货币银行学-第9章

第九章金融市场

第一节
金融市场及其要素
金融市场运作流程的简单概括 金融市场的交易是在市场参与者之间进行的。为了概括描述金融 市场的运作流程，需要对市场的参与者分类。 依据参与者的交易特征，他们可以分为最终投资人、最终筹资人 和中介机构三类。 最终投资人可以是个人、企业、政府和国外部门。 最终筹资人的构成亦如是。 中介机构，则是专门从事金融活动的金融机构，包括商业银行、 保险公司、投资银行等等。 直接融资：按照较为粗略的概括，如果资金直接在最终投资人和 最终筹资人之间转移，这样的融资活动就是直接融资(direct finance)。 间接融资：如果资金通过中介机构实现在最终投资人和最终筹资 人之间的转移，这样的融资活动就叫做间接融资(indirect finance)。 与两种融资形式相对应的金融产品被分别称为直接融资工具和间 接融资工具。
第二篇
金融中介与金融市场
第九章 金融市场
第九章 金融市场
第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节 第八节 第九节 第十节

金融市场及其要素 货币市场 资本市场 证券价格与证券价格指数 资本市场的效率 衍生工具市场 投资基金 外汇市场与黄金市场 风险投资与创业板市场 金融市场的国际化
第九章金融市场

第一节
金融市场及其要素

衍生金融产品：有一些金融资产与实物资产之间的价值联系并不 那么直接，如期货、股票指数期权等等。这些金融资产是依附于股 票、债券这样一些金融资产而产生的，其价值变化主要取决于股票、 债券的价值变化。在这个意义上，这类金融产品具有“依附”、 “衍生”的特征，因而被冠以“衍生金融产品”(derivative financial products)的称呼。 原生金融工具：至于赖以衍生的基础性金融资产，相应取得了 “原生金融工具”(underlying financial products)的称呼。 金融资产具有两个重要的功能：一是帮助实现资金和资源的重新 分配；二是在资金重新分配的过程中，帮助分散或转移风险。 金融资产的特征 尽管金融资产种类繁多、千差万别，但都具有一些共同的特征。 这些特征包括:货币性和流动性，偿还期限，风险性，收益性。

第九章金融市场ຫໍສະໝຸດ 第二节货币市场


贴现：用票据进行短期融资有一个基本的特征——利息先付，这 种融资的方式叫做贴现(discount)，利息率则称为贴现率(discount rate)。 利息：出售票据一方融入的资金低于票据面值，票据到期时按面 值还款，两者的差额部分就是支付给票据买方(贷款人)的利息。票据 贴现市场：贴现是短期融资的一种典型方式。因此，短期融资的 市场也称票据贴现市场，或简称为贴现市场。 金融机构：在票据贴现市场中，充当买方的一般是商业银行、贴 现公司、货币市场基金等专门从事短期借贷活动的金融机构。 非金融机构：手里掌握短期闲置资金的非金融机构。 目前世界上最著名的贴现市场当属英国的伦敦贴现市场。 贴现市场不仅是企业融通短期资金的场所，也是中央银行进行公 开市场业务的场所。 我国现在的商业票据，绝大部分是银行承兑票据。票据贴现市场 的规模小，办理贴现业务的金融机构只有商业银行。贴现市场不发 达的原因主要是用于贴现的票据少，且质量不高。同时，也有其他 短期金融产品，如国家债券，所起的替代作用。随着我国金融业的 发展，贴现市场必将进一步扩大。
第九章金融市场
第九章金融市场

