公司理财:资本结构基本概念
公司理财第八章 资本结构理论:MM理论
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证明过程
二、命题II:股东的风险和期望收益率会随着 财务杠杆水平的提高而上升
MM理论(无税)的命题II: RS=R0+D/S×(R0-RD)
第五节 有税的MM理论
一、公司所得税与自制财务杠杆 假定公司所得税税率为25%
二、命题I(含公司税):杠杆公司的价值等 于无杠杆公司的价值加上税盾的价值
二、自制财务杠杆
自制财务杠杆,是指投资者通过购买无杠杆公 司的股票和借债的方式复制出有杠杆公司的权 益回报率的过程。
第四节 MM理论(无税)
无税的MM理论是在莫迪格里安尼和米勒 (1958)中提出来的。
一、命题I:公司价值与财务杠杆水平无关 完美资本市场假设:
(1)无税收; (2)无交易成本; (3)个人可以与企业以相同的利率借贷; (4)永续现金流; (5)同质预期,即股东对未来收益和风险的认知是相同的; (6)无破产成本; (7)完美信息; (8)理性人,投资者是理性的,管理者也是理性的。
但负债比率超过一定的限度后,Kd和Ke加速上 升,因而Ka随着负债比率的上升经历了先下降 后上升的过程,因而公司存在最优资本结构。
一种介于净利理论和营业净利理论之间的理论。
资本成本 P
Ke 企
业
Ka
价 值
Kd
D/V
V 负债比例
第二节 资本结构问题与财务管理目标
例8-1 资本结构与财务管理目标 假定某无杠杆公司的市场价值为1000元,目前
但权益融资投资者的风险会随着负债比 Nhomakorabea的增 加而增加,因而要求的收益率也增加,即Ke则 随着负债比率的增加而增加。
资 金 成 本
Ke
企 业
罗斯《公司理财》(第11版)章节题库(第16章 资本结构:基本概念)【圣才出品】
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第16章资本结构:基本概念一、概念题项目融资答:项目融资是指为项目投资而筹集资金的活动。
它不仅是投资决策的先决条件,而且是项目拟订和投产前分析的先决条件。
项目融资的目的与特定的项目联系在一起,是为特定项目建设筹集所需的资金。
融资所得资金只用于项目融资的借款,项目融资借款本息能否收回只与项目的盈利性有关,与拥有该项目的企业无关。
在项目评估中,研究项目融资须确定融资的可能性,分析融资数量是否符合项目计划要求,还要考虑融资成本。
项目融资的方式主要有以下两种:①无追索权的项目融资,也称为纯粹的项目融资,在这种融资方式下,贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。
同时,贷款银行为保障自身的利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。
如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败,其资产或受益不足以清偿全部的贷款时,贷款银行无权向该项目的主办人追索。
②有追索权的项目融资,除了以贷款项目的经营收益作为还款来源和取得物权担保外,贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。
贷款行有权向第三方担保人追索。
但担保人承担债务的责任,以他们各自提供的担保金额为限,所以称为有限追索权的项目融资。
二、简答题1.何谓资本结构?合理安排公司资本结构有何财务意义?答:(1)资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。
在企业筹资管理活动中,资本结构有广义和狭义之分。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
它不仅包括长期资本,还包括短期资本,主要是短期债权资本。
狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
在狭义资本结构下,短期债权资本系作为营运资本来管理。
资本结构可以从不同角度来认识,于是形成各种资本结构种类,主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。
资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系;资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
(2)企业的资本结构决策问题,主要是资本的属性结构的决策问题,即债权资本的比例安排问题。
3.3资本结构
![3.3资本结构](https://img.taocdn.com/s3/m/9c3fbd9251e79b8968022651.png)
权益资本成本Kc
加权资本成本 KW
凌性 风应 绮轻 一菡 端萏 。, 稍根 宜本 经是 宿琅 雨玕 ,。 偏夺 觉目 耐霞 春千 寒片 。,
债务资本成本 Kb
B/S
公 司 价 值
公司价值
B/S
凌性 风应 绮轻 一菡 端萏 。, 稍根 宜本 经是 宿琅 雨玕 ,。 偏夺 觉目 耐霞 春千 寒片 。,
筹资方式 长期借款
长期债券
资本金额 50
150
资本成本 6.5 %
8 %
优先股
普通股
100
200
12 %
15 %
合计
500
----
现企业有两个追加筹资方案可供选择 问:企业应采用的最优追加方案?
