自由现金流的代理成本、公司财务与并购共20页文档
精品文档自由现金流
FCFF模型公司自由现金流（Free cash flow for the firm）是对整个公司进行估价，而不是对股权。
定义[1]FCFF模型(Free Cash Flow for the Firm,公司自由现金流模型)计算方法[1]公司自由现金流（Free cash flow for the firm）是对整个公司进行估价，而不是对股权。
美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80 年代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配的现金。
麦肯锡(McKinsey & Company, Inc.)资深领导人之一的汤姆·科普兰(Tom Copeland)教授于1990年阐述了自由现金流量的概念并给出了具体的计算方法:自由现金流量等于企业的税后净经营利润(Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT,)即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出,再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
其经济意义是:公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。
具体公式为:公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+利息费用+ 非现金支出)-营运资本追加-资本性支出这个只是最原始的公式,继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化这个就是最原始的计算FCFF的公式。
其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资概述FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现。
自由现金流量与现代财务理论——评詹森《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》
［ 键 词］ 自由现金流量 自由 关 现金流量假说
中图分类号 ：Ｆ ８ ２ ２ 文献标识码 ：３ （０ ６ ２— ０ ７— ３ ０ ０— ６ ６ ２０ ）１ ０ ８ ０
文章的主要内容回顾
这篇文章之所 以在财务学界产生熏大 的影响 ，主要 因为下面两点 ：
于理财 学大师 Ｍｃａ ．ｅｓ １８ 年 发表 于 《 ｉ ｅ Ｃ Ｊ ｅ ９６ ｈｌ ｎｎ 美国经济评论》 上的 《 自由现金 流 量的代理成 本、公 司财 务与收 购》 这篇 文章 。笔者试 图对谊重要 文献 的详 细 内容进行 回顾 ，并结合众 多学者时谊 文献 中重要 思想的研 究，对其作 出整体 的评 述。
一
概念正是詹森在这篇文章中首度提 出的，在企业价 值的估 价和财务管理过程中 ，这个 概念充 当着极 为重要 的
角色 。它作为一项财务指标具有强大 的功能和特殊作 用 ：一 是能更 准确地 反映企 业的真实价值 ；二是 它能够合 理地评价企业 的经营业绩 ；三是通过控制它可 以降低 代理成 本 。这 显然体 现了这篇文章 的前瞻性和价值所在 。 从表述上看 ，詹森 的 自由现金流概念是不容易量 化的 ，因为无法从财务报表 上直接推算 出来 ，也 很难 用于 实证研究 ，以至于后来许 多学者在对其 自由现金流假 说进行实证检验时大多只好再借 用其他现金 流量 的概念来 代替 。后来也有学者 曾经试图给 自由现金流量下一个可 以量化 的定义 ，但 都没有成功 ，迄今仍未建 立公认 的 自 由现金流的标准统计方法。以至于这个经常被人提及 ，似乎代表着高深财务理论 ，有着 相当大影 响力 和代 表性
理问题可以从两方面考虑——财务杠杆和公司控制权市场 ， 并由此引出假说的两个重要推论：第一，负债是提
自由现金流的代理成本,公司财务与收购
