《不确定下的分析》PPT课件
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6.618 66.18% 10%
• For every 1% increase in revenue we can expect ro ughly a 6.618% increase in NPV收入每增加1%,粗略地N PV会增加6.618%
敏感性分析的意义
• 现在你感觉到敏感性分析有何作用？ • We can see that NPV is very sensitive to changes in revenues. 我们看到NPV
NPV Calculations for Optimistic Mar ket Size Scenario（例1续）
Range
Variable Pessimistic Expected Optimistic
Market Size
0.9
10
11
Market Share
.04
.1
.16
Unit price 350,000 375,000 380,000
Years 1-10
37.5 30
• OCF年金现值=15 (10亿)
Fixed Costs
3
• 年OCF=15/(10年期10%利率的 Depreciation
1.5
年金现值系数)=15/6.1446=2 Pretax profit
3
.44 (10亿)
• 每年所需净利润=OCF-折旧=2 .Taxes@ 50%
对收入的变化很敏感.如果ＮＰＶ对某变量（如销售）很敏感，应该做进一步市场预 测，降低预测风险． • 通常，销售变量很关键-------估计项目保本所需的销量------保本点分析
二、保本点分析
• Break Even Analysis - Analysis of the level of sa les (or other variable) at which the company brea ks even.保本点分析- 分析保本所需的销售水平
Depreciation
税
Pretax profit
税后利润
.Taxes@ 50%
OCF
Profit after tax
项目现金流量 Operating cashflow
Net Cash Flow
- 15
Years 1-10
41.25 33 3 1.5 3.75 1.88 1.88 3.38 3.38
Chapter 10
How To Handle Uncertaint y
不确定条件下项目分析
Slides by zengqingfen
Copyright © 2006 by zengqingfen
引言:为何要开展不确定下的分析?
• NPV为正的机会会很多吗?
• 否。因为项目的投资报酬率必须高于资 本市场的报酬率。这在竞争行业更少。
基本
乐观
市场规模(百万) Market Size
0.9
10
11
市场份额％
Market Share
.04
.1
.16
单价(元)
Unit price 350,000 375,000 380,000
单位变动成本(元) Unit Var Cost 360,000 300,000 275,000
固定成本(10亿元) Fixed Cost
Q
FC D 单位边际贡献
Break Even Analysis保本点分析
• 3例P209:准备开一家零售磁盘商店。以每张5元价格零售磁盘。进货价格每张3元。 每年固定成本600元，300元折旧。会计保本点年销量？
• Q= （600+ 300）/单位边际贡献 • =900/2=450
4、会计保本点几何图示
第一步，计算折旧及残值 210万
年折旧额= /3 70万
残值收入=0
第二步，预计利润表，计算OCF
销售收入 1900000 销售成本 850000
折旧 700000 EBIT 350000 税（35%） 122500 净利润 227500 OCF= 927500
第三步，汇总FCF
年份
0年
1年 2年
例1:考虑一小型摩托车项目，期望的现金流量如下表。资金机会成本10%。假设其中某一变量发生变 化时其它变量保持不变，计算某变量变化时的NPV。
Possible Outcomes可能发生的结果（例1续
）
Range
Pessimistic Expected Optimistic
变量
Variable 悲观
×1.62% • 该机构的基本支出情况： • （1）费用支出：4*5=20 • （2）营业税：75%A×5.31%×8% • （3）呆账准备金：75%A×1% • 收支净抵= 75%A×5.31%- 2.25%A+ [A×（1-75%）
-10] ×1.62%-(20+75%A×5.31%×8%+75%A×1%)=0 • 整理得到该金融机构保本点所需存款规模为A=629
及附加税税率为8%；贷款利率（一年期）5.31%(2008年12月23日)；存款利率（一年期）2.25% ；呆账准备金率为1%；存款准备金利率为1.62%(法定部分)，计算存款的保本点规模。
• 该机构的基本收入情况： • （1）存贷款利差收入：75%A×5.31%- 2.25%A • （2）存款准备金利息收入：[A×（1-75%）-10]
3
折旧 税前利润 税 税后利润 OCF 项目现金流量
Depr ec iation Pretax profit .Taxes@ 50% Profit after tax Operating cash flow Net Cash Flow
1.5
3
1.5
1.5
3.0
- 15
3
NPV= 3.43 billion Yen
（一）会计保本点分析
• １、定义：项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量
• 2、公式：净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）
• S为销售收入，D为折旧
• （S-VC-FC-D）*（1-T） =0
• （S-VC-FC-D）=0 • S-VC=FC+D
Q FC D price v
• Price*Q-vc*Q=FC+D
1.5
.44-1.5=0.94 (10亿)
Profit after tax
1.5
• 每年所需EBIT=0.94/50%=1.8 Operating cashflow
3.0
8 (10亿)
Net Cash Flow
- 15
3
• （S-VC-FC-D）=EBIT
Year 0
• 每年所需
Investment
乡镇设立商业性金融机构网点的保本点分析
• 设立一个商业性金融机构至少需要4名员工。假设年人均费用（含工资福利）为5万元，并要求提 足呆账准备金，留足存款准备金，缴足营业税及附加税等。假设该机构有关业务指标如下：
• 存款A万元；存贷比例75%；日均现金库存10万元；营业税(注:自营贷款按贷款利息计税)
4 bil
3 bil
2 bil
选择乐观的市场规模，如何计算NPV？
