现代金融市场理论的四大理论体系

现代金融市场理论的四大理论体系
第一篇：现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系，即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。

一、资本资产定价理论
在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。

理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化，或是在同等收益水平下的风险最小化。

资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系，研究的是风险资产的均衡市场价格问题。

该理论认为，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。

CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。

CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。

其在假设上的非现实性体现在以下三个方面：第一是市场投资组合的不完全性。

由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。

第二是市场不完全导致的交易成本。

在一个完全的资本市场中，追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的，不存在税收和政府管制等交易成本，产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态，信息是完全对称的，且经济主体可以无成本地拥有信息，金融资产是完全可分的。

然而，现实的金融市场并不是无摩擦的，而是存在各种各样的交易成本，如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。

第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，且决定资产价格的因素也过于简单。

从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。

二、有效市场理论
有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括
信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。

如果资本市场是竞争性的和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本。

如果在一个证券市场中，证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。

罗伯茨于1959年首次提出用于描述信息类型的术语。

当信息集从最小的信息集依次扩展到最大的信息集时，资本市场也就相应地从弱势有效市场逐步过渡到强势有效市场。

1、弱势有效市场假说
该类有效市场假说是指信息集包括了过去的全部信息。

也就是说，当前价格完全反应了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息的反应，而不是对过去已有信息的反应。

因此，掌握了过去的信息（如过去的价格和交易量信息）并不能预测未来的价格变动。

2、半强势有效市场假说
该类有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反应了所有有关证券的能公开获得的信息。

历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强势有效市场假说的信息集。

在半强势有效市场假说下，信息对
证券价格的影响是瞬时完成的。

对普通股来说，与收益和红利有关的信息能迅速体现在证券价格中。

因此，在半强势有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信息获取超额收益。

3、强势有效市场假说
该类有效市场假说是有效市场假说的一种极端或理想的情况。

在强势有效市场中，投资者能得到的所有信息均反映在证券价格上。

任何信息，包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。

有效市场理论的缺陷：有效市场理论的成立主要依赖于理性投资者假设、随机交易假设、有效套利假设这三个逐渐放松的根本性的假定之上，然而这三个假设条件与现实往往有较大的出入。

另外，该理论还面临体检方法的挑战，而且实证表明现实市场存在着与有效市场理论相悖的现象。

三、资本结构理论
所有权资本和债权资本的构成比例称为资本结构。

资本结构理论研究的是企业最优负债比率问题，即企业所有权资本和债权资本的最优比例，以使公司价值最大化。

从理论演进的历史来看，经济学家研究资本结构的视角是从交易成本、企业契约关系和信息经济学来依次展开的。

1、资本机构的交易成本理论
对企业来说，通过直接融资和间接融资获得的资本可分为所有权资本和债权资本。

所有权资本，即企业利用发行股票和保留利润形成的资本。

债权资本，即企业利用发行债券和银行借贷等方式形成的资本。

不同形式的资本和构成比例称为资本结构。

1958年，莫迪利安尼和米勒合作发表了《资本成本、公司财务和投资理论》一文。

开创了从交易成本的角度来研究资本结构的先河，应用套利理论证明了公司市场价值与资本结构无关，提出了众所周知的“不相关定理”，又称“MM定理”。

“MM定理”就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。

企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反应到股票的价格上，股票价格就会下降。

也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抵消，从而导致企业的总价值保持不变。

企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。

2、资本结构的契约理论
融资不仅涉及融资的条件，而且涉及所有者与企业之间的权利结构安排，特别是剩余控制权的配置。

股权融资和债权融资都存在代理成本，因此，最优资本结构应建立在权衡两种融资方式利弊得失的基础上，以使总代理成本最小。

根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分析，股权融资和债权融资的比例应确定在两种融资方式的总代理成本最低之点，也就是两种融资方式的边际代理成本相等之点。

此时达到最优资本结构。

从控制权的角度看，股权资本与债权资本是完全不同的。

在股权融资中，股东能够参加公司的决策，而债权融资并没有赋予债权人参与公司决策的权利，债权人只有在公司破产后才拥有投票权。

股权融资的重要特点就在于把对公司财产的控制权分配给股东，只要企业能按期偿还债务，企业的控制权就不会发生转移。

由此看来，融资结构不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分配，而且制约着公司的收购和控股活动。

研究融资结构，不能只考虑现金流量的配置效应，还必须考虑控制权的配置问题。

3、资本结构的信息经济学理论
20世纪70年代以来，随着信息经济学的发展，人们开始从信息不对称的角度研究资本结构问题。

在信息不对称条件下，企业的市场价值与企业的资本结构相关，越是质量高的企业，负债率就越高，越是质量低的企业，负债率就越低。

在这种情况下，尽管投资者无法准确了解有关企业的内部信息，但可以通过负债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。

