7、彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润”联系与区别（二）

7、彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润”联系与区别（二）
上期提要：
当一家企业获得了收益，第一步是产生“营业利润”，企业利用这部分利润先支付债权人如银行贷款的利息；接下来用剩下的利润向政府上缴税收；最后得到“净利润” 。

EBIT——息税前利润是企业的营业利润，它反映了企业主营核心业务的经营成果。

接近于自由现金流。

EBIT加上折旧和摊销得到EBITDA——未计利息、税项、折旧及摊销前的利润，可以看做是企业经营现金流的代表。

“净利润”是经过上缴所得税、向债权人支付利息、向优先股股东派发股息，并考虑了企业的非核心经营之后留给持有普通股股东的经营成果。

三、三指标的联系和区别
对上述三个指标讨论的总结可以看出：EBIT与EBITDA没有包含企业的非核心经营利得和损失，也没有包含优先股息和税收；而净利润把这些全都计算（作为加减项目）在内。

作为企业股东，只能依照净利润来发放现金红利或投入企业扩大再生产；债权人和政府更多的应是看EBIT和EBITDA，它们能够反映企业的总体价值。

在这里勤勤埋下一个伏笔：企业价值（Enterprise Value, EV）仅是对股权人（股东）的价值？还是对债权人、股权人和政府各方面的价值？如果衡量企业价值，我们是用EBIT、EBITDA还是净利润？
许多个人投资者（俗称小散）喜欢关注企业的净利润，但正如勤勤的一贯主张，净利润具有迷惑性，某程度上是最没实际意义的财务数据。

谈到这里，有必要再给各位三个理由：
理由之一，净利润受到企业资本结构的影响。

假如有两个公司，公司A有50%的股权和50%的债权；公司B有100%的股权。

即使这两家公司的企业价值一样，但他们得到的市盈率PE和净利润差别会很
大。

例如通用公司和福特公司，后者从股权投资者的角度来讲，估值比通用公司高。

其中很重要的一个因素，就是通用公司的负债比福特公司多，影响了其股权价值的估值。

理由之二，净利润受到所得税税收的影响。

两个具有相同企业价值的公司，享受的所得税税率一个15%、一个25%；两家企业享受不同的税前抵扣政策。

如果用市盈率PE和净利润来判断这两家企业的投资价值，而不仔细的查看它们不同的税收政策，这是不是太武断了？那么采用EBIT或者EBITDA是不是准确一点？
理由之三，净利润受企业的非核心、非经常业务的影响。

债权人、投资者在分析企业价值的时候，通常不会考虑一些非经常、非核心业务给企业带来的收益，如变卖固定资产、获得政府补助、行政罚款支出等，这些都不是企业的核心业务。

中国的很多企业常年依靠政府补助生存，虽然账面的净利润很好看，一旦拿掉政府补助，会亏得一塌糊涂，这样的企业在净利润为正的情况下，还有投资价值么？与净利润不同的是，EBIT和EBITDA可以消除这些影响。

长期关注勤勤的读者会发现，我在每篇文章中都在黑“净利润”。

但在实际工作中，咱们千万不能把这三个指标孤立起来分析。

一个合格的财务、投资分析师，一定会在充分理解各项指标真实内涵的前提下，综合运用各项指标，找出影响它们之间的影响差异，并做出合理解释。

这些差异的落脚点，就是企业背后的故事，帮助我们做各种决策，这是财务分析的意义所在。

也是人优于机器，不被机器取代的竞争力所在。

怎么理解企业背后的故事，让我们接下来举两家公司实战一番。

四、案例分析
为了让举的例子更有对比效果，勤勤挑选了两家截然不同的美国公司：一家是我们熟悉的Linkedin领英；一家是我们不太熟悉的Steel Dynamics (SD)钢铁动力。

前一家高科技互联网公司成立于2003年（已被微软收购），是为专业人士求职的社交网络，属于轻资产行业；
后一家传统型钢铁公司成立于1993年，为其他行业提供各种金属建材，属于重资产行业。

两家公司成立时间正好差别10年，前者仍在飞速成长，后者已进入稳定经营期。

首先来看看领英，下面是它某一年的现金流量表、利润表、EBIT 和EBITDA的取数计算过程：
不要被现金流量表众多调节项目吓住，我们只注意一头一尾“净利润”、“经营活动产生的净现金(CFO)”与中间加回的“折旧和摊销”三个数字即可。

两种颜色的线条代表了由利润表和现金流量表得出EBIT、EBITDA 的取数路径。

钢铁动力SD某一年的现金流量表、利润表、EBIT和EBITDA的
取数计算过程：
得出两家公司的EBIT、EBITDA后，接下来列表对比分析三个指标：
领英 Linkedin
钢铁动力 SD
先看看Linkedin左边的EBIT，与“经营活动产生的净现金流”和“自由现金流”相比，EBIT更接近于后者；奇怪的是右边的EBITDA 比EBIT还要更接近于自由现金流(前面理论部分提到的是EBIT更近似于自由现金流)。

Steel Dynamics的EBIT更接近于经营活动产生的净现金(前面理论部分提到的是EBITDA更近似于经营活动产生的净现金)。

表面上看这和原理矛盾，为了解决这个矛盾，我们得深入分析，挖掘企业的故事。

发现之一：从Linkedin的“现金流量表”发现其营运资本的变化为120.3，占当年收入的8%，股票性福利为193.9，占当年收入的13%；而Steel Dynamics两者分别为-129.9和15.5，比例为2%和
0.2%，远远小于Linkedin。

发现之二：资本性支出方面，Steel Dynamics的支出为186.8，Linkedin的支出为278.0。

两个绝对数字上看不够性感，我们无法直观感受数字的含义。

勤勤以前提到过，不同公司对比需要把绝对数字转换成相对比例，分子是要比较的指标，分母用一个可以代表规模的数据，如收入。

Linkedin的资本支出占收入比为18%，而Steel Dynamics的比例仅为3%，巨大的差别！年轻的Linkedin处于飞速发展阶段，每年都有大量的长期资本投入；而Steel Dynamics已步入中年，业务稳定，并不需要太多的投入。

因此我们得出的解释可以是：Linkedin在巨大营运资本变化、巨大的股票性福利（用于激励员工，这是科技型创业公司常用的方式）和巨大的资本性支出的影响下，得到了不合乎常规的表现。

在实际的工作当中，勤勤经常发现：书本上的理论和实际的脱节。

这两个公司的例子正能说明理论是美好的，但现实是骨感的。

假如两家公司都在同一个行业，都处于同样的发展阶段，我们可以期望这些指标能够一定程度上符合原理：EBIT更接近于自由现金流，EBITDA更接近于经营性净现金流。

但在这里恰恰不是，这是工作中常遇到的挑战，正好能成为我们经验的积累。

（未完待续）
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上篇链接：彻底理解“EBIT、EBITDA与净利润”| 联系与区别(一)
在最后一篇中，勤勤会介绍实际工作中如何选用这三种指标（我相信这是最能提升粉粉们价值的部分），然后做一个总结。

感谢您的时间，敬请期待！
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