筹资方式 追加方案 1 追加额 50 20 30 100 成本% 7.0 13.0 16.0 — 追加方案 2 追加额 60 20 20 100 成本% 7.5 13.0 16.0 —
EBIT---EPS分析法
(S–0.6 S–180 - 24)×(1–25%) -----------------------------------10 + 6 = (S–0.6 S–180 - 60)×(1–25%) -----------------------------------10
每股收益无差别点的销售额S = 750 < 800 方案2优于方案1
一、资本结构及其影响因素
(一)资本结构概念 财务结构 资本结构是指企业各种长期资本的构成 及其比例关系。
资本 结构 广义:全部资本的构成及比例 狭义:长期资本的构成及比例
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 短期资 金来源 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
罗斯《公司理财》(第11版)笔记和课后习题详解
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读书笔记模板
01 思维导图
03 读书笔记 05 作者介绍
目录
02 内容摘要 04 目录分析 06 精彩摘录
思维导图
本书关键字分析思维导图
习题
笔记
经典 书
第章
风险
预算
笔记
教材
习题 复习
收益
第版
笔记
市场
习题
定价
资本
期权
内容摘要
内容摘要
本书是罗斯的《公司理财》(第11版)(机械工业出版社)的学习辅导电子书。本书遵循该教材的章目编排, 包括8篇,共分31章,每章由两部分组成:第一部分为复习笔记;第二部分为课(章)后习题详解。本书具有以 下几个方面的特点:(1)浓缩内容精华,整理名校笔记。本书每章的复习笔记对本章的重难点进行了整理,并参 考了国内名校名师讲授罗斯的《公司理财》的课堂笔记,因此,本书的内容几乎浓缩了经典教材的知识精华。(2) 选编考研真题,强化知识考点。部分考研涉及到的重点章节,选编经典真题,并对相关重要知识点进行了延伸和 归纳。(3)解析课后习题,提供详尽答案。国内外教材一般没有提供课(章)后习题答案或者答案很简单,本书 参考国外教材的英文答案和相关资料对每章的习题进行了详细的分析。(4)补充相关要点,强化专业知识。一般 来说,国外英文教材的中译本不太符合中国学生的思维习惯,有些语言的表述不清或条理性不强而给学习带来了 不便,因此,对每章复习笔记的一些重要知识点和一些习题的解答,我们在不违背原书原意的基础上结合其他相 关经典教材进行了必要的整理和分析。
12.1复习笔记 12.2课后习题详解
第13章风险、资本成本和估值
13.1复习笔记 13.2课后习题详解
罗斯《公司理财》重点知识整理
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会计利润的盈亏平衡点
=
(固定成本 + 折旧) ×( 1-t )
(销售单价 - 单位变动成本) ×( 1-t )
净现值的盈亏平衡点 = EAC+ 固定成本 ×(1-t ) - 折旧 ×t
( 销售单价 - 单位变动成本 ) × (1-t)
即:税后成本 / 税后边际利润 3. 蒙特卡罗模拟 *
定义: 对现实世界的不确定性建立模型的进一步尝试。 步骤: 1. 构建基本模型。 2. 确定模型中每个变量的分布。 3. 通过计算机抽取一个结果。 4. 重复上述过程。 5. 计算 NPV。
情况预测需要相应追加多少资金的方法。
d = 股利支付率 = 现金股利 / 净利润
(b + d =
1)
b = 留存比率 = 留存收益增加额 / 净利润
T = 资本密集率
L = 权益负债比
PM = 净利润率
外部融资需要量 EFN(对应不同增长率) =
? 销售额 ×(资产 - 自发增长负债)
销售额
8. 融资政策与增长
2. 可能出现多个收益率。
3. 互斥项目还可能存在规模问题与时间序列
问题。
4. 优点是用一个数字就能概括出项目特性,
涵盖主要信息。
对于互斥项目: 1. 比较净现值; 2. 计算增量净现值;
3. 比较增量内部收益率与折现率。
5. 盈利指数法
盈利指数 PI = 初始投资带来的后续现金流量现值÷
初始投资
决策法则:接收 PI>1 的独立项目,以及 PI 超过 1 最
而非单个方差。
重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均: 只要
相关系数小于一,组合标准差更小。
3. 两种资产组合的有效集
《公司理财》第10章-资本结构理论
![《公司理财》第10章-资本结构理论](https://img.taocdn.com/s3/m/3a03bc8e700abb68a982fb71.png)
资本结构理论的概念
资本结构是资金来源中负债与股东权益之 间的对比关系。资本结构理论是研究资本 结构与公司价值之间关系的一种理论,也 就是说,该理论是研究在怎样的资本结构 下能够实现公司价值最大化目标。
理论界一般将资本结构理论的发展划分为以 下三个阶段: 一、早期的资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论
• 缺点:然而MM理论和米勒模型都忽视了负债增加的负效 应,即负债增加所带来的财务危机成本和代理成本。
第10章 资本结构理论课后题
• (4)公司和个人都能按照无风险利率借入或借出款项。 • (5)现在的和未来的投资者对公司未来的息税前利润的
预期是相同的,即在公司息税前收益方面信息是对称的。
• 息税前收益(EBIT)的估算
•
预期利润表
• 销售收入= ∑(各种产品销售量Q × 各种产品销售价格P)
• -销售成本=主营业务成本+期间成本
• 有公司所得税时的第二MM定理是在第一定理的基础上得 出的。
二、有公司所得税时的MM定理
• 将上式代入所罗列的现代公式,就可得到MM的平均资本成 本公式。
• KA=KEL ×E/VL +KD×(1-TC) ×D/VL • 经过整理,得: • KA=KEU ×(1-D/VL×TC )
• 上式表明,平均资本成本是负债率D/VL的反函数,即公司 负债率越高,平均资本成本越低,进而公司价值越大。由 此得出的结论是公司应百分之百的负债。
• 1、两个公司的价值多少?
• 2、U公司和L公司的KS为多少?
• 3、U公司和L公司的KA为多少?
• 4、两公司的市场价值和资本成本是否达到了市场均衡值,如果没有, 怎样实现?
