15短期财务管理——公司营运资本政策的制定
合集下载
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
期限匹配型融资政策居于上述两种极端的中间.
短期融资不具有战略意义，属于公司日常财务管 理中的重要内容之一。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 23
营运资本管理政策的具体实施（1）
研究人员首先在1978年、然后又在1988 年对美国大型工业公司进行了调查。调 查结果表明，美国大型公司的营运资本 政策尽管不断变化，但是一段时间之后 就变得很正规。1978年，近30%的回答 者指出，他们都有正式的营运资本政策 ，而多于70%的回答者指出他们的营运 资本政策很不正式，甚至没有；在1988 年的调查中，上述两者结果分别为37% 和63%。
在流动资产流动性充分保持的情况下，公司的 财务风险可以控制在适当的范围之内。但在激 进的流动资产管理政策情况下，关注资产的流 动性和公司的偿债能力是至关重要的。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 10
是SKI管理低效率还是政策保守?
All rights reserved.
基本定义
总营运资金: 总流动资产.
净营运资金: 流动资产 – 流动负债.
营运资金管理政策: 分类流动资产持有水平. 各种流动资产资金来源.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
22 - 3
(More…)
All rights reserved.
销售额 ($)
All rights reserved.
22 - 8
宽松（保守）的流动资产管理政策
由于有较多的公司资金被用在现金、有价 证券、应收账款等流动资产上，因此：
公司可以保障足够的资产流动Байду номын сангаас和偿债 能力，减少财务风险；
但由于流动资产占用的特点，它不创造 现金流量，故而占用过多，会降低公司 创造现金流量的实力，降低获利水平， 进而影响公司的长远可持续发展。
周转率 赊销平均收款期 存货周转率 固定资产周转率 有形资产周转率 边际利润 净资产收益率
延期支付期间
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
SKI
1.75x 0.83x 58.76%
16.67x 45.00
4.82x 11.35x
2.08x 2.07% 10.45%
30.00
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 25
营运资本管理政策的具体实施（3） 1989年在澳大利亚进行相同的调查时发
现，采取营运资本政策的形式的结果是 相同的——大约38%的回答者认为他们 采取了正规的政策。但是，公司采取的 营运资本管理政策的类型的调查结果却 不尽相同。不到3%的回答者认为他们的 公司采取积极的政策，25%的公司遵循 保守的政策，而大于72%的公司认为他 们的政策取决于当时的情况或者随时发 生变化。
All rights reserved.
“零营运资本”政策
22 - 14
“零营运资本”（zero working capital）是近年 来国外一些管理优秀的公司比如英特尔公司在营 运资本管理方面时常用到的一个重要概念。按照 这一理念，营运资本的定义为：
营运资本＝存货＋应收账款－应付账款
所谓“零营运资本”政策，是实现如下结果的流 动资产管理政策：
激进型策略: 使用短期负债(临时负债) 为部分永久性资产筹资.
稳健型策略: 使用长期负债 (永久性资 金来源)为流动性资产融资.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
期限匹配型融资政策
22 - 18
$
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产
实行宽松政策后,风险的降低比收益率 下降得多,则实行宽松政策是合适的.
但, SKI的盈利水平比行业平均水平低 许多,这意味着公司持有过多的营运资 本.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
营运资本政策的演变
22 - 11
自20世纪70年代以后，美国企业界的营运资本投 资政策趋向于紧缩，即完成同样多的销售额，所 占用的流动资产越来越少。甚至在一些管理非常 优秀的一流公司中，通过对存货、应收账款等主 要流动资产占用严格而科学的管理（如实施存货 控制的JIT系统等），使得流动资产的占用降低 至一个极低的水平上，以至于企业的流动资产不 占用自己的资金，从而谋求企业收益的最大化。 在这种情况下，企业经营对流动性的需求以及理 财人员对财务风险的控制，将完全依靠企业现金 流量超常的周转速度来实现。不容置疑，这是公 司短期财务管理所应当达到的一个至高境界。
1990 1994
2.4% 2.0 13.9 14.3 3.4 36.0%
2.7% 2.6 13.1 12.8 4.0 35.2%
6.2% 7.9 11.6 25.7%
3.8% 8.0 13.1 24.9%
All rights reserved.