Sensitivity Analysis敏感性分析（例1
续）
Year 0 Years 1 -10每年
投资额（10亿） Investment
- 15
销售收入
Sales
37.5
变动成本
Variable Costs
30
固定成本
Fixed Costs
Unit Var Cost 360,000 300,000 275,000
Fixed Cost
4 bil 3 bil
2 bil
Year 0
投资额（10亿）Investment
-15
销售收入（10亿）Sales
变动成本（10亿）Variable Costs
固定成本（10亿）Fixed Costs
折旧 税前利润
中国平安2007年年报
Sensitivity Analysis敏感性
分析
Example1：Given the expected cash flow forecasts for Otobai Company’s Motor Scooter p roject, listed on the next slide, determine the NPV of the project given changes in the cash flow components using a 10% cost of capital. Assume that all variables re main constant, except the one you are changing.
（二）财务保本点分析----小型摩托车项目例
• 1、定义:NPV等于零的销售量 Point at which the NPV=0 is the break even point
• 2、例：小型摩托车项目财务 保本点
Investment Sales Variable Costs
Year 0 - 15
NPV= +5.7 bil ye n
Sensitivity Analysis敏感性分析
• FtPooVr增a加ex66a66m%.p1li8en% %,cr.aeaR1s0ee%viinncN4rP1eV.a比2s35e如7.i收5n3入7r.e增5ve加nu1e01%0l,%e带ad来sN %NPV 5.7 3.43 66.18% 3.43
３设置其他公司难以有效竞 宝利来公司掌握即拍即洗的技术专利 争的进入障碍
不确定因素的主要方面：比较优势有多久？竞争者 会如何因应？失去后市场会如何变？
本章主要内容
• Scenario Analysis情景分析 • Sensitivity Analysis敏感性分析 • Break Even Analysis保本点分析
资本预算原理复习
• Bush Boomerang公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万美元的3年期扩张项目。这项 固定资产将在它的3年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个 项目每年可以创造1 900 000美元的销售收入，其成本为850 000美元。如果税率为35%， 该项目的OCF是多少？如果必要报酬率为15%，则该项目的NPV是多少？
3年
OCF
0 927500 927500 927500
NWC
0
0
0
0
资本性支出 -2100000
0
0
0
FCF
15%下CF的 贴现値
-2100000 927500 927500 927500
701323. 609846.
-2100000 806522
3
31
第四步，计算NPV
Corporate Finance
• Projects may appear to have positi ve NPVs because of forecasting err ors. Forecasting risk!有些项目有正 NPV可能是因为预测的错误. 预测风险!
Where Positive Net Present Values Come From NPV来自何处?
• Positive NPVs stem from a comparative advantage正NPV来自比较优势。
创造正ＮＰＶ的一些途径 １率先推出新产品
事例 苹果1976年推出第一台电脑，最近iPod
２拓展比竞争对手更低的成 本田公司开发小型发动机技术高效生产汽车 本提供产品或服务的核心竞 ，摩托车和除草机 争力
-15
• S-VC=EBIT+FC+D=1.88+3+1.5
Sales
• =6.38 (10亿)
Variable Costs
• S-VC=Price*Q-vc*Q= 6.38 (10 Fixed Costs
亿)
Depreciation
• =(Price-vc) *Q= 6.38 (10亿) Pretax profit
• 会计保本点(讲) • 现金保本点(自学) • 财务保本点(讲)
一、敏感性分析
Sensitivity Analysis - Analysis of the effects of -changes in sales, costs, etc. on a project.敏感性分析-分析项目的某个要素如销售收入(单价、产销量)、 投资额、经营成本、项目寿命期、贴现率、发生变化带来的影响
万元
保本点分类 会计保本点 现金保本点 财务保本点
定义
公式
Q
FC OCF pv
净利润等于零的销售量
OCF=D
OCF等于零的销售量
OCF=0
NPV等于零的销售量 OCF是NPV=0时的水平
• 净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T） • 不考虑T，则OCF= （S-VC-FC-D）+D • OCF=S-VC-FC • OCF=Price*Q-vc*Q-FC
• For every 1% increase in revenue we can expect ro ughly a 6.618% increase in NPV收入每增加1%,粗略地N PV会增加6.618%
敏感性分析的意义
• 现在你感觉到敏感性分析有何作用？ • We can see that NPV is very sensitive to changes in revenues. 我们看到NPV
NPV Calculations for Optimistic Mar ket Size Scenario（例1续）
Range
Variable Pessimistic Expected Optimistic
Market Size
0.9
10
11
Market Share
.04
.1
.16
Unit price 350,000 375,000 380,000
Years 1-10
37.5 30
• OCF年金现值=15 (10亿)
Fixed Costs
3
• 年OCF=15/(10年期10%利率的 Depreciation
1.5
年金现值系数)=15/6.1446=2 Pretax profit