资本结构
![资本结构](https://img.taocdn.com/s3/m/e44eed89f12d2af90342e63d.png)
资本结构第一节资本结构公司的资本结构是公司所使用的各种资金的构成比例,即公司所使用的各种资金所占的比重。
从账面上看,就是资产负债表右侧各类资金构成比例。
在理财实际中研究的典型资本结构是负债与权益的比例问题,这也是本章要讨论的问题。
从账面上看即资产负债表右侧上、下两部分资金的构成比例问题。
关于资本结构的研究主要集中在两个突出问题上:其一是公司价值与资本结构的关系;其二是如何寻求公司的最优资本结构。
如何科学地刻画公司的资本结构及其对公司价值的影响,首先要了解公司资本结构的影响因素。
这些影响因素有些是公司可以控制的,有些公司则不能控制,公司正是从把握可控因素角度调整和选择自己的资本结构,以促进公司价值最大化。
一、影响资本结构的主要因素一般公司在实际计算公司资本结构时,经常采用账面价值,即利用资产负债表给出的负债总额与权益总额计算负债/权益(或计算负债/资产总额),用账面价值计算资本结构简单明确,但不能反映公司所使用资本真实价值的比例,因此合理的资本结构应以负债与权益的市场价值比来衡量。
从市场价值看影响公司资本结构的因素很多,其中主要因素有1.资本的成本公司理财的整体目标是公司价值最大化,为此公司利用所筹集的资金成本越低,其投资收益率越高,利润也越大,从而有利于公司价值最大化。
由于公司通过负债所筹集的资金是以其承诺按期还本付息为基础的,债权人相对的投资风险小,因此他们要求的必要报酬率不高,即通过负债筹集的资金成本相对较低,而公司通过权益所筹资金由于其不返还性使股东承受较大风险,因此他们要求的必要报酬率较高,即权益资本成本较高。
如果其它条件相同,公司将尽量使用较多的负债筹资,降低其使用资金成本。
2.财务风险公司通过负债筹资所取得的资金成本低,这有利于促进公司价值最大化,但负债太高,会使公司无法按期还本付息的可能性加大,即加大了公司的财务风险,严重时可导致公司陷入财务困境,造成公司破产。
而权益筹资形成的权益资本是公司的自有资本,可以长期使用,因此其风险低。
公司理财名词解释简答
![公司理财名词解释简答](https://img.taocdn.com/s3/m/eb2d8da9ec3a87c24028c448.png)
简答题:1、财务经理必须回答的三个最基本问题?(1)投资决策(资本预算):即公司应该投资于什么样的长期资产。
这个问题涉及资产负债表的左边。
公司的资产类型一般视业务的性质而定。
实务中,通常使用资本预算和资本支出描述这些长期资产的投资和管理过程。
(2)融资决策(资本结构):即公司如何筹集资本支出所需的资金。
这个问题涉及资产负债表的右边。
回答这一问题涉及到资本结构,它表示公司短期及长期负债与所有者权益的比例。
公司一般通过发行债券、借贷或发行股票来筹资,分为负债和所有者权益。
(3)短期财务问题(营运资本):即公司应该如何管理它经营中的现金流量。
这个问题涉及资产负债表的上方。
从财务管理的角度看,短期现金流量问题是由于现金流入量和现金流出量之间不匹配所引起的,属于短期财务问题。
2、简述净现值投资法则?答:净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量,按资本成本或企业要求达到的报酬率即适当贴现率折算为现值,减去初始投资以后的余额。
其计算公式为:其中为第t期净现金流,r为贴现率,C为初始投资额。
净现值法的决策法则是:选择净现值为正的项目,放弃净现值为负的项目;两个或多个项目的净现值均为正时,选择净现值最大的项目。
3、分析公司的财务比率有两种基本方法:时间趋势分析和同类公司分析。
为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?时间趋势分析为分析跨期公司财务状况变化提供了方法。
通过比较公司不同时期的状况,财务经理可以评估公司业务、财务或投资活动中某些方面的变化。
同类公司分析是将某个公司的财务比率及经营业绩与在同行业或同业务线的一组公司进行比较。
财务经理可以通过这种比较来评估公司是否在业务、财务或投资活动的某些方面超过了行业的标准线,从而为适当调节这些比率提供指导。
这两种方法都对公司与其财务计划的差别做出了评估,但都没有指出这种差别是积极的还是消极的,而只是表明差异的存在和存在这种差异的原因。
5、独立项目与互斥项目之间的区别是什么?(1)独立项目是对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资影响的投资项目。
会计开题报告资本结构
![会计开题报告资本结构](https://img.taocdn.com/s3/m/90f768113d1ec5da50e2524de518964bce84d215.png)
会计开题报告资本结构资本结构是企业财务报告的重要组成部分,是指企业所使用的各种资金来源和各种权益项目的比例关系。
资本结构的合理与否直接影响着企业的运营状况、风险水平以及融资能力等方面。
本文将从资本结构的定义、目标、影响因素以及优化等方面进行综述和分析。
一、资本结构的定义资本结构是指企业长期资金的来源和组合方式的总称。
它主要包括股本、债务和其他长期负债的比例关系。
股本是指企业由股东投入的自有资本,债务是指企业通过借款等方式获得的资金,其他长期负债是指除股本和债务以外的其他资本来源。
资本结构是企业财务报告中的一项重要指标,也是衡量企业财务稳定性和健康发展的重要依据。
二、资本结构的目标资本结构的目标是在保证企业正常运营的前提下,最大化股东权益,增加企业价值。
合理和稳定的资本结构能够平衡企业的融资成本和风险,提高融资能力,提升企业的竞争力。