22 - 13
美国行业营运资本需求与销售额比率
行业
1996年
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 24
营运资本管理政策的具体实施（2）
1978年和1988年的调查结果还表明营运资本政 策随着时间的推移趋于保守。1978年，28%的 回答者认为他们的公司采取保守政策或称“规 避风险”政策；大约22%的回答者认为他们的 态度很积极或称“接受风险”政策；多于50% 的回答者认为他们的政策取决于当时的情况或 者不时发生变化。十年后，答案发生了巨大变 化——遵循保守的营运资本政策的公司增加到 了超过41%，而采取积极营运资本政策的公司 下降到了低于7%，政策取决于当时的情形或 不时变化的比率保持不变。
流动负债合计
3.9% 7.9 9.0 20.8%
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
4.3% 0.7 17.3 23.0 3.5 48.8%
6.3% 8.5 9.9 24.7%
1980
2.8% 2.5 17.0 19.8 2.8 44.9%
5.0% 9.9 12.0 26.9%
即：流动资产的占用只与公司的偿债能力、财 务风险有关，而与公司的现金流量、公司价值 无关，即流动资产是不创造现金流量的资产。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
营运资本融资政策
22 - 17
期限匹配型策略: 使资产期限与负债期 限相匹配.
电子元件
24
宇航
22
钢铁
20
汽车
20
机械设备
19
纺织
17
服装
15
百货业
15
计算机
14
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
最高值 1992~1996
25 22 20 20 21 20 17 19 17
最低值 1992~1996
22 19 19 18 18 17 15 13 14
22 - 1
短期财务管理
——公司营运资本政策的制定
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
短期财务管理内容
22 - 2
流动资产管理 现金管理 存货管理 应收账款管理 其他
流动负债管理 短期借款管理 商业信用管理 其他
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 9
严格（激进）的流动资产管理政策
通过严格的流动资产控制，以及加强流动资产自 身的流动性，公司极大地减少了流动资产的运用 ，因而：
最大程度地提高了公司创造现金流量的实力， 提高了获利水平。
激进型融资政策
$
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产
固定资产
政策越激进,虚线位置就越低.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
稳健型融资政策
$ 易变现有价证券
22 - 21 临时性负债为0
永久性流动资产 固定资产
22 - 4
营运资金管理: 既包括建立营运资金管理政策,也包括对 它的日常控制: 现金 存货 应收款项 短期负债
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
SKI 公司的部分财务指标
22 - 5
流动比率 速动比率 资产负债率 现金及有价证券
以上数据显示SKI的营运资金相对于其 销售水平来说,显得偏多. 因此SKI实行的 是宽松的营运资金管理政策.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 7
可选择的流动资产管理政策
流动资产 ($)
宽松（保守） 适度 严格（激进）
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
固定资产
什么是“永久性资产”?
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
基本理财规则
22 - 19
期限匹配型融资政策所代表的是一个基本的理 财规则：
长期投资由长期融资来满足，而长期融资所需要的 还本付息资金均应来自于该项长期投资；
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
22 - 22
营运资本融资政策是很典型的风险与收益的权衡
激进型融资政策带来最高的收益但同时也承担最 大的风险.
稳健型融资政策承担最小的风险,但期望报酬也 是最低.
短期投资由短期融资来满足，而短期融资所需要的 还本付息资金均应来自于该项短期投资；
如果融资所需要的还本付息与该项融资的投资用途 不一致，至少表明公司已经存在来源与占用不匹配 的财务风险。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 20
All rights reserved.
MM理论与营运资本政策
22 - 16
按照MM理论，决定现金流量进而决定企业价 值的根本因素是固定资产投资。换言之，唯有 公司的资本预算决策才是决定企业价值的唯一 因素。
因此，流动资产的运用是为固定资产投资服务 的。在不影响公司偿债能力、固定资产运用、 不减少销售额的情况下，流动资产占用越少越 好。
Industry
2.25x 1.20x 50.00%
22.22x 32.00
7.00x 12.00x
3.00x 3.50% 21.00% 33.00
All rights reserved.
22 - 6
SKI的营运资金管理政策与全行业比较
营运资金管理政策可以通过流动比率,速 动比率,现金及有价证券周转率,存货周转 率和赊销平均收款期(DSO)反映.
要的资金应当由企业的客户通过商业信用的方
式来提供。如果应付账款的数额足够多的话， 营运资本的占用甚至可以小于0。毫无疑问， 达到“零营运资本”境界的关键是要按照科学
、严密甚至是极其苛刻的管理理念和手段来进
行营运资本的控制，尤其是加强存货、应收账
款的控制，使其占用维持在一个极低的水平之 上.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
美国所有制造企业流动资产与流动负债22 - 12
流动资产/总资产
1996 1970
现金
6.0%
有价证券
4.8
应收帐款
15.6
存货
23.6
其他流动资产
2.3
流动资产合计
52.3%
流动负债/总资产
应付票据 应付帐款 应计和其他流动负债
营运资本＝存货＋应收账款－应付账款≤0
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 15
零营运资本与公司流动资产的高效控制
存货与应收账款是协助长期资本资产创造经营 活动现金流量的重要流动资产，为了最大限度
地提高企业的获利能力，这部分资产占用所需
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
短期融资不具有战略意义，属于公司日常财务管 理中的重要内容之一。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 23
营运资本管理政策的具体实施（1）
研究人员首先在1978年、然后又在1988 年对美国大型工业公司进行了调查。调 查结果表明，美国大型公司的营运资本 政策尽管不断变化，但是一段时间之后 就变得很正规。1978年，近30%的回答 者指出，他们都有正式的营运资本政策 ，而多于70%的回答者指出他们的营运 资本政策很不正式，甚至没有；在1988 年的调查中，上述两者结果分别为37% 和63%。
在流动资产流动性充分保持的情况下，公司的 财务风险可以控制在适当的范围之内。但在激 进的流动资产管理政策情况下，关注资产的流 动性和公司的偿债能力是至关重要的。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 10
是SKI管理低效率还是政策保守?
