中国股市三因子资产定价模型实证研究
三因素资产定价模型在中国股市中的验证
金融研究·Financial research 研究金融理论154消费导刊· 2015年10月刊三因素资产定价模型在中国股市中的验证段鹏志 河北大学摘 要：三因素资产定价模型一直以来是金融学领域研究的经典问题，对中国股市的研究也具有重要的参考意义。
本文主要分四部分。
第一部分对本文涉及到的三因素模型做了描述与解释。
第二部分介绍了搜集数据、构建投资组合的过程。
第三部分对本文提出的三因素模型进行了回归分析。
第四部分给出了相应的政策性建议。
关键词：三因素资产定价模型 中国股市 实证分析一、模型阐述本文提出的三因素模型为：Ri-Rf=a(Rm-Rf)+b*Hsl+c*FX+d+ui 其中Ri 为组合收益率，Rf 为无风险利率（本文中用每日同业拆借利率表示），Rm 为市场收益率（本文中用上证指数的收益率表示），Hsl 表示该股票的换手率，Fx 表示该股的非系统性风险，ui 为扰动项。
本文模型中的三因素即：上证指数收益率、换手率、非系统性风险（通过计算股票的价格的方差，并剔除β代表的系统性风险得到）。
二、数据的选取（一）数据内容。
本文所用到的数据均来自国泰安CSMAR 股票市场数据库。
为了构造投资组合，本文选取了石油开采、通讯、农业、机场航运、四个行业中较有代表性的四只个股：中国石化、中国联通、中粮屯河、白云机场。
数据的时间跨度为2010年1月4日至2014年12月31日，数据为日度数据。
由于本文的数据为日度数据，因此本文在计算个股收益以及指数收益时采用的是适合数据时间间隔较小的对数收益率计算方法。
即使用log （Pt ）-log （Pt-1）的算法计算出个股以及上证指数的对数收益率。
本文中的无风险利率则用日度同业拆借利率表示，非系统性风险因子和换手率则直接从国泰安数据库获得。
将数据都下载完成后，用Stata 将四只股票按照日期进行合并，剔除了单个股票停牌时的数据和与同业拆借利率日期不对应的数据，最终得到了1171天的有效数据。
中国股票市场的三因子模型
中国股票市场的三因子模型中国股票市场的三因子模型一、引言股票市场是经济社会中最重要的金融市场之一，也是资本运作和投资的重要平台。
对于股票投资者来说，了解股票市场的运行机制和影响因素，是进行投资决策的基础。
三因子模型是衡量股票收益率波动的一种重要方法，也被广泛应用于中国股票市场的研究。
二、三因子模型的基本原理三因子模型是基于市场效应、公司规模和市场账面市值比来解释股票收益率波动的模型。
市场效应指的是整个股票市场的整体表现对个股收益率的影响，市场规模和公司规模对个股收益率也有显著影响，而市场账面市值比则反映了公司的价值与市场估值之间的差异。
通过三因子模型，可以更全面地分析和解释股票市场的波动性。
三、中国股票市场的市场效应市场效应是指股票市场整体表现对个股收益率的影响力。
在中国股票市场中，市场效应受到政策法规、宏观经济情况以及市场情绪等多种因素的影响。
例如，政策发布对市场影响巨大，一些行业的政策利好或政策调整都会直接影响相关上市公司的股价。
此外，宏观经济指标如GDP增长率、通胀率等也会对市场效应产生重要影响。
最后，市场情绪因素如投资者心理、市场预期等也会对股票市场的波动性产生较大影响。
四、中国股票市场的公司规模因素公司规模是指上市公司的市值大小对股票收益率的影响。
在中国股票市场中，大公司往往比小公司更有优势，因为大公司通常在经营、研发和市场开拓等方面有更多资源和能力。
因此，大公司的股票收益率一般会相对稳定和较高，而小公司则存在较大的风险和不确定性。
在投资决策中，投资者需要根据公司规模因素来选择合适的股票，以降低投资风险。
五、中国股票市场的市场账面市值比市场账面市值比是指公司价值与市场估值之间的差异对个股收益率的影响。
在中国股票市场中，账面市值比被广泛应用于估值分析和价值投资。
当公司的账面市值比较低时，说明其市值相对较低，有较大的投资价值；反之，当公司的账面市值比较高时，说明其市值相对较高，风险也相对较大。
金融市场的证券定价模型及其实证研究
金融市场的证券定价模型及其实证研究引言：金融市场中，证券定价模型是一种重要的工具，它用于解释和预测证券价格的形成过程。
证券定价模型涉及到多个因素，包括市场风险、利率、盈利能力和市场情绪等。
本文将探讨几种常见的证券定价模型，并对其进行实证研究。
一、资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种广泛使用的证券定价模型，它假设投资者决策的关键因素是风险和收益的权衡。
该模型利用市场风险与期望回报之间的关系来确定一个证券的合理价格。
根据CAPM模型，证券的期望回报率等于无风险利率加上一个风险溢酬，该风险溢酬与证券与整个市场之间的相关性有关。
实证研究表明，CAPM模型具有一定的适用性，尤其是在美国市场中。
二、三因子模型除了考虑市场因素外，三因子模型还引入了规模因子和价值因子。
规模因子衡量了公司市值对股票回报的影响，而价值因子则是指相对于其账面价值，股票价格的溢价或折价情况。
通过引入这两个因子，三因子模型扩展了CAPM模型，提供了更准确的证券定价方法。
实证研究显示，三因子模型相对于CAPM模型在解释股票回报方面具有较高的解释能力。
三、随机波动模型随机波动模型是一种广泛应用的衍生品定价模型，用于衡量金融市场上的期权价格。
随机波动模型基于随机游走理论，假设资产价格的变动是基于随机因素的。
该模型考虑了市场的波动率，并能够根据市场的情绪变化来预测期权价格。
实证研究表明，随机波动模型能够较好地解释实际市场上的期权价格，并具有一定的预测能力。
四、市场情绪模型市场情绪模型是一种相对较新的证券定价模型，它试图捕捉市场参与者的情绪变化对证券价格的影响。
该模型将市场情绪因子引入到定价模型中，认为市场情绪的变化会导致证券价格的波动。
例如，当市场情绪乐观时，投资者会更倾向于购买股票，从而推高股票价格。
实证研究显示，市场情绪模型在解释股票价格的波动方面较好，但在实际应用中仍存在一定的挑战。
结论：综上所述，金融市场的证券定价模型是研究证券价格形成机制的重要工具。
中国股市三因子资产定价模型实证研究
中国股市三因子资产定价模型实证研究中国股市三因子资产定价模型实证研究引言股票市场是衡量一个国家经济状况的重要指标之一，对于投资者和经济决策者而言，了解股市运行规律和因素对于制定合理的投资策略和经济政策至关重要。
资产定价模型则是研究股市运行规律的重要工具之一，通过分析一系列因素对于股票报酬的影响，从而进行股价的预测和定价。
本文旨在通过实证研究，探讨中国股市中三因子资产定价模型的有效性和适用性。
一、资产定价模型简介资产定价模型是用来评估资产价格的数学模型，通过分析一系列因素对资产报酬的影响，进而进行资产定价和投资决策。
经典的资产定价模型主要有CAPM模型和三因子模型。
CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin等提出，它假设了市场风险是投资风险的唯一来源，股票的收益可以通过市场投资组合和无风险利率来解释，并且收益与风险成正比。
三因子模型的核心思想在于，股票的回报不仅与整个市场的回报有关，还与市场因子、规模因子和账面市值比因子等因素相关联。
其中，市场因子是指市场组合的回报，规模因子是指股票的市值大小，账面市值比因子则是指公司的净资产与市值的比值。
二、中国股市的特点在研究中国股市的资产定价模型之前，我们首先需要了解中国股市的特点。
中国股市自1990年代初开始发展起步，相比于发达国家的股市，中国股市在市场机制和资本运作方面仍然存在许多不完善的地方。
首先，中国股市存在着高度的国家干预，政府的政策和行为对市场运行有着直接的影响力。
例如，政府在限制外资进入、控制股指下跌以及干预公司上市等方面具有较大的权力。
其次，中国股市的整体风险相对较大，市场波动较为频繁且剧烈。
这主要是由于中国经济转型期的不确定性以及投资者心理的波动导致的。
此外，中国股市中的公司类型较多，包括国有企业、民营企业和外资企业等。
这些不同类型的企业在经营模式、盈利能力和市值等方面存在着差异，从而对股票报酬产生影响。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究基于中国股市的特点，我们构建了中国股市的三因子资产定价模型，该模型包括市场因子、规模因子和账面市值比因子，通过收集中国股市历史数据并运用回归分析等统计方法进行实证研究。
基于改进的股票三因子定价模型实证研究
资产定价模型 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ。资本资产定价模 型正是在
马克 维茨 的资产 组合 理 论 的基 础 上 ， 发 展 了 资产 选 择 理论 ， 在资本 市 场 均衡 和其 他 的假 设条 件 下 推导 出 了资 本 资 产 定 价 模 型 ， 也 就 是 单 因 子 模
第３ ３卷 第 ２期 ２ ０ １ ５年 ４月
郑 州 航 空 工 业 管 理 学 院 学 报
Ｊ ｏ ｕ ｎａ ｒ ｌ ｏ ｆ Ｚ ｈ ｅ ｎ ｇ ｚ ｈ ｏ ｕ Ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｅ ｏ ｆ Ａｅ ｒ ｏ ｎ ａ ｕ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ Ｍａ ｎ ａ ｇ ｅ ｍｅ ｎ ｔ
的理 论知识 奠定 了基 础 ， 还 引 领 了新 的金 融研 究 进 步 方 向。１ ９ ６ ４年 ， 威 廉夏 普发 表 了著 名 的 资本
模 型 是无 法解 释横 截 面 的价 值溢 价 和 规模 溢 价 ， 并且 他们 发表 了非 常著 名 的 Ｆ ａ ｍ ａ—Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ三 因 子模 型 。Ｆ ａ ｍ ａ和 Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ通 过对 美 国股 票市 场 中
频交 易 的股 票 价 格 跳 跃 性 对 股 票 溢 价 的影 响很
克、 詹 森等 经济 学家 对 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模 型进 行 了实证 验
证， 结 果表 明该模 型 能 较好 地解 释 股 票 的 价格 变 化情 况 。然而 ， 随着 研究 的继 续 ， Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 的可行 性
也遭 到 了质 疑 。１ ９ ７ ６年 ， 罗尔 提 出市场 组 合不 应
的 回报率 差异 。 因此他 们 就 构造 了三 因子模 型 ，
资产定价模型的实证研究
资产定价模型的实证研究资产定价模型（Asset Pricing Model）是金融学中重要的一个分支领域，它旨在解释和预测不同资产的价格波动。
这是一个复杂的课题，需要深入研究和实证分析。
本文将探讨资产定价模型的实证研究，旨在通过对现有文献和研究成果的梳理，了解该领域的最新动向和发展趋势。
资产定价模型有多种形式，其中最为经典的是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM是一个单因素模型，其基本假设是市场上所有投资者都是风险厌恶的，并在市场上形成均衡的投资组合。
根据CAPM，某种资产的期望回报与其β系数（衡量其相对于市场整体风险的波动性）、市场整体风险（用市场指数代表）和无风险利率之间存在线性关系。
尽管CAPM模型在理论上具有吸引力，但实证研究表明其对真实经济中的资产定价不準确。
近年来，随着数据的丰富和计算能力的提高，研究者们对于资产定价模型的实证分析也有了新的突破。
相对于CAPM模型，研究者们提出了更复杂的多因素模型，例如Fama-French三因子模型。
该模型除了考虑市场整体风险外，还引入了表示公司规模和价值的因子。
实证研究发现，使用Fama-French三因子模型可以更好地解释股票市场的回报。
除了市场因素外，研究者们开始关注其他的因素，例如盈利能力、成长性、市场流动性等。
这些因素对于资产定价的贡献通常被称为风险溢酬。
一些研究发现，具有较高盈利能力和成长性的公司通常具有较高的风险溢酬，而市场流动性较好的股票则具有较低的风险溢酬。
这些因素的考虑使得资产定价模型更加全面和准确。
此外，还有一些实证研究关注不同类型的资产和市场之间的关系。
例如，对于不同国家之间的股票市场，国际资产定价模型（International Asset Pricing Model）的研究在解释不同国家间的资产定价差异方面发挥了重要作用。
同时，对于货币市场、期货市场等其他类型的市场，也有一些特定的资产定价模型被提出和研究。
三因子模型实证分析
三因子模型实证分析三因子模型（Three-Factor Model）是一种资产定价模型，通过考虑市场风险、规模效应和账面市值比效应来解释股票收益的变化。
该模型认为，股票的预期收益率可以由市场风险、公司规模和账面市值比三个因子来解释。
市场风险因子是最常用的风险因子，可以通过市场指数（如S&P500指数）来表示。
市场风险因子是指市场整体的波动性对股票收益率的影响。
市场风险因子的系数被称为市场风险溢价，表示单位市场风险对预期收益的贡献。
规模效应因子是指公司市值对股票收益率的影响。
根据三因子模型，市值较小的公司往往具有较高的预期收益。
因为小型公司通常具有更高的风险和收益，投资者对其要求更高的回报。
账面市值比因子是指公司账面市值比对股票收益率的影响。
账面市值比是指公司的账面价值与市值之比。
根据三因子模型，账面市值比较低的公司往往具有较高的预期收益。
因为低账面市值比通常意味着公司存在问题或低估，投资者对其要求更高的回报。
实证分析是通过对大量数据进行统计分析来验证模型的有效性。
