现套利不同的是 , 白银 期现套利的理论价差 的计算就在于计算
双边开仓并最终双边完成交割所需要的成 本 白银市场正 向套利的成本核算主要基 于买人上海 黄金交易所 白银延期 (T + D ), 卖出期货合约 , 从二者建仓到最终完成交 割所涉及的成本 其中需要考虑的成本包
市值的 万分之一点五/ 日 市
万分 之 二 / 日 万
表1
白银期货合约与白银( T + O )合约间的主要参数对 比
白银期现
持仓超期费 费
最 后交 易日 日 交 易时间 间
交 割品级 级 交刻地 点
无
合约交$ J 月份 的巧 日 . 上午9: 00一 11: 30 , 下 午1 3 : 3 0 一 5 :o 1
险投资方式
延期补偿 费 无 交易单位 交 位 最低保证金 金 涨跌幅度 度 交易手续费 费 5 千克/手 1 手 合约价值的 7 % 不超过上一交 易日士5% % 成交金额的万分之零点八 八 1千克/手 手 合 约价值 的 12 % 不超过上一 交易 日士9% % 成交金顺的万分之三 三 20 1 2年7月5 日前, 合 约市值 的 20 22年7 月s 日 (含 ) 起 , 合约 约
6684 x 15% x6% x2 18/360= 36 . 428 8 68. 324 4
除策略操作的成本费用后 , 投资者可获利 2 5 0 .8 1 1元/千克 如果在后期期货价格未 能回归到合理区间内 , 则选择在两个市场
进行交割
利息成本 本
6772x6% x( 20% x 15+ 15% x30+ 12% x173)/360= 3 1. 896 6
两倍 ; 白银( T 十 D )按 照成交金额 的万 分
之五点五计算 , 交易所收取为万分之三
( 5 )运输费用 : 由于黄金交易所与期
在各价格和成本要素推算出来后 , 我 们便可以通过以下公式计算期货价格的合
理 区间 :
在进行期现套利计算 的时候 , 主要是 通过现货价格加上相应期间所涉及的费用
货交易所交割地点均在上海 , 运输费用默
36
20 1 3 年 第 2 期 中国金属通 报
阴 娜 瀚 城 翎
表2
白银期货合约上市运行 不同阶段 的交易保 证金收取标准
, 戏 屯 % 润 初 助 咖 城 拟
交易时间段 合约挂牌之 日 起 交S ] 月前一 个月的第一个 交易 日 , 起 交刻 月份 第一个 交易 日 起 最后 交易 日 前 第二 个交易 日 起
括:
案例
假定 以 20 1 2 年 n 月 9 日下 午 3 点 时
发票 , 增值税: ( 交割结算价 一 买人价 )l ( 1
+ 1 7 % )xl 7 % 根 据 规 定 , 该 发 票 由双 方会员转交 领取并协助核实 , 交易所负
的白银价格为例 , 期货价格的合理区间计 算如表 3 从该案例来看 , n 月 9 日白银 1 30 6 合 约 的合理价格 区间为683 5 . 4 3一 70 2 7 .4 7 元/ 千克 , 而该期货合约当天的收盘价为677 2
期现套利有两种情形 当期货价格相
资料来源: 上海期货交易所 , 上海黄金交易所
品现货同时买人期货合约 , 直至期货合约
到期交割 , 这种套利方式称为反 向套利;
其与白银期货之间的 ! 期现 ∀套利 又具有
跨期套利的性质 , 操作模式也和跨期套利 相似
对于大多数商品期货来说 , 由于现货市场
缺少做空机制 , 限制 了现货市场的卖 出操 作 , 且反向套利的成本难以固定 , 因而在 实际操作中 , 很多商品反向套利很少使用
机构投资者大进大出式的建仓 从表 1 白银 (T + D )与白银期货的参数 对比来看 , 二者之间具有套利的基础 而 且 , 由于白银 (T + D )类期货的交易模式 ,
略 的实施涉及 到操 作费用 和机会成 本 ,
当考虑所有 的成本后 , 理论 价格 便会从 点值变成 区间 , 因此 , 我们计算的重点不
(3 )交割手续费 : 按照上海期货交易 所规定 , 白银期货交割手续费为 1元/千克;
则获 利平仓 了结
例如, n 月1 4 日期
货1 3 0 6 合 约 价格 为 70 1 8 元 /千 克 , 白银
37
(T+D )价格为 672 1 元 /千克 , 期现合约间 的价差从 8 元/千克扩大至 29 7 元 l千克 , 期货价 格重新 回到合 理价格 区间 因此 在 1 月1 4 日投资者可双边平仓 了结 , 扣
口 文 /侯心强 陈 敏
随着中国经济 的发展 , 国内对 白银投 资市场的需求迅速攀升 , 白银投资市场 出 现并迅速发展 , 为投资者提供了较丰富的 投 资机会 但是 , 由于白银独特的金融及 金属属性 , 普通投资者难 以把握银价的波 动 , 特别是 白银价格波动幅度较大 , 单边 投资白银风险相对较高 而中国白银市场 的现货市场及期货市场存在的特征 , 为我 们提供了一种新的投资模式