All rights reserved.
基本定义
总营运资金: 总流动资产.
净营运资金: 流动资产 – 流动负债.
营运资金管理政策: 分类流动资产持有水平. 各种流动资产资金来源.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
22 - 3
(More…)
All rights reserved.
销售额 ($)
All rights reserved.
22 - 8
宽松（保守）的流动资产管理政策
由于有较多的公司资金被用在现金、有价 证券、应收账款等流动资产上，因此：
公司可以保障足够的资产流动Байду номын сангаас和偿债 能力，减少财务风险；
但由于流动资产占用的特点，它不创造 现金流量，故而占用过多，会降低公司 创造现金流量的实力，降低获利水平， 进而影响公司的长远可持续发展。
周转率 赊销平均收款期 存货周转率 固定资产周转率 有形资产周转率 边际利润 净资产收益率
延期支付期间
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
SKI
1.75x 0.83x 58.76%
16.67x 45.00
4.82x 11.35x
2.08x 2.07% 10.45%
30.00
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 25
营运资本管理政策的具体实施（3） 1989年在澳大利亚进行相同的调查时发
现，采取营运资本政策的形式的结果是 相同的——大约38%的回答者认为他们 采取了正规的政策。但是，公司采取的 营运资本管理政策的类型的调查结果却 不尽相同。不到3%的回答者认为他们的 公司采取积极的政策，25%的公司遵循 保守的政策，而大于72%的公司认为他 们的政策取决于当时的情况或者随时发 生变化。
All rights reserved.
“零营运资本”政策
22 - 14
“零营运资本”（zero working capital）是近年 来国外一些管理优秀的公司比如英特尔公司在营 运资本管理方面时常用到的一个重要概念。按照 这一理念，营运资本的定义为：
营运资本＝存货＋应收账款－应付账款
所谓“零营运资本”政策，是实现如下结果的流 动资产管理政策：
激进型策略: 使用短期负债(临时负债) 为部分永久性资产筹资.
稳健型策略: 使用长期负债 (永久性资 金来源)为流动性资产融资.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
期限匹配型融资政策
22 - 18
$
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产
实行宽松政策后,风险的降低比收益率 下降得多,则实行宽松政策是合适的.
但, SKI的盈利水平比行业平均水平低 许多,这意味着公司持有过多的营运资 本.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
营运资本政策的演变
22 - 11
自20世纪70年代以后，美国企业界的营运资本投 资政策趋向于紧缩，即完成同样多的销售额，所 占用的流动资产越来越少。甚至在一些管理非常 优秀的一流公司中，通过对存货、应收账款等主 要流动资产占用严格而科学的管理（如实施存货 控制的JIT系统等），使得流动资产的占用降低 至一个极低的水平上，以至于企业的流动资产不 占用自己的资金，从而谋求企业收益的最大化。 在这种情况下，企业经营对流动性的需求以及理 财人员对财务风险的控制，将完全依靠企业现金 流量超常的周转速度来实现。不容置疑，这是公 司短期财务管理所应当达到的一个至高境界。
1990 1994
2.4% 2.0 13.9 14.3 3.4 36.0%
2.7% 2.6 13.1 12.8 4.0 35.2%
6.2% 7.9 11.6 25.7%
3.8% 8.0 13.1 24.9%
All rights reserved.
22 - 13
美国行业营运资本需求与销售额比率
行业
1996年
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 24
营运资本管理政策的具体实施（2）
1978年和1988年的调查结果还表明营运资本政 策随着时间的推移趋于保守。1978年，28%的 回答者认为他们的公司采取保守政策或称“规 避风险”政策；大约22%的回答者认为他们的 态度很积极或称“接受风险”政策；多于50% 的回答者认为他们的政策取决于当时的情况或 者不时发生变化。十年后，答案发生了巨大变 化——遵循保守的营运资本政策的公司增加到 了超过41%，而采取积极营运资本政策的公司 下降到了低于7%，政策取决于当时的情形或 不时变化的比率保持不变。
流动负债合计
3.9% 7.9 9.0 20.8%
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
4.3% 0.7 17.3 23.0 3.5 48.8%
6.3% 8.5 9.9 24.7%
1980
2.8% 2.5 17.0 19.8 2.8 44.9%
5.0% 9.9 12.0 26.9%
即：流动资产的占用只与公司的偿债能力、财 务风险有关，而与公司的现金流量、公司价值 无关，即流动资产是不创造现金流量的资产。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
营运资本融资政策
22 - 17
期限匹配型策略: 使资产期限与负债期 限相匹配.
