上市公司负债融资对盈余管理的影响研究——基于货币政策视角的实证分析
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得 到的研 究结论并不一致 。一方 面研 究发现 ，债务融 资 町以
陆正飞等 ，２ ０ １ １ ；饶 品贵 ，２ ０ １ ３ ） ，“ 从 紧 的货 币政策 ” 会
显著限制企业 的外部融资 能力 ，甚 至使 企业 陷入流动性 困境 （ 祝继 高等 ，２ ０ ０ ９ ） 。政府 制定 货 币政 策 的价 值 目标 会 随着
以－ ＇ － ３ 盆 黜
中 国市场
２ ０ １ ７年 第 ２ ０期 （ 总第 ９ ３ ９期 ）
上 市 公 司 负债 融 资对 盈 余 管 理 的影 响研 究
— —
基 于货 币政策视角的 实证分析
曹璐萌 ，刘宏一
（ 天津大 学 管理 与经济 学部 ，天津 ３ ０ ０ ０ ７ ２ ）
［ 摘 要 ］文章基 于货 币政 策的视 角，研 究盈余 管理的债务契约动机和 资本市场动机 ，进 而研 究 负债 融资期 限对 盈余 管 理动机的影响作用 。研 究表明 ，企业存在基 于债务 契约动机和资 本市 场动机 的盈 余 管理行 为 ，这 种行 为 受到 多种 因素的 影
［ ＤＯＩ ］１ ０ ． １ ３ ９ ３ ９ ／ ｊ ． ｃ ｎ ｋ ｉ ． ｚ ｇ ｓ ｃ ． ２ ０ １ ７ ． ２ ０ ． ０ ６ ４
会计信息对债 权人 具有 重要 意 义 ，Ｌ ｅ ｆ ｔ ｗ ｉ ｃ ｈ（ １ ９ ８ ３ ）指
倾 向性。
出会计信息影响债权人 的决策 和产权保 护。债 务契约确定 了
减少盈余管理行 为。例 如雷 强 （ ２ ０ １ ０）也 在研 究银 行 对借
款人盈 余管理的监督 中发 现 ，贷款规模与借款人盈 余管理存
实际经济情况不 断调整 、有所侧 重 ，导致货 币政策修改频 繁
且存在较大 的不确定性 （ 陈栋 等 ，２ ０ １ ２ ） 。对 于微观 主体 而 言 ，货 币政 策的变更是企业无法改变的外生性事件 ，研 究货 币政策 变更对盈余 管理与负债融资 的影响 ，可能会克 服以往
管 理影 响的研究 中发现 ，公 司的债 务水平越高 ，其盈 余管理 程 度越 高。针对研究结论 的不一致 ，也有学者考虑 了债 务融 资与盈 余管理 的非单调关 系 ，Ｇ ｈ ｏ ｓ ｈ＆ Ｍｏ ｏ ｎ（ ２ ０ １ ０ ）研究 了
研究 中的内生性问题 。另外 ，由于频繁 的货 币政策波 动使 得
的安全 ，通常在债务契 约发 生前 对企业的会计指标做 出硬性
要求 ，同时会 在契约中记入一些限制性条款 ，如要求债务 人 维持 一定 标准的利息保障倍数 、负债资本 比率性 条款 ，债权
债融资 中的作用 ，丰富了宏观经济政策 对微观企业行 为影响
在显著 的负相关关 系 ，即贷 款规模 越大 ，借款人盈 余管理 的
程 度 就 越 小 。而 另 一 方 面 ，也 有 研 究 发 现 ，当企 业 为 了避 免
违反债务契约条 款或想提 高其在 债务 谈判 中 的议 价能 力 时 ，
债务融 资与盈余 管理存在正相关 的关 系。李增福 ，曾庆 意和 魏下海 （ ２ ０ １ １ ）在考 察债 务契 约 与控 制人 性 质对 公 司盈 余
方 面 的 文献 ；二 是 本 文 试 图解 答 在 不 同 货 币 政 策 下 ，企 业 盈
人就会依据债务契约对其进行惩罚 。因此 ，管理层 通常会通
过各 种手段来达到报表指标 同时避免违 反债务 契约 ，由此产 生 了盈余管 理。Ｗａ ｔ ｔ ｓ 和Ｚ ｉ ｍ ｍｅ ｒ ｍａ ｎ（ １ ９ ８ ６ ） 提 出了著 名 的 债务契约假设 ，认为如果其他条件不 变 ，企业偏离债务条款 的程度越大 ，管理者通过会计政 策的选择将未来盈余调节 到 当期 的动机就越强 。已有研 究表明企业会通过盈余管理达 到 负债融 资 的 目的 ，叶志 锋 ，胡 玉 明 和 纳 超 洪 （ ２ ０ ０ ８ ） 以 １ ９ ９ ８ －２ ０ ０ ６年中国上 市公 司为样 本 ，研 究 发现 上 市公 司 基