三、资本结构的影响因素1.行业特性:不同行业的企业具有不同的资本结构特点,如制造业对资本的依赖程度较高,而服务业则相对较低。
2.经营规模:企业的规模越大,融资渠道越广,资本结构的选择空间也越大。
3.经营风险:企业经营风险越高,为了降低财务风险,选择债务融资的比例可能会减少。
4.财务政策:企业的财务政策决策对资本结构的选择和调整具有重要影响。
5.税收政策:不同税收政策对企业的债务利息支出有不同的优惠政策,可能会影响企业债务融资的比例。
四、资本结构的优化方式1.债务与股本的平衡:合理的债务与股本比例可降低企业的融资成本和财务风险,提高财务稳定性。
2.优化资本成本结构:降低权益成本和债务成本,通过精细化债务融资结构和优化股本结构等手段实现。
3.充分利用外部资源:积极借助金融市场等外部资源,通过公司债券、股权融资等方式实现企业融资需求。
总结:资本结构的合理选择对企业的发展至关重要。
企业应综合考虑行业特性、经营规模、经营风险、财务政策以及税收政策等多方面因素,制定合理的资本结构目标,并通过优化方式实现资本结构的优化和调整,以提升企业的财务状况和竞争力。
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第16~18章)【圣才出品】
![罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第16~18章)【圣才出品】](https://img.taocdn.com/s3/m/df6cf2f53b3567ec102d8aca.png)
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题第16章资本结构:基本概念一、概念题1.馅饼模型(pie model)答:馅饼模型是一种分析公司资本结构的模型,用来讨论公司应如何选择负债权益比的问题。
该理论将公司的筹资要求权之和比作一个馅饼,并且将公司的价值定义为负债和所有者权益之和。
该理论认为,债权人和股东将分别得到不同大小的馅饼块,但是整个馅饼的大小,也就是公司的实际价值,却完全不会受到馅饼分割方式的影响。
也就是说,公司的融资结构只影响公司利润的分配方式,即这个利润馅饼如何被分割以及由谁承担公司的风险,不会对公司的价值造成任何影响。
2.MM命题Ⅰ(MM Proposition I)答:不考虑公司所得税情况下的MM命题Ⅰ指的是,公司的价值取决于未来经营活动净收益的资本化程度,资本化率与公司的风险相一致。
这一命题有两个直接推论:a.公司的平均资本成本与公司资本结构无关;b.公司的平均资本成本等于与之风险相同的零举债公司的资本化率。
3.MM命题Ⅱ(MM Proposition II)答:不考虑公司所得税情况下的MM命题Ⅱ指的是,举债经营公司的权益资本成本等于零举债经营公司的权益资本成本加上风险报酬率。
风险报酬率的多少取决于公司举债经营的程度。
命题二表明,随着公司负债的增加,公司的权益资本成本也将提高。
4.MM命题Ⅰ(公司税)[MM Proposition I(corporate taxes)]答:MM命题一,零举债经营公司的价值是公司税后经营收益除以公司权益资本成本所得的结果,而举债经营公司的价值等于同类风险的零举债经营公司的价值加上税款节余额。
根据这一结论,当公司负债增加时,举债经营公司价值增加较快。
特别地,当公司负债筹资的比重为100%时,公司的价值最大。
5.MM命题Ⅱ(公司税)[MM Proposition II(corporate taxes)]答:MM命题二,举债公司的权益资本成本等于同类风险零举债经营公司的权益资本成本加上风险报酬率,而风险报酬率又取决于公司资本结构和公司所得税税率。
资本结构理论
![资本结构理论](https://img.taocdn.com/s3/m/e2fbe8abaeaad1f346933f68.png)
D/S 从:
公司 原始 价值
B
D/S
(3) 结论:公司存在最佳资本结构,B点即为最佳结构点
•
路漫漫其悠远
三、莫迪林尼(Modigliani)—米勒(Miller)模型
从1958年起,以投资者行为理论为基础,逐步 建立起了一整套被称之为MM模型的资本结构理论。
• (1)1958.6,MM无公司税资本结构理论,亦称资本结构 无关理论。1958莫迪格莱尼(Franco Modigliani)教授与 米勒(Merton ler)教授的《资本成本、公司理财与 投资理论》(The cost of capital,corporation finance and the theory of investment)
这是假设: 负债的增加,既不增加债权人的风险,也不增加权益人的风险;
资本结构的变化:负债成本不变,权益成本不变。 因此,公司可最大限度地利用负债资本,不断降低公司的资本成本。
从:
可以得出
公司价值(V)与加权平均资本成本(Kd)成反比。
当: Kd
最小时,V
最大
A点是公司的最佳资本结构点
2、营业净利法
(1)概念——加权平均资本成本Ka是固定不变的,因为,如果公司增加成本较低
•
路漫漫其悠远
1、MM模型的基本假设
⑴公司的股票和债券都在完全资本市场上交易,即①股 票和债券的交易没有手续费和佣金;②投资者随时可 以取得借款,并且与公司负债利率一样;
②负债成本可分为两大部分:
显示成本
利率
隐示成本
负债增加时导致的权益成本的增加
(4) 结论:
无最佳资本结构
Ka固定不变,(D/S不管怎么变,也就是 结构不管怎么变)
公司理财:第四讲
![公司理财:第四讲](https://img.taocdn.com/s3/m/d0dbfd335a8102d276a22fb8.png)
