企业价值评估
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[例1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率 为10%，试用年金法估测待估企业价值。
⑴先计算未来5年的预期收益额的现值
=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437
不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时 期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。
⑴企业整体价值 企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务(如应付账款。 付息债务和会计上的负债不相等，一般银行借款和应付债券才属 于付息债务 )价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的 全部付息债务价值表示。
同时也是人类自私与物欲的放大镜。
公司盛，则国盛。无论是历史上的葡萄牙，西班牙，荷兰；
还是如今的美国，日本无不验证着这个道理。公司对物质财富的
聚敛，无论其方式是否合理，都对国力的兴盛作出了极大的贡献。
日本明治维新，政府厚植国力的方式之一就是大力扶植财团。美
国的强大，同样离不开背后360多万间公司的支持。公司正是经济
两种方法的核心问题是确定适当的价值比率，选择价值比率，应该 注意以下问题
1.选择的价值比率应当有利于评估对象价值的判断； 2.用于价值比率计算的参照企业的相关数据应当恰当可靠； 3.用于价值比率计算的相关数据口径和计算方式应当一致； 4.被评估企业与参照企业相关数据的计算方式应当一致； 5.合理将参照企业的价值比率应用于被评估企业。 （三）参考企业比较法和并购案例比较法的运用
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法 1.关于企业有限持续经营假设的适用 一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，
按照有限持续经营假设进行。 2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角
度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资 源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。
长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益进行评估。 （一）长期投资性资产评估是对资本的评估 （二）长期投资性资产评估是对被投资企业获利能力的评估 （三）长期投资性资产评估是对被投资企业偿债能力的评估
第二节 债券评估
一、债券特点 特点：（与股权投资相比） （一）投资风险较小，安全性较强 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性（针对可以上市交易的 债券） 二、债券评估 （一）上市交易债券的评估 1.上市交易债券的定义 可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法， 其评估思路与分段法类似。
n
P [Ri(1r)i]R(1r)n i1
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
相同或相似的参照企业，以参照企业的市场交易价格及其财务数据为 基础测算出来的价值比率， 通过分析、比较、修正被评估企业的相 关财务数据，在此基础上确定被评估企业的价值比率，通过这些价值 比率得到被评估企业的初步评估价值，最后通过恰当的评 估方法确 定被评估企业的评估价值。
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
一、收益法评估企业价值的核心问题 运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决： （一）要对企业的收益予以界定。 企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流
量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。 （二）要对企业的收益进行合理的预测。 （三）要选择合适的折现率。
第二节 债券评估
2.评估方法 ⑴对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行评估。 ①按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。 ②公式 债券评估价值=债券数量×评估基准日债券的市价（收盘价） ③需要特别说明的是： 采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所
承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收
益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企 业的价值。
运用公式：
=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209） 200×（1+2%）/（10%-2%）×0.6209 =536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119（万元）
并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 ⑵溢余资产 指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献
的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被 评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称。
2.划分有效资产和溢余资产的意义 ⑴有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有 交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、 形成路径是有差别的。 ⑵正确界定与区分有效资产和溢余资产，将企业的有效资产 作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操 作范围，对溢余资产单独进行评估或进行其他技术处理。
区别于其他资产的一个重要特征。 4.权益可分性 企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。
第一节 企业价值评估及其特点
二、企业价值评估对象的界定 1.企业价值评估的内涵 在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的《企业价值评估