响 ，其 中债务期限起着重要作 用，短期债 务融 资的盈 余管理 动机 更显著 。进 而 ，当货 币政 策宽松 时 ，企 业倾 向于操纵 性 应 计 ；当货 币政策 紧缩 时，企业倾 向于真 实盈余 管理 ；同时证 明了盈余 管理是 货 币政 策影响企业 负债 融资的传 导机 制之一 。 ［ 关键词 ］货 币政 策 ；盈余 管理 ；负债 融资 ；传导机制
于银行借 款融资动机而进行了避免亏损 的盈余管 理。
这一问题之所以重要 ，还在于企业 的负债融 资容 易受到 宏观经济政策尤 其是货 币政策 的影 响 （ Ｃ ａ ｍ ｐ ｅ ｌ ｌ ｏ ｅ ｔ ａ ｌ ，２ ０ １ １ ；
负债融 资对企业的盈余管理有一定 的影响是 国内外研 究 普遍认 可的结论 。 目前关于债务融 资对 盈余管理影 响的实 证 研究 ，大多是检验债务杠杆增加对盈余 管理产生 的影 响 ，而
公司面临着 巨大 的融资风 险和不确定性 ，如果公 司出现短期
企业与债权人之 间的债 权债 务关 系 ，债权人为 了保护其 资金
本文可能贡献 ：一是 已有研 究发现货 币政策会影 响企业
的负债融资 ，但 是 大多 限定 企业 仅仅 作 为政 策 的被 动接 受
者 ，忽略 了企业而对外部宏 观经济形势变更所 能采 取 的主 动 行为 、途径及其对货 币政 策微 观传 导效应 的影 响 （ 陈 栋等 ， ２ ０ １ ２ ） 本文从货 币政策 变 更 的视 角研 究 盈余 管 理 在企 业 负
余管理 方式选择的倾 向性 以及货 币政策对负债融 资影响的传
导 机 制 。 另 外 ，本 文 的研 究 结 论 ，也 为 实 务 界和 监 管 机 构 制
定 有关 债务契约 条 款和盈 余 管理 方 式选 择提 供 一 个有 益 的
视 角。
１ 文 献 综 述 与 研 究 假 设
１ ． １ 负债 融资与盈余管理
陆正飞等 ，２ ０ １ １ ；饶 品贵 ，２ ０ １ ３ ） ，“ 从 紧 的货 币政策 ” 会
显著限制企业 的外部融资 能力 ，甚 至使 企业 陷入流动性 困境 （ 祝继 高等 ，２ ０ ０ ９ ） 。政府 制定 货 币政 策 的价 值 目标 会 随着
以－ ＇ － ３ 盆 黜
中 国市场
２ ０ １ ７年 第 ２ ０期 （ 总第 ９ ３ ９期 ）
上 市 公 司 负债 融 资对 盈 余 管 理 的影 响研 究
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基 于货 币政策视角的 实证分析
曹璐萌 ，刘宏一
（ 天津大 学 管理 与经济 学部 ，天津 ３ ０ ０ ０ ７ ２ ）
［ 摘 要 ］文章基 于货 币政 策的视 角，研 究盈余 管理的债务契约动机和 资本市场动机 ，进 而研 究 负债 融资期 限对 盈余 管 理动机的影响作用 。研 究表明 ，企业存在基 于债务 契约动机和资 本市 场动机 的盈 余 管理行 为 ，这 种行 为 受到 多种 因素的 影
［ ＤＯＩ ］１ ０ ． １ ３ ９ ３ ９ ／ ｊ ． ｃ ｎ ｋ ｉ ． ｚ ｇ ｓ ｃ ． ２ ０ １ ７ ． ２ ０ ． ０ ６ ４
会计信息对债 权人 具有 重要 意 义 ，Ｌ ｅ ｆ ｔ ｗ ｉ ｃ ｈ（ １ ９ ８ ３ ）指
倾 向性。
出会计信息影响债权人 的决策 和产权保 护。债 务契约确定 了
减少盈余管理行 为。例 如雷 强 （ ２ ０ １ ０）也 在研 究银 行 对借
款人盈 余管理的监督 中发 现 ，贷款规模与借款人盈 余管理存
实际经济情况不 断调整 、有所侧 重 ，导致货 币政策修改频 繁
且存在较大 的不确定性 （ 陈栋 等 ，２ ０ １ ２ ） 。对 于微观 主体 而 言 ，货 币政 策的变更是企业无法改变的外生性事件 ，研 究货 币政策 变更对盈余 管理与负债融资 的影响 ，可能会克 服以往