g y,p Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers——Michael C. Jensen 1986《美国经济评论》——Michael C Jensen1986自由现金流的代理成本，公司财务与收购论文背景：从20世纪60年代到20世纪80年代，美国石油行业经历了从繁荣到衰败的转折，这是自由现金流量假说最直接的背景。
美国石油行业从20世纪60年代末开始出现繁荣景象，利用积累的大量现金进行了广泛的投资活动，然而由于管理者的自私动机，直接导致了1975～1985年间投资项目的大量失败，股价也持续下跌。
为了研究这一问题，Jensen发表了这篇文章，第一次提出了自由现金流（Free Cash Flow)的概念，以及如何解决自由现金流的代理成本。
论文提纲1. 重要概念与研究目的2. 债务在激励组织有效性中的角色3.3. 财务重组中的证据4. 杠杆收购和私有化交易的证据5. 来自石油行业的证据6石油行业的收购6.7. 收购的自由现金流理论自由现金流是指满足所有具有正的净现值的投自由现金流，是指满足所有具有正的净现值的投资项目（NPV>0)所需资金后多余的那部分现金流量，这些投资项目的净现值按相关资本成本贴现计算出来。
企业现有资金万元100万元，A 项目需资金50万元（NPV>0)，B项目需资金30万元(NPV>0)，C 项目需资金10万元(NPV<0)。
满足项目A(50万元）B 30满足项目（万元）20自由现剩余现金（万元）金流股东VS经理人股东：应当将自由现金流以现金股利或者股票回购等股东应当将自由现金流以现金股利或者股票回购等方式支付给股东，防止经理人将其投资于低于资本成本的活动或将其浪费在组织的低效率运行中。
经理层：把自由现金流留存在企业中。
1增加经理层所控制的资源增加其权力加速企1.增加经理层所控制的资源，增加其权力。
国有上市公司自由现金流的代理成本探析
的 资 产 负 债 表 上 所 列 的 现 金 项 加 起 来 总 额 高 达 １ ， ６ ７ ０亿 美元 ，其 中煤炭 企 业神 华集 团就 有 １ １ ６亿
自由现 金 流 ． 特 别 是 国有 上 市公 司 ， 这 种 现 象 则 更 为严 重． 国有 上 市公 司 由于大量 自由现金 流量 的存
公 司 高管越 有 可能 出现损 害公 司所有 者利 益 的行 为 ， 从 而最 终导致 公 司业 绩 下 降． 我 国 国有 上 市公 司由 于 所有 者缺 位 ， 且 持有 大量现 金 ， 导致 我 国 国有 上 市公 司的 自由现金 流 量代理 成本 问题 更 为严重 ． 文章主要 分 析 了我 国 国有 上 市公 司 自由现 金 流成本 的成 因及 经 济后 果． 为合理 约 束代理 人行 为 、 降低代理 成 本 、 完善 公
给公司的股东或者上缴 国家 ， 降低公司的 自由现金 流量 ，从而 防止公司的 自由现金流量被管理者滥
一
司管理 权 ， 但 对 国有上 市公 司管 理层 进 行有 效 的控
第２ ９卷 第 ９期 （ 下） ２ ０ １ ３ 年 ９月
赤 峰 学 院 学 报 （自然 科 学 版 ）
Ｊ ｏ ｕ ｎａ ｒ ｌ ｏ ｆ Ｃ ｈ ｉ ｆ ｅ ｎ ｇ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ （ Ｎ ａ ｔ ｕ ｒ ａ ｌ Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ Ｅ ｄ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ）
Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ 在１ ９ ８ ６ 年发表的 《 自由现金流量 的代
理 成本 、 公 司财务 与收购 》 一文中， 他 首次 给 出 了 自 由现金 流量 的定 义 ： 企业 在满 足 了净 现值 大 于零 的 所 有项 目所 需 资金 后 的那部 分 现 金流 量 ， 即为 自由
与自由现金流量相关的代理问题