第一节
金融市场及其要素



发行者资信程度的高低对金融工具的流动性有重要意义。衡量 金融资产流动性的指标之一，主要是看交易的买卖差价(bid-ask spread)。 买卖差价：对于同一种金融资产来说，是指做市商(market maker，一种专门从事金融产品的买卖，拥有维护市场活跃程度责 任的证券交易商)愿意买入和卖出该种资产的价格之差。 信用风险也称违约风险，是指债务人不履行合约，不按期归还 本金的风险。 市场风险是指由于金融资产市场价格下跌所带来的风险。 名义收益率，是金融资产票面收益与票面额的比率。 现时收益率，是金融资产的年收益额与其当期市场价格的比率。 平均收益率，是将现时收益与资本损益共同考虑的收益率。 金融资产的特征，通常也以“三性”概括，即流动性、收益性 和风险性。
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第二节
货币市场




中央银行票据 中央银行票据（central bank bill），简称央行票据或者央票，是 中央银行向商业银行发行的短期债务凭证，其目的是调节商业银行 的超额准备金。中央银行票据其实是一种中央银行债券，之所以称 作中央银行票据，是为了突出其短期性特征。 中央银行票据与金融市场上其他类型的债券有着显著区别：发行各 类债券的目的是筹集资金，而央行票据则是中央银行调节基础货币 的一项货币政策工具，其目的是减少商业银行的可贷资金规模。商 业银行在认购央行票据的同时，其可贷资金规模将会相应减少。 中央银行票据主要采用回购交易方式，回购交易分为正回购和逆回 购两种。 正回购为中央银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特 定日期买回有价证券的交易行为，正回购意味着中央银行从市场收 回流动性。 逆回购为中央银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特 定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购意味着中央 银行向市场中央银行票据投放流动性。 在我国，中央银行票据的发行始于20世纪90年代初。
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第一节
金融市场及其要素


金融市场的功能 金融市场通过组织金融资产、金融产品的交易，可以发挥五个 方面的功能: 第一，帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调 剂，实现资源配置。在良好的市场环境和价格信号引导下，可以实 现资源的最佳配置。 第二，实现风险分散和风险转移。 第三，确定价格。金融市场的定价功能有助于市场资源配置功 能的实现。资金是按照金融资产的价格或者收益率的指引在不同部 门之间流动的。价格信号的真实与否，决定了资源配置的有效与否。 第四，金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、 变现，因而发挥提供流动性的功能。 第五，降低交易的搜寻成本和信息成本。搜寻成本是指为寻找 合适的交易对方所产生的成本。信息成本是在评价金融资产价值的 过程中所发生的成本。




第一节 金融市场及其要素 金融资产的货币性：是指其可以用来作为货币，或很容易转换成 货币，行使交易媒介或支付的功能。 金融资产的流动性：并不划入货币口径之中的那些金融资产，较 非金融资产，也具有明显的流动性(liquidity)，即迅速变为货币— —习称“变现”(encashment)——而不致遭受损失的能力。变现 的期限短、交易成本低的金融工具意味着流动性强；反之，则意味 着流动性差。金融资产的偿还期限是指在进行最终支付前的时间长 度。 金融资产到期日的特点可以有两个极端:一个是零到期日，如活 期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。 风险性是指购买金融资产的本金有否遭受损失的风险。本金受损 的风险主要有信用风险(credit risk)和市场风险(market risk)两种。 收益性由收益率表示。收益率是指持有金融资产所取得的收益与 本金的比率。收益率有三种计算方法:名义收益率(nominal yield)、 现时收益率(current yield)与平均收益率(average yield)。
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第一节
金融市场及其要素
金融市场上的资金在各市场参与者之间的转移过程可用图8—1简单描述。
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第一节
金融市场及其要素