第四讲 资金成本与资本结构一、资金成本伊斯特曼化工是一家著名的国际化工公司和用于生产软饮料容器等的塑料制造商。
他创立于1993年12月31日,当时它从母公司伊斯特曼.柯达公司分离出的一个部门组建成一家独立的公司。
不久之后,伊斯特曼化工公司采取一项新的员工激励计划。
所有在该公司工作的人,下至一般员工,上至总经理,都将根据伊斯特曼公司在该年的资本报酬率超过资本成本的数额确定奖励数额。
通过这种方式,伊斯特曼公司与越来越多的企业一样,试图通过根据工作业绩的好坏来确定工作报酬,以提高投资者的投资回报率。
1、资金成本的概念资金成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
——投资者所要求的期望报酬率资金成本的作用:● 对筹资来说:是选择资金来源,确定筹资方案的重要依据; ● 对投资来说:是评价投资项目,决定投资取舍的重要标准;计算资金成本的基本公式:nnt t K P K DP )1()1(n 1+++=∑= 2、资金成本计算 (1) 债务资金的成本对银行借款来说,银行借款利率就是借款的资金成本。
对公司债来说,投资者目前所要求的收益率就是公司债的资金成本。
例:M 公司5年前发行了9000万,10年期的公司债,债券每张面值1000元,利率10%,当前市场价格是1136元。
求公司债的资金成本。
5432i )1(1100)1(100)1(100)1(100)k 1(1001136i i i i k k k k +++++++++=%7.6=i k)筹资金额()资金使用费()资金成本(P D K =税后债务资金成本:由于利息有减税的作用,所以税后债务资金成本低于税前债务成本。
)1(t k k i d -=(2)优先股成本例:1997年3月5日,IP 公司有两只在NYSE 交易的优先股。
其中一只每年每股分派股利2.04元,售价是每股30.75元;另一只每年每股分派股利3.00元,售价是每股44.50元。
该公司的优先股成本是多少?第一只优先股成本:第二只优先股成本:IP 公司优先股成本介于6.6%和6.7%之间。
第3章资本结构与资产结构
![第3章资本结构与资产结构](https://img.taocdn.com/s3/m/bb0135b543323968001c9279.png)
第三章资本结构与资产结构第一节资本结构理论一、资本结构的概念资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常用资产负债率来衡量。
而长期资金来源一般包括长期债务资本和权益资本。
因此,资本结构通常是指企业长期债务资本的权益资本的构成比例关系。
【以资产负债表构成项目为例加以说明】资产负债表会企01表工程物资其他非流动负债固定资产清理非流动负债合计500 000 生产性生物资产负债合计 1 845 000 油气资产所有者权益(或股东权益):无形资产90 000 实收资本(或股本) 1 500 000 开发支出资本公积89 000 商誉减:库存股长期待摊费用盈余公积256 000 递延所得税资产未分配利润125 000 其他非流动资产所有者权益(或股东权益)非流动资产合计 1 930 000 合计 1 970 000资产总计 3 815 000负债和所有者权益(或股东权益)总计 3 815 000二、资本结构的种类(一)、资本的权属结构。
指企业不同权属资本(股权资本和债权资本)的价值构成及其比例关系。
亦称“搭配资本结构”或“杠杆资本结构”,其搭配比例或杠杆比例通常可用债务资本的比例来表示。
资本的权属结构涉及企业及其所有者和债权人的利益和风险。
(二)、资本的期限结构。
指不同期限资本的价值构成及其比例关系。
亦即长期资本和短期资本的比例关系。
资本的期限结构涉及企业一定时期的利益和风险,并可能影响企业所有者和债权人的利益和风险。
二、资本结构的价值基础(一)资本的账面价值结构。
指以企业资本按会计账面价值基础计量反映的资本结构。
(二)资本的市场价值结构。
指企业资本按现行市场价值基础计量反映的资本结构。
(三)资本的目标价值结构。
指以企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。
【以资产负债表构成项目为例加以说明】三、主要资本结构理论观点(一)、早期的资本结构理论观点【人大教材(第五版)P179】(二)、MM资本结构理论观点【人大教材(第五版)P180】(三)、新的资本结构理论观点【人大教材(第五版)P182】四、资本结构优化理论最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最小化,企业价值最大化的资本结构。
公司理财第九章资本结构理论
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16.1 资本结构问题和馅饼理论
• 公司价值定义为负债和所有者权益者之和:
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是尽可能使
公司增值,那么公司应选择使馅饼
即公司总价值最大化的 负债/权益比。
SB
公司价值
资本结构问题
• 这里提出两个重要问题: 问题一:为什么股东关注整个企业价值的最 大化?为什么股东并不偏爱仅仅使他们的 利益最大化的策略? 问题二:使股东利益最大化的负债权益比是 多少?即最优的资本结构是什么?
无杠杆企业
SG
杠杆企业
SG
B
杠杆企业比无负债企业少缴税,因此,杠杆企业 的负债与权益之和要大于无负债企业的权益。
财务杠杆、企业现金流与企业价值
无杠杆企业
SG
杠杆企业
SG
B
杠杆企业的负债与权益之和要大于无杠杆企业, 这就是为什么如何切取馅饼的方式能改变馅饼的 大小:政府会拿走其中的一小部分!