□财会月刊·全国优秀经济期刊□··2012．12中旬一、引言美国财务学家詹森（Michael C.Jensen ）在论文《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》中提出了自由现金流量（free cash flow ，FCF ）的代理成本理论。
FCF 是指企业在满足了所有净现值为正的项目所需资金后的剩余现金流量。
后续研究表明，许多公司拥有FCF 。
比如，Richardson （2006）在美国的一项大样本研究中发现，约有45%的公司存在正的FCF ；我国胡建平、干胜道（2009）在研究中发现有50%以上的样本公司存在正的FCF 。
由于管理者和所有者是委托代理双方，他们存在利益冲突，管理者很可能随意花费公司的FCF 。
为保护所有者利益，应敦促公司管理者“吐出”剩余现金，减少FCF 水平。
加强公司治理，是解决代理问题的有效途径。
而加强公司治理会增加治理成本，故FCF 的控制应保持一个适度水平。
二、自由现金流量的代理问题FCF 理应分配给投资者，但是由于经理层实际掌握着公司的控制权，FCF 更可能被保留在公司，或“以低于资本成本的收益率进行投资，或者在低效率的运作中耗费”（Jensen ，1986）。
因为作为委托代理的双方———所有者和经理都是各自效用最大化的追求者，如果FCF 分配给股东（即所有者），就减少了经理控制的资源，将来需要资金时必须到外部资本市场筹集，这样经理将不得不接受资本市场的监督。
而且，经理层有不断扩大公司规模的动机，因为一方面经理层薪酬与公司规模成正比；另一方面，公司规模的扩大可以增加管理人员晋升的机会。
因此，当公司存在大量的FCF 时，所有者和管理者的利益冲突就会尖锐，代理问题就更突出。
当公司存在FCF 时，经理层“挥霍”资金的表现大致分为三种：过度投资、超额花费、闲置资金。
1．过度投资。
当公司存在FCF 时，经理层就很可能为“建造帝国”而投资于净现值小于0（投资回报低于资本成本）的项目，即过度投资。
自由现金流的概念及计算公式解析
自由现金流的概念及计算公式解析在企业价值评估的诸多模型中，一个很常见的模型就是自由现金流折现模型，即DCF模型。
这个模型通过估算企业未来的现金流并将其折算到目前的时间点来判断企业的价值。
这个模型中，自由现金流是一个关键而核心的变量，正确地计算企业未来所产生的自由现金流是一个核心步骤。
而如何认识自由现金流是我们正确计算自由现金流的前提和基础。
本文旨在通过介绍学界对自由现金流的研究帮助投资者正确地认识自由现金流。
并且一般地，自由现金流量较好的公司，一般都是长牛股，是值得投资者关注的，透过自由现金流我们也能进行选股，比如电力行业的长江电力、白酒行业的贵州茅台等等。
一，自由现金流概念的缘起自由现金流最早是由美国学者詹森在1986年提出的。
詹森在其论文《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》中认为“自由现金流是企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量。
这部分资金是在满足了公司再投资需求后的可分配给公司资本供应者的最大现金量。
”公司资本的供应包括债权资本以及股权资本两种，那么詹森计算的自由现金流就是企业自由现金流而不是股东自由现金流。
但是詹森的定义有概念循环的缺点，因为在计算净现值是否大于零的时候，还是要用到自由现金流的折现模型，那么自由现金流就还是一个核心的概念，詹森就陷入了用自由现金流来解释自由现金流的境地。
以后的学者针对这一点对自由现金流的定义进行了完善。
二，国外其他学者对自由现金流定义的研究在詹森之后，卡普兰在1990年对自由现金流做出了详细的阐释。
卡普兰认为“自由现金流等于公司的税后净营业利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。
它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。
”要指出的是，现在注册会计师考试辅导教材《财务成本管理》中对企业自由现金流量的解释即参照了卡普兰的定义。
美国加利福尼亚大学洛杉矶分校的康纳尔教授在1993年也对自由现金流做出定义，认为投资者手中所掌握的现金流，是公司经营创造出来的现金流入量扣除公司经营支出的现金流（包括工厂、设备等经营过程中的所有投资），所得到的净现金流。