3
.44 (10亿)
• 每年所需净利润=OCF-折旧=2 .Taxes@ 50%
对收入的变化很敏感.如果ＮＰＶ对某变量（如销售）很敏感，应该做进一步市场预 测，降低预测风险． • 通常，销售变量很关键-------估计项目保本所需的销量------保本点分析
二、保本点分析
• Break Even Analysis - Analysis of the level of sa les (or other variable) at which the company brea ks even.保本点分析- 分析保本所需的销售水平
Depreciation
税
Pretax profit
税后利润
.Taxes@ 50%
OCF
Profit after tax
项目现金流量 Operating cashflow
Net Cash Flow
- 15
Years 1-10
41.25 33 3 1.5 3.75 1.88 1.88 3.38 3.38
Chapter 10
How To Handle Uncertaint y
不确定条件下项目分析
Slides by zengqingfen
Copyright © 2006 by zengqingfen
引言:为何要开展不确定下的分析?
• NPV为正的机会会很多吗?
• 否。因为项目的投资报酬率必须高于资 本市场的报酬率。这在竞争行业更少。
基本
乐观
市场规模(百万) Market Size
0.9
10
11
市场份额％
Market Share
.04
.1
.16
单价(元)
Unit price 350,000 375,000 380,000
单位变动成本(元) Unit Var Cost 360,000 300,000 275,000
固定成本(10亿元) Fixed Cost
Q
FC D 单位边际贡献
Break Even Analysis保本点分析
• 3例P209:准备开一家零售磁盘商店。以每张5元价格零售磁盘。进货价格每张3元。 每年固定成本600元，300元折旧。会计保本点年销量？
• Q= （600+ 300）/单位边际贡献 • =900/2=450
4、会计保本点几何图示
第一步，计算折旧及残值 210万
年折旧额= /3 70万
残值收入=0
第二步，预计利润表，计算OCF
销售收入 1900000 销售成本 850000
折旧 700000 EBIT 350000 税（35%） 122500 净利润 227500 OCF= 927500
第三步，汇总FCF
年份
0年
1年 2年
例1:考虑一小型摩托车项目，期望的现金流量如下表。资金机会成本10%。假设其中某一变量发生变 化时其它变量保持不变，计算某变量变化时的NPV。
Possible Outcomes可能发生的结果（例1续
）
Range
Pessimistic Expected Optimistic
变量
Variable 悲观
×1.62% • 该机构的基本支出情况： • （1）费用支出：4*5=20 • （2）营业税：75%A×5.31%×8% • （3）呆账准备金：75%A×1% • 收支净抵= 75%A×5.31%- 2.25%A+ [A×（1-75%）
-10] ×1.62%-(20+75%A×5.31%×8%+75%A×1%)=0 • 整理得到该金融机构保本点所需存款规模为A=629
及附加税税率为8%；贷款利率（一年期）5.31%(2008年12月23日)；存款利率（一年期）2.25% ；呆账准备金率为1%；存款准备金利率为1.62%(法定部分)，计算存款的保本点规模。
• 该机构的基本收入情况： • （1）存贷款利差收入：75%A×5.31%- 2.25%A • （2）存款准备金利息收入：[A×（1-75%）-10]
3
折旧 税前利润 税 税后利润 OCF 项目现金流量
Depr ec iation Pretax profit .Taxes@ 50% Profit after tax Operating cash flow Net Cash Flow
1.5
3
1.5
1.5
3.0
- 15
3
NPV= 3.43 billion Yen
（一）会计保本点分析
• １、定义：项目净利润（不扣利息费）等于零的销售量
• 2、公式：净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T）
• S为销售收入，D为折旧
• （S-VC-FC-D）*（1-T） =0
• （S-VC-FC-D）=0 • S-VC=FC+D
Q FC D price v
• Price*Q-vc*Q=FC+D
1.5
.44-1.5=0.94 (10亿)
Profit after tax
1.5
• 每年所需EBIT=0.94/50%=1.8 Operating cashflow
3.0
8 (10亿)
Net Cash Flow
- 15
3
• （S-VC-FC-D）=EBIT
Year 0
• 每年所需
Investment
乡镇设立商业性金融机构网点的保本点分析
• 设立一个商业性金融机构至少需要4名员工。假设年人均费用（含工资福利）为5万元，并要求提 足呆账准备金，留足存款准备金，缴足营业税及附加税等。假设该机构有关业务指标如下：
• 存款A万元；存贷比例75%；日均现金库存10万元；营业税(注:自营贷款按贷款利息计税)
4 bil
3 bil
2 bil
选择乐观的市场规模，如何计算NPV？
Sensitivity Analysis敏感性分析（例1
续）
Year 0 Years 1 -10每年
投资额（10亿） Investment
- 15
销售收入
Sales
37.5
变动成本
Variable Costs
30
固定成本
Fixed Costs
Unit Var Cost 360,000 300,000 275,000
Fixed Cost
4 bil 3 bil
2 bil
Year 0
投资额（10亿）Investment
-15
销售收入（10亿）Sales
变动成本（10亿）Variable Costs
固定成本（10亿）Fixed Costs
折旧 税前利润
中国平安2007年年报
Sensitivity Analysis敏感性
分析
Example1：Given the expected cash flow forecasts for Otobai Company’s Motor Scooter p roject, listed on the next slide, determine the NPV of the project given changes in the cash flow components using a 10% cost of capital. Assume that all variables re main constant, except the one you are changing.
