2018年宏观经济分析报告

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2014 商品房待售面积:住宅 库存去化周期[右轴] 2015 2016 棚改销售 2017E 2018E 2019E 2020E 一般销售
资料来源：XX资讯、XX研究所
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预计2018年房地产投资增速将小幅下行
目前土地购置面积和房屋新开工面积累计同比均处于高位，从拿地和新开工的高增速来 看，明年房地产开发投资增速是有保证的，但是考虑到目前房地产企业融资端面临较大 压力，预计2018年房地产投资增速将小幅下行。
图：车辆购置税减免政策
日期
图：汽车类零售额累计同比增速
12
10 8 6 4 2 0 -2 购置税减免 政策出台 %
车辆购置税减免政策变化
国务院总理李克强9月29日主持召开国务院常务会 议，确定支持新能源和小排量汽车发展措施，决 定从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买 1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税 的优惠政策。小排量汽车车辆购置税由10%税率减 到5%税率。 财政部官网正式发布通知称，自2017年1月1日起 至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车 减按7.5%的税率征收车辆购置税。自2018年1月1 日起，恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。
税收政策对短期汽车消费影响较大。2015年9月末，国务院决定对购买1.6升及以下排量 乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，汽车零售增速同比在短期内迅速从4%上升 至10%以上，2017年以来，由于税收优惠力度减弱，汽车消费增速小幅下降。 预计2018年受车辆购置税退出和高基数影响，汽车消费增速将明显下降，甚至出现负增 长现象。
7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.9 6.8 6.7 6.7 6.7 6.8
GDP:不变价:当季同比
GDP增速钝化
6.9 6.9 6.8
资料来源：XX资讯、XX研究所
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汽车销量决定消费增速
汽车消费在总消费中地位极其重要：首先，汽车消费在总消费中占比高达25%；其次， 汽车由于单价高，其在家庭消费中也占有较高比重；最后，汽车某种程度上属于可选消 费，能够体现居民的消费倾向。从增速相关程度来看，各年汽车销售与总消费增速均呈 现强相关性，相关系数基本处于70-85%之间。
图：汽车消费在总消费中的占比 图：汽车销售增速与总消费增速的相关性
100% 80% 79% 58% 85% 86% 72%
汽车类 25%
60% 40%
其他类 75%
20% 0%
2013
2014
2015
2016
2017
企业商品零售总额同比与汽车零售额同比:相关系数
资料来源：XX资讯、XX研究所
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购置税政策退出，汽车消费增速将下行
图：房地产和基建投资占比 图：财政收入与基建投资增速
27
25 房地产投资 18% 23 21 其他 55% 19 17 15 %
2013年后，财政收入下 滑导致基建投资下滑
2017年，财政收入 增速加快，基建投 资有企稳势头
% 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4
基建投资 27%
基建投资:累计同比
图：人民币汇率走势
8.0 7.8 7.6 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 7.0
图：波罗的海干散货指数和出口金额累计同比
10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 % 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4
2015/9/29
2016/12/15
资料来源：XX资讯、XX研究所
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财政收入增速企稳，基建资金有保障
投资中，基建投资和房地产投资分别占比高达27%和18%，两者合计占据固定资产投资的 半壁江山，影响举足轻重。2013年以来，受财政收入增速下滑制约，基建投资增速呈现 连续下滑的趋势，对经济增长的推动明显减弱。2017年，随着国内经济企稳，财政收入 增速明显加快，这给明年基建提供了有力的资金保障。
图：商品房待售面积和库存去化周期
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 亿平方米 月 5 4.5
图：棚改带来的房地产硬性需求估算
18
16 14 12 10 8 6
亿平方米
4
3.5
商品房库存处于2013年末水平 去化周期不足3个月
3 2.5 2
4
2
未来3年有棚改 带来硬性需求 约7.2亿平方米
本年购置土地面积:累计同比 房屋新开工面积:住宅:累计同比[右轴]
房地产开发投资完成额:累计同比
资料来源：XX资讯、XX研究所
பைடு நூலகம்
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出口受益全球贸易回暖
过去出口是我国经济增长的重要拉动力，而后随着全球经济衰退、国内劳动力成本上升 、人民币汇率升值，出口对经济的拉动作用减退。未来虽然中国在全球的出口份额占比 已经很难再有增长，但随着主要发达国家经济增速加快，全球贸易回暖，中国作为一个 出口大国必将受益。此外，与两年前相比，目前人民币贬值明显，这也增加了我国产品 在海外市场的竞争力。
公共财政收入:累计同比[右轴]
资料来源：XX资讯、XX研究所
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当前房地产库存处于低位
2015年，房地产库存高企导致房地产投资快速下滑。目前受去库存政策影响，商品房库 存已下降至2013年末水平，去化周期不足三个月。虽然目前房地产销售正逐渐降温，但 房价依然处于高位，补库需求依然较大，且未来三年还有棚改带来的硬性需求约7.2亿 平方米。综合以上因素，预计未来两年房地产投资还有空间。
图：本年购置土地面积和新屋开工面积同比
20 10
图：房地产开发投资增速预估
25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
%
%
%
0
-10 -20 -30 -40 土地购置/新屋开工 面积增速处于高位
预计2018年房地产 投资增速小幅下行
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目录
宏观经济：企业盈利向好，通胀略有上升 货币政策：流动性中性偏紧，监管趋严 债券市场：利率中枢维持高位 汇率走势：人民币兑美元平稳运行
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GDP增速钝化，L底继续
2015年经济进入L底之后，GDP增速呈现钝化局面，即GDP增速在6.7-7%之间窄幅波动。 根据“十三五”规划提出的国内生产总值到2020年比2010年翻一番的目标，“十三五” 期间的GDP增速底线是6.5%。