小结: 不考虑税收的MM定理
Recession $1,000 0 $1,000 $350
$650
Recession $1,000 640 $360 $126
$234+640 $874
$650+$224 $874
Expected $2,000 0 $2,000 $700
$1,300
Expected $2,000 640 $1,360 $476
司的价值。
参阅330~331
MM理论的假设条件
• 相同的预期 • 相同的经营风险 • 永久的现金流 • 完全的资本市场:
– 完全竞争; – 企业和投资者可以相同的利率借贷; – 可以平等地获得所有相关信息; – 没有交易成本; – 没有税收。
考研培训辅导资料_罗斯《公司理财》笔记之四
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《公司理财》培训辅导资料之四第四篇资本结构和股利政策第十三章公司融资决策和有效资本市场有效的资本市场:指资产的现有市场价值能够充分反映所有相关、可用信息的资本市场。
在有效资本市场中:1. 财务经理无法选择债券和股票的发行时机;2. 增加股票发行不会压制现有公司的股票价格;3. 公司的股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计方法而受到影响。
13.1融资决策能增加价值吗?三种能创造价值的融资机会的基本方法:1. 愚弄投资者。
2. 降低成本或者提高津贴。
(例如税和费)3. 创新证券。
(新证券的普通特点:不容易通过现存政权的组合来复制;公司可以通过开辟和高价出售具有独创性的证券中获得好处;但是,长期来看,好处较小,因为缺乏专利保护。
)13.2有效资本市场的描述有效市场假说(EMH )因为价格及时反映了新的信息,投资者只能期望获得正常的收益率。
公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值。
市场与信息★股票市场对于信息的三种反应方式:①有效市场②过度反映后修正③延迟反映13.3有效资本市场的类型13.3.1弱型有效市场型有效”,或者说满足“弱型有效假说”。
弱型效率(公式):P P 期望收益随机误差t t 1 t弱型效率是资本市场所能表现出来的最低形式的效率。
随机游走假说对“技术分析”的否认两种常用的技术分析的方法:①“头肩形态”②“三波浪形态”13.3.2半强型有效市场和强有效型市场半强型有效:资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息。
强有效型:资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息,包括公开的和内幕的消息。
半强型有效市场假说比强型有效市场假说更加可信。
三种有效市场应用信息的水平不同、信息本身也不同。
13.3.3对有效市场假说的一些误解①投掷效率。
基本准确但无彻底准确。
②价格波动。
价格波动与有效率并不矛盾。
③股东漠不关心。
实证研究表明股票市场的有效型十分显著。
13.4实证研究的证据几类实证研究:①有关股票价格变动是否随即的证据。
公司理财第6章资本结构决策
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式中,MN表示一年内借款结息次数。
•例6-3:ABC公司欲借款1000万元,年利率 5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本。 银行要求补偿性余额20%。公司所得税税率为 25%。这笔借款的资本成本率为:
•例6-15:ABC公司若按目标价值确定资本比例,进 而测算综合资本成本率,如表6-4所示。
•第一步,计算各种长期资本的比例。
• 长期借款资本比例=2000/10000=0.20或20%
• 长期债券资本比例=3500/10000=0.35或35%
• 优先股资本比例=1000/10000=0.10或10%
• 普通股资本比例=3000/10000=0.30或30%
• 保留盈余资本比例=500/10000=0.05或5%
•例6-8:XYZ公司准备增发普通股,每股的发 行价格15元,发行费用1.5元,预定第一年分 派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长4%。 其资本成本率测算为:
1.普通股资本成本率的测算
资本资产定价模型
普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风
险报酬率。 K cR F(R m R F )
例6-11:ABC 公司准备发行一批优先股,每 股发行价格5元,发行费用0.2元,预计年股利 0.5元。其资本成本率测算如下:
3.保留盈余资本成本率的测算
保留盈余是否有资本成本?
也有资本成本,不过是一种机会资本成本。
应当如何测算保留盈余的资本成本?
与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。
非股份制企业股权资本成本率的测算
不存在明显的目标资本结构。
第2节 资本成本的测算
《公司理财》罗斯 第09专题 资本结构
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【两个问题】:
1、公司的股东为什么会关注公司整体价值的最大化?——
体价值最大化的目标难道是一致的?
2、怎样的负债-权益比率可以使股东利益最大化?
2,企业价值的最大化和股东利益的最大化
,财务杠杆,EPS和股东权益报酬率
财务杠杆对每股收益(EPS)的影响Think:是不是讲负债是有益的?
(2)自制杠杆
(3)MM命题I(无税)——资本结构无关论(4)MM命题II(无税)
(5)R0,Rb,Rs,Rwacc的关系
MM定理(有税)★★(1)税盾现值
(2)MM命题I(有税)【推导】:
【相关结论】:
杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值
税盾随负债的增加而增加,公司可以通过负债取代权益而提高总现金流和公司价【补充相关结论1】
【补充相关结论2】Rwacc与Rs,Bb无关
推论公式:
,财务困境成本★
(1)什么导致了公司价值下降?是破产的风险,还是破产发生的成本?
(2)财务困境成本的种类
【注】此处代理成本,是指面临财务困境时,股东选择利己策略损害债权人的利益(3)能否降低债务成本?