下面将对三因子模型进行实证分析。
首先，我们需要收集股票的交易数据、市值数据和账面数据。
可以使用金融数据库（如CRSP、COMPUSTAT等）来获取这些数据。
将数据按照时间和公司编码进行整理和匹配。
然后，我们需要计算每只股票的收益率。
可以使用简单收益率或对数收益率来表示股票的收益率。
计算每只股票在每个时间段的收益率，并将其与市场收益率进行对比。
接下来，需要计算市场风险因子、规模效应因子和账面市值比因子。
可以使用市场指数与每只股票的收益率进行回归分析，得到市场风险因子的系数。
同理，可以使用公司市值与每只股票的收益率进行回归分析，得到规模效应因子的系数。
使用公司账面市值比与每只股票的收益率进行回归分析，得到账面市值比因子的系数。
最后，进行模型检验。
首先，需要检验回归方程的显著性。
使用F检验来判断回归方程整体的显著性。
然后，检验每个因子的显著性。
中国股票市场的三因子模型
中国股票市场的三因子模型股票市场是一个高风险高收益的金融市场，投资者往往希望通过有效的投资策略来获取良好的回报。
而对于股票市场的投资策略研究，因素模型是一个非常重要的分析工具之一。
本文将讨论，分析其在中国股市中的应用和意义。
首先，我们来了解一下三因子模型的基本概念。
三因子模型是基于CAPM（资本资产定价模型）的改进模型，增加了市场规模因子和价值因子两个额外因子，从而更全面地解释股票回报的变动。
具体来说，这三个因子分别是市场风险因子、市场规模因子和价值因子。
市场风险因子反映了整个市场的风险水平，市场规模因子反映了股票的规模对回报的影响，价值因子反映了投资者对股票价值估计的影响。
三因子模型的核心思想在于，股票回报的变动可以通过这三个因子来解释。
具体而言，市场风险因子影响了所有股票回报的波动，而市场规模因子和价值因子则解释了股票间回报的差异。
对于投资者来说，理解和把握这些因子对股票回报的影响，可以帮助他们制定更加科学的投资策略。
在中国股票市场中，三因子模型的应用具有重要意义。
首先，市场风险因子在中国股市中扮演着至关重要的角色。
由于中国股市的波动性较大，市场风险因子直接影响着股票的回报。
其次，市场规模因子也是中国股市中的重要因素之一。
中国股市中的大盘股往往受到更多投资者的关注，因此市场规模因子对于回报的解释能力也较高。
此外，价值因子也在中国股市中具有重要作用。
由于中国经济快速发展，投资者对于高成长性股票的偏好较大，因此价值因子对于股票回报的影响也相对较大。
然而，需要注意的是，三因子模型也存在一些局限性。
首先，三因子模型是建立在过去的市场数据上的，对于未来的预测能力有限。
其次，三因子模型只考虑了市场风险因子、市场规模因子和价值因子，而忽略了其他可能影响股票回报的因素，如利率、通胀等。
此外，三因子模型在不同市场和不同时间段的适用性也存在差异。
因此在实际应用时，投资者需要结合具体情况进行判断。
综上所述，是一个有效的工具，可以帮助投资者解释和预测股票回报的变动。
三因子模型实证分析
新三因子模型及其在中证100的实证分析罗小明（吉水二中江西吉安 331600）摘要：本文通过对FF-三因子模型的研究，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点，提出以下三个影响股票收益率因子：流通市值、市盈率、换手率。
在FF-三因子模型的基础上，构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析。
关键字：三因子模型；流通市值；市盈率；换手率资产定价是金融学的核心任务之一, 各种资产定价模型总是试图找出投资者在投资决策时的相关经济环境变量, 由这些变量来解释股票的收益差异。
本文在FF-三因子模型的基础上，并借鉴了国内外的研究成果，同时结合国内股市的具体特点构建了国内特有的新三因子模型，进行了实证检验，并与FF-三因子模型进行了比较分析，以便进一步认识中国股市的股票定价机理。
一．国内股市的特点1、股本结构我国上市公司的股本按投资主体的不同性质可以分为国有股、法人股、社会公众股和外资股等不同的类型。
由于我国的股权分置，投资者在股票市场买卖的股票都是流通股。
此情形下，我国上市公司股票市场价格是在非流通股不能上市流通的前提下所形成的供求平衡价格，这就隐含了这一价格大大高于在全部股流通条件下的市场均衡价格，而股票的市场价格并不是非流通股的价格，这对资产定价模型产生较大影响。
2、存在价格操纵者近年来，我国股票市场上庄家、庄股之说，并且成为广大投资者、中介机构和有关媒体十分关注的话题。
所谓庄家，实际上就是股价操纵者，而庄股就是股价被操纵的股票；虽然从法律角度看，操纵股价的行为是违反《证券法》的，但由于操纵股价能为操纵者带来巨额的超常收益，所以操纵行为禁而不绝。
当然，这种操纵行为的出现和演变，具有独特的市场机制和外部环境渊源。
3、考虑交易费用和所得税的情形在我国，股票交易的费用主要由两部分构成，即交易印花税和佣金，而且这两项都按交易金额的一定比例提取，此外还有过户费(上海股市)、交易手续费(上海股市)。
中国股票市场的有效性实证研究——基于Fama-French三因子模型
中国股票市场的有效性实证探究——基于Fama-French三因子模型摘要：本探究旨在基于Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究。
通过分析中国A股市场的数据，本探究发现了中国股票市场存在一定程度的有效性，特殊是在市值因子和市场收益率因子方面。
然而，本探究也发现了一些限制因素，例如无风险利率的测算和数据的局限性。
因此，将来的探究应进一步探究这些限制因素，并拓宽探究范围，以提高对中国股票市场有效性的理解。
一、引言股票市场的有效性是金融学领域的一个重要理论，指的是股票市场是否能够准时反映全部相关信息，以及能否通过得到证券市场公开信息进行投资获益。
若果市场是有效的，那么投资者将无法通过分析数据或选择投资策略来获得超额利润，因为全部信息已被准确反映在股票价格中。
然而，若果市场存在非理性行为或存在某些信息隐含性，则可能会导致市场失效。
Fama-French三因子模型是股票市场有效性探究中的重要工具，它综合思量了市场风险因素、市值因素和价值因素等多个因素，以评估股票市场的有效性。
该模型通过分析市场、市值和账面市值比等因素对股票收益率的影响，来探究股票价格是否反映了全部相关信息，以及能否通过选择有效的因子来得到超额收益。
中国股票市场作为全球最大的股票市场之一，其有效性一直备受关注。
然而，由于市场特点的奇特性和中国金融体制的不完善，中国股票市场的有效性存在一定争议。
因此，本探究旨在利用Fama-French三因子模型对中国股票市场的有效性进行实证探究，以系统地、科学地评估中国股票市场的有效性。
二、探究方法本探究从2000年到2019年间的中国A股市场数据中，选取了一组样本公司，并利用Fama-French三因子模型进行回归分析。
起首，对样本公司进行市值分组，并计算每个组的市场收益率。