管 理影 响的研究 中发现 ，公 司的债 务水平越高 ，其盈 余管理 程 度越 高。针对研究结论 的不一致 ，也有学者考虑 了债 务融 资与盈 余管理 的非单调关 系 ，Ｇ ｈ ｏ ｓ ｈ＆ Ｍｏ ｏ ｎ（ ２ ０ １ ０ ）研究 了
研究 中的内生性问题 。另外 ，由于频繁 的货 币政策波 动使 得
的安全 ，通常在债务契 约发 生前 对企业的会计指标做 出硬性
要求 ，同时会 在契约中记入一些限制性条款 ，如要求债务 人 维持 一定 标准的利息保障倍数 、负债资本 比率性 条款 ，债权
债融资 中的作用 ，丰富了宏观经济政策 对微观企业行 为影响
在显著 的负相关关 系 ，即贷 款规模 越大 ，借款人盈 余管理 的
程 度 就 越 小 。而 另 一 方 面 ，也 有 研 究 发 现 ，当企 业 为 了避 免
违反债务契约条 款或想提 高其在 债务 谈判 中 的议 价能 力 时 ，
债务融 资与盈余 管理存在正相关 的关 系。李增福 ，曾庆 意和 魏下海 （ ２ ０ １ １ ）在考 察债 务契 约 与控 制人 性 质对 公 司盈 余
方 面 的 文献 ；二 是 本 文 试 图解 答 在 不 同 货 币 政 策 下 ，企 业 盈
人就会依据债务契约对其进行惩罚 。因此 ，管理层 通常会通
过各 种手段来达到报表指标 同时避免违 反债务 契约 ，由此产 生 了盈余管 理。Ｗａ ｔ ｔ ｓ 和Ｚ ｉ ｍ ｍｅ ｒ ｍａ ｎ（ １ ９ ８ ６ ） 提 出了著 名 的 债务契约假设 ，认为如果其他条件不 变 ，企业偏离债务条款 的程度越大 ，管理者通过会计政 策的选择将未来盈余调节 到 当期 的动机就越强 。已有研 究表明企业会通过盈余管理达 到 负债融 资 的 目的 ，叶志 锋 ，胡 玉 明 和 纳 超 洪 （ ２ ０ ０ ８ ） 以 １ ９ ９ ８ －２ ０ ０ ６年中国上 市公 司为样 本 ，研 究 发现 上 市公 司 基
响 ，其 中债务期限起着重要作 用，短期债 务融 资的盈 余管理 动机 更显著 。进 而 ，当货 币政 策宽松 时 ，企 业倾 向于操纵 性 应 计 ；当货 币政策 紧缩 时，企业倾 向于真 实盈余 管理 ；同时证 明了盈余 管理是 货 币政 策影响企业 负债 融资的传 导机 制之一 。 ［ 关键词 ］货 币政 策 ；盈余 管理 ；负债 融资 ；传导机制
于银行借 款融资动机而进行了避免亏损 的盈余管 理。
这一问题之所以重要 ，还在于企业 的负债融 资容 易受到 宏观经济政策尤 其是货 币政策 的影 响 （ Ｃ ａ ｍ ｐ ｅ ｌ ｌ ｏ ｅ ｔ ａ ｌ ，２ ０ １ １ ；
负债融 资对企业的盈余管理有一定 的影响是 国内外研 究 普遍认 可的结论 。 目前关于债务融 资对 盈余管理影 响的实 证 研究 ，大多是检验债务杠杆增加对盈余 管理产生 的影 响 ，而
公司面临着 巨大 的融资风 险和不确定性 ，如果公 司出现短期
企业与债权人之 间的债 权债 务关 系 ，债权人为 了保护其 资金
本文可能贡献 ：一是 已有研 究发现货 币政策会影 响企业
的负债融资 ，但 是 大多 限定 企业 仅仅 作 为政 策 的被 动接 受
者 ，忽略 了企业而对外部宏 观经济形势变更所 能采 取 的主 动 行为 、途径及其对货 币政 策微 观传 导效应 的影 响 （ 陈 栋等 ， ２ ０ １ ２ ） 本文从货 币政策 变 更 的视 角研 究 盈余 管 理 在企 业 负
余管理 方式选择的倾 向性 以及货 币政策对负债融 资影响的传
导 机 制 。 另 外 ，本 文 的研 究 结 论 ，也 为 实 务 界和 监 管 机 构 制
定 有关 债务契约 条 款和盈 余 管理 方 式选 择提 供 一 个有 益 的
视 角。
１ 文 献 综 述 与 研 究 假 设
１ ． １ 负债 融资与盈余管理