第一,保护性条款
【强调】在最优资本结构处,对应着Rwacc最小(5)信号
(6)重提馅饼理论
(2)与权衡理论的比较
(2)权益现金流量法(FTE)(3)加权平均资本成本法(WACC)
(4)APV、FTE、WACC方法的比较(5)有杠杆情况下,三种资本预算方法
,杠杆公司的资本预算方法举例
(1)APV法举例
【强调】:对于折旧的抵税作用带来的增量现金流,应该按照rf折现;而收入减支出获得的现金流,应该按照r0贴现。
公司理财名词解释
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名词解释1、年金:一定期限内一系列相等金额的收款或付款。
普通年金(ordinary annuity):收付款项发生在每年年末。
先付年金(prepaid annuity):收付款项发生在每年年初。
递延年金(deferred annuity):第一次收付发生在第二期或以后各期。
永续年金(perpetual annuity):持续到永远的年金。
2、财务风险:举债经营给公司收益带来的不确定性(不借债便没有财务风险)。
经营风险:经营行为(生产经营与投资活动)给公司收益带来的不确定性。
3、贝塔系数:衡量某一只股票的波动相对于市场上所有股票的平均波动的程度。
4、沉没成本:是过去已经发生而且与现在决策无关的成本。
5、中庸型融资策略:短期融资只满足临时性流动资产的资本需求,而固定资产与永久性流动资产的资本需求全部由长期融资来满足。
积极型融资策略:短期资金不仅满足临时性流动资产的资本需求,而且还满足部分永久性流动资产的资本需求;而长期融资则只满足固定资产与部分永久性流动资产的资本需求。
稳健型融资策略:短期融资只满足部分临时性流动资产的资本需求,而长期融资不仅满足永久性流动资产及固定资产的资本需求,而且还部分满足临时性流动资产的资本需求。
6、应收账款保理:是指借款人将应收账款卖给贷款人,因而将买方公司不履约风险转移给贷款人的一种短期融资方式。
应收账款抵押:借款人将应收账款作为取得贷款的抵押品,贷款人拥有应收账款的受偿权与对借款人的追索权。
7、市盈率:在一个考察期(通常为12个月的时间)内,股票的价格与每股收益的比率。
市净率:指的是每股股价与每股净资产的比率。
8、IPO(首次公开发行股票):是指一家企业第一次将它的股份向公众出售。
SEO(上市公司再融资):是指上市公司IPO后出现的股权再融资行为。
其包括向原股东配售股份(简称“配股”),与向不特定对象公开募集股份(简称“增发”)。
9、天使投资:是权益资本投资的一种形式,是指富有的个人出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业,进行一次性的前期投资。
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资本结构:基本概念一点心得与思考的重点适度负债可以增加公司价值!所谓公司理财就是要确定(1)负债的比例,(2)通过何种渠道与工具进行债务融资。
思考的重点:通过何种机制或者传递什么信号让债权人放心(晚上能睡着觉)地把钱送在您的手上?具体一点:一个企业家才能的人如何让资本家(银行)放心地借款给他?本章目录§1 资本结构问题和馅饼理论§2 企业价值的最大化和股东利益的最大化§3 财务杠杆和公司价值:一个例子§4 莫迪格利安尼和米勒:命题Ⅱ (无税) §5 税生活中的财务决策:购房与购车的贷款问题购房时,购房人往往贷款,贷款又分两种:公积金贷款与商业贷款。
贷款比例、贷款利率与贷款年限国家都有明文规定。
如果你工作以后买房,你会考虑贷款吗?对于贷款比例、贷款期限与还款方式你有什么考虑?购房之后,房价升值或贬值,对于你的贷款有何影响?如果买车,你会打算贷款吗?生活中的财务决策:您会购买国债吗?财政部每年都发放数千亿的国债,用来弥补财政收入之不足。
国债的形式多种多样,期限不同,利率也不同。
这些国债都让谁买去了,您会买吗?进一步讨论:创业时的筹资渠道自有资本(所有者权益):寻找合作伙伴(发行股票)创业(风险)基金投资上市发行股票……负债银行贷款亲朋借款父母房子抵押贷款民间借贷(地下钱庄)思考:公司治理:如何保障股东与债权人的利益?股东为什么会买股票?有什么机制保障股东的利益?债权人为什么愿意借款给公司?有哪些机制用来保障债权人的利益?§1 资本结构问题和馅饼理论我们定义公司的价值为负债和所有者权益之和。
因此,公司的价值V是: V=B+S 如果企业管理当局的目标是尽可能地使企业增值,那么企业应选择使馅饼―公司总价值尽可能大的负债-权益比。
§1 资本结构问题和圆饼理论本讨论提出两个重要问题: (1) 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化?毕竟根据定义,企业的价值是负债和所有者权益之和,然而为什么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略? (2) 使股东利益最大化的负债权益比是多少?§2 企业价值的最大化和股东利益的最大化教材285页,例15-1 当资本结构从全权益融资(all-equity)转变为存在负债(equity-and-debt)的情况下,公司的价值会发生变化,可能增加、不变或降低。
当且仅当公司的价值上升时资本结构的变化对股东有利。
(问:为什么?)。
管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构,因为该资本结构将对公司的股东最有利。
§3 财务杠杆和企业价值:一个例子财务杠杆和企业价值(EPS 和 ROE ) §3 财务杠杆和企业价值:一个例子在当前的资本结构下(完全权益)的EPS和ROE §3 财务杠杆和企业价值:一个例子计划资本结构下的EPS和ROE(有财务杠杆公司)。
§3 财务杠杆和企业价值:一个例子债务与权益之间的选择:自制财务杠杆债务与权益之间的选择策略A与策略B的成本与收入相同。
这说明公司资本结构的调整既无助于也无损于公司股东。
如果投资者无法从公司的财务杠杆中获利,那么他也不能从自制的财务杠杆中获利。
套利行为消除了策略A与策略B可能出现的价值差异。
MM定理I(无税)杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值: VL = VU 其中VL ,VU 分别是无、有财务杠杆公司价值一个关键假设:个人能以与公司同样廉价的条件借入资金。
即个人与公司的借款成本相等。