浅析代理成本及现金流量对公司业绩的影响
浅析代理成本及现金流量对公司业绩的影响作者：李海东来源：《商情》2015年第48期【摘要】自由现金流量是公司高管可以自由支配使用的现金流量上市公司存在的自由现金流量越多，公司高管越有可能出现损害公司所有者利益的行为，从而最终导致公司业绩下降。
我国国有上市公司由于所有者缺位，且持有大量现金，导致我国国有上市公司的自由现金流量代理成本问题更为严重。
文章主要分析了我国国有上市公司自由现金流成本的成因及经济后果为合理约束代理人行为、降低代理成本、完善公司治理结构提供政策建议。
【关键词】自由现金流量代理成本公司治理一、引言Jenesn在1986年发表的《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文中他首次给出了自由现金流量的定义：企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金后的那部分现金流量，即为自由现金流量。
随着现代公司制度的形成与发展，不可避免的产生两权分离，从而形成委托代理关系最终导致了代理成本的产生。
自由现金流量引起的代理成本问题越来越受到公司所有者和理论界的关注，也得到中外学者们的广泛实证检验。
自由现金流量在我国上市公司中普遍存在胡建平、干胜道（加09）的研究显示50%以上的样本公司存在正的自由现金流。
特别是国有上市公司，这种现象则更为严重。
二、我国国有上市公司自由现金流量代理成本的成因分析国家的政策扶持资金帮助，融资便利以及行业垄断等因素导致我国的国有上市公司每年的盈利规模相当巨大。
加之我国国有上市公司上缴国库的利润比例偏低导致我国国有上市公司的现金持有量十分巨大。
2014年度中国59家国有上市公司的资产负债表上所列的现金项加起来总额高达1，670美元，其中煤炭企业神华集团就有116亿美元，而中石油则为160亿美元。
为了解决某些行业的公司的社会收益与自身的成本之间的差异而产生的市场失灵，国有企业扮演了重要的角色（阿特金森和斯蒂格利茨，1980），因此，国有上市公司的高管一般比其他类型的公司的高管拥有更多的资源、特权和政策照顾。
企业价值评估中自由现金流量运用初探
企业价值评估中自由现金流量运用初探作者：吴修远陈小丽来源：《财会通讯》2008年第07期一、自由现金流量概念分析20世纪Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》一文中提出，自由现金流量是指企业在满足了净现值大于零的所有项目所需资金的那部分现金流量。
詹姆斯·范霍恩(1998)认为自由现金流量是为所有经内部收益率折现后有净现值的项目支付后剩下的现金流。
汤姆·科普兰和蒂姆·科勒(1998)认为自由现金流量等于公司税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方面的投资。
Jensen提出自由现金流量概念的主要用意是为其公司控制权理论服务。
因此，其并不关心自由现金流量能否被量化，或者将之应用到更多的财务领域，而只关心如何支配和使用自由现金流量。
后来的学者试图将自由现金流量定量化，并竭力开拓自由现金流量的应用范围。
比如卡普兰(1994)和达摩达兰(1995)将自由现金流量运用到企业价值评估中。
Jensen关注如何处置自由现金流量，而后来的学者们则是从自由现金流量的产生或其形成过程的角度来考虑的。
笔者认为，既然自由现金流量针对的是流量问题，则必有流入和流出两个方面，要完整地研究自由现金流量，就必须对这两方面进行探讨。
本文尝试按该思路分析自由现金流量在企业价值评估中的运用。
二、自由现金流入角度分析自由现金产生的最终来源是企业的生产经营活动。
筹资活动和投资活动也会带来一部分现金净流量。
但筹资活动产生的现金净流量是投资者投入的结果，投资者投入资金是以企业投资项目净现值大于零为前提的。
因此，筹资活动并不产生自由现金流量。
而投资活动产生的净现金流量只是资产内部结构变化的结果，与资产总量无关。
在既定的投资规模下，投资项目的净现值大于或等于零就不会形成自由现金的流入。