然后，利用Fama-French三因子模型，对每个市值组的股票收益率进行回归分析，以评估市值因素、市场因素和账面市值比因素对股票收益率的影响。
金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究
金融经济学三因子模型在中国A股市场的实证研究金融学院09级金融二班刘少毅 200941038 一、研究背景：自世界经济形成以来，经济学家对其研究历来没有停止过，无论是短期的货币市场还是长期的资本市场，其中蕴含的规律不断被人们所挖掘、提炼并总结成理论。
1993年美国经济学家Fama和French总结出了三因子模型，简称”FF三因子模型”。
中国的现代证券市场自20世纪80年代末，至今已二十年，大众投资的行为在理论指导及自身学习中不断趋于理性。
利用三因子模型对其进行研究，不仅能够检验三因子模型对不同范围经济变量的适应程度，也可以对中国股票市场进行实证分析，寻找各因素之间的相关关系，论证其市场理性程度。
本文采用三因子模型的构造方式，利用2010年1月8日—20113月25日年中国上市所有AB股股票组合的账面市值，并采用最小二乘法，组建三因子模型，并进行检验。
二、理论分析：Fama和French 1992年对美国股票市场决定不同股票回报率差异的因素的研究发现，股票的市场的beta值不能解释不同股票回报率的差异，而上市公司的市值、账面市值比、市盈率可以解释股票回报率的差异。
Fama and French 认为，上述超额收益是对CAPM 中β未能反映的风险因素的补偿。
”这些能解释股票回报率差异的因素具有很强的相关性,可以建立一个三因子模型解释股票回报率,模型认为,一个投资组合(包括单个股票) 的超额平均回报率可由它对三个因子的暴露来解释,这三个因子是: 市场溢酬因子（RMRF）、市值因子( SMB) 、账面市值比因子( HML)。
这种观点被普遍认为是合理的，Banz1981 年发现股票的市场价值能够反映不同股票历史平均收益率的差别 ,小市值股票历史平均回报率要高于大市值股票的历史平均回报率。
市值对回报率的解释作用称为市值效应。
账面市值比(HML) 也是影响股票回报率的重要因素, 根据Fama、French的观点，直观上看,上市公司股票具有较高的账面市值比,该公司市值相对于账面价值较低,反映出市场认为公司的盈利能力较差,或者无形资产的价值较小,对公司前景的预期较差,公司的风险较高,因此要求较高的风险补偿，也就是说账面市值比越大的股票,回报率也越高。
Fama-French三因素模型理论及其在中国的实证研究
复旦大学硕士学位论文Fama-French三因素模型理论及其在中国的实证研究姓名:徐文静申请学位级别:硕士专业:世界经济指导教师:殷醒民20040510中文摘要在和年发表的“预期股票报酬的横截面研究”的文章中,他们通过集中研究美国股票市场年股票价格的异常波动,发现股票的规模和市值账值比率对股票平均报酬的作用己经超过了传统观点里认为的市场风险因素的作用,并证明了在美国股票市场上市场风险与股票平均报酬之间缺乏明显的正向线性关系而且当刀不变时,股票规模与其平均报酬成反比,当规模不变时, 与股票报酬无关,价值与股票报酬成正比。
近年来,随着资产定价理论研究的深入,我国学者也逐渐关注对模型在中国证券市场的实证检验,但对于此模型结论是否适用于中国股票市场还存在着争议。
本文在总结国外资产定价理论及其发展方向的基础上,结合国内研究现状和中国证券市场发展的特点,采用的方法和模型对上海证券市场年月到年月的股票平均报酬进行回归分析,目的在于检验的结论是否适用于中国股票市场。
本文的研究通过介绍和三因素模型理论并将其运用到中国股票市场中,发现与国外证券市场一样的是,在中国股票平均报酬变动中的确存在规模和价值效应,即公司规模与股票或股票组合的平均报酬呈现负的相关关系,而同时公司的市值账值比率与股票〔或股票组合的平均报酬呈现正的相关关系。
总之,我们的实证结果总体上与模型是一致的,从而证明模型是适用于中国股票市场的。
【关键词】三因素模型规模效应价值效应市值账值比率分类号刀弓言在过去相当长的一段时间里,人们无法解释股票价格和报酬的变动行为,直到年前后经济学家开始使用报酬和风险的关系来解释股票的定价问题,主要代表人物有和等人,他们普遍认为市场组合的均值一方差分析是有效的,即股票的平均报酬是市场风险因素值的正相关线性函数,而且市场可以满足解释影响平均报酬风险因素的需要。
其后,有不少的学者通过实证研究开始对市场值的解释程度表示了不同的看法,例如认为〕可以作为对预期报酬中没有合理解释风险的整体替代因素提出“小公司效应”,即股票收益率与公司规模成反比提出公司杠杆比〔与公司股票收益之存在着相关关系和与发现公司账面价值与其市场价值的比值大致与公司股票收益率成正比等等,但是这些观点都由于存在对市场因素解释能力的局限而没有形成合理和系统的理论。
基于三因子模型的上证A股市场股票收益率实证研究【最新经济学类】
摘要随着我国金融市场的不断发展与完善，影响投资行为和股票收益率的因素也逐渐变得复杂。
正确认识我国证券市场的运行特征和股票收益率的影响因素，对于投资者进行投资组合选择、基金经理评价组合业绩、企业提高自身竞争力和监管部门健全证券市场运行机制都有一定的指导意义。
本文从微观角度对影响我国股票收益率的因素进行了实证研究。
以上证A 股市场所有上市公司股票为样本，依据账面市值比和流通市值两个风险因素，使用Excel强大的筛选功能，交叉分组得到9个股票组合；通过FF三因子模型，使用计量经济学的检验方法对股票收益率与账面市值比因子、规模因子及市场因子之间的关系进行了实证分析；进一步，通过该模型比较分析了引入行业因素后进行分组所得到的各个组合股票收益率之间的差异。
在分组方法的选择上，我们比较了两种分组方式下证券组合的经济意义，最终使用账面市值比的不同取值范围来定义不同的账面市值比组合，以统一每个组合中所描述的股票收益率的财务风险大小。
在组合收益率的实证分析中，我国股票收益率表现出了明显的账面市值比效应和规模效应。
我们利用递归残差图检验和CUSUMSQ检验对三因素模型的稳定性进行了实证研究，发现其不具有稳定性。
我们使用Excel对各个组合进行步长为1的递归回归，合理解释了各因子回归系数所表现出的规律性。
在引入行业因素的比较分析中，我国股票组合收益率的账面市值比效应和规模效应并不明显。
对此，本文给出的解释为：引入行业因素后的组合中，上市公司数目少、分散性不足造成回归结果不理想。