金融市场的类型 最常见的是把金融市场划分为货币市场(money market)和资本市 场(capital market)。这是以金融交易的期限作为标准来划分的。货 币市场是交易期限在1年以内的短期金融交易市场，其功能在于满足 交易者的资金流动性需求。资本市场是交易期限在1年以上的长期金 融交易市场，主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政 赤字的资金需要 此外，可按照金融交易的交割期限把金融市场划分为现货市场 (spot market)与期货市场(futures market)。在现货市场上，一般 在成交后的1~3日内立即付款交割，有的更限定在当日交割。在期 货市场上，交割则是在成交日之后合约所规定的日期（如几周、几 个月之后）进行。 另外，还可以按金融交易的政治地理区域把金融市场划分为国内金 融市场与国际金融市场。国内金融市场的活动范围限于本国领土之 内，双方当事人为本国的自然人与法人，以及依法享受国民待遇的 外国自然人与法人。国际金融市场的活动范围则超越国界，其范围 可以是整个世界，也可以是某一个地区。双方当事人是不同国家和 地区的自然人与法人。 在金融市场这个大系统中，还有外汇、黄金和保险等几个较重要
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货币市场




货币市场：是短期融资市场，融资期限一般在1年以内。这是典 型的以机构投资人(institutional investor)为主的融资市场。货币 市场一般没有确定的交易场所；现今货币市场的交易通过计算机网 络进行。货币市场可以按照金融产品的不同划分为许多子市场，如 票据贴现市场、银行间拆借市场、短期债券市场、大额存单市场、 回购市场等等。 票据与票据市场 货币市场中使用的票据有商业票据和银行承兑票据两类。银行 承兑票据是在商业票据的基础上产生的。票据交易的市场称为票据 市场。 商业票据：是一种最古老的金融工具，源于商业信用。它是工 商业者之间由于信用关系形成的短期无担保债务凭证的总称。 融通票据：在商业票据中，除了具有交易背景的票据外，还有 大量并无交易背景而只是单纯以融资为目的发出的票据，通常叫做 融通票据(financial paper)。 真实票据：相对于融通票据，有商品交易背景的票据称为真实 (real)票据。 银行承兑票据：在商业票据的基础上，由银行介入，允诺票据 到期履行支付义务，是银行承兑票据(bank acceptance)。





第九章金融市场 第一节 金融市场及其要素 金融交易的方式 在商品经济不发达的阶段，货币资金借贷主要以民间口头协议的方 式进行，有范围小、数额少、众多小金融市场并存的特点。 随着资本主义经济的发展，银行系统发展起来了，金融交易主要表 现为:通过银行集中地进行着全社会主要部分的借贷活动。 随着商品经济进入高度发达时期，金融交易相当大的部分以证券交 易的方式进行，表现为各类证券的发行和买卖活动。 目前，一些经济发达国家以证券交易方式实现的金融交易，已占有 越来越大的份额。 金融市场发达与否是一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重 要标志。 金融市场中交易的产品、工具——金融资产 资产是指有交换价值的所有物。如房屋、土地、设备等，它们的价 值取决于特定资产自身，称为实物资产。 金融资产(financial assets)的价值取决于能够给所有者带来的未来 收益；或者说，持有金融资产，意味着拥有对未来收益的要求权利。 金融资产的交易是帮助实现资本融通的工具。在这个意义上，金融 资产也称金融工具(financial instruments)。与商品产品类比，作为买
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金融市场及其要素




市场，是提供资源流动和资源配置的场所。 按照交易的产品类别划分，可以将市场分为两大类:一类是提供 产品的市场，进行商品和服务的交易；另一类是提供生产要素的市 场，进行劳动力和资本的交易。 金融市场(financial market)属要素类市场，专门提供资本。在 这个市场上进行资金融通，实现借贷资金的集中和分配，完成金融 资源的配置过程。通过金融市场上对金融资产的交易，最终可以帮 助实现社会实物资源的配置。 金融市场应当包括所有的融资活动，包括银行以及非银行金融 机构的借贷；包括企业通过发行债券、股票实现的融资；包括投资 人通过购买债券、股票实现的投资；包括通过租赁、信托、保险种 种途径所进行的资金的集中与分配等等。在日常活动中，还有一种 对于金融市场的理解，即将金融市场限定在有价证券交易的范围， 比如股票市场、债券市场等。 利率——金融市场上借贷资金的集中和分配，会帮助形成一定 的资金供给与资金需求的对比，并形成该市场的“价格”。