指导意见（试行）》第三条中明确指出：“本指导意见所称企业 价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整 体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发 表专业意见的行为和过程”。
⑵计算五年预期收益额的等额年金值
A×（P/A，10%，5）=437
A=437÷3.，计算待估企业价值
Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
2.分段法。 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。
（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：
二、收益法的具体评估技术思路 （一）企业持续经营假设前提下的收益法 1.年金法。 ⑴年金法的基本公式 P=A/r（1） ⑵年金法的公式变形 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的
稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收 益进行收益还原，估测企业的价值。
长期投资评估
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
（优先股、可转换公司债）。 二、长期投资性资产评估的特点：
第二节 企业价值评估的范围界定
一、企业价值评估中的有效资产和溢余资产 有效资产和溢余资产的划分及其定义都是特指的，仅仅在企
业价值评估具体操作中使用，这些定义并不具有一般性。 1.企业价值评估中按照具体资产在企业中发挥的功效，划分为
有效资产和溢余资产 ⑴有效资产 指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，
1.企业价值评估的市场法是基于类似资产应该具有类似交易价格 的理论推断；
2.运用市场法评估企业价值存在两个障碍： ①企业的个体差异； ②企业交易案例的差异 3.市场法中常用的两种具体方法是参考企业比较法和并购案例比 较法。
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
（二）运用市场法评估企业价值的基本步骤
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种
要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由
各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生
产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
（二）企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点： 1.盈利性 企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。 2.持续经营性 持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。 3.整体性 各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。整体性是企业
120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的
实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在
200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测
企业的价值。
运用公式
=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209） 200/10%×0.6209 =536+2000×0.6209=1778（万元）
第一节 企业价值评估及其特点
⑵企业股东全部权益价值 就是企业的所有者权益价值或净资产价值。
⑶股东部分权益价值 ①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益
价值的一部分。 ②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东
部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例 的乘积。
③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常 是在取得股东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告 中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或 折价。
（2）假P设从i n1（[R ni +1(1 ）年r)起i]的后R rn段，(1 企r业)n 预期年收益将按一固定比率（g）增长，
则分段法的公式可写成：
[例10-2]待估企业P 预 计 i n 1[未R i 来(1 5r)年 i] 的R n r 预(1 g 期g ) 收(1 益r) 额n 为100万元、
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
二、成本法在企业价值评估中的应用 1.企业评估中的成本法也称资产加和法，是指在合理评估企业各
项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。 2.成本法的理论基础也是“替代原则”。 3.成本法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得
企业价值的方法； 企业整体价值=有形资产+无形资产 股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债 4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
企业价值评估
公司的力量
哲人叔本华曾说：金钱和女人才是推动历史前进的真正动力。
在很多情况下，这句话都是无可 辩驳的正确。人类历史发展至今，
物质文明已相对鼎盛，但贪婪的人性本质还是绝对的丑陋，而且
也很难得到根本改善。公司的发展史，糅合了血与火，征服的快
意与被奴役的痛楚。公司，它不仅是人类有史以来最伟大的发明，
的。 （1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。 （2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。 5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法 进行验证。
社会机器的齿轮。对公司发展成长的重视，应该成为现代世界的
共识。
第一节 企业价值评估及其特点
一、企业的定义及其特点 现代企业不仅是一个经济组织，它的存在还必须接受一定的法律法规的约束。
