国债现券市场介绍
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组合策略介绍
• 1.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 债券 收固定利率 = 收浮动利率 利率风险敞口 2.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 固定 利率债券(bond) 买入收现 + 浮动利率 卖出 = 锁定收益 即债券与swap定腿的差值 对冲掉了利率风险敞口 3.信用违约互换（CDS） + 债券（高收益债券） = 信用 风险敞口
18
国债指数走势图（2011年3月--至今）
19
展望2012年债券市场走势分析
• 综合上述多方面因素，总的来说2012年债券市场将会呈 现出慢牛的行情走势。
20
债市已开启牛市的格局，正沐浴着春天的暖阳！
21
• 谢谢！
22
15
展望2012年债券市场走势分析
• 出口方面，全球经济复苏不确定性增加，欧洲债务危机 正在发酵，这些因素直接影响到中国的出口，导致 2012 年出口增速下滑，拉动 GDP 增长明显减弱。 • 投资方面，政府投资采取积极财政政策，势必造成财政 风险和通货膨胀风险，积极财政政策不能长此为继而逐 渐淡出，从而导致投资对经济拉动的效果也减弱了。 • 消费方面，中央经济工作会议把2012年的经济增长的重 任落在了大消费上，试图利用消费拉动经济增长。
• 流动性风险：投资流动性风险是指投资者在需要卖出所 投资的投资物时，面临的变现困难和不能在适当或期望 的价格上变现的风险。 由于国内债券市场的流动性偏 弱，流动性风险是投资国债必须考虑的。
10
LTCM长期资本管理公司倒闭的案例
• 1.利用复杂的数学模型建立起投资策略进行套利交易， 如做债券利差交易，双边下注，追求绝对报酬。通过对 冲机制规避风险，使市场风险达到最小。 2.利用很少的资金量，过度放大杠杆，巨额负债，做大 量高杠杆的衍生品交易，这种情况要求有足够的保证金 来支持。 3.交易额巨大，LTCM一家就占交易所的5%-10%的交 易量，面临很大的流动性风险。 4.固执己见，即便意识到了市场的问题，却仍然坚持原 有的投资策略，认为会转败为胜。
国债现货市场研究与行情走势分析
中诚信资讯 固定收益部 杨振
2012.3.1
国债现货市场研究
债券的要素介绍 债券定价机制 影响债券价格的几个因素 债券投资的风险
组合策略介绍
国债及固定收益市场发展趋势展望 浅谈2012年债市走势分析
2
债券的要素介绍
• 基本要素：面额、净（全）价、收益率、剩余年限、应 计利息、付息方式、付息频率、信用级别等信息 • 国内债券分为银行间(OTC)和交易所两个主要市场以及 柜台。 • 国内的债券品种主要包括：国债、金融债、中期票据、 短期融资券、企业债、公司债、可转换债、可分离交易 的可转债等等。 • 债券付息方式分类：零息债券(Zero-Coupon Bonds)、 固定利率债券、浮动利率债券、其他类型，如本金提前 偿付
6
影响国债价格的几个主要因素
• • • • • • • 资金面情况 货币市场情况 市场利率情况 主权信用级别 汇率变动情况 流动性情况 宏观经济面
7
债券投资的风险控制
• 信用风险：包括违约风险和信用降级风险，违约风险借 款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而 违 ，信用降级风险是由于发行人的信用评级被评级公 司调低，带来的要求收益率上升，价格下跌的风险。而 信用级别，以BBB为分界线，又分为投资级和投机级。
16
展望2012年债券市场走势分析
• 稳健的货币政策， 2012年上Biblioteka Baidu年通胀逐步下降和经济 减速，货币政策名稳实松，预计央行上半年还将多次下 调法定存款准备金率，基准利率也存在下调的可能性， 政策面和流动性持续向好。
17
展望2012年债券市场走势分析
其他方面：不排除下列因素对债市造成短期影响。 • 信用事件发生 • 债市和股市“翘翘板” • 特别是城投债问题
3
债券定价机制
利率期限结构理论： • 预期理论 • 流动性偏好 • 市场分割理论
债券定价机制
• 1.附息国债的价值 （计算公式）
• 式中：V―国债的价值；I―每年的利息；M―到期的本 金；i ―市场利率，又称贴现率；n―国债到期年数取整
5
债券定价机制
• 2.零息国债的价值
• 式中：V―国债的价值；F―国债到期兑付价格；Y―贴 现率；T―国债剩余期限，以年为单位。
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LTCM长期资本管理公司倒闭的案例
• 失败的主因：小概率事件经常发生，一只“黑天鹅”的 出现。 当时持有意大利、丹麦、希腊等国的收益率较高的债券 ，沽空德国国债，根据历史数据经验得出两者有很强的 正相关性，程序化的投资系统对面这种几乎是忽略不计 的小概率事件，错误地放大了金融衍生品的规模。结果 98年8月中旬俄罗斯突然宣布卢布贬值和外债延期偿付 等等，造成市场恐慌，投资大量抛售意大利、希腊债券 ，买入风险较低的德国国债、美国国债等品种，导致两 头受损，瞬间变成巨亏，以致倒闭。