资本结构理论是财务理论的核心之一，是一个独立的研究领域，但不是孤立的，它不仅与其他财务理论存在密切的联系，而且与所有权理论、企业理论等经济理论也存在密切的联系。

资本结构理论的不断发展和丰富，推动了财务理论的发展。

如果企业的负债资本太多或者短期资本太多，则企业面临的资本偿还压力就会增加，进而影响企业经营的持续性，影响企业财务活动的稳定性。

四、行为金融理论
传统金融市场理论是建立在理性人假设的基础上的。

在此基础上，提出了令人望而生畏的有效市场假说，进而扩展为投资组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论和期权定价理论等现代金融市场理论。

行为金融市场学是应用心理学、行为学的理论和方法分析、研究金融行为及其现象的一门新兴交叉学科。

它的产生使传统金融市场理论面临巨大挑战。

其研究的主题主要有两个：一是市场并非是有效的。

主要探讨金融市场噪音理论以及行为金融市场理论意义上的资产组合和定价问题，即行为资产定价模型（BAPM）。

二是投资者是非理性的。

主要探讨现实世界中的投资者会发生各种各样的认知和行为偏差。

行为金融理论在博弈论和实验经济学被主流经济学接纳之际，对人类个体和群体行为研究的日益重视，促成了传统的力学研究方式向以生命为中心的非线性复杂范式的转换，使得我们看到了金融理论与实际的沟壑有了弥合的可能。

近几十年来，金融市场理论界正在经历着向传统金融市场理论发起挑战的“非理性革命”。

1951年，巴罗在《投资战略的实验方法的可能性研究》中首次用行为心理学来解释金融市场现象，标志着行为金融市场理论的诞生。

1979年，卡尼曼等人正式提出了预期理论，为行为金融市场理论奠定了理论基础。

特别是近年来诺贝尔经济学奖三次分别授予行为经济学家贝克尔、阿克洛夫和卡尼曼，已充分说明行为金融市场理论已完全被主流经济学所认可，它代表了金融市场理论的未来发展方向，已成为全新的金融研究领域。

第二篇：金融市场与现代企业财务管理
金融市场与现代企业财务管理
——金融市场对现代企业财务管理影响性研究
姓名:黄海山班级:注会一班学号:10025158
[摘要]金融市场是现代企业赖以生存和发展的外部经济环境之一,与以筹资、投资为基本框架的现代企业财务管理有密切的联系。

随着金融全球化进程的加剧，我国公司所面临的金融市场环境日益复杂，如何在瞬息万变的金融市场中把握机遇、防范风险是目前我国公司急待思考的问题。

本文主要在阐述了目前我国公司所面临的金融市场环境的基础上，分析了我国公司应该如何在新的金融形势下树立新的财务管理理念，同时更好地进行财务管理，进而保证公司的可持续发展，不断提升公司价值。

[关键词]金融市场；财务管理；投资；筹资；资金
一、企业财务发展的现状
目前,随着市场经济的发展和现代企业制度的逐步形成,企业的经营方式也发生了根本的转变,资本经营已成为现代企业理财的基本理念,资产经营、商品经营、产品经营理念已经不能适应市场经济和现代企业制度的要求。

资本经营的基本特点是围绕资本保值增值进行经营管理,
把资本收益作为管理的核心,通过优化配置来提高资本营运效益,经营活动涉及资本流通、收购、重组、参股和控股等能实现资本增值的领域。

企业财务部门主要的职责就是筹措资金、投放资金和
场,并需要充分利用金融市场的功能。

企业所面对的外部环境更多的是面对金融机构、中介顾问和大众传媒等。

中外财务管理的发展历程表明,财务管理在企业中主导地位的确立是经济发展的客观要求,财务管理已经进入了以资本经营为特征、以企业发展战略管理为目标的新阶段。

面对新的情况企业必须有新的财务机制有效发挥其作用。

尤其对已经加入WTO的我国各类企业,随着经济全球化的到来,市场经济和现代企业制度的逐步完善,构建与市场接轨的企业现代财务管理机制,使其财务管理水平与世界接轨尤为重要。

二、金融市场对财务管理的影响
(一)金融市场对筹资活动的影响
金融市场是为了高效运用资金,资金供应者和需求者通过市场方式进行资金融通和有价证券买卖的有形或无形场所。

金融市场是特殊的商品市场,交易的是货币商品,资金的供求对象、信用工具和信用中介构成金融市场的三大要素。

金融市场作为资金融通的场所和联结资金供求双方的纽带,使企业财务活动融汇于金融市场体系中。

其对企业融资的影响主要体现为:由于市场经济中社会的信息传递系统主要是横向的,资金的提供者(储蓄者)和资金的需求者可以借助于金融市场的媒介作用,找到各自的交易对象,使资金从提供者转移到需求者手中,实现企业自主融资的目的。