因此，从这个角度看，自由现金蕴涵着经营活动收益最大化的内涵。
经营收益，即利润越大，则自由现金的流入就会越大。
自由现金流的代理成本、公司财务与并购22页PPT
1、战鼓一响，法律无声。——英国 2、任何法律的根本；不，不成文法本 身就是 讲道理 ……法 律，也 ----即 明示道 理。— —爱·科 克
3、法律是最保险的头盔。——爱·科 克 4、一个国家如果纲纪不正，其国风一 定颓败 。—— 塞内加 5、法律不能使人人平等，但是在法律 面前人 人是平 等的。 ——波 洛克
45、自己的饭量自己知道。——苏联
41、学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸 收都不可耻。——阿卜·日·法拉兹
42、只有在说的话，只需要教育； 而要挑战别人所说的话，则需要头脑。—— 玛丽·佩蒂博恩·普尔
44、卓越的人一大优点是：在不利与艰 难的遭遇里百折不饶。——贝多芬
自由现金流的代理成本及治理对策
动性高 、 易于转换 为已知金额的现金 、 价值变动风险很小的短 源 ， 相 应地 减 少 了 管 理 者 的 权 利 ， 且 当 企业 必 须 筹 集 新 资 也 而
期 投 资 ） 。
一
本时 ， 会招致资本市场 的监管。 还 因此， 管理者从 自身利益出发，
般认为， 企业持有现金的动机（ 目的 ） 或 有三 个：（ 交 易 往 往不 愿 吐 出 多 余现 金 ， 是 偏 好 储 备大 量 自由 现 金 流 。这 是 １ ） 而
动机 ， 即满足其 日常业 务开支的需要 。如购买原材料 、 支付工 因为一方面拥有较多的现金， 管理者不必通过 外部资本市场筹 资、 支付股利等； ） （ 预防动机 ， ２ 即以备意外事项之需。由于市场 资 ， 可以避开 外部 资本市场 的监管 ， 更大 的灵活性去追求 自 有
以防 不测 。如 发 生 自然 灾害 ， 要 客 户未 能 及时 付款 等 ； ） 机 业规模 ， 主 （投 ３ 建立商业帝国。 动 机 ， 以利 用未 来 可获 利 的投 资机 会 。 即
通 常认 为 ， 司 定期 在 资 本市 场 筹 资 ， 公 有利 于 增 加公 司 财 务
如 果 资 本市 场 是无 摩擦 的 ， 业 只 需 保 有 日常 业 务开 支 所 的 透 明性 ， 强 资 本 市 场对 公 司 的 监 督 。而 自由 现 金 流使 公 司 企 加 需 耍 的 现 金 量 ， 须 保 持 超 额 现 金 储 备 （ 满 足 预 防 动 机 和 投 管理 者避开了外部资本市场的监管 ， 无 为 管理者在资金使 用上具有
自由现金流量及代理成本对公司业绩的影响
自由现金流量及代理成本对公司业绩的影响作者：徐文学黄娅婕来源：《中国集体经济》2014年第02期摘要：本文研究了自由现金流量与代理成本之间的关系，以及自由现金流量与代理成本是如何影响公司业绩的。
在对高铁概念股票上市公司的数据进行实证研究后，本研究取得了支持代理成本理论的证据，即代理成本与公司业绩显著负相关。
与此相反的是，本研究发现FCF 与公司业绩之间存在着正相关关系，这表明研究没有得到支持自由现金流量假说的证据。
关键词：代理理论；自由现金流假说；代理成本；公司自由现金流量自2008年灾难性的金融海啸暴发以来，花旗银行和美国国际集团（AIG）等知名大企业出现了财务困境。
为了拯救这些公司，美国政府发起了一系列的金融救助项目。
出乎意料的是，在接受政府救助资金之后，这几家公司向管理层及董事会提出了巨大的奖金薪酬计划。
这就让美国政府决策者进入了一个两难的困境。
为了找到解决困境，专家学者们从几个不同的角度研究了这个问题。
本研究是在代理理论和自由现金流假说的基础上，通过研究高铁概念上市公司的数据来探讨自由现金流对代理成本的影响。
最初的自由现金流量的定义是由Jensen做出的，即自由现金流是净营运现金流减去资本支出、存货成本和股利支付后的余额。
本文采用的是Lehn 及Poulsen对自由现金流量的定义，即自由现金流为扣除折旧前的净营业利润再减去所得税、利息支出与现金股利，且以销售收入标准化。
一、研究方法具体来说，本文研究的是现金流量假说和代理理论的有效性及两个理论之间的联系。