• 需要完善的评级体系和支持该体系的系统工具。
8
债券投资的风险控制
• 利率风险：利率风险是债券价格随市场利率的变化带来 的风险，国债是一种典型的利率产品，利率风险对国债 来说是非常重要的。 • 风险控制需要有久期，凸性、VaR等工具进行分析，情 景分析工具进行模拟分析利率变动引起的损益情况。
9
债券投资的风险控制
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固定收益市场发展趋势展望
• 国外有CDS，国内有信用风险缓释工具，国内风险缓释工具现 在的参与者主要是银行，而银行之间有相类似的风险偏好，因 此这个市场尚不发达，但长期来看，信用风险缓释工具是对冲 债券信用风险的有效工具。 • 国债期货：现在处于模拟交易阶段，对现货市场有价格指导作 用，也能够促进国债定价，宏观研究等方面的工作。 • 国债期权：国内尚没有国债期权品种，但随着国债期货的上市 ，国债衍生品的发展势在必行。 • 债券型基金 上述品种都可以用于在债券投资组合中规避风险或套利的有效工 具
13
组合策略介绍(续)
• 4.债券 + 国债期货 = 利率风险敞口 买入套保、 卖出套 保和套利等 5.MBS + 利率互换（interest rate swap) 收固定付浮动= 对冲利率风险敞口 6.收益率曲线陡峭时，可以做不同期限品种的套利交易 ，收益率曲线平坦时，利用蝶式交易（butterfly trade) 赚取利润。 其他，外汇互换（currency swap) 汇率风险敞口，债券 期权等等工具
组合策略介绍
• 1.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 债券 收固定利率 = 收浮动利率 利率风险敞口 2.利率互换（interest rate swap) 付固定收浮动 + 固定 利率债券(bond) 买入收现 + 浮动利率 卖出 = 锁定收益 即债券与swap定腿的差值 对冲掉了利率风险敞口 3.信用违约互换（CDS） + 债券（高收益债券） = 信用 风险敞口
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国债指数走势图（2011年3月--至今）
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展望2012年债券市场走势分析
• 综合上述多方面因素，总的来说2012年债券市场将会呈 现出慢牛的行情走势。
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债市已开启牛市的格局，正沐浴着春天的暖阳！
21
• 谢谢！
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展望2012年债券市场走势分析
• 出口方面，全球经济复苏不确定性增加，欧洲债务危机 正在发酵，这些因素直接影响到中国的出口，导致 2012 年出口增速下滑，拉动 GDP 增长明显减弱。 • 投资方面，政府投资采取积极财政政策，势必造成财政 风险和通货膨胀风险，积极财政政策不能长此为继而逐 渐淡出，从而导致投资对经济拉动的效果也减弱了。 • 消费方面，中央经济工作会议把2012年的经济增长的重 任落在了大消费上，试图利用消费拉动经济增长。
• 流动性风险：投资流动性风险是指投资者在需要卖出所 投资的投资物时，面临的变现困难和不能在适当或期望 的价格上变现的风险。 由于国内债券市场的流动性偏 弱，流动性风险是投资国债必须考虑的。
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LTCM长期资本管理公司倒闭的案例
• 1.利用复杂的数学模型建立起投资策略进行套利交易， 如做债券利差交易，双边下注，追求绝对报酬。通过对 冲机制规避风险，使市场风险达到最小。 2.利用很少的资金量，过度放大杠杆，巨额负债，做大 量高杠杆的衍生品交易，这种情况要求有足够的保证金 来支持。 3.交易额巨大，LTCM一家就占交易所的5%-10%的交 易量，面临很大的流动性风险。 4.固执己见，即便意识到了市场的问题，却仍然坚持原 有的投资策略，认为会转败为胜。
国债现货市场研究与行情走势分析
中诚信资讯 固定收益部 杨振
2012.3.1
国债现货市场研究
债券的要素介绍 债券定价机制 影响债券价格的几个因素 债券投资的风险
组合策略介绍
国债及固定收益市场发展趋势展望 浅谈2012年债市走势分析
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债券的要素介绍