世界上各个国家均对企业从法律角度进行界定，如我国《公司法》、《企业法》 对企业的界定中，均强调企业是依法成立的社会经济组织，明确指出了企业的法 律属性。在进行企业价值评估中，评估人员不仅要熟悉企业的经济性质，还必须 了解企业的法律属性，如产权状况等。
1.价值比率的测算思路可以用公式表示
V1/X1V2/X2
V1——被评估企业价值；
V2——可比企业价值；
X1——被评估企业与企业价值相关的可比指标；
X2——可比企业与企业价值相关的可比指标。
通常又称为可比价值倍数。
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
式中X参数通常选用以下财务变量： （1）利息、折旧和税收前利润，即EBIDT； （2）无负债的净现金流量,即企业自由现金流量； （3）净现金流量； （4）净利润； （5）销售收入； （6）净资产； （7）账面价值等。 2.确定价值比率的关键在于两点： （1）对可比企业的选择。 判断企业的可比性存在两个标准： 行业标准和财务标准。
⑴先计算未来5年的预期收益额的现值
=100×0.9091+120×0.8264+110×0.7513+130×0.6830+120×0.6209=437
不论企业价值评估的是哪一种价值，它们都是企业在特定时 期、地点和条件约束下所具有的持续获利能力的市场表现。
⑴企业整体价值 企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务(如应付账款。 付息债务和会计上的负债不相等，一般银行借款和应付债券才属 于付息债务 )价值后的余值，或用企业所有者权益价值加上企业的 全部付息债务价值表示。
同时也是人类自私与物欲的放大镜。
公司盛，则国盛。无论是历史上的葡萄牙，西班牙，荷兰；
还是如今的美国，日本无不验证着这个道理。公司对物质财富的
聚敛，无论其方式是否合理，都对国力的兴盛作出了极大的贡献。
日本明治维新，政府厚植国力的方式之一就是大力扶植财团。美
国的强大，同样离不开背后360多万间公司的支持。公司正是经济
两种方法的核心问题是确定适当的价值比率，选择价值比率，应该 注意以下问题
1.选择的价值比率应当有利于评估对象价值的判断； 2.用于价值比率计算的参照企业的相关数据应当恰当可靠； 3.用于价值比率计算的相关数据口径和计算方式应当一致； 4.被评估企业与参照企业相关数据的计算方式应当一致； 5.合理将参照企业的价值比率应用于被评估企业。 （三）参考企业比较法和并购案例比较法的运用
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
（二）企业有限持续经营假设前提下的收益法 1.关于企业有限持续经营假设的适用 一般企业，都应该在持续经营前提下进行，特殊情况下，
按照有限持续经营假设进行。 2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角
度争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资 源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。
长期投资性资产评估主要是对长期投资性资产代表的权益进行评估。 （一）长期投资性资产评估是对资本的评估 （二）长期投资性资产评估是对被投资企业获利能力的评估 （三）长期投资性资产评估是对被投资企业偿债能力的评估
第二节 债券评估
一、债券特点 特点：（与股权投资相比） （一）投资风险较小，安全性较强 （二）到期还本付息，收益相对稳定 （三）具有较强的流动性（针对可以上市交易的 债券） 二、债券评估 （一）上市交易债券的评估 1.上市交易债券的定义 可以在证券市场上交易、自由买卖的债券。
3.对于有限持续经营假设前提下企业价值评估的收益法， 其评估思路与分段法类似。
n
P [Ri(1r)i]R(1r)n i1
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
一、市场法在企业价值评估中的应用 （一）基本原理 企业价值评估的市场法是通过在市场上找到若干个与被评估企业
相同或相似的参照企业，以参照企业的市场交易价格及其财务数据为 基础测算出来的价值比率， 通过分析、比较、修正被评估企业的相 关财务数据，在此基础上确定被评估企业的价值比率，通过这些价值 比率得到被评估企业的初步评估价值，最后通过恰当的评 估方法确 定被评估企业的评估价值。
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
一、收益法评估企业价值的核心问题 运用收益法评估企业价值关键在于以下三个问题的解决： （一）要对企业的收益予以界定。 企业的收益能以多种形式出现，包括净利润、净现金流量（股权自由现金流
量）、息前净利润和息前净现金流量（企业自由现金流量）等。 （二）要对企业的收益进行合理的预测。 （三）要选择合适的折现率。
第二节 债券评估
2.评估方法 ⑴对此类债券一般采用市场法（现行市价法）进行评估。 ①按照评估基准日的当天收盘价确定评估值。 ②公式 债券评估价值=债券数量×评估基准日债券的市价（收盘价） ③需要特别说明的是： 采用市场法进行评估债券的价值，应在评估报告书中说明所
承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收
益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企 业的价值。
运用公式：
=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209） 200×（1+2%）/（10%-2%）×0.6209 =536+204/8%×0.6209=536+2550×0.6209=536+1583=2119（万元）
并能对企业盈利能力做出贡献、发挥作用的资产。 ⑵溢余资产 指企业中不能参与生产经营，不能对企业盈利能力做出贡献
的非经营性资产、闲置资产，以及虽然是经营性的资产，但在被 评估企业已失去经营能力和获利能力的资产的总称。
2.划分有效资产和溢余资产的意义 ⑴有效资产是企业价值评估的基础，溢余资产虽然也可能有 交换价值，但溢余资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、 形成路径是有差别的。 ⑵正确界定与区分有效资产和溢余资产，将企业的有效资产 作为运用各种评估途径与方法评估企业价值的基本范围或具体操 作范围，对溢余资产单独进行评估或进行其他技术处理。
区别于其他资产的一个重要特征。 4.权益可分性 企业的权益可分为股东全部权益和股东部分权益。
第一节 企业价值评估及其特点
二、企业价值评估对象的界定 1.企业价值评估的内涵 在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的《企业价值评估
指导意见（试行）》第三条中明确指出：“本指导意见所称企业 价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整 体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发 表专业意见的行为和过程”。
⑵计算五年预期收益额的等额年金值
A×（P/A，10%，5）=437
A=437÷3.，计算待估企业价值
Ｐ＝Ａ／10%＝115.3／10%=1153（万元）
第四节 收益法在企业价值评估中的应用