§4 MM 定理II (无税) MM定理II(无税):股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加: rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB) rB――利息率 (债务成本,在这里不含税) rs ――杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) r0 ――无杠杆公司权益的期望收益率 (权益成本) B ――债务的价值 SL――杠杆公司权益的价值§4 MM定理II (无税) MM定理II (无税) 道理同样很简单:§4 MM定理II (无税) 图15-3 权益成本、债务成本和加权平均资本成本:没有公司税收的M M命题Ⅱ。
举例说明MM的命题Ⅰ和命题Ⅱ见教材P292,例15-2。
这个例子是说明:无论是股票融资方式还是债务融资方式,对公司价值的影响都是一样的。
也就是说,融资方式,进而资本结构与公司价值无关。
当存在财务杠杆时,权益的收益率(即权益成本)提高了。
MM理论与现实财务世界的一致性 MM理论意味着公司管理者无法通过重新包装公司的证券来改变公司的价值。
MM理论意味着债务替代权益,公司的资本成本不变。
这是因为低成本的债务导致权益成本的提高,两者作用恰好相互抵消。
形象的比喻是:馅饼的大小并不会因为切法不同而改变!而现实世界中,几乎所有的行业都有该行业所墨守的负债-权益比。
这与MM理论是背离的。
原因在哪儿?税收与破产成本!小结§5 税税收、税盾与杠杆公司的价值利息可以抵税,称为税盾。
税盾=利息额×公司所得税率永久税盾的现值=债务金额×公司所得税率杠杆公司的价值=无杠杆公司价值+永久税盾的现值例子:教材P298 §5 MM命题I & II (存在公司税收) 命题I (存在公司税收)杠杆公司。
企业的价值随财务杠杆而增加: VL = VU + TC B 命题II (存在公司税收)。
一部分权益风险和收益的增加由于利息的税收屏蔽而得到补偿。
rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB) rB ――利息率 (债务成本) rS ――权益的期望收益率 (权益成本) r0 ――无杠杆公司权益的期望收益率 (资本成本) B ――债务的价值 SL――杠杆公司权益的价值 TC――杠杆公司所得税率§5 MM命题I & II (存在公司税收) §5 MM命题I & II (存在公司税收) 图15-6 财务杠杆对债务资本成本和权益资本成本的影响§5 MM命题I & II (存在公司税收) 例子15-4:有税的MM理论,P299 小结关于负债的作用:一个历史学家的观点历史学家黄仁宇认为资本主义的体制,从技术的角度看,其精义在负债经营,亦即deficit financing。
――黄仁宇:《大历史不会萎缩》,P262 * B S 当前计划资产$8,000 $8,000 负债 $0 $4,000 权益(市场值和帐面值) $8,000 $4,000 利息率10% 10% 市场价值/股$20$20 流通在外的股票400 200 有负债公司称为财务杠杆公司。
$5.00 $3.00 $1.00 (每股收益)EPS 25% 15% 5% (股东权益收益率)ROE $2,000 $1200 $400 收益(盈利) 25% 15% 5% (总资产收益率)ROA 经济扩张预期经济衰退 25% 15% 5% (总资产收益率)ROA $8$4 $0 (每股收益)EPS 40% 20% 0 (股东权益收益率)ROE $1600 $800$0 息后收益 -$400 -$400 -$400 利息 $2,000 $1200 $400 (息前收益)EBI 经济膨胀预期经济衰退 400 1,200 2,000 EBI 举债无债盈亏平衡点 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 -2.00 V=S+B 举债有利举债不利 800 1,600 EPS 5*200= 3*200= 1*200= 当前无杠杆 1000 600 200 每200股收益-200 -200 -200 $2000美元的利息(利率为10%) $800 $400 $0 净收益初始成本=200×20-2000=2000美元扩张预期衰退策略B:自制财务杠杆初始成本=100×20=2000美元 $800 $400 $0 每100股收益 $8.00 $4.00 $0 杠杆公司的EPS 扩张预期衰退策略A:买入杠杆企业的100股 S B WACC r S B S r S B B r ′ + + ′ + = 0 令然后 r r WACC = 0 r r S B S r S B B S B = ′ + + ′ + S S B + 两边同时乘以 0 r S S B r S B S S S B r S B B S SB S B + = ′ + ′ + + ′ + ′ + 0 r S S B r r S B S B + = + ′0 0 r r S B r r S B S B + = + ′ ) ( 0 0 B S r r S B r r - += . r0 rB 负债-权益比 (B/S) 资本成本: r(%) 权益税收权益税收债务全权益公司(无财务杠杆)有财务杠杆公司圆饼图中杠杆企业的税负对应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。
因此,管理者应选择高财务杠杆。
在图中的两类资本结构中,财务经理应选择较高价值者。
假设两个圆饼的总面积相同。
支付较少税收的资本结构价值最大。
换言之,管理者会选择税收部门最憎恨的那类资本结构。
B T V V C U L + = 从MM定理I (有税)开始:因为:资产负债表两边的现金流量必须相等:两边同时除以S: B S V L + = B T V B S C U + = + T ) 1 ( C U T B S V - + = B C U B S Br T r V Br Sr + = + 0 B r T r T B S Br Sr B C C B S + - + = + 0 )] 1 ( [ B C C B S r T S B r T S B r S B r + - + = + 0 )] 1 ( 1 [ ) ( ) 1 ( 0 0 B C S r r T S B r r - ′ - ′ + = 整理得:资本成本: r(%) r0 rB 债务权益比 (B /SL)。