通过金融市场自主融资,降低企业的筹资成本。

金融市场作为资金供求媒介,企业可利用其自身的信用、信息和简便易行的操作手段,迅速有序地将资金转移到需求者手中,减少交易费用,降低筹资者的资本成本。

企业可根据金融市场的变化趋势,调整自身的资本结构,确定适宜的负债比率。

资本结构是企业长期资本中债务资本与权益资本之间的组合及相互关系。

资本结构的调整是在长期资本总额不变的情况下,调整普通股、优先股和长期负债之间的比例关系,以确定恰当的负债比率。

由于负债融资资本成本低,负债利息计入当期损益有免税效应,提高负债比率,会降低企业的综合资本成本,而且当投资收益率大于资本成
本率时,提高负债比率,会带来更高的财务收益。

但随着负债比率的提高,企业财务风险也相应增加,债权投资者的投资收益率亦能逐渐提高,当负债资本成本率大于企业投资收益率时,过高的负债比率会加大企业还本付息的压力,产生财务杠杆负效应。

为防止财务杠杆负效应,企业可通过金融市场调整负债与权益资金之间的比例。

如金融市场利率下降,企业应把握时机举借新债偿还旧债。

主要是利用债券的可收兑条款,在债券到期以前,举借利率较低的债务,并归还旧债本息。

这种调整虽未降低负债比率,但减少了利息支出,对降低财务风险有积极作用。

又如利用短期负债与长期负债进行期限搭配、利率搭配,优化债务结构,降低发生偿债危机的可能性,或在减少负债的同时发行普通股,降低负债比率,提高企业承受风险的能力。

在必要时,企业可以把可转换证券(如可转换债券、优先股)按一定的比例转换为普通股,减少固定利息或股息的支付,增强企业的资本实力与企业资本结构的安全性。

(二)金融市场对现代企业投资活动的影响
现代企业财务管理的特征,是企业财务管理不再只限于企业的生产经营过程,随着金融市场的发展,企业可以运用偿债基金、退休基金进行金融资产投资,以获得财务利润(或称金融利润)。

金融市场的高度发达,金融资产的投资可以不受时间的限制,投资者可随时根据自身的意愿通过金融市场购入或出售多种证券,形成有效地投资组合。

对此,金融市场理论中的投资组合理论对企业的金融资产投资具有指导作用。

证券等风险资产的收益率受多种因素的影响,有两类因素是根本的,利息率、通货膨胀、汇率等对收益率产生影响的宏观经济因素;企业本身的内在因素变化的影响,如开发新产品、削减资本投资等都会影响预期收益率。

这两种因素构成了市场变动的原因,亦即风险。

为了减少金融资产投资的风险性,可同时投资多种金融证券,形成有效投资组合,可在不影响预期报酬率的前提下,降低收益的风险性,实现收益的稳定。

投资组合理论同样适用于实物性资产投资,即企业在进行实物性资产投资时同样可以实行多元化的投资组合,以减少投资风险。

多元化投资可以采取以下几种类型:复合型多元化组合投资。

即企业以经营某一产业为主,同时投资经营其它产业,后者和前者在生产圈和市场圈中都不直接相关。

该类型适
用于资金雄厚的集团公司;同类型多元组合投资。

即企业以经营现有某一产品为主,利用现有产品在技术、市场上的优势,不断开发同类型多种新产品,后者和前者在生产圈和市场圈大体相同,该类型适用于资金实力弱、技术单一的企业;水平型多元化组合投资。

即企业在与现有产品的市场圈相关的领域里,投资开发和现有产品生产技术不同的新产品,后者和前者生产圈不同,但市场圈相同或相关,如原来生产农用机械的企业,可利用在农用市场的信誉和优势,根据农业市场需求,投资开发农用地膜、化肥的生产。

在进行上述多元化组合投资时,要依据市场需求情况进行可行性论证,切忌盲目组合。

金融市场是现代企业产权流动、重组的有效途径。

企业的所有权与经营权分离是现代企业特征。

企业的注册资本分为若干等额股份,谁持有股份谁就是企业的所有者。

股份可相互转让,如企业经营不善,股票市价达不到投资者预期目标,持有公司股份的股东就可“用脚投票”,即转让股份而离去,市场上的“袭击者”就会以较低的价格收购到足以控制该公司的股份,实现企业间的兼并。