关键词：股票收益率；三因子模型；账面市值比；规模；行业ABSTRACTWith the development of finance market in our country, the factors having an impact on investment behavior and return of stocks came to be more complex .To get a thorough understanding of these factors will have a far-reaching significance in establishing a healthy running mechanism,improving the quality of listed companies and providing investors with reliable information and scientific guidance.On the basis of that, we have an empirical research on the possible factor which influencing stock returns of our companies listed in ShangHai stock market from micro aspect. The stocks of all listed companies in Shanghai A-share market as a sample, according to two risk factors of book-to-market value and market value,together with the powerful filter function of Excel, we get nine stock portfolios which shows obvious characteristics;We examines the relationship between the return of stock and three factors:book-to-market value factor, scale factor and the market factor through FF- three factors model,as well as the inspection method arising from Econometrics ;Further, we compare and analysis the difference in the return of stock portfolios after the consideration of industry.In the selection of approach on assigning group , we show a comparation of economic meaning of each goup by two different approach .On the basis of B-M ,we find there is a corsponding relation between the value scope and define different groups ,in order to unify financial risk of each combination of stocks.In combination of empirical analysis, there are obvious book-to-market effect and scale effect in China stock returns. Three factors model in this paper does not have stability by the inspection of recursion residual figure and CUSUMSQ test. Through the recursive regression, we give reasonable explanations on the regularity of sensitive coefficient sequences of these two factors in each group.In the the comparison and analysis after the consideration of industry factor , there is no book-to-market effect and scale effect on the return of stock portfolio in our country.The possible reason is that the count of listed companies becomes less and less with the regard of industry , the lack of dispersion on data lead to the non ideal regression result.KEY WORDS：Return of Stock; Three Factor Model; Book-to-Market Value; Size; Industry学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究
Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究引言近年来，随着中国经济的持续增长和市场化进程的推进，中国股市成为全球投资者关注的热点之一。
然而，在投资决策中，如何选择合适的股票投资组合成为了一个重要问题。
为了解决这个问题，学术界形成了多种股票定价模型，其中最著名的就是Fama-French三因子模型。
一、Fama-French三因子模型的原理及构成Fama-French三因子模型是由经济学家尤金·法玛（Eugene F. Fama）和肯尼斯·法rench（Kenneth R. French）在1992年提出的一种股票定价模型。
该模型认为，股票的期望收益率可以通过市场因子、规模因子和账面市值比因子来解释。
市场因子衡量的是一个股票在整个股市中的市场波动情况；规模因子衡量的是一个股票的总市值与整个股市的平均市值之间的关系；账面市值比因子衡量的是一个股票的账面市值比与整个股市的平均账面市值比之间的关系。
二、Fama-French三因子模型在中国股市中的应用根据Fama-French三因子模型，我们可以通过回归分析来对中国股市进行实证研究。
以中国A股为例，我们选取2010年至2020年的日度数据进行研究，选取所有股票的收益率作为因变量，市场因子、规模因子和账面市值比因子作为自变量。
研究结果显示，Fama-French三因子模型在中国股市中具有一定的适用性。
首先，在回归模型中，市场因子对股票的期望收益率有显著的正向影响，这表明市场因子在中国股市中是一个重要的风险因素。
其次，规模因子对股票的期望收益率也有显著的负向影响，这意味着规模较小的股票相对于规模较大的股票来说存在较高的风险。
最后，账面市值比因子对股票的期望收益率影响不显著，说明账面市值比对中国股市的股票定价并不敏感。