• 基本要素：面额、净（全）价、收益率、剩余年限、应 计利息、付息方式、付息频率、信用级别等信息 • 国内债券分为银行间(OTC)和交易所两个主要市场以及 柜台。 • 国内的债券品种主要包括：国债、金融债、中期票据、 短期融资券、企业债、公司债、可转换债、可分离交易 的可转债等等。 • 债券付息方式分类：零息债券(Zero-Coupon Bonds)、 固定利率债券、浮动利率债券、其他类型，如本金提前 偿付
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影响国债价格的几个主要因素
• • • • • • • 资金面情况 货币市场情况 市场利率情况 主权信用级别 汇率变动情况 流动性情况 宏观经济面
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债券投资的风险控制
• 信用风险：包括违约风险和信用降级风险，违约风险借 款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而 违 ，信用降级风险是由于发行人的信用评级被评级公 司调低，带来的要求收益率上升，价格下跌的风险。而 信用级别，以BBB为分界线，又分为投资级和投机级。
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展望2012年债券市场走势分析
• 稳健的货币政策， 2012年上Biblioteka Baidu年通胀逐步下降和经济 减速，货币政策名稳实松，预计央行上半年还将多次下 调法定存款准备金率，基准利率也存在下调的可能性， 政策面和流动性持续向好。
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展望2012年债券市场走势分析
其他方面：不排除下列因素对债市造成短期影响。 • 信用事件发生 • 债市和股市“翘翘板” • 特别是城投债问题
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债券定价机制
利率期限结构理论： • 预期理论 • 流动性偏好 • 市场分割理论
债券定价机制
• 1.附息国债的价值 （计算公式）
• 式中：V―国债的价值；I―每年的利息；M―到期的本 金；i ―市场利率，又称贴现率；n―国债到期年数取整
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债券定价机制
• 2.零息国债的价值
• 式中：V―国债的价值；F―国债到期兑付价格；Y―贴 现率；T―国债剩余期限，以年为单位。
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LTCM长期资本管理公司倒闭的案例
• 失败的主因：小概率事件经常发生，一只“黑天鹅”的 出现。 当时持有意大利、丹麦、希腊等国的收益率较高的债券 ，沽空德国国债，根据历史数据经验得出两者有很强的 正相关性，程序化的投资系统对面这种几乎是忽略不计 的小概率事件，错误地放大了金融衍生品的规模。结果 98年8月中旬俄罗斯突然宣布卢布贬值和外债延期偿付 等等，造成市场恐慌，投资大量抛售意大利、希腊债券 ，买入风险较低的德国国债、美国国债等品种，导致两 头受损，瞬间变成巨亏，以致倒闭。
• 需要完善的评级体系和支持该体系的系统工具。
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债券投资的风险控制
• 利率风险：利率风险是债券价格随市场利率的变化带来 的风险，国债是一种典型的利率产品，利率风险对国债 来说是非常重要的。 • 风险控制需要有久期，凸性、VaR等工具进行分析，情 景分析工具进行模拟分析利率变动引起的损益情况。
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债券投资的风险控制
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固定收益市场发展趋势展望
• 国外有CDS，国内有信用风险缓释工具，国内风险缓释工具现 在的参与者主要是银行，而银行之间有相类似的风险偏好，因 此这个市场尚不发达，但长期来看，信用风险缓释工具是对冲 债券信用风险的有效工具。 • 国债期货：现在处于模拟交易阶段，对现货市场有价格指导作 用，也能够促进国债定价，宏观研究等方面的工作。 • 国债期权：国内尚没有国债期权品种，但随着国债期货的上市 ，国债衍生品的发展势在必行。 • 债券型基金 上述品种都可以用于在债券投资组合中规避风险或套利的有效工 具
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组合策略介绍(续)
• 4.债券 + 国债期货 = 利率风险敞口 买入套保、 卖出套 保和套利等 5.MBS + 利率互换（interest rate swap) 收固定付浮动= 对冲利率风险敞口 6.收益率曲线陡峭时，可以做不同期限品种的套利交易 ，收益率曲线平坦时，利用蝶式交易（butterfly trade) 赚取利润。 其他，外汇互换（currency swap) 汇率风险敞口，债券 期权等等工具