电子元件
24
宇航
22
钢铁
20
汽车
20
机械设备
19
纺织
17
服装
15
百货业
15
计算机
14
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
最高值 1992~1996
25 22 20 20 21 20 17 19 17
最低值 1992~1996
22 19 19 18 18 17 15 13 14
22 - 1
短期财务管理
——公司营运资本政策的制定
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
短期财务管理内容
22 - 2
流动资产管理 现金管理 存货管理 应收账款管理 其他
流动负债管理 短期借款管理 商业信用管理 其他
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 9
严格（激进）的流动资产管理政策
通过严格的流动资产控制，以及加强流动资产自 身的流动性，公司极大地减少了流动资产的运用 ，因而：
最大程度地提高了公司创造现金流量的实力， 提高了获利水平。
激进型融资政策
$
临时性流动资产
临时性负债
永久性流动资产
固定资产
政策越激进,虚线位置就越低.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
稳健型融资政策
$ 易变现有价证券
22 - 21 临时性负债为0
永久性流动资产 固定资产
22 - 4
营运资金管理: 既包括建立营运资金管理政策,也包括对 它的日常控制: 现金 存货 应收款项 短期负债
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
SKI 公司的部分财务指标
22 - 5
流动比率 速动比率 资产负债率 现金及有价证券
以上数据显示SKI的营运资金相对于其 销售水平来说,显得偏多. 因此SKI实行的 是宽松的营运资金管理政策.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 7
可选择的流动资产管理政策
流动资产 ($)
宽松（保守） 适度 严格（激进）
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
固定资产
什么是“永久性资产”?
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
基本理财规则
22 - 19
期限匹配型融资政策所代表的是一个基本的理 财规则：
长期投资由长期融资来满足，而长期融资所需要的 还本付息资金均应来自于该项长期投资；
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
股权, 长期负债, 自发性负债.
时间
All rights reserved.
22 - 22
营运资本融资政策是很典型的风险与收益的权衡
激进型融资政策带来最高的收益但同时也承担最 大的风险.
稳健型融资政策承担最小的风险,但期望报酬也 是最低.
短期投资由短期融资来满足，而短期融资所需要的 还本付息资金均应来自于该项短期投资；
如果融资所需要的还本付息与该项融资的投资用途 不一致，至少表明公司已经存在来源与占用不匹配 的财务风险。
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 20
All rights reserved.
MM理论与营运资本政策
22 - 16
按照MM理论，决定现金流量进而决定企业价 值的根本因素是固定资产投资。换言之，唯有 公司的资本预算决策才是决定企业价值的唯一 因素。
因此，流动资产的运用是为固定资产投资服务 的。在不影响公司偿债能力、固定资产运用、 不减少销售额的情况下，流动资产占用越少越 好。
Industry
2.25x 1.20x 50.00%
22.22x 32.00
7.00x 12.00x
3.00x 3.50% 21.00% 33.00
All rights reserved.
22 - 6
SKI的营运资金管理政策与全行业比较
营运资金管理政策可以通过流动比率,速 动比率,现金及有价证券周转率,存货周转 率和赊销平均收款期(DSO)反映.
要的资金应当由企业的客户通过商业信用的方
式来提供。如果应付账款的数额足够多的话， 营运资本的占用甚至可以小于0。毫无疑问， 达到“零营运资本”境界的关键是要按照科学
、严密甚至是极其苛刻的管理理念和手段来进
行营运资本的控制，尤其是加强存货、应收账
款的控制，使其占用维持在一个极低的水平之 上.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
美国所有制造企业流动资产与流动负债22 - 12
流动资产/总资产
1996 1970
现金
6.0%
有价证券
4.8
应收帐款
15.6
存货
23.6
其他流动资产
2.3
流动资产合计
52.3%
流动负债/总资产
应付票据 应付帐款 应计和其他流动负债
营运资本＝存货＋应收账款－应付账款≤0
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.
All rights reserved.
22 - 15
零营运资本与公司流动资产的高效控制
存货与应收账款是协助长期资本资产创造经营 活动现金流量的重要流动资产，为了最大限度
地提高企业的获利能力，这部分资产占用所需
Copyright © 2002 Harcourt, Inc.