三、添加市盈率因子的适用性研究在Fama-French三因子模型的基础上，我们可以进一步考虑添加市盈率因子对中国股市进行研究。
F-F三因子资产定价模型的扩展及其实证研究
标 准模 型 ， 换 手 率与 市盈 率 同 时进 入模 型 ， 能 有效提 高周 收益 率的 解释 ， 一 个基 本 适合 中 但 却 是 国股 市 的资 产定 价模 型 。
关键 词 ：— Ｆ Ｆ三 因子定价 模 型 ； 手 率 ； 换 市盈率 文章 编号 ：０ ３ ４ ２ （Ｏ Ｏ ０ — ０ ５ ０ 中 图分类 号 ： ８ ０４ 文献标 识码 ： １０ — ６ ５ ２ １ ） ６ ０ ４ — ６ Ｆ ３ ．５ Ａ
【 金融观察 】
Ｆ Ｆ三 因 子 资产 定 价 摸 型 的 扩展 — 及 其 实 证研 究
王 源 昌 ’ 来 喜 ， 明 。 ， 汪 罗小
（ ． 南 师范大 学 数 学学 院， 南 昆明 ６ ０ ９ ；． 南工 业大 学 经 贸学 院， 南 郑州 ４ ０ ０ ； １云 云 ５ ０ ２２河 河 ５０ １
ｕ ａ ｅ ａ ｒｃ ／ ａ ｎ ｎ ａｅ ｃ ｎｄ ｃ ｅ ｎ ｏ ｔ ｅ Ｍｏ ｅ ， ｅ ｔｒｗｅ ｋ ｙ ｒ ｔ ｒ ａｅ ｃ ｕｌ ｅ ａ ｈ ｅ ｅ ｍｅ ｒ ｔ ｎｄ ｐ ｅ ｅ ｒ ｉ ｇ ｒ ｔ ｏ ｕ ｔ ｄ ｉ ｔ ｈ ｄ ｌ ｂ ｔｅ ｅ ｌ ｅ ｕ ｎ ｒ ｔ ｏ ｄ ｂ ｃ ｉ ｖ ｄ ｉ ｅ ｃ ｅ ｔ ， ｉｈ ｃ ｕｌ ｅ ａ ｄ ｄ ａ ｉ ｈ ｓ ｔＰｒｃ ｎ ｄ ｌ ｏ ｕ ｔｄ ｉ ｉ ｅ ｅＳ ｏ ｋＭａ ｋ ｔ ｉ ｆ ｉ ｎｌ ｗｈ ｃ ｏ ｄｂｅｒ ｇ ｒ ｅ ｓａｒｇ ｔＡｓ ｅ ｉ ｉ ｇＭｏ ｅ ｎｄ ｃ ｅ ｎ Ｃｈ ｎ ｓ ｔ ｃ ｒ ｅ ． ｙ ｃ Ｋｅ ｏｒ ： ｒ ｅ Ｆ ｃｏ ｓＡｓ ｅ ｒｃｎ ｄｅ； ａ ｎｇＶｏｕｍｅ Ｒａ ｅ ｒｃ ／ ａ ｎ ｎ ｔ ｙＷ ｄｓ Ｔｈ ｅ ａ ｔｒ ｓ ｔＰ ｉｉ ｇ Ｍｏ ｌ Ｔｒ ｄｉ ｌ ｔ；Ｐ ｉｅ ｅ ｒ ｉ ｇＲａ ｅ
股票市场三因子模型分析
股票市场三因子模型分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2013）09-000-01摘要 fama和french于1993年提出了fama-french三因子模型这一股票定价模型对金融界产生了巨大的影响。
本文通过对中国股票市场从2005年1月到2010年12月所有上证a股房地产板块股票月收益率的研究，证实fama-french三因子模型能解释房地产行业月收益率。
关键词 fama-french三因子模型收益率房地产行业一、引言资本资产定价问题现代金融理论与实践研究的核心问题。
对资产定价问题的研究，首先有助于提高对风险的认识，明确股票价格的决定因素，从而为投资决策和套期保值提供事实依据并进行指导；其次通过对模型的研究可以挖掘市场上被错误定价的资产，并采取一定的方式构造套利组合，获取无风险套利机会；第三，政府监管部门可以通过相关的定价模型判断市场的价格水平是否合理，从而为金融市场的监管提供切实可行的理论指导。
fama-french三因子模型是金融学中一个重要的实证模型，由fama和french于1993年提出，并且在实证中获得广泛的支持和应用。
经过国内外许多学者的大量实证研究，说明了三因子模型对股票收益率具有较好的解释能力。
本文以2005年1月到2010年12月期间房地产行业作为研究对象，验证这期间的a股房地产板块是否还能用fama-french三因子模型来解释。
二、fama-french三因子模型fama和french（1993）[1] 年就在之前理论和实证研究的基础上总结出了金融学中著名的三因子模型，三个因素分别是：市场风险、规模、账面市值比。
用公式表达为：其中资产的收益率，为无风险收益率，为市场组合收益率，为市值因子的模拟组合收益率，为账面市值比因子的模拟组合收益率。
三、实验结果及分析构造出6年25个投资组合的加权平均收益，并利用其构造fama-french因子，对这些数据进行描述性统计得出这些变量的分布及基本特征；其次在对三变量进行相关性分析，说明其独立性；最后对进行多元回归分析，得出实验结果。
F_F三因子资产定价模型的扩展及其实证研究
员在此方面做出了大量的工作。范龙振、俞世典 股本规模，尤其是流通股的规模。近几年来，各种概
（2002）通过对市值效应、价格效应、市盈率效应等的 念的炒作都与流通股本的大小密切相关；考虑到我
检验，得出F-F 三因子模型适应中国资本市场的结论。 国上市公司流通股本的规模差异悬殊，特别是 1990
邓长荣、马永开（2005）采用深市股票数据(1996 年 年代上市的公司，其流通股普遍偏小，为减少这种差
反映股票的流动性和活跃程度。考虑到我国上市公 司的股本规模差异较大，又有流通股和非流通股之 分，可以采用反映成交量的相对指标，即换手率，用 成交股数与流通股本之比来表示，交投活跃的股票 应该具有较高的投资价值。
基于上述三个因子，再加上市场组合因子，在 Fama 和 French(1993)提出 F-F 三因子模型的基础 上，先将换手率替换标准 F-F 三因子模型的账面价 值/市值比指标作简单改进，再将市盈率替换标准 F-F 三因子模型的规模指标作进一步改进，如此一 来，我们得到以下两个改进的资产定价三因子模型， 即 - = + ( - )+ SMB+ HAL+ （1） - = + ( - )+ HAL+ HBL+ （2）
Model can be used to basically interpret the correspond portfolios’ weekly return rate of
Zhongzheng 100 sample shares, but with bad outcome. Aiming at the characteristics of Chinese
01 月～ 2003 年 12 月) 对 F-F 三因子模型在我国证 异的影响，可以参照国外权益市值的方法，研究流通
基于FamaFrench三因子模型的股票收益率实证研究-以上证A股市场股票为例
摘要现代金融研究，运用解释能力较强的相关资产定价模型来提高对于风险、资产组合收益表现日益成为备受关注的核心课题。
其中，在资本资产定价模型（“CAPM”）基础上发展而来的Fama-French三因子模型是相关资产定价模型中应用较为广泛的模型之一。
鉴于处在发展进程中的中国证券金融市场正在经历日新月异的变化，本文运用最新的市场实证数据对经济模型在新的市场及时代条件下的实用性进行检验，以期对后来者的研究具有一定的参考意义。
本文主要最小二乘法探究了时间序列下三因子模型在上海证券交易所最新实证数据检验过程中的拟合程度、适用性和解释能力的有效性。
为保证实证数据相对充足且具有有效性，研究中涉及的各项变量均选取了自2008年1月至2019年12月上海证券交易所A股主板市场月度数据,并在回归之前对数据进行流通市值加权。