（二）财务保本点分析----小型摩托车项目例
• 1、定义:NPV等于零的销售量 Point at which the NPV=0 is the break even point
• 2、例：小型摩托车项目财务 保本点
Investment Sales Variable Costs
Year 0 - 15
NPV= +5.7 bil ye n
Sensitivity Analysis敏感性分析
• FtPooVr增a加ex66a66m%.p1li8en% %,cr.aeaR1s0ee%viinncN4rP1eV.a比2s35e如7.i收5n3入7r.e增5ve加nu1e01%0l,%e带ad来sN %NPV 5.7 3.43 66.18% 3.43
３设置其他公司难以有效竞 宝利来公司掌握即拍即洗的技术专利 争的进入障碍
不确定因素的主要方面：比较优势有多久？竞争者 会如何因应？失去后市场会如何变？
本章主要内容
• Scenario Analysis情景分析 • Sensitivity Analysis敏感性分析 • Break Even Analysis保本点分析
资本预算原理复习
• Bush Boomerang公司正在考虑一项初始固定资产投资为210万美元的3年期扩张项目。这项 固定资产将在它的3年寿命期内采用直线法折旧完毕，此后该资产将一文不值。预计这个 项目每年可以创造1 900 000美元的销售收入，其成本为850 000美元。如果税率为35%， 该项目的OCF是多少？如果必要报酬率为15%，则该项目的NPV是多少？
3年
OCF
0 927500 927500 927500
NWC
0
0
0
0
资本性支出 -2100000
0
0
0
FCF
15%下CF的 贴现値
-2100000 927500 927500 927500
701323. 609846.
-2100000 806522
3
31
第四步，计算NPV
Corporate Finance
• Projects may appear to have positi ve NPVs because of forecasting err ors. Forecasting risk!有些项目有正 NPV可能是因为预测的错误. 预测风险!
Where Positive Net Present Values Come From NPV来自何处?
• Positive NPVs stem from a comparative advantage正NPV来自比较优势。
创造正ＮＰＶ的一些途径 １率先推出新产品
事例 苹果1976年推出第一台电脑，最近iPod
２拓展比竞争对手更低的成 本田公司开发小型发动机技术高效生产汽车 本提供产品或服务的核心竞 ，摩托车和除草机 争力
-15
• S-VC=EBIT+FC+D=1.88+3+1.5
Sales
• =6.38 (10亿)
Variable Costs
• S-VC=Price*Q-vc*Q= 6.38 (10 Fixed Costs
亿)
Depreciation
• =(Price-vc) *Q= 6.38 (10亿) Pretax profit
• 会计保本点(讲) • 现金保本点(自学) • 财务保本点(讲)
一、敏感性分析
Sensitivity Analysis - Analysis of the effects of -changes in sales, costs, etc. on a project.敏感性分析-分析项目的某个要素如销售收入(单价、产销量)、 投资额、经营成本、项目寿命期、贴现率、发生变化带来的影响
万元
保本点分类 会计保本点 现金保本点 财务保本点
定义
公式
Q
FC OCF pv
净利润等于零的销售量
OCF=D
OCF等于零的销售量
OCF=0
NPV等于零的销售量 OCF是NPV=0时的水平
• 净利润=（S-VC-FC-D）*（1-T） • 不考虑T，则OCF= （S-VC-FC-D）+D • OCF=S-VC-FC • OCF=Price*Q-vc*Q-FC