所以，本研究主要有三个研究目的：首先，调查自由现金流如何影响代理成本；其次，基于高铁概念上市公司的经验数据，检验自由现金流假说，即自由现金流量将会如何影响公司业绩；最后，实证检验代理成本与企业业绩之间的联系。
二、假设及模型本文提出了两个假设来回答研究的问题。
在此部分，我们使用线性回归的方法来构建假设和回归模型。
（一）自由现金流及代理成本根据Jensen的理论，拥有丰富自由现金流的公司的管理层更倾向于增加特权消费和吞噬更多的公司资源，从而导致公司价值的损失。
自由现金流量代理成本影响企业业绩问题研究
自由现金流量代理成本影响企业业绩问题研究选取2007-2009年三年间610家上市公司作为样本，用面板数据模型进行实证分析，研究发现，我国上市公司整体上自由现金流量与企业当期和未来一期绩效均显著负相关；自由现金流量为正的上市公司自由现金流与企业当期绩效正相关，但和未来一期绩效负相关程度相比自由现金流为负的公司更大。
实证结果表明自由现金流量的存在的确损害了公司绩效，而这种关系会随着自由现金流量的增加而更为严重。
标签：自由现金流量；公司绩效；代理成本1文献综述当前，学者们对自由现金流量与绩效关系的研究，还主要集中在验证自由现金流假说上，通过证明大量自由现金流量的存在会带来过度投资等随意性支出，而这些支出与公司绩效负相关，以此来间接说明自由现金流量与公司绩效的关系。
胡建平（2009）使用我国775家上市公司的面板数据进行实证检验结果表明，闲置资金、过度投资和随意性支出都显著地与自由现金流量正相关。
刘昌国（2006）同样验证了自由现金的持有会带来过度投资的问题，不仅如此，他还研究了公司治理机制对自由现金流量代理问题的抑制作用，发现法人控股公司的经理人员股权激励机制抑制自由现金流量的过度投资行为比国有控股公司的相应机制更有效。
通过以上文献的回顾可以发现，对自由现金流量与公司绩效进行直接相关性分析的实证研究少之又少，自由现金流对企业未来经营状况的影响也很少列入研究范围。
2研究假设的提出自由现金流量本身也可以在一定程度上反映出企业的业绩水平，因为企业只有盈利才有利润，利润是产生自由现金流入的根本。
经营者在不断改善企业治理结构，提高企业价值的同时，也就增加了取得自由现金流的能力。
所以，在投资水平相同的情况下，自由现金流量与公司绩效是正相关的。
但是，企业自由现金流量的计算需要扣除营运资本的净增加和资本支出部分。
如果一家企业处在高速增长期，或者经营者预防性持有现金动机不大，那么即使企业获得了高额的利润，管理者也未必持有高自由现金流量。
自由现金流量代理成本
02
股权激励计划实施
03
员工福利制度完善
实施股权激励计划，使管理层和 股东的利益更加一致，降低代理 成本。
完善员工福利制度，提高员工的 工作积极性和满意度，降低员工 流失率。
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自由现金流量代理成本
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目录
• 自由现金流量代理成本概述 • 自由现金流量代理成本的成因 • 自由现金流量代理成本的后果 • 自由现金流量代理成本的治理机制 • 自由现金流量代理成本的影响因素 • 研究展望与未来发展趋势
01 自由现金流量代理成本概 述
定义与概念
01
自由现金流量代理成本是指公司 股东与管理者之间由于信息不对 称和利益不一致所产生的额外成 本。
管理者与股东的利益冲突
管理者与股东之间的利益冲突是导致自由现金流量代理成本的另一个重要原因。当管理者的利益与股东的利益不一致时，管 理者可能会追求自身利益最大化，而不是股东利益最大化。
管理者的薪酬、地位和职业发展往往取决于公司的业绩表现。因此，他们可能有动机追求个人利益，而不是股东利益。例如 ，管理者可能会使用自由现金流量的方式来提高公司的规模和知名度，从而增加他们的个人声誉和职业发展机会。这种行为 可能会损害股东的利益，增加代理成本。
公司治理结构的优化与完善
董事会结构优化
增加独立董事的比例，提高董事会的独立性和监督能 力。
监事会职能强化
完善监事会的职能和权力，加强对公司管理层和财务 报告的监督。
内部审计独立性提升
建立内部审计的独立性保障机制，确保内部审计结果 的客观性和公正性。