本次研究结果总体上对上海证券交易所实证数据的市场溢酬因素和市值规模因素的影响效应提供有效支撑，但并未佐证本次研究实证数据的价值效应。
总体而言，相较于资本资产定价模型（“CAPM”），Fama-French三因子模型再加入了市值因子（“SMBt”）和账面市值比因子（“HMLt”）之后，在拟合优度、解释变量以及截距的回归系数显著性以及异方差等方面检验中表现有明显提升，即Fama-French三因子模型对上海证券交易所A股主板市场超额收益率的解释能力有显著提升，适用度和效率相对显著提高。
总体来看，大多数回归检验结果表明该模型在上海证券交易所A股市场具有较好的适用性，但其仍存在一定的调整和改进空间。
关键词：三因子模型资产组合；投资组合；规模效应；价值效应；AbstractIn modern financial research, the use of relevant asset pricing models with strong explanatory power to improve the performance of risks and portfolio returns has become a core topic of much concern. Among them, the Fama-French three-factor model developed on the basis of the capital asset pricing model ("CAPM") is one of the more widely used models in related asset pricing models. In view of the ever-changing changes in China's securities andfinancial markets in the process of development, this article uses the latest market empirical data to test the practicability of economic models in new markets and times, with a view to the future research's D.This paper mainly explores the fitting degree, applicability and validity of the three-factor model under time series in the latest empirical data testing process of Shanghai Stock Exchange. In order to ensure that the empirical data is relatively sufficient and valid, all variables involved in the study have selected monthly data from the Shanghai Stock Exchange A-share main board market from January 2008 to December 2019, and circulated the data before returning Market cap weighting.The results of this study generally provide effective support for the effects of market premium factors and market value factors on the empirical data of the Shanghai Stock Exchange, but they do not support the value effects of the empirical data of this study. In general, compared to the capital asset pricing model ("CAPM"), the Fama-French three-factor model adds the market value factor ("SMBt") and the book market value ratio factor ("HMLt"), and the goodness of fit , The significance of the regression coefficient and the regression coefficient of the intercept and the heteroscedasticity have improved significantly in the tests, that is, the Fama-French three-factor model has significantly improved the ability to explain the excess return of the A-share main board market of the Shanghai Stock Exchange, and is applicable Degree and efficiency are relatively significant. In general, most regression test results show that the model has good applicability in the Shanghai Stock Exchange A-share market, but there is still some room for adjustment and improvement.Keywords: Three-Factor Model; Portfolio; Value effect; Scale effect;目录一、引言 (1)（一）研究背景及意义 (1)（二）研究思路及内容结构安排 (2)1. 研究思路 (2)2.主要研究内容结构安排 (2)3.创新与不足 (2)二、文献综述 (3)（一）马科维茨投资组合“均值-方差”模型 (3)（二）资本资产定价模型对股票收益率的解释 (3)（三） Fama-French三因子模型的提出和应用 (4)1.Fama-French三因子模型的提出 (4)2.Fama-French三因子模型在国外世界范围内的应用 (4)3.Fama-French三因子模型在中国的应用 (5)三、模型构建及研究方法 (6)（一）Fama-French三因子模型的构建方法 (6)（二）样本选取和研究方法 (8)1.样本选取 (8)2.研究方法 (9)四、实证数据回归检验结果及讨论分析 (9)（一）模型构建与研究逻辑 (9)1.被解释变量的描述统计分析 (9)2.解释变量的描述统计分析 (10)（二）三因子模型的回归讨论与分析 (11)1.三因子模型的计量经济检验 (11)2.参数及模型的显著性检验 (13)3.参数估计的经济学解读 (14)4.截距分析 (15)五、结论 (15)参考文献 (16)致谢 ............................................... 错误!未定义书签。