收购或兼并,使资金资源流向重信誉、财务状况良好的企业,使已经非优化的资源配置得到重新组合。

公司为了防止遭受兼并,会设法改善经营管理,约束自身行为,降低代理人成本。

金融市场的存在,有利于企业监督机制的形成,有效防止经营管理者的短期行为和道德风险问题。

市场是信息的传递中心,资金供求双方都通过市场发出自己的信息,并接受对方的信息,企业的价值易于衡量。

市场上反映的是所有的市场参与者对企业价值的集体评价和反映,市场上的价值是客观公正的。

公正的价值既可反映企业的经营业绩,又可评价投资决策好坏。

企业创造性地利用金融市场进行筹资配置和投资组合,将会促使“企业价值最大化”的理财目标有效达成。

随着我国金融市场、资本市场的发展,金融市场与现代企业财务管理相关问题也将日益得到重视和研究。

三、目前我国的金融市场环境
(一)金融市场结构不断优化
近年来，我国公司在债券市场中发行信用类债券的发行量有了大幅度的增加，有效地改善了我国长期以来融资结构单一化的问题，丰富了公司的融资渠道，缓解了银行贷款融资渠道对公司发展的制约，
有利于增加公司的融资机会。

除此之外，我国在2009年正式开始运行创业板，不但增加了资本市场的层次性，更重要的是，为许多中小企业，尤其是创新型企业扩宽了融资渠道，有助于这些创新型企业更容易获得资金以寻求发展。

(二)金融创新稳步推进
尽管金融创新在金融危机中受到了一些负面的评价，但是对于金融创新的积极作用我们应该予以肯定，尤其是在我国金融改革还在逐步开展的进程中，仍应在总结经验教训的同时科学合理地推进金融创新。

从我国金融创新现有的情况看，已经取得了一些成绩，主要包括对金融市场、金融产品、金融工具、金融服务和手段等的创新。

例如推出创业板，拓展了资本市场的深度与广度；融资融券业务的开展，增加了市场交易量，增强了证券市场的流动性，为公司进行融资和投资提供了更多的资金和证券，同时也为投资者提供了新的交易方式，有利于改善我国证券市场长期存在的“单边市”现状，增加了投资者规避市场风险的工具。

(三)金融抑制问题仍然存在我国目前还处于发展中国家阶段，具有与其他发展中国家共同的一些特点。

虽然近年来我国金融体制进行了一系列的改革，金融市场的资源配置作用得到不
断加强，金融抑制有了一定程度的放松，但在某些方面金融抑制现象依旧存在。

例如，利率是资金的价格，应该由市场来决定，而我国对商业银行的贷款利率实行下限管理，对存款利率市实行上限管理，使得利率失去了对经济的调节作用。

这就造成了民间放贷者更愿意将资金以高利贷的形式对外进行发放，同时由于政府具有金融资源配置的控制权，会优先确保金融资金流向体制内的国有企业，进而造成了我国中小企业受到金融歧视、贷款难的现象。

四、对我国财务管理提出的建议
(一)树立新的财务管理理念
面对金融市场环境的深刻变化，我国公司应该树立新的财务管理理念。

第一应该树立具有国际视野的财务管理理念。

近年来，我国金融市场加大了对外开放的力度，为我国公司提供了一个广阔的财务管
理平台，在大量国际资本流入我国资本市场的背景下，我国公司应该将自身融入到国际大金融环境中，从国际化的战略高度来进行财务管理。

第二是要强化金融风险理念。

尽管金融市场的改革和创新为公司财务管理带来了很多的机会，但是同时也带来了一定的风险，金融市场同时也是风险市场，因此公司在财务管理的同时应该强化风险防范和风险管理意识。

(二)拓展新的财务管理内容
经济发展所带来的新金融环境要求公司的财务管理内容也应随之而改变，拓宽财务管理的内容，除了一般意义上的资金的管理外，还应包括金融风险管理、保险管理等，尤其是金融风险的管理。

然而，金融一体化就是一把双刃剑，公司可以利用金融一体化所带的更多投融资机会，拥有更多的自由选择权，但同时也不能忽视由此所带来的潜在风险。

金融市场的对外开放使得我国难以避免金融危机的波及，公司受到来自国际金融市场汇率、利率、通胀等因素变动所带来风险的概率大大增加，风险系数日益上升。

因此，公司财务管理应注重识别所面临的金融风险，通过现代的风险管理技术及时地防范和规避风险，确报公司财务的安全运行。

(三)改进公司财务管理方法
金融市场环境的各种创新为公司进行财务管理提供了更多可供选择的方法。

公司可以将现代的金融知识和风险管理技术适当地应用于企业的财务管理中，进
而提高公司的财务管理水平。

公司可以通过一些金融衍生工具来进行更有效的投资和风险规避。

例如发行认股权证，不但可以达到实现两次融资（发行权证时和认股时）的目的，为公司筹集到进一步发展的资金，同时发行认股权证所获得资金是公司的自有资金，避免了债务筹资到期无法偿付的风险。

除此之外，公司还可以利用金融期货或者期权来进行套期保值，对冲公司在现货市场上的交易风险。

例如通过购买外汇期货、期权或者签订有关的远期外汇协议，进而有效地规避我国公司进出口业务所面临的外汇风险。

参考文献。