激励机制的设计与实施
01
薪酬激励方案设计
设计合理的薪酬激励方案，将管 理层的薪酬与公司的业绩和价值 创造相结合。
自由现金流文献综述
⾃由现⾦流⽂献综述⽂献综述摘要企业的⾃⾝价值作为投资者的主要参考依据，投资者会根据⼀个企业的价值来判断该企业是否值得被投资，企业也会因为其⾃⾝价值是否充分的被投资者所认识⽽作出相应的公司发展策略，⽽⾃由现⾦流作为⼀种企业价值评估的理论、⽅法和体系，最早是由美国西北⼤学拉巴波特和哈佛⼤学詹森等学者在20世纪80年代所提出来的，它是衡量企业价值的重要指标，研究⾃由现⾦流模型评估企业价值，旨在站在投资者的⾓度，运⽤模型分析出，被评估企业是否值得投资，其企业价值是否与市场价值所契合（有⽆被⾼估或是低估）。
并通过真实的价值反映，帮助企业实现价值最⼤化，改善企业管理⽔平落后的状况，为企业作出的决策提供更加坚实的基础依据，投资者通过分析⼀家公司的⾃由现⾦流量来分析该公司是否有投资价值。
关键词：⾃由现⾦流企业价值FCFE FCFF⽬录前⾔ (1)⼀、⾃由现⾦流的定义与计算 (2)（⼀）⾃由现⾦流的定义 (2)（⼆）⾃由现⾦流的计算 (2)⼆、⾃由现⾦流估值模型 (3)（⼀）FCFE模型 (4)（⼆）FCFF模型 (6)（三）CFF公式的形成原理 (7)三、总结 (9)参考⽂献 (10)前⾔近年来，随着我国市场经济体制的初步建⽴和改⾰开放的推进，出现了多种所有制经济的交融发展，企业并购的数量不断增多，规模也不断扩⼤。
在企业并购过程中，⽆论是收购公司还是⽬标公司都要对被收购⽬标公司进⾏价值评估，从⽽得到⾃⼰⼼⽬中的价位，合理的价格是决定交易能否成功的关键。
与国外发达的价值评估体系相⽐，我国企业价值评估起步较晚。
20年代80年代末期，我国引⼊了资产评估的概念、原理和⽅法，同步引⼊了企业价值评估和实物资产评估。
虽然当时也引⼊了“企业的价值不等于企业资产价值简单加和”的观点与理论。
但在我国长期的企业价值评估实务中，这样的理念并没有得到实际执⾏，我国企业价值评估和实物资产评估始终混在⼀起，不予区分。
随着经济全球化和⼀体化进程的加快，资产重组以空前的规模和速度进⾏。
企业自由现金流与企业的代理成本
企业自由现金流与企业的代理成本胡月丽摘要：企业自由现金流的分配使用体现着企业的治理结构。
企业中所有权和管理权的相分离使得自由现金流的使用中会带来代理成本，代理成本的高低直接影响企业的利益。
因此如何监管管理者的行为以减少代理成本对企业的发展具有重要意义。
本文就企业的自由现金流探讨其代理成本的产生、如何监管以降低企业的代理成本。
关键词：自由现金流；代理成本；治理结构一、企业的自由现金流概述企业的自由现金流通常是企业的经营现金净流量扣除资本性支出和营运资本增加额后的现金额。
这部分的现金流是可由企业进行自由支配的，体现了企业的现金弹性。
自由现金流如果全部以现金形式存留在企业，由于通货膨胀、时间价值等因素会产生无形的贬值，带来损失。
因此对企业的自由现金流如何进行分配使用，对企业的价值创造具有重要作用。
由于公司的所有权与经营管理权相分离，各自考虑的利益不同，在股东和管理者之间存在代理冲突的条件下，自由现金流的使用不当将会造成代理成本。
公司的自由现金流如何进行管理分配将直接影响着企业的代理成本。
针对企业的自由现金流，股东希望可以用来发放股利反馈给股东，而管理者则希望通过各种不同的方式将其化为己有，或过分投资提高自己的业绩，或随意挥霍设法占有资金。
因此如何把企业自由现金流控制在合理的范围，增强现金流使用效率，对于缓解代理冲突、完善公司的治理结构具有重要的意义。
二、企业代理成本的产生企业的所有权和管理权的分离，使得股东与管理者各自关注的利益角度不同，两者的合同关系存在漏洞。
管理者关注个人利益最大化，股东追求企业价值最大化，所以管理者就容易产生可能损害股东利益的行为，就产生了企业的代理成本。
融资约束成本的存在使得管理者更加偏好使用内部资金，自由现金流量的存在会满足管理者对现金的偏好，増加其在公司的控制权。
1.管理者的风险喜好程度带来的代理成本管理者并不是完全理性的，不可能拥有市场中所有的信息。
当管理者是风险厌恶者，过于稳健时，对企业的自由现金流会进行大量的囤积，减小投资，由于现金的时间价值而增加机会成本，发生现金流减值问题。