2.分段法。 分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前后两段。
（1）假设以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益，分段法的公式可写成：
二、收益法的具体评估技术思路 （一）企业持续经营假设前提下的收益法 1.年金法。 ⑴年金法的基本公式 P=A/r（1） ⑵年金法的公式变形 用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡状态，其未来收益具有充分的
稳定性和可预测性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年金化的企业预期收 益进行收益还原，估测企业的价值。
长期投资评估
第一节 长期投资性资产评估的特点与程序
一、长期投资性资产的概念 1.定义 长期投资性资产是指不准备随时变现、持有时间超过1年以上的投资
性资产 2.长期投资性资产按其投资的性质分为 长期股权投资（股票）、持有至到期投资（债券）和混合性投资
（优先股、可转换公司债）。 二、长期投资性资产评估的特点：
第二节 企业价值评估的范围界定
一、企业价值评估中的有效资产和溢余资产 有效资产和溢余资产的划分及其定义都是特指的，仅仅在企
业价值评估具体操作中使用，这些定义并不具有一般性。 1.企业价值评估中按照具体资产在企业中发挥的功效，划分为
有效资产和溢余资产 ⑴有效资产 指企业中正在运营或虽未正在运营但具有潜在运营经营能力，
1.企业价值评估的市场法是基于类似资产应该具有类似交易价格 的理论推断；
2.运用市场法评估企业价值存在两个障碍： ①企业的个体差异； ②企业交易案例的差异 3.市场法中常用的两种具体方法是参考企业比较法和并购案例比 较法。
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
（二）运用市场法评估企业价值的基本步骤
（一）定义
企业是以盈利为目的，按照法律程序建立的经济实体，形式上体现为由各种
要素资产组成并具有持续经营能力的自负盈亏的法人实体。进一步说，企业是由
各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生
产经营能力和获利能力的载体及其相关权益集合或总称。
（二）企业作为一类特殊的资产，具有自身的特点： 1.盈利性 企业作为一类特殊的资产，其经营目的就是盈利。 2.持续经营性 持续经营是保证正常盈利的一个重要方面。 3.整体性 各个要素资产可以被整合为具有良好整体功能的资产综合体。整体性是企业
120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的
实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在
200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测
企业的价值。
运用公式
=（100×0.9091+120×0.8264+150×0.7513+160×0.683+200×0.6209） 200/10%×0.6209 =536+2000×0.6209=1778（万元）
第一节 企业价值评估及其特点
⑵企业股东全部权益价值 就是企业的所有者权益价值或净资产价值。
⑶股东部分权益价值 ①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益
价值的一部分。 ②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东
部分权益价值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例 的乘积。
③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常 是在取得股东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告 中披露是否考虑了控股权和少数股权等因素产生的溢价或 折价。
（2）假P设从i n1（[R ni +1(1 ）年r)起i]的后R rn段，(1 企r业)n 预期年收益将按一固定比率（g）增长，
则分段法的公式可写成：
[例10-2]待估企业P 预 计 i n 1[未R i 来(1 5r)年 i] 的R n r 预(1 g 期g ) 收(1 益r) 额n 为100万元、
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
二、成本法在企业价值评估中的应用 1.企业评估中的成本法也称资产加和法，是指在合理评估企业各
项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估方法。 2.成本法的理论基础也是“替代原则”。 3.成本法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得
企业价值的方法； 企业整体价值=有形资产+无形资产 股东全部权益价值=企业整体价值—企业负债 4.在不同的假设前提下，运用成本法评估出的企业价值是有区别
企业价值评估
公司的力量
哲人叔本华曾说：金钱和女人才是推动历史前进的真正动力。
在很多情况下，这句话都是无可 辩驳的正确。人类历史发展至今，
物质文明已相对鼎盛，但贪婪的人性本质还是绝对的丑陋，而且
也很难得到根本改善。公司的发展史，糅合了血与火，征服的快
意与被奴役的痛楚。公司，它不仅是人类有史以来最伟大的发明，
的。 （1）持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原
则评估。 （2）非持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按变现
原则评估。 5.一般情况下不宜单独用成本法评估一个在持续经营假设前提下
的企业价值（因为成本法容易忽视商誉的价值）。
如果运用成本法评估持续经营的企业，应同时运用其他评估方法 进行验证。
社会机器的齿轮。对公司发展成长的重视，应该成为现代世界的
共识。
第一节 企业价值评估及其特点
一、企业的定义及其特点 现代企业不仅是一个经济组织，它的存在还必须接受一定的法律法规的约束。
世界上各个国家均对企业从法律角度进行界定，如我国《公司法》、《企业法》 对企业的界定中，均强调企业是依法成立的社会经济组织，明确指出了企业的法 律属性。在进行企业价值评估中，评估人员不仅要熟悉企业的经济性质，还必须 了解企业的法律属性，如产权状况等。
1.价值比率的测算思路可以用公式表示
V1/X1V2/X2
V1——被评估企业价值；
V2——可比企业价值；
X1——被评估企业与企业价值相关的可比指标；
X2——可比企业与企业价值相关的可比指标。
通常又称为可比价值倍数。
第五节 市场法与成本法在企业价值评估中的应用
式中X参数通常选用以下财务变量： （1）利息、折旧和税收前利润，即EBIDT； （2）无负债的净现金流量,即企业自由现金流量； （3）净现金流量； （4）净利润； （5）销售收入； （6）净资产； （7）账面价值等。 2.确定价值比率的关键在于两点： （1）对可比企业的选择。 判断企业的可比性存在两个标准： 行业标准和财务标准。