[FF三因子模型在上海A股市场实证分析]三因子模型实证分析
![[FF三因子模型在上海A股市场实证分析]三因子模型实证分析](https://img.taocdn.com/s3/m/de5e5e13fe00bed5b9f3f90f76c66137ee064fdf.png)
[FF三因子模型在上海A股市场实证分析]三因子模型实证分析摘要：FF三因子模型是资本资产定价的重要模型，自提出以来受到了学界多方面的支持与挑战。
本文针对该模型在上海A股市场的适用性进行了实证分析。
结果表明：市场超额收益率因子高度显著，市值（Size）因子次之，最后是账面市值比（BE/ME）因子，FF三因子模型在上海A股市场基本是适用的。
关键词：三因子模型、收益率、账面市值比一、引言1993年，美国学者Fama和French在CAPM模型的基础上，明确提出了三因子模型(简称FF三因子模型)，它是在CAPM单因子模型基础上引入了公司规模（Size），公司账面值与市值比（BE/ME）。
两位学者在后续的研究中对三因子模型的适用性问题进行了深入的探索，三因子模型也得到了多个国家实证研究的支持。
针对三因子模型在我国股市的适用性问题，学界也有相应的实证研究。
2005年，上市公司的股权分置改革（简称“股改”）对我国证券市场发展具有划时代的意义，然而自“股改”以来，针对FF三因子模型的实证分析较少。
本文主要选取“股改”以来上证A股的相关数据，针对FF三因子模型适用性问题进行了实证分析。
二、模型与实证方法Fama，French(1996)的三因子模型认为市场因子、公司规模(SMB)和账面市值比(HML)三个因子能完全解释股票的截面收益差异，构建数学模型如下：E（Rpt）-Rft=bi[E（Rmt）-Rf]+i（SMBt）+hi（HMLt）(1)用计量经济学方程表示为：Rpt-Rft=ci+bi（Rmt-Rft）+iSMBt+hiHMLt+εt(2)其中，Rpt表示资产组合（个股）收益率；Rft表示无风险收益率；Rmt表示市场收益率；εt为随机误差项；ci、bi、i、hi为待估参数。
通过时间序列数据，我们便可以通过最小二乘估计法得到方程(2)的各个参数(ci、bi、i、hi)。
Blume(1970)证实了当系数的误差不是完全正相关时，通过构造股票投资组合来进行模型回归所得系数比个股回归估计所得准确，我们借鉴Fama和French、Blume构造股票投资组合的办法来检验三因子定价模型。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
中国股市三因子资产定价模型实证研究
中国股市三因子资产定价模型实证研究
引言：
资产定价模型对于金融市场的投资者和研究者来说具有重要的意义。
通过分析资产的风险与回报之间的关系，可以确定合理的资产价格并进行投资决策。
目前，国内外学者对于股票资产定价模型进行了广泛的研究和实证，其中三因子资产定价模型是较为成熟和经典的模型之一。
本文旨在通过对中国股市进行三因子资产定价模型实证研究，探讨中国股票市场存在的三个因子对资产定价的影响。
一、研究背景
股票是一种重要的金融工具，投资者通过购买股票参与公司的经济增长和发展。
然而，股票市场的波动性较大，涨跌幅度难以预测。
因此，寻找一种合理的资产定价模型对投资者来说至关重要。
近年来，国内外学者提出了许多股票资产定价模型，如资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）、三因子模型（Three-Factor Model）、四因子模型（Four-Factor Model）等。
其中，三因子模型由Fama和French于1993年提出，根据股票收益率的变动，以市场因子、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，对股票收益率进行度量和预测，被广泛应用于股票市场的实证研究。
二、三因子资产定价模型的理论依据
三因子模型认为，股票收益率的变动受到市场整体风险、公司规模和价值因素的共同影响。
具体而言，市场因子考虑了整体市场波动对股票收益率的影响，规模因子反映了小公司和
大公司的股票收益率差异，账面市值比因子反映了公司的账面价值和市场价值之间的差异。
三、中国股市三因子资产定价模型实证研究
1. 数据样本
本研究选取了中国股票市场的某一时期的股票数据样本。
样本涵盖了不同行业的股票，以尽可能全面地反映中国股市的整体情况。
2. 模型设定
本研究基于三因子模型，将市场收益率、规模因子和账面市值比因子作为解释变量，使用回归模型对股票收益率进行度量和预测。
3. 实证结果
通过对数据样本进行回归分析，得到了实证结果。
研究发现，市场收益率、规模因子和账面市值比因子对股票收益率有显著影响，且符合三因子模型的理论预期。
四、结论与启示
通过对中国股市的三因子资产定价模型的实证研究，可以得出以下结论和启示：
首先，三因子模型能够较好地解释中国股票市场的股票收益率变动，说明市场整体风险、公司规模和账面市值比等因素对股票的定价具有重要影响。
其次，股票市场的波动性较大，风险的管理和规避对于投资者来说至关重要。
通过研究资产定价模型，可以更好地理解市场的风险和回报关系，并制定相应的投资策略。
最后，本研究为中国股市的投资者和研究者提供了一种合理的资产定价模型，并对投资决策提供了理论依据。
总之，通过对中国股市的三因子资产定价模型实证研究，
不仅可以进一步完善和发展资产定价理论，还可以为投资者提供更准确的投资决策参考。
然而，需要注意的是，股票市场的复杂性决定了实证结果可能受到多种因素的影响，因此，进一步研究和分析仍具有重要意义
综上所述，通过对中国股市的三因子资产定价模型进行实证研究，我们得出了以下结论和启示。
首先，市场收益率、规模因子和账面市值比因子对股票收益率有显著影响，符合三因子模型的理论预期。
其次，三因子模型能够较好地解释中国股票市场的股票收益率变动，说明市场整体风险、公司规模和账面市值比等因素对股票的定价具有重要影响。
最后，股票市场的波动性较大，风险的管理和规避对投资者来说至关重要。
通过研究资产定价模型，可以更好地理解市场的风险和回报关系，并制定相应的投资策略。
本研究为中国股市的投资者和研究者提供了一种合理的资产定价模型，并对投资决策提供了理论依据。
然而，需要注意的是，股票市场的复杂性决定了实证结果可能受到多种因素的影响，因此，进一步研究和分析仍具有重要意义。