小议自由现金流量的代理成本综述.pdf
【摘要】虽然詹森和麦克林在委托代理理论研究成果的基础上提出了所有者—经营者和所有者—债权人之间的两类代理成本，并在其后的研究中提出通过负债和并购可以减少自由现金流量的代理成本，但是如何度量自由现金流量的代理成本是个难题。
一般而言，经营者挥霍自由现金流量的情况大致有超额在职消费、过度投资和效率损失（闲置）三种形式，通过对上述自由现金流量的具体表现形式来间接分析自由现金流量的代理成本是一条可行途径。
【关键词】代理成本；自由现金流量；随意性支出 一、代理成本学说的理论基础 较早对委托代理关系进行研究的是伯利和米恩斯（1932），他们在《现代公司与私有财产》中提出，随着现代公司规模不断地发展扩大以及所有权的分散化，公司的所有权和控制权存在着一定的分离，对这些财富的所有权和控制权就掌握在越来越少的人手中。
几乎没有控制权的财富所有权与几乎没有所有权的财富控制权，似乎是公司制度发展的必然结果。
在此情形下，无论将控制权作为整体还是将其分割，无论它是否依赖于代理（投票）机制、法律手段，还是一定程度的所有权，控制权已经在相当程度上脱离了所有权。
所有者和经营者之间的委托代理问题由此而产生。
A.A.阿尔钦和H.登姆塞茨1972年在《生产、信息费用与经济组织》中分析了团队生产中的委托代理问题，文中提出对于团队生产进程来说，一些在要素被联合投入团队生产之中，它产出了一个比分别使用要素进行生产所得出的产出总和更大的产出。
这些联合投入到团队生产中的要素之间是通过契约联结的。
在这个团队生产过程中如果对偷懒行为的监察是没有费用，就没有人会产生偷懒的激励。
一般而言通过市场来进行监督是困难的，那么企业就是一种特殊的监察装置。
此时“对生产率的计量与监督，以使边际生产率与投入的成本相匹配，从而能在企业内（比所有投入通过市场的双边谈判）更经济地实现偷懒的减少。
”此时的企业不再是经济学中的一个“黑匣子”，而是一组要素投入的契约组合。
其后的詹姆斯?莫里斯（JamesA.Mirrlees）分别于1974、1975、1976年发表的三篇论文，即《关于福利经济学、信息和不确定性的笔记》、《道德风险理论与不可观测行为》、《组织内激励和权威的最优结构》，奠定了委托——代理的基本的模型框架，他所提出的提出逆向选择模型（adverseselection）和道德风险模型（moralhazard）得到了学术界的广泛关注。
自由现金流情况汇报
自由现金流情况汇报自由现金流是企业经营活动中非常重要的财务指标，它反映了企业在经营活动中所形成的现金流量，是企业能否持续经营和发展的重要指标之一。
以下是我们公司最近一段时间内的自由现金流情况汇报。
首先，让我们来看一下我们公司的自由现金流的计算公式。
自由现金流=经营活动现金流量-资本支出。
经营活动现金流量是指企业在正常经营活动中产生的现金流入流出，包括销售商品、提供劳务收到的现金、购买商品、接受劳务支付的现金等。
资本支出则是指企业用于购置、建造固定资产和其他长期资产的支出。
通过计算自由现金流，我们可以了解企业在经营活动中所获得的净现金流量，以及企业是否有足够的现金用于投资和偿还债务。
在过去的一段时间内，我们公司的自由现金流表现如何呢？首先，我们的经营活动现金流量保持稳定增长的趋势。
我们通过不断优化经营管理，提高销售效率，降低成本支出等方式，有效增加了经营活动现金流入。
其次，我们的资本支出也得到了有效控制。
我们在扩大生产规模和更新设备时，通过精细的资本预算和成本控制，有效降低了资本支出。
因此，我们公司的自由现金流呈现出良好的增长态势，为企业未来的发展提供了坚实的财务基础。
当然，在经营活动中也存在一些不利因素，比如市场竞争加剧、原材料价格上涨等，这些因素可能对我们的自由现金流产生一定的影响。
但是，我们将通过加强市场营销、优化供应链管理等方式，应对这些挑战，保持自由现金流的稳健增长。
总的来说，我们公司的自由现金流情况良好，显示出了企业良好的盈利能力和资金运作能力。
我们将继续保持良好的经营态势，不断优化经营管理，稳健发展，确保自由现金流的持续增长，为企业的长期发展打下坚实的财务基础。
以上就是我们公司最近一段时间内的自由现金流情况汇报，希望能够得到大家的关